原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

通過軟銀、愿景基金二期，孫正義握有約91.8%投票權(quán)，擁有絕對(duì)的控制權(quán)。

孫正義，又要收獲IPO了。

近日，據(jù)外媒報(bào)道，有“日版支付寶”之稱日本移動(dòng)支付平臺(tái)PayPay正式向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交F-1表格注冊(cè)聲明，擬在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)IPO，股票代碼"PAYP"。

根據(jù)PayPay提交的監(jiān)管文件，公司計(jì)劃發(fā)行約5500萬股美國存托股票（ADS），每股定價(jià)區(qū)間為17-20美元。按照上限計(jì)算，此次IPO有望募集約11億美元資金，估值目標(biāo)最高可達(dá)134億美元（約合人民幣924億元）。

這一估值區(qū)間與此前路透社報(bào)道的140億美元上限基本吻合，但低于2025年10月部分投資者預(yù)期的200億美元估值。若最終成功，其將成為日本近年來規(guī)模最大的赴美IPO之一。

IPO一再延遲

孫正義考慮的比較多

PayPay的IPO之路很早就被提上日程。

早在2025年8月14日，PayPay就已向SEC秘密提交了F-1表格草案，經(jīng)過半年多的籌備，于2026年2月12日正式公開提交注冊(cè)聲明。

監(jiān)管文件還顯示，PayPay此次IPO，計(jì)劃發(fā)行約5500萬股美國存托股（ADS），每股ADS代表1股普通股，發(fā)行價(jià)區(qū)間定為17.00-20.00美元。

其中，PayPay公司將發(fā)售3110萬股ADS，軟銀集團(tuán)旗下一只投資基金將發(fā)售2390萬股ADS。若按上限定價(jià)，PayPay的市值將達(dá)到約134億美元。

從承銷商陣容的豪華程度，也能看出國際頂級(jí)投行們對(duì)這家日本金融科技龍頭有多看重。高盛、摩根大通、瑞穗證券美國和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席賬簿管理人。

基石投資者的引入，也是本次IPO的亮點(diǎn)。據(jù)路透社2026年2月27日?qǐng)?bào)道，卡塔爾投資局（QIA）旗下投資機(jī)構(gòu)Qatar Holdings、Visa以及阿布扎比投資局（ADIA）已承諾作為基石投資者合計(jì)認(rèn)購超過2.2億美元股份。

很明顯，除了為IPO發(fā)行提供資金保證外，孫正義及軟銀同時(shí)考慮了PayPay在地緣政治層面的戰(zhàn)略價(jià)值——中東主權(quán)財(cái)富基金正通過投資亞洲金融科技基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的多元化配置。

值得注意的是，此前PayPay原計(jì)劃于2025年12月上市，但因美國聯(lián)邦政府停擺43天導(dǎo)致監(jiān)管流程放緩而推遲。進(jìn)入2026年3月以來，又因美國與伊朗爆發(fā)軍事沖突導(dǎo)致的中東地緣政治緊張局勢(shì)，PayPay再次延期了IPO定價(jià)區(qū)間的發(fā)布。

復(fù)制中國支付寶

孫正義收獲8500萬用戶

公開資料顯示，PayPay創(chuàng)立于2018年6月15日。這一天，軟銀與雅虎日本（現(xiàn)LY Corporation）共同出資成立了Pay。7月，更名為PayPay。

當(dāng)時(shí)的日本，現(xiàn)金支付仍占主流，無現(xiàn)金支付比例僅為20%左右。日本政府雖提出到2025年將無現(xiàn)金支付比例提升至40%的目標(biāo)，但傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和支付巨頭的反應(yīng)遲緩。

孫正義看準(zhǔn)了這一窗口期，決定復(fù)制中國支付寶和微信支付的成功路徑。因此PayPay的誕生，并非是一次簡單的商業(yè)合作，而是孫正義對(duì)日本現(xiàn)金社會(huì)發(fā)起的數(shù)字化挑戰(zhàn)。

而且，PayPay從一開始，便與印度最大數(shù)字支付公司Paytm達(dá)成技術(shù)合作，后者正是軟銀愿景基金的投資標(biāo)的。Paytm在印度擁有超過3億用戶和800萬商戶，其基于二維碼的移動(dòng)支付技術(shù)經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證，可直接移植到日本市場(chǎng)。

這種"印度技術(shù)+日本市場(chǎng)+軟銀資本"的三方協(xié)作模式，成為PayPay快速起飛的底層架構(gòu)。

2018年10月，PayPay正式推出服務(wù)。為迅速搶占市場(chǎng)，PayPay采取了激進(jìn)的補(bǔ)貼策略：對(duì)中小商戶免收三年交易手續(xù)費(fèi)，同時(shí)向消費(fèi)者提供高額支付返現(xiàn)。這一"燒錢換市場(chǎng)"的策略與當(dāng)年支付寶、微信支付在中國市場(chǎng)的打法如出一轍。

2018年底，PayPay推出僅2個(gè)月，用戶數(shù)便突破了800萬；此后，依托軟銀、雅虎日本、LINE的流量入口，PayPay的用戶增長曲線堪稱教科書級(jí)別的指數(shù)級(jí)擴(kuò)張。

2026年最新數(shù)據(jù)顯示，PayPay注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到8500萬，占日本智能手機(jī)用戶的約75%，相當(dāng)于每3個(gè)日本人中就有2個(gè)使用PayPay。

同時(shí)，PayPay的二維碼支付方案幾乎零門檻接入，完美契合了中小商戶的需求，其商戶網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張同樣驚人。截至2026年初，日本全國可使用PayPay的店家數(shù)量已超過?470萬家?，覆蓋百貨、超市、餐飲店、網(wǎng)絡(luò)購物，甚至水電燃?xì)赓M(fèi)繳納等場(chǎng)景。

此外，2025年4月PayPay完成了對(duì)PayPay證券和PayPay銀行的子公司化重組，進(jìn)一步強(qiáng)化了金融業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。截至2025年9月，PayPay銀行的存款余額已達(dá)2萬億日元，PayPay證券的賬戶數(shù)突破100萬戶。

通過軟銀、愿景基金二期

孫正義握有約91.8%投票權(quán)

PayPay的IPO文件揭示了其復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)，但核心非常清晰：軟銀集團(tuán)擁有絕對(duì)控制權(quán)。

根據(jù)招股書披露，IPO前，軟銀與LY公司的合資公司持有PayPay約49.99%的股份；軟銀集團(tuán)旗下愿景基金二期（Vision Fund 2）持有34%的股份。

PayPay是軟銀愿景基金二期（Vision Fund 2）投資組合中的明星項(xiàng)目。愿景基金二期成立于2019年，截至2025年9月底，兩個(gè)愿景基金的總投資額已增至1632億美元，持有333家公司的股票。

此外，LY公司單獨(dú)持有8.01%的股份，軟銀直接持有8.01%的股份。

這意味著，IPO后軟銀集團(tuán)旗下實(shí)體仍將持有約91.8%的投票權(quán)股份（假設(shè)承銷商不行使超額配售權(quán)）。

這種股權(quán)安排表明，PayPay的上市并非軟銀的退出，而是其資本運(yùn)作戰(zhàn)略的延續(xù)——通過IPO融資支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，同時(shí)保持對(duì)這家核心資產(chǎn)的絕對(duì)控制。

在軟銀的投資版圖中，PayPay被歸類為"金融科技"板塊，與"企業(yè)（面向法人的服務(wù)）"等9個(gè)領(lǐng)域并列。孫正義對(duì)PayPay的定位遠(yuǎn)不止于財(cái)務(wù)投資。

在2025年2月與OpenAI CEO Sam Altman的對(duì)話中，孫正義明確提到："我們有LINE的一億用戶，移動(dòng)業(yè)務(wù)四千萬用戶，PayPay有七千萬用戶……如果每個(gè)賬戶、每個(gè)功能都可以有10個(gè)子功能，那么每個(gè)功能就可以分配一個(gè)代理來完成簡單任務(wù)"。

這揭示了PayPay在軟銀AI戰(zhàn)略中的核心地位——它不僅是支付入口，更是孫正義"十億級(jí)AI代理"愿景的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施和行為觸點(diǎn)。