文丨詹詹編輯丨百進(jìn)

來源丨新商悟

（本文約為1400字）

北交所IPO隊(duì)列中的尚?？萍?，近期因一套迷之操作引發(fā)資本市場熱議。

2025年12月，這家廣東跨境電商企業(yè)向北交所遞交IPO申請，擬募資3.21億元。

然而，翻開招股書，赫然醒目的，卻是2022年-2025年上半年，其共計(jì)向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利7000萬元，占同期凈利潤的21.64% 。

更微妙的是，2025年6月26日，首次申報(bào)審計(jì)截止日后不久，其就審議通過2024年度利潤分配方案，向全體股東派發(fā)2000萬元現(xiàn)金紅利，并于7月7日火速完成兌付 。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，這種審計(jì)一過、分紅就到的時(shí)間卡點(diǎn)，很難不讓市場將其與突擊分紅四個(gè)字掛鉤。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，尚?？萍妓坪醪⒉蝗卞X。截至2025年6月30日，股東權(quán)益合計(jì)6.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為0.66%，賬面資金狀況看似充裕 。

既然如此，為何還要IPO募資？

招股書給出的答案是：總部運(yùn)營管理中心建設(shè)、研發(fā)設(shè)計(jì)中心升級、品牌建設(shè)和渠道推廣。

對此，一位長期關(guān)注跨境電商的機(jī)構(gòu)投資人直言：“一邊是上市前的大手筆分紅，一邊是向市場伸手要錢，這種強(qiáng)烈反差讓市場對其募資必要性產(chǎn)生懷疑。如果公司真有迫切的資金需求，為何不適當(dāng)減少分紅留存資金？”

要理解尚?？萍紴楹卧贗PO前堅(jiān)持分紅，需要了解它的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。招股書顯示，實(shí)際控制人程天樂直接持股，并需履行對蘇州遠(yuǎn)海等投資方的股份回購義務(wù)。若本次上市失敗，回購條款將自動恢復(fù)效力 。

這意味著，上市成功與否，直接關(guān)系到實(shí)控人是否需要真金白銀回購股份。

在這種背景下，突擊分紅的邏輯或許浮出水面：與其讓資金沉淀在公司賬戶，不如在上市前落袋為安。

7000萬元分紅中，按實(shí)控人持股比例計(jì)算，相當(dāng)一部分流向控股股東及其一致行動人口袋。

對于實(shí)控人而言，這是上市前最后的確定性。一旦成功上市，股權(quán)價(jià)值將被重估；一旦失敗，至少分紅已經(jīng)到手。

業(yè)績方面，2025年1-9月，凈利潤為3708萬元；2025全年，預(yù)計(jì)凈利潤為1.08億-1.2億元。這意味著，第四季度凈利潤約7092萬元-8292萬元，幾乎是前三季度總和的兩倍 。

作為跨境電商企業(yè)，尚?？萍嫉氖杖氪_實(shí)存在季節(jié)性特征。核心產(chǎn)品功能性服飾以御寒為主，且亞馬遜的“Prime Day”“黑色星期五”等大促集中在下半年。

但如此大幅度的利潤集中確認(rèn)，仍超出行業(yè)常規(guī)波動范圍。

正經(jīng)社分析師注意到，尚?？萍嫉暮诵母偁幜Ρ幻枋鰹楫a(chǎn)品創(chuàng)新與數(shù)字化能力，財(cái)報(bào)中的一組數(shù)據(jù)卻讓這一標(biāo)簽顯得頗為尷尬。

報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用一路飆升，2024年達(dá)到3.99億元，占營收比例26.05%；同期研發(fā)費(fèi)用為2686.52萬元，占營收比例1.75%。計(jì)算可知，2024年，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的14.85倍 。

與研發(fā)投入形成對比的，是較高的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.82%、41.81%、43.21%和45.45%，呈穩(wěn)步上升趨勢。其中，功能性服飾2025年上半年毛利率高達(dá)63.89% 。

但市場擔(dān)憂：在研發(fā)投入有限的情況下，高毛利率能否持續(xù)？隨著市場競爭加劇，尚?？萍际欠駮黄韧ㄟ^降價(jià)維持市場份額，從而導(dǎo)致毛利率下滑？

尚?？萍嫉姆N種爭議，已經(jīng)引起監(jiān)管關(guān)注。2026年1月27日，北交所就尚?？萍忌鲜猩暾埌l(fā)出一輪審核問詢函，重點(diǎn)關(guān)注公司的創(chuàng)新屬性、平臺依賴與銷售真實(shí)性等事項(xiàng) 。問詢函要求其詳細(xì)說明自主研發(fā)、合作開發(fā)及選品三類創(chuàng)新模式的具體收入占比、核心技術(shù)作用及知識產(chǎn)權(quán)歸屬安排；同時(shí)關(guān)注對亞馬遜等平臺的銷售依賴，要求分析平臺政策穩(wěn)定性、銷售排名真實(shí)性及潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 。

在財(cái)務(wù)會計(jì)信息方面，監(jiān)管要求其結(jié)合細(xì)分產(chǎn)品趨勢、平臺運(yùn)營規(guī)則、終端用戶行為數(shù)據(jù)、物流關(guān)鍵單據(jù)及第三方數(shù)據(jù)匹配性，多維度論證業(yè)績增長的合理性及銷售真實(shí)性 。

對投資者而言，尚?？萍歼@道突擊分紅與巨額募資的考題，答案或許就藏在未來的問詢回復(fù)里?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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