出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

隨著近期機(jī)器人相關(guān)概念在全球資本市場的熱度攀升，一家來自浙江臺州市的輕工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，也順勢開啟了對港股資本市場的第二次沖刺。

1月13日，浙江翼菲智能科技股份有限公司（下稱“翼菲科技”）再度向港交所主板遞交上市申請，這是其繼2025年6月首次遞表失效后，第二次沖刺港交所，農(nóng)銀國際擔(dān)任獨家保薦人。

若此次成功上市，公司將拿下港股“輕工業(yè)全品類機(jī)器人第一股”的頭銜。

根據(jù)招股書披露，翼菲科技營收增長迅速，2022-2024年公司營收從1.62億元增長至2.68億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.6%，2025年前三季度更是實現(xiàn)營收1.8億元，同比猛增71.5%。

按2024年收入，其已躋身中國輕工業(yè)工業(yè)機(jī)器人及解決方案供應(yīng)商前五名；但另一邊公司卻面臨持續(xù)虧損，2022-2024年累計凈虧損超2.4億元，2025年前三季度虧損額已達(dá)1.26億元，直接超過2024年全年水平。

更讓市場費(fèi)解的是，在現(xiàn)金流持續(xù)失血、凈利潤虧損之下，公司核心管理層薪酬卻爆發(fā)式增長；公司還存在存貨周轉(zhuǎn)期較長、產(chǎn)能不飽和甚至工廠閑置，卻還要募資大舉擴(kuò)產(chǎn)的問題。

二次沖關(guān)港股，翼菲科技要如何向投資者講好資本故事？

1、虧損之下，管理層薪酬爆發(fā)式增長

公開資料顯示，翼菲科技于2012年6月在濟(jì)南成立，IPO前遷至浙江臺州，專注于工業(yè)機(jī)器人的設(shè)計、研發(fā)、制造及商業(yè)化，深耕輕工業(yè)應(yīng)用場景，提供機(jī)器人本體及綜合解決方案。

公司的產(chǎn)品涵蓋并聯(lián)機(jī)器人、移動機(jī)器人、SCARA機(jī)器人等多系列，應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車零部件及新能源、醫(yī)療健康、快消品、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

從營收數(shù)據(jù)上看，翼菲科技的成長性值得肯定。

招股書顯示，2022年至2024年，其營收從1.62億元增長至2.68億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.6%；2025年前三季度更是實現(xiàn)營收1.8億元，同比猛增71.5%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2024年收入計，公司已躋身中國輕工業(yè)工業(yè)機(jī)器人及解決方案供應(yīng)商前五名。

但從利潤上看，公司仍然深陷虧損泥潭中。2022年至2024年，公司凈虧損分別為5755萬元、1.11億元和7149萬元，三年累計虧損2.4億元。2025年前三季度虧損已達(dá)1.26億元，超過2024年全年虧損額。

公司營收增長越快，似乎虧得越多。那么，翼菲科技是因為什么虧損？公司在招股書中給出的解釋是各項開支增加及存貨減值計提。但在拆解其成本結(jié)構(gòu)時，有一些疑點仍然待解。

作為一家科技公司，研發(fā)投入本應(yīng)是觀察其未來競爭力的核心指標(biāo)，但翼菲科技的研發(fā)投入“突然轉(zhuǎn)向”的趨勢十分明顯。

2022年至2024年，其研發(fā)開支分別為3420萬元、3310萬元和3870萬元，占營收的比例從21.1%逐年下降至14.4%，呈現(xiàn)出一種“收縮防守”的姿態(tài)。

（圖 / 翼菲科技招股書）

然而到了2025年前三季度，翼菲科技的研發(fā)開支突然激增至4600萬元，占營收比重也飆升至25.6%。公司解釋稱，這是加大了對人形機(jī)器人等新領(lǐng)域的投入。

但在原有業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)盈利的情況下，貿(mào)然進(jìn)軍投入更大、周期更長的“人形機(jī)器人”領(lǐng)域，是否會進(jìn)一步加劇公司的資金壓力，讓實現(xiàn)盈利的日子變得更加遙遠(yuǎn)？

另外，再看行政開支，翼菲科技的行政開支主要包括，員工薪酬、專業(yè)顧問費(fèi)、折舊及攤銷及辦公及經(jīng)營場所相關(guān)開支。

2022至2024年，公司的行政開支分別為2967.2萬元、2579.1萬元及3881.4萬元，分別占同期收入的18.3%、12.8%及14.5%，但到了2025年前三季度，公司的行政開支突然飆升至6237.3萬元，占比達(dá)到34.7%。

而從具體構(gòu)成看，員工薪酬的金額增加明顯，2025年前三季度其員工薪酬已達(dá)2829.2萬元，超過2024年全年總額，但最讓人意外的是其“專業(yè)顧問費(fèi)”，2022年-2024年，其專業(yè)顧問費(fèi)分別為385萬元、211.8萬元以及95.3萬元，占比分別為13%、8.2%、2.5%。

到了2025年前三季度，公司專業(yè)顧問費(fèi)飆升至2173.4萬元，占比也飆升至34.8%。

（圖 / 翼菲科技招股書）

那么，對于一個以技術(shù)為核心競爭力的機(jī)器人企業(yè)，如此巨額的“專業(yè)顧問費(fèi)”究竟花在了哪里？是IPO相關(guān)的費(fèi)用，還是引入了某位能帶來關(guān)鍵資源的“行業(yè)大?！?？

更令人困惑的是，公司疑似存在“數(shù)據(jù)打架”的情況——2024年前三季度，公司的專業(yè)顧問費(fèi)還有125.2萬元，到了2024年全年反而降至95.3萬元，是否因為IPO顧問費(fèi)用，因服務(wù)終止、合同結(jié)算金額調(diào)整、發(fā)票沖紅等原因，做了沖銷處理？這中間的緣由，或許需要公司給出合理解釋。

此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」還注意到，在公司連續(xù)虧損且虧損額擴(kuò)大的情況下，核心管理層的薪酬卻出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2022年-2024年，翼菲科技向董監(jiān)高支付的薪酬總額（包括袍金、薪金、退休金計劃供款、住房津貼、其他津貼及實物福利及酌情花紅以及以股份為基礎(chǔ)的付款）分別為405.8萬元、404萬元和1173.6萬元。

2024年，董監(jiān)高薪酬同比大幅增長190.50%，2025年前三季度，公司向董監(jiān)高支付薪酬總額為1155.2萬元。

（圖 / 翼菲科技招股書）

為了支撐收入的快速增長，翼菲科技也在加大銷售費(fèi)用的投入。

2022年至2024年，銷售費(fèi)用從1480萬元增至5310萬元，銷售費(fèi)用率從9.1%攀升至19.8%。2025年前三季度，這一趨勢仍在延續(xù)，銷售費(fèi)用增至3730萬元，費(fèi)用率達(dá)到20.8%，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。

2、大量存貨積壓，公司現(xiàn)金流吃緊

「創(chuàng)業(yè)最前線」還注意到，在虧損之下，翼菲科技報告期內(nèi)其經(jīng)營活動現(xiàn)金流始終為凈流出狀態(tài)。

2022年至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-4420萬元、-8670萬元及-6960萬元，2025年前三季度凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大至-1.38億元。招股書解釋，主要系業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致的存貨備貨增加及應(yīng)收賬款占用資金。

在工業(yè)機(jī)器人技術(shù)迭代快、定制化項目需求變動大的行業(yè)特性下，超長周轉(zhuǎn)周期導(dǎo)致存貨極易發(fā)生滯銷、技術(shù)過時、項目需求變更，進(jìn)而產(chǎn)生大額跌價減值。

從數(shù)據(jù)看，翼菲科技的存貨風(fēng)險確實不容忽視。2023年存貨減值損失達(dá)5796萬元，2024年降至1259萬元，2025年前三季度又升至2212萬元；2024年存貨減值撥備率達(dá)25.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣令人擔(dān)憂。2025年前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)445天，意味著從原材料采購到產(chǎn)品售出需要超過14個月。

由于公司的主營業(yè)務(wù)持續(xù)無法產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，其負(fù)債規(guī)模也隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張水漲船高。

招股書顯示，公司負(fù)債總額從2022年末的1.59億元攀升至2025年前三季度的4.72億元，三年間增幅接近2倍。截至2024年末，公司計息銀行借款高達(dá)1.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至88.42%，借款產(chǎn)生的財務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步增加了當(dāng)期開支，加劇了虧損。

（圖 / 界面新聞圖庫）

這樣看來，為了支撐營收增長，翼菲科技需要不斷備貨，但備貨占用大量資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化，而漫長的周轉(zhuǎn)周期又讓存貨面臨更高的減值風(fēng)險。一旦發(fā)生減值，又會進(jìn)一步侵蝕利潤、加劇現(xiàn)金流壓力。

這一閉環(huán)若不能打破，公司的經(jīng)營風(fēng)險或?qū)⒊掷m(xù)累積。

無奈之下，翼菲科技只能依賴股權(quán)融資、銀行借款維持運(yùn)營。截至2025年第三季度，融資活動現(xiàn)金凈流入高達(dá)2.16億元，主要來自股東注資及銀行借款。另外，經(jīng)統(tǒng)計，翼菲科技創(chuàng)立至今已完成12輪融資，融資金額合共6.34億元。

其中，IPO前股東名單中不乏常春藤資本、春華資本、峰瑞資本等多家明星投資機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)股東中，玉環(huán)國投持股9.69%、玉環(huán)投資持股6.35%，二者均屬國資背景；此外，寬帶誠柏持股約8.69%，上海峰瑞、清控銀杏分別持股約6.44%、5.15%。

值得注意的是，就在翼菲科技首次披露招股書后，證監(jiān)會曾要公司說明，公司及前身翼菲自動化歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價依據(jù)，是否實繳出資，是否存在未履行出資義務(wù)、出資方式存在瑕疵的情形。

同時，還要說明翼菲科技持股5%以上股東的具體穿透情況；說明近12個月內(nèi)新增股東入股價格的合理性，該等入股價格之間存在差異的原因，是否存在入股對價異常的情況等等。

3、毛利率波動較大，“硬件”業(yè)務(wù)比“軟件”賺錢

利潤陷入虧損困境，翼菲科技的盈利能力似乎也有待提升。

2022年—2024年，公司的綜合毛利率分別為26.7%、18.3%及26.5%，2025年前三季度又降至23.9%，整體起伏較大。

（圖 / 界面新聞圖庫）

為何會出現(xiàn)這樣的波動？答案或許與公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。雖然翼菲科技自稱是一家工業(yè)機(jī)器人公司，但從營收構(gòu)成看，翼菲科技更像一家以方案設(shè)計為主導(dǎo)的企業(yè)。

2025年前三季度，機(jī)器人本體業(yè)務(wù)營收占比只有32.6%，而機(jī)器人解決方案的營收占比高達(dá)67.4%，是公司的主要收入來源。

然而，無論是本體還是解決方案，毛利率都經(jīng)歷了大幅震蕩。

具體來看，其機(jī)器人本體業(yè)務(wù)毛利率走勢猶如過山車，從2022年的10.8%降至2023年7.1%又急速飆升至2024年的35.6%，2025年前三季度為29.3%。

而機(jī)器人解決方案的業(yè)務(wù)的毛利率波動也比較明顯，從28.6%降至20%又回升至24.1%，2025年前三季度為21.3%。

（圖 / 翼菲科技招股書）

對此，公司在招股書中解釋道，機(jī)器人本體的毛利率由2023年的7.1%顯著提升至2024年的35.6%，主要是由于公司的機(jī)器人本體在技術(shù)設(shè)計方面的升級（如結(jié)構(gòu)輕量化及控制器升級）、采用國產(chǎn)零部件及量產(chǎn)過渡。

目前來看，占比較少的公司的機(jī)器人本體業(yè)務(wù)反而比“方案設(shè)計”更加賺錢，而這和常規(guī)認(rèn)知有所不同。

對此，翼菲科技稱，機(jī)器人本體通常是受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，毛利率通常較高，而機(jī)器人解決方案則是需要進(jìn)行不同程度的定制化，因此毛利率通常較低。

有業(yè)內(nèi)人士對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，對于制造業(yè)來說，一旦跨過量產(chǎn)門檻，成本就能大幅攤薄。但未來，其量產(chǎn)規(guī)模能否支撐起抬高毛利率和盈利能力，仍是未知。

4、杭州工廠閑置用作辦公，卻仍想募資擴(kuò)產(chǎn)

招股書中，翼菲科技表示，IPO募集所得資金凈額將有30%用于機(jī)器人技術(shù)開發(fā)，約25%投入到生產(chǎn)線開發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)上，約20%投入到海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，剩下約15%投入供應(yīng)鏈上下游投資及10%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

據(jù)了解，目前，翼菲科技的產(chǎn)品現(xiàn)已遍布中國28個省、自治區(qū)、直轄市，以及歐洲、北美、拉丁美洲及東南亞等20多個海外國家和地區(qū)。2024年，其海外營收占比約為9.5%。

（圖 / 翼菲科技招股書）

但從產(chǎn)能上看，公司的機(jī)器人本體生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率尚未飽和。

據(jù)翼菲科技表示，Bat系列、Camel系列、Python系列及Mantis系列工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品共享相同的生產(chǎn)線。

2024年，公司濟(jì)南三條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別僅為70%、73%和55%，2025年前三季度，濟(jì)南三條生產(chǎn)線則有所提升，分別為97%、84%和75%，仍有部分產(chǎn)能未充分利用。

值得一提的是，根據(jù)招股書披露，翼菲科技的杭州工廠于2023年開始運(yùn)營，生產(chǎn)和濟(jì)南相同的Python系列機(jī)器人，產(chǎn)能利用率為72%。但后來，由于2023年公司產(chǎn)能過剩，Python系列機(jī)器人主要從現(xiàn)有存貨中出售，以消耗庫存。

所以到了2024年，杭州工廠不得不閑置，原來位于杭州工廠的生產(chǎn)設(shè)備也已遷至其他生產(chǎn)工廠。目前，杭州工廠也只用作辦公空間。

而就在杭州工廠閑置、產(chǎn)能利用率未飽和的情況下，翼菲科技為何還選擇進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)呢？針對此問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向翼菲科技進(jìn)一步了解，但截至發(fā)稿尚未獲回復(fù)。

總體來看，翼菲科技當(dāng)前面臨著營收高增卻難掩巨虧、產(chǎn)能閑置卻計劃募資擴(kuò)產(chǎn)、管理層薪酬大漲、存貨高企且負(fù)債規(guī)模上升等問題，讓其第二次港股IPO闖關(guān)充滿挑戰(zhàn)。

這家試圖沖刺“輕工業(yè)全品類機(jī)器人第一股”的企業(yè)，若想打消市場疑慮，不僅需要厘清費(fèi)用高增的合理性、破解經(jīng)營現(xiàn)金流的負(fù)向閉環(huán)，更要拿出切實的盈利路徑，讓產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配，真正用業(yè)績撐起資本故事。

*注：文中題圖來自界面新聞圖庫。