綜合邁克爾·巴里觀點 | 多家機構研報 | 數(shù)據(jù)截至2026年3月15日

當一個以做空著稱的投資人，公開宣布自己看多一個指數(shù)，這件事本身就值得認真對待。

一、一個反向信號：巴里的罕見表態(tài)

2026年3月12日，華爾街傳奇投資人邁克爾·巴里（Michael Burry）在社交平臺發(fā)布長文《Common Stocks & Uncommon Value》，公開看多恒生科技指數(shù)。

這件事的震撼程度，不亞于一位著名的消防員，走進火場，然后告訴你："這棟樓不會塌。"

巴里因在2008年次貸危機前做空美國房地產(chǎn)市場而名聲大噪，其經(jīng)歷被拍成好萊塢電影《大空頭》。他的投資風格以極度逆向、獨立判斷著稱——當所有人都在買，他在賣；當所有人都在賣，他在研究要不要買。此次公開發(fā)聲，是近年來極為罕見的正面看多表態(tài)。

他的核心論點只有一句話，卻擲地有聲：

"縱觀百余年金融史，從未出現(xiàn)恒生科技指數(shù)這般極端走勢——股價經(jīng)歷了堪比1929年大蕭條的深度下跌，但成分企業(yè)的營收和利潤卻保持穩(wěn)步增長。"

這不是情緒，這是一個做空專家用數(shù)據(jù)和歷史比較得出的結論：股價與基本面之間，出現(xiàn)了歷史級別的背離。

二、為何跌到這里？理解下跌，才能判斷拐點

巴里并沒有回避問題，他在文章中逐條拆解了恒生科技走弱背后的五大結構性原因：

1. 監(jiān)管沖擊（2020-2021）：馬云演講引發(fā)平臺經(jīng)濟強監(jiān)管，科技巨頭集體受壓，市場信心遭受首輪重創(chuàng)；

2. 全球投機泡沫破裂（2021）：美聯(lián)儲加息預期下，全球成長股估值系統(tǒng)性壓縮，港股科技首當其沖；

3. 房地產(chǎn)財富效應消退：中國房地產(chǎn)市場的長周期調(diào)整導致居民財富縮水，消費意愿與儲蓄意愿逆向分化；

4. 防疫政策影響：三年防控期間經(jīng)濟活動受損，企業(yè)盈利預期被深度壓制；

5. 地緣政治風險：中美科技博弈持續(xù)發(fā)酵，外資對中國資產(chǎn)的風險溢價被迫上調(diào)。

巴里用席勒周期調(diào)整市盈率（CAPE）做了一組歷史橫向?qū)Ρ?，結論令人震驚：恒生科技指數(shù)近五年的跌幅，在全球重大熊市排名中位居第二至三位，慘烈程度超過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

但這不是故事的終點。真正的問題在于：上述五大沖擊，是否已經(jīng)成為過去式？

答案是：大部分已經(jīng)是。監(jiān)管周期已經(jīng)從收緊轉向明確；防疫影響消退至今已超兩年；房地產(chǎn)調(diào)整進入尾聲階段；大廠盈利連續(xù)多個季度超預期。剩下的，只有市場情緒——而情緒，恰恰是最容易反轉的那一個變量。

三、估值在哪里？數(shù)字說話

情緒可以討論，數(shù)字更加直接。截至2026年3月，三組核心數(shù)據(jù)足以說明問題：

4,978

當前點位（點）
較高點回撤25.8%

21.04x

PE-TTM
歷史極低水平

15%

歷史估值分位
低于85%時間

▲ 全球主要科技指數(shù)PE-TTM對比，恒生科技僅21倍，較納斯達克100低37%，較科創(chuàng)50低87%

中金公司的研報進一步指出：港股科技板塊市盈率已低于歷史均值一倍標準差，RSI指標同步顯示超賣信號。這意味著，市場在情緒層面的釋放，可能已經(jīng)接近尾聲。

四、邏輯拼圖：多方機構判斷匯聚同一方向

巴里的判斷并非孤立。過去數(shù)月，多家頂級機構的研究結論，正在指向同一個結論。

瑞銀（UBS）：明確看漲，目標7100點

瑞銀在2026年策略報告中將恒生科技指數(shù)年底目標價設定在7100點，較當前約有40%以上的上行空間。核心邏輯：中國科技巨頭資本開支僅為美國同行的幾分之一，但盈利增速毫不遜色；AI能力持續(xù)進步將驅(qū)動業(yè)績加速兌現(xiàn)。已增持騰訊、美團、嗶哩嗶哩等核心標的。

中金公司：三重壓力已知，非趨勢走弱

中金將本輪調(diào)整歸因于三點：美聯(lián)儲領導層更迭引發(fā)流動性預期擾動、AI資本開支回報周期存在認知錯配、業(yè)績空窗期情緒放大。但其核心判斷是：這三點均屬階段性擾動，而非結構性惡化。港股因獨特的市場定位，在中國資產(chǎn)重估邏輯下反而具備卡位優(yōu)勢。

摩根士丹利：南向資金是護城河

全球投資者對港股市場配置興趣持續(xù)升溫，南向資金已成為港股科技板塊最重要的流動性支撐之一——這一機構性力量的存在，使得下行空間受到有效保護。樂觀情境下恒生指數(shù)2026年底目標34700點。

長城基金：估值優(yōu)勢已是全球比較級別

長城基金國際業(yè)務部明確表示，當前恒生科技的估值優(yōu)勢在全球科技指數(shù)的橫向?qū)Ρ戎型瑯泳哂酗@著吸引力。國內(nèi)核心科技互聯(lián)網(wǎng)公司護城河未變，只是暫時被情緒所遮蔽。

五、拐點在哪里？三月末到四月初是關鍵窗口

華泰證券在3月10日發(fā)布的專題研報中，給出了迄今為止最為精確的時間判斷：

3月中下旬至4月初，是密集驗證期，也是潛在拐點窗口。

—— 華泰證券策略研究《如何看待恒生科技未來走勢？》2026.03.10

▲ 三大催化劑匯聚，共同指向3月末至4月初的拐點窗口

① 財報季開啟——業(yè)績兌現(xiàn)的驗證時刻

大廠業(yè)績將在4月前后密集披露。過去兩年，騰訊、阿里、美團、快手等核心成分股的盈利能力超預期已成規(guī)律性現(xiàn)象。一旦業(yè)績再度超預期，將從根本上擊穿"基本面在走弱"的市場敘事。

② AI從"敘事"走向"收入"

"AI投入→云收入→Token需求"這條傳導鏈正在進入兌現(xiàn)階段。騰訊云、阿里云的AI相關收入在最近季報中均已出現(xiàn)加速增長跡象。2026年上半年，將是這條邏輯從預期轉化為數(shù)據(jù)的關鍵節(jié)點。一旦大模型應用變現(xiàn)出現(xiàn)超預期突破，整個板塊的估值體系將被重新定價。

③ 情緒指標已接近歷史信號區(qū)間

華泰的港股情緒指數(shù)當前讀數(shù)為58，尚未到達歷史性低點所對應的反轉信號區(qū)域，但距離已經(jīng)不遠。歷史經(jīng)驗表明，當情緒指標與估值低點同步出現(xiàn)時，往往是最接近中期底部的區(qū)域。

六、風險不能回避

客觀而言，以下風險依然存在，需要持續(xù)跟蹤：

消費內(nèi)需的修復節(jié)奏仍慢于預期，內(nèi)卷競爭尚未看到明確拐點；

中美科技博弈存在超預期升級的可能性；

AI應用變現(xiàn)若出現(xiàn)落地不及預期，估值重構將推遲；

全球流動性若因美聯(lián)儲政策發(fā)生意外收緊，港股將面臨外部壓力。

但需要注意的是，上述風險在當前估值中已經(jīng)被大幅計價。21倍PE、歷史15%分位——市場已經(jīng)在假設大量壞事會發(fā)生的前提下給出了這個價格。

七、結語：等待與做多，是同一個選擇

當一個從來只做空的人，選擇在歷史極值處看多；

當全球頂級機構從不同角度匯聚到同一結論；

當估值已經(jīng)低至85%的歷史時間都比現(xiàn)在更貴——

這不是樂觀情緒的產(chǎn)物，

這是一道關于概率和賠率的數(shù)學題。

歷史上，每一次經(jīng)歷過深度價值錯配的市場，最終都回歸了它應有的位置。

時間，是這類投資的代價；而耐心，是獲取這類回報的門票。

拐點，或許比我們想象的更近。

?? 風險提示：本文為信息研究與觀點整理，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。所有數(shù)據(jù)截至2026年3月15日。