今天（3月5日）下午，中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在華安基金舉辦的投資論壇上，解讀了最新發(fā)布的政府工作報(bào)告，并圍繞當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策預(yù)期、人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)及黃金等品種走勢(shì)，發(fā)表了最新觀點(diǎn)。

李迅雷表示，貨幣政策方面，今年仍將延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)，

預(yù)計(jì)會(huì)有降準(zhǔn)和降息操作，其中降準(zhǔn)幅度可能在25個(gè)基點(diǎn)，降息在10-20個(gè)基點(diǎn)之間。

由于美以對(duì)伊朗實(shí)施軍事打擊，導(dǎo)致原油價(jià)格大幅上漲，會(huì)倒逼PPI上升；

再加上這兩年金銀貴金屬的價(jià)格也在上升，有色金屬價(jià)格也在上升，使得我國(guó)今年P(guān)PI可能會(huì)轉(zhuǎn)正。

不過(guò)，由于下游“供強(qiáng)需弱”格局持續(xù)，CPI漲幅仍將有限，預(yù)計(jì)全年在0.5%左右。

關(guān)于人民幣匯率，李迅雷判斷，

未來(lái)兩年，央行對(duì)人民幣兌美元匯率的可接受區(qū)間在6.8-7.2之間。

盡管人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，但中國(guó)作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，匯率過(guò)快升值或過(guò)快貶值都對(duì)經(jīng)濟(jì)不利。

此外，李迅雷表示仍長(zhǎng)期看好黃金走勢(shì)。

他指出，2008年之后全球央行開(kāi)始增持黃金，但增持周期僅17年，遠(yuǎn)低于此前43年的減持周期。

未來(lái)，各國(guó)央行將持續(xù)增持黃金。

李迅雷通常采用全球M2累計(jì)漲幅，跟黃金的累計(jì)漲幅做比較。

近期在5000美元以上的話，黃金的累計(jì)漲幅其實(shí)已經(jīng)超過(guò)M2的漲幅了，它可能會(huì)有一定的調(diào)整；

但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看的話，金價(jià)上升空間仍較大。

最后，李迅雷對(duì)資本市場(chǎng)表示總體樂(lè)觀。

他認(rèn)為，在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”背景下，A股市場(chǎng)仍是資金的重要去向。

投資報(bào)（liulishidian）整理精選了李迅雷分享的精華內(nèi)容如下：

油價(jià)上漲倒逼PPI

全年很有可能轉(zhuǎn)正

今天恰逢兩會(huì)，政府工作報(bào)告在上午也公告了，那么我對(duì)政府工作報(bào)告也做一個(gè)解讀，談?wù)勎业囊恍┛捶ā?/strong>

今年的PPI可能會(huì)轉(zhuǎn)正。

大家最近也看到，由于美以對(duì)伊朗實(shí)施了軍事打擊，

導(dǎo)致原油價(jià)格大幅上漲，中國(guó)的油價(jià)也大漲，會(huì)倒逼PPI的上升。

再加上這兩年金銀貴金屬的價(jià)格也在上升，有色金屬價(jià)格也在上升，這些使得今年P(guān)PI可能會(huì)轉(zhuǎn)正。

但是由于上游的漲價(jià)，下游依然還是“供強(qiáng)需弱”，所以下游的價(jià)格上漲有一定的難度。

總體來(lái)看，我預(yù)測(cè)CPI今年大概漲幅是0.5%，PPI也可能轉(zhuǎn)正。

貨幣政策適度寬松

預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息都會(huì)有

貨幣政策，我們這次還是講要適度寬松的貨幣政策，

當(dāng)然，政府工作報(bào)告不會(huì)太明確地說(shuō)要降準(zhǔn)降息。

但是我估計(jì)，今年降準(zhǔn)的話，大概有個(gè)25個(gè)基點(diǎn)，

降息的話大概是10-20個(gè)基點(diǎn)，我覺(jué)得降準(zhǔn)降息都會(huì)有。

但是，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還是要比較注重高質(zhì)量發(fā)展，所以不希望通過(guò)這種簡(jiǎn)單的寬貨幣政策，來(lái)求經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，

我覺(jué)得貨幣政策更加傾向于結(jié)構(gòu)性，做好“金融五篇大文章”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大支持?jǐn)U內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

人民幣匯率區(qū)間

應(yīng)該在6.8–7.2

另外，對(duì)于人民幣匯率怎么來(lái)看？

最近，大家也看到人民幣匯率升值比較快，當(dāng)然這方面爭(zhēng)議也比較大。

但有一點(diǎn)，大家不知道有沒(méi)有注意到，

就是前不久咱們央行，對(duì)于換美元20%的保證金取消了。

過(guò)去你換美元，要有你換美元額度里面的20%作為一個(gè)抵押，現(xiàn)在這個(gè)取消了。

那這個(gè)取消在什么時(shí)間呢？

恰好是在人民幣兌美元離岸匯率到了6.86的時(shí)候。

人民幣過(guò)快的貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)不利，過(guò)快的升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不利，

因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)是個(gè)典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。

所以，我想我們提出的人民幣國(guó)際化，在三中全會(huì)提出的要“穩(wěn)慎扎實(shí)”推進(jìn)人民幣國(guó)際化，一定要穩(wěn)、要慎重，而不是冒進(jìn)。

這樣的話，基本上我的判斷，底線應(yīng)該是在6.8–7.2，

這個(gè)區(qū)間是央行能夠接受的人民幣的匯率范圍，當(dāng)然是指近期，這兩年。

未來(lái)的話，我認(rèn)為人民幣應(yīng)該還是會(huì)升值的。

去年，大家都認(rèn)為人民幣是升值的，實(shí)際上去年人民幣是貶值的，

為什么貶值呢？

是因?yàn)槊涝H了10%，而人民幣兌美元升了4%，實(shí)際上人民幣兌其他貨幣貶值6%。

那么如果說(shuō)美元貶值10%，人民幣要升值的話，那同步應(yīng)該是6.5，而不是現(xiàn)在這個(gè)6.9了。

但這個(gè)幅度，恐怕是央行不愿意接受的。

因?yàn)槲仪懊嬷v了，中國(guó)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，人民幣升值幅度過(guò)快，不利于我們經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，

尤其現(xiàn)在咱們也面臨一定的產(chǎn)能過(guò)剩壓力，需要有更多的商品出口。

美聯(lián)儲(chǔ)

縮表難度大

而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，并不能支持強(qiáng)勢(shì)美元，

而且美國(guó)發(fā)行國(guó)債，境外的投資者也不大愿意再持有美債了。

今年有可能是沃什當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席，那他能夠縮表嗎？

我覺(jué)得不太現(xiàn)實(shí)。

因?yàn)楝F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)里面60%以上是美債，

如果說(shuō)境外投資機(jī)構(gòu)，都不愿意再增持美債，

美國(guó)的財(cái)政狀況，又不支持聯(lián)邦政府縮小美債的發(fā)行規(guī)模，

因?yàn)樗栊逻€舊，要增加發(fā)行規(guī)模。

所以這種情況下，肯定還是要美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美債，

也就是我們今天通常講的MMT（Modern Monetary Theory，現(xiàn)代貨幣理論），

沃什要縮表，難度很大。

各國(guó)央行將增持黃金

黃金價(jià)格還有上升空間

華安基金有一只非常著名、亞洲最大的黃金ETF，

我覺(jué)得這個(gè)規(guī)模將來(lái)可能還會(huì)增大，

為什么還會(huì)增大呢？

從上面這張圖可以看出，

從1965年到2008年，這43年時(shí)間，全球央行總體都在減持黃金，黃金儲(chǔ)備總體是減少的。

2008年以后，開(kāi)始增持黃金了。

也就是說(shuō)大家對(duì)于美元的信任度，從2008年以后開(kāi)始下降了。

那么2008年到現(xiàn)在為止，也只增持了17年。

減持黃金43年，增持黃金只有17年，我覺(jué)得這個(gè)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

美元作為一個(gè)霸主地位難以撼動(dòng)——至少在21世紀(jì)的上半年，2050年之前，美元地位難以撼動(dòng)。

但是，美元的地位在削弱。

現(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)貨幣可以替代美元；

但是，各國(guó)央行還是會(huì)繼續(xù)增持黃金，我覺(jué)得這不是一兩年的事情，這是長(zhǎng)期的，

為什么呢？

我們現(xiàn)在全球央行，所持有的黃金規(guī)模比60年前還要少，

而60年以來(lái)，全球的黃金存量增加了2/3。

黃金規(guī)模在不斷增加，但是各國(guó)央行持有黃金的規(guī)模，反而比60年前還少，

這顯然是不符合邏輯的，所以我覺(jué)得黃金還是會(huì)被增持。

但是，增持黃金不等于黃金會(huì)無(wú)限制地上漲，

因?yàn)閮r(jià)格有價(jià)格的波動(dòng)周期，央行有央行的行為，你不能把兩者直接劃等號(hào)。

就像當(dāng)年央行在不斷減持黃金的時(shí)候，黃金階段性同樣也能漲，這個(gè)邏輯是一樣的。

對(duì)于黃金的認(rèn)識(shí)，還是要著眼長(zhǎng)期。

去年、前年，連續(xù)兩年黃金漲幅都是非常大，

我通常是用全球M2的累計(jì)漲幅，跟黃金的累計(jì)漲幅做比較。

近期在5000美元以上的話，黃金的累計(jì)漲幅其實(shí)已經(jīng)超過(guò)M2的漲幅了，那它可能會(huì)有一定的調(diào)整，

但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看的話，它的上升空間應(yīng)該還是會(huì)比較大的。

房?jī)r(jià)今年或能回穩(wěn)

但政策上不會(huì)有強(qiáng)刺激

投資來(lái)講的話，去年投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，主要是被房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)所拖累。

那么今年，我覺(jué)得房地產(chǎn)投資增速大概還是負(fù)的，我的預(yù)測(cè)是-10%，去年是-17%。

但是房?jī)r(jià)可能會(huì)回穩(wěn)，

房?jī)r(jià)為什么會(huì)回穩(wěn)呢？

最近二手房的交易，大家已經(jīng)看到了這個(gè)跡象。

拿日本的數(shù)據(jù)來(lái)比較的話，

日本的房地產(chǎn)峰值是在1991年，

但是，日本房地產(chǎn)是什么時(shí)候回穩(wěn)的呢？

1995年就回穩(wěn)了，但回穩(wěn)之后又繼續(xù)調(diào)整了10年，

它雖然見(jiàn)底了，但是它在底部反復(fù)筑底筑了10年。

所以，我覺(jué)得中國(guó)房地產(chǎn)從2021年到現(xiàn)在為止，總體跌幅已經(jīng)在50%左右。

這個(gè)跌幅已經(jīng)差不多了，但是，它可能會(huì)在底部調(diào)整比較長(zhǎng)的時(shí)間。

后續(xù)的政策，我覺(jué)得政策工具箱的工具應(yīng)該還是會(huì)比較多的。

我們中國(guó)的特點(diǎn)是什么呢？

雖然我們廣義財(cái)政赤字率水平在全球比較來(lái)看，不算低了，

美國(guó)大概是7%左右，我們現(xiàn)在是8%以上。

但我們的空間還是很大，因?yàn)楝F(xiàn)在中央政府的杠桿水平還是比較低的，

現(xiàn)在應(yīng)該還沒(méi)到30%，在27%左右。

美國(guó)聯(lián)邦政府杠桿率水平大概在120%多，日本中央政府更高了，240%左右。

所以我想，未來(lái)我們經(jīng)濟(jì)如果面臨困難，中央政府加杠桿的空間應(yīng)該還是比較大的。

房地產(chǎn)政策上面，我覺(jué)得我們主要傾向于穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)樓市，但是不會(huì)有大的刺激，

因?yàn)槲覀円恢睆?qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，房住不炒，

就是希望中國(guó)以科技自立自強(qiáng)，來(lái)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，所以房地產(chǎn)政策我覺(jué)得不會(huì)有太大的力度。

現(xiàn)在提出要樹(shù)立和踐行正確的政績(jī)觀，

這是一個(gè)新的提法，就是我們過(guò)去為GDP而GDP，各個(gè)地方政府也是這樣的。

可能今后在這方面，要有所區(qū)別，

在方向上面要更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。

債市缺乏吸引力

股市仍是資金重要去向

最后，我雖然是做宏觀研究的，也想拋磚引玉講講我對(duì)資本市場(chǎng)的看法。

我對(duì)資本市場(chǎng)總體還是樂(lè)觀的，

樂(lè)觀的邏輯并不是說(shuō)上市公司盈利增長(zhǎng)率有多高，也不是說(shuō)我們政策上會(huì)有多大的力度去支持，

我覺(jué)得還是要放在一個(gè)宏觀的大視野當(dāng)中來(lái)看問(wèn)題，

比如說(shuō)“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象一直是揮之不去的，

債券市場(chǎng)，現(xiàn)在十年期國(guó)債收益率1.8%左右，不算低，也不算高，缺乏吸引力。

所以還得是股市，

資本市場(chǎng)應(yīng)該是不缺乏資金的，

關(guān)鍵在于要尋找什么樣的投資組合會(huì)更好，我就提這么一點(diǎn)思考。

- 結(jié)語(yǔ)-

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