作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

從去年10開始，長安汽車（000625.SH)股價一直處于“跌跌不休”的狀態(tài)。

盡管公司在3月2日晚發(fā)布了股份回購計劃，拿出10億元~20億元真金白銀回購，但市場似乎并不買賬，在隨后幾個交易日又創(chuàng)下了近幾年的股價新低。

這背后與兩點原因密切相關(guān)。其一，在長安汽車披露的2月份產(chǎn)、銷快報中，前2月份銷量為286,623輛，同比下跌34.43%，其中自主品牌銷量跌幅達到了40.55%，新能源汽車銷量也下滑了26.43%。

其二，近年來汽車產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈，長安汽車經(jīng)歷了毛利率的連續(xù)下滑。與此同時，長安旗下的阿維塔、深藍還處在虧損中，銷量較同級別頭部對手仍有較大距離，讓投資者難以看清長安汽車的未來。

面對越來越卷的新能源汽車市場，長安的選擇是發(fā)行定增補充彈藥。不過，這也引來了交易所的問詢。在交易所出具的《關(guān)于重慶長安汽車股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函》中，對長安汽車毛利率變動、深藍汽車經(jīng)營情況、收購深藍汽車形成的18億元商譽不計提的合理性展開了一系列的問詢。

從股價上來看，資本市場似乎并不看好長安的定增融資。

01

60億再融資，加碼新能源汽車

根據(jù)募資說明書，本次發(fā)行金額不超過60億元，其中45億元用于投入新能源車型（主要用于長安和深藍品牌的車型開發(fā)）及數(shù)智平臺開發(fā)項目，15億元用于投入全球研發(fā)中心建設及核心能力提升項目。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

毫無疑問，長安汽車選擇在此時發(fā)定增的原因，與新能源汽車越來越卷、研發(fā)越來越燒錢密不可分。

就拿深藍汽車來說，盡管近年來營收不斷增長，但依舊處在嚴重虧損階段。2022年~2024年，深藍汽車實現(xiàn)營收156.78億元、269.26億元、372.25億元，但是同期凈利潤為-31.97億元、-31.07億元、-15.71億元。2025年前9月，深藍汽車的營收達到327.75億元，但仍虧損超10個億。

從銷量來看，深藍去年銷量達到了33.31萬輛，同比增長36.3%，表現(xiàn)不及零跑、小鵬等同級別競爭對手，即便2025年銷量目標已從50萬輛下調(diào)至36萬輛，仍然未兌現(xiàn)預期。而這也是深藍連續(xù)第三年未達成自己的年度銷量目標：2023年深藍銷量目標為20萬輛，實際僅交付了13.69萬輛；2024年深藍銷量目標為28萬輛，實際交付為24.39萬輛。（注：交付量數(shù)據(jù)來自深藍汽車官方公眾號，由于長安汽車公告中銷量數(shù)據(jù)還包括向經(jīng)銷商、直營門店等渠道批發(fā)的數(shù)量，因此二者數(shù)據(jù)有差異。）

睿研制圖：公開數(shù)據(jù)整理

雖然銷量已超30萬輛，但由于深藍大多數(shù)車型售價依舊停留在十萬元出頭區(qū)間，并未能通過規(guī)�；a(chǎn)實現(xiàn)盈利。深藍需要的，是一個爆品，或者整體均價的提升。

打造爆款車型并不容易，甚至有些玄學。開發(fā)一款全新新能源汽車耗資巨大，僅前期研發(fā)就需幾十億元，建廠、營銷、渠道、運營等后續(xù)支出更是不菲。對近四年已虧近90億元的深藍而言壓力極大，依靠母公司輸血，是行業(yè)格局漸定、腰部車企融資困難下的無奈之舉。

銷量一直未達到預期，還伴隨著連年虧損，也引發(fā)了交易所的關(guān)注。針對長安汽車的此次再融資，交易所出具的《關(guān)于重慶長安汽車股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函》中，尤其詢問了長安汽車在收購深藍汽車股權(quán)形成18億元商譽，但并未計提減值的合理性。

根據(jù)募資說明書，本次定增募資將以增資或借款方式投入深藍汽車。若以借款形式投入，一旦深藍經(jīng)營不佳，壞賬風險將由上市公司中小股東共同承擔。此外，“定增+關(guān)聯(lián)方資金占用”的操作從某種程度上容易造成資金不按預定用途使用，對現(xiàn)有股東來說并不利。

02

長安的新能源車，成色幾何？

除了上面提到定位于中高端的深藍汽車，長安旗下還有主攻豪華的阿維塔和面向主流家庭用戶的長安啟源，前者隸屬于阿維塔科技，由長安汽車與寧德時代、華為共同打造，后者隸屬于重慶長安汽車，由長安汽車全資控股。

先來說說阿維塔，和深藍所面臨的問題類似，同樣被“增收不增利”所困擾。2022年至2024年及2025年上半年，阿維塔的營收達到了0.28億元、56.45億元、151.95億元及122.08億元，同期分別虧損20.16億元、36.93億元、40.18億元、15.85億元，三年半虧損已超一百億。

面對資金的問題，阿維塔選擇通過赴港上市解決。去年11月底，阿維塔正式遞表港交所，在此之前阿維塔已經(jīng)歷了四輪融資，金額超過190億元。據(jù)悉，此次赴港IPO募集資金主要用于產(chǎn)品開發(fā)、平臺和技術(shù)開發(fā)、品牌建設、銷售服務網(wǎng)絡建設以及補充運營資金。

去年9月，阿維塔提出在2027年、2030年、2035年，全球銷量達到40萬輛、80萬輛和150萬輛。不過，從歷年的銷量來看，阿維塔目標完成度著實不高。2023年，阿維塔提出10萬輛的銷量目標，結(jié)果只完成了2.7萬輛。2024年，阿維塔的銷量目標為9萬輛，實際僅完成了7.36萬輛。2025年，阿維塔定下了22萬輛的目標，結(jié)果官方僅宣布了全年銷量突破12萬輛，與目標相差甚遠。

從銷量本身來看，年銷量超12萬輛的水平在高端新能源汽車陣營里表現(xiàn)也并不算優(yōu)秀。2025年，問界全年交付了超42萬輛車，理想全年銷量為40.63萬輛，蔚來品牌銷量達到了17.88萬輛，極氪全年交付了22.41萬輛新車，嵐圖全年也交付了15.02萬輛新車，阿維塔相較頭部品牌尚有一定距離。

再來看看長安啟源，是目前長安新能源產(chǎn)品矩陣下發(fā)展最迅速的一個品牌，成立于2023年8月份，到了去年銷量已經(jīng)突破41萬輛。作為定位于面向主流家庭用戶的車型，長安啟源走的是“薄利多銷”的路線，日后想要維持銷量增長，還需繼續(xù)保持在價格、功能上的競爭力。

從各大傳統(tǒng)車企新能源車型的銷量來看，長安在2025年一共賣了111萬輛車，同比增速達到51.1%，數(shù)量上要弱于比亞迪、上汽、吉利，增速上弱于北汽藍谷、吉利。

2025年各大傳統(tǒng)車企新能源汽車銷量情況， 數(shù)據(jù)來源：各大車企公告

值得注意的是，今年前兩個月，長安汽車的新能源銷量為7.88萬輛，同比下滑-26.43%，增速上僅比比亞迪的-35.8%要好，弱于北汽藍谷（+14.81%）、廣汽集團（+48.08%）、上汽集團（+6.44%）、吉利汽車（+10.13%）。

2026年1~2月各大傳統(tǒng)車企新能源汽車銷量情況，數(shù)據(jù)來源：各大車企公告

競爭對手們都在爭鋒向上，但長安卻遭遇了開年不利，這也為長安今年表現(xiàn)情況蒙上了一層陰影。

03

深受內(nèi)卷旋渦

其實，近十年來長安汽車一直在變革轉(zhuǎn)型過程中，不為其它，只因市場太卷。

2019年，大多數(shù)車企依舊可以靠合資品牌過上安穩(wěn)日子，可是當年長安的合資品牌表現(xiàn)的并不理想：長安福特銷量從2018年的37.78萬輛下滑至18.4萬輛，長安馬自達從2018年的16.63萬輛下滑至13.36萬輛。

放棄對合資品牌的依賴，尋求自主品牌的發(fā)展，成為長安的當務之急。不過，長安轉(zhuǎn)型十分迅速，通過CS系列、逸動系列，長安當年自主品牌銷量超80萬輛，成為率先擺脫對合資品牌依賴的車企。

如果故事只是講到這里，長安也不會只今天這個估值。2020年，新能源汽車爆發(fā)，資本市場給予了新勢力較高的估值，但由于當時長安的電車大多屬于“油改電”，資本市場對其能否實現(xiàn)新能源產(chǎn)品的華麗轉(zhuǎn)型抱有較大疑問。剛剛完成自主品牌扛起大梁的長安，不得不再一次接受市場洗禮，加快新能源轉(zhuǎn)型的步伐。

整體而言，長安的動作并不算快，直到2022年第三季度，阿維塔和深藍的首款車型才開始量產(chǎn)交付，而此時隔壁“蔚小理”正在為沖刺月銷兩萬輛而忙碌。

次年，中國汽車產(chǎn)業(yè)開啟了一輪史無前例的價格戰(zhàn)，過慣好日子的傳統(tǒng)車企也被迫卷入這場悄無聲息的戰(zhàn)爭中。當時，特斯拉率先點燃戰(zhàn)火，讓一眾對標特斯拉的車企慌了神，紛紛“降價保份額”，阿維塔也為消費者先后提供保險補貼、5000抵1萬、贈送家充、36期免息等各種優(yōu)惠方案，綜合優(yōu)惠幅度在3-4萬元之間。

在主流家庭用車級別，比亞迪更是亮出大招，首次實現(xiàn)“油電同價”，讓電車價格向油車看齊。以秦PLUS DM-i冠軍版為例，起售價從11.38萬元下調(diào)至9.98萬元，意味著10萬元級別的燃油車多了一個強勁的對手，讓長安汽車的基本盤倍感壓力。作為對策，長安汽車開啟“降價增配”，不少買長安的消費者在感慨頭一年買次頂配的錢，第二年就能買頂配車型了，而且整體配置也在提升。

受此影響，長安汽車整體毛利率也在逐年下滑，從2022年的20.49%下滑至去年前三季度的14.99%。在回復交易所的問詢函中，長安汽車強調(diào)了汽車行業(yè)競爭加劇、新能源汽車虧損對綜合毛利率帶來的影響。

睿研制圖：公開數(shù)據(jù)整理

如今，比亞迪再亮大招發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，卷價格、卷技術(shù)依舊是當下新能源汽車市場的主旋律。長安需要的，是一個能讓資本市場信服的成長邏輯。

免責聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

睿藍財訊出品

文章僅供參考 市場有風險 投資需謹慎

來源：藍籌企業(yè)評論