3月18日零點，周杰倫發(fā)布新專輯首支預(yù)告片，僅19秒但信息量拉滿，配文：Coming Soon。作為國內(nèi)最緊密的合作方，QQ音樂平臺流量勢必激增，粉絲效應(yīng)也應(yīng)該拉滿才對。

據(jù)此前報道，周杰倫官宣3月24日舉辦新專輯發(fā)片記者會，這張新專輯是周杰倫出道25周年的紀(jì)念之作，預(yù)計收錄超過12首新歌，創(chuàng)下其個人專輯曲目數(shù)量新高。制作團(tuán)隊方面，方文山、林邁可等長期合作班底再度集結(jié)，此前林邁可已確認(rèn)混音工作全部完成。方文山曾透露，新專輯包含至少5首中國風(fēng)曲。

然而，就在同一天股市開盤，騰訊音樂娛樂集團(tuán)美股港股股價同步遭遇重挫，截至發(fā)稿時，騰訊音樂港股下挫22.87%，美股則在前一天單日暴跌24.65%。報收11.37美元，創(chuàng)下近52周新低。

這或許是時間上的巧合，然而也難免讓投資者有點蒙圈，為何周杰倫強(qiáng)大的巨星效應(yīng)也難以撼動這大跌，其中有何門道？

主因為何？

其實主因也并不難找，3月17日，騰訊音樂正式發(fā)布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，騰訊音樂實現(xiàn)總收入86.4億元，同比增長15.9%，略超市場預(yù)期；調(diào)整后凈利潤25.8億元，同比增長7.6%。第四季度在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1.274億，同比增長5.3%；單個付費(fèi)用戶月均收入為11.9元，同比增長7.2%。同時，得益于與廠牌和藝人的深度合作以及高價值新權(quán)益的推出，超級會員用戶數(shù)量在去年底突破了2000萬。

全年來看，公司總收入達(dá)329.0億元，同比增長15.8%，創(chuàng)歷史新高；調(diào)整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%。在線音樂服務(wù)業(yè)務(wù)全年收入同比增長22.9%至267.3億元，占總收入比重持續(xù)提升。同時，騰訊音樂宣布將派發(fā)約3.68億美元（約合人民幣25.76億元）的年度現(xiàn)金股息，股息率約1.5%。

乍看上去，全部是好消息，為何股價依然如此下跌呢？

有幾個方面的原因：

（1）騰訊音樂大部分營收來自在線音樂服務(wù)業(yè)務(wù)，去年占總營收比重超過8成。其中最大頭的收入是在線音樂訂閱收入，也就是我們平時支付的會員費(fèi)。

這項收入的未來預(yù)期和在線音樂月活躍用戶數(shù)高度綁定，也就是流量越高，那么其所收的會員費(fèi)也會更高。

然而，其最新財務(wù)業(yè)績披露了一個數(shù)據(jù)，卻可能讓投資者在光鮮業(yè)績下，看到了一些隱患：去年第四季度公司在線音樂月活躍用戶數(shù)（MAU）為5.28億，同比下降5%。這是該數(shù)據(jù)自上市以來首次出現(xiàn)明顯萎縮，也是月活用戶同比降幅最大的季度。

對應(yīng)來看，去年第四季度在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)增長至1.274億，同比增速為5.3%，雖然依然正增長，但卻創(chuàng)下歷史新低。

這讓外界不免擔(dān)心QQ音樂的高速發(fā)展是否已經(jīng)到了一個瓶頸期，后續(xù)強(qiáng)勁的增長還會不會實現(xiàn)？

（2）就在披露最新財報的同時，騰訊音樂宣布自2026年第一季度起將停止季度性披露MAU、付費(fèi)用戶數(shù)等核心用戶指標(biāo)，而是改為每年披露一次年末音樂服務(wù)付費(fèi)用戶總數(shù)。

這雖然是披露義務(wù)的正常調(diào)整，屬于合規(guī)的范疇，但在去年第四季度上述兩個項目數(shù)據(jù)出現(xiàn)回收態(tài)勢的情況下，不免讓外界擔(dān)憂后續(xù)公司是否會繼續(xù)經(jīng)歷流量下挫，數(shù)據(jù)缺乏所帶來的不確定性也增加了。

在股票市場，不確定性的威力有時候比敞亮的“下挫”數(shù)據(jù)更大，因為對未來的不確定，可能會“嚇住”一些投資者，讓他們開始拋售。

（3）在線音樂服務(wù)已經(jīng)不算是新興賽道，行業(yè)內(nèi)的競爭非常激烈。QQ音樂正面臨網(wǎng)易云音樂和汽水音樂等新老對手的激烈競爭，后續(xù)流量是否能持續(xù)穩(wěn)定增長，還真不好說，尤其是絕大部分音樂內(nèi)容都可以在其他平臺聽到，那么獨(dú)有的價值點到底在哪里呢？

有何潛在機(jī)會？

話說回來，股票的暴跌有時候還真蘊(yùn)含機(jī)會。很多投資者如果以這兩天騰訊音樂的單日大幅下挫，就斷定公司經(jīng)營出現(xiàn)了基本面上的問題，可能就會錯過“抄底”的機(jī)遇。

邏輯也有三條：

首先，騰訊音樂的基本面依然十分穩(wěn)定，營收和凈利等核心指標(biāo)都在增長。

去年在線音樂服務(wù)收入比2024年的217.4億元增長高達(dá)22.9%，說明在線音樂訂閱收入增長依然保持強(qiáng)勁。

此外，尤其值得稱道的是去年全年非訂閱業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)39.2%的同比強(qiáng)勁增長至90.7億元，線下演出、廣告和藝人周邊收入是主要增長驅(qū)動力。

比如，去年公司的線下演出保持活躍，為多位知名藝人舉辦了多場大型巡演，推動演唱會收入實現(xiàn)較大幅度增長，同時也通過自有演唱會 IP 矩陣提升行業(yè)影響力。成熟的演唱會舉辦經(jīng)驗，有望幫助其持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并推動藝人周邊等粉絲經(jīng)濟(jì)的增長，相關(guān)權(quán)益也有助于推動訂閱會員轉(zhuǎn)化。

公司通過引入更多戰(zhàn)略合作藝人，與他們在歌曲推廣、現(xiàn)場演出、藝人管理以及周邊商品等領(lǐng)域展開合作，進(jìn)一步提升了IP組合的長期價值與多元潛力，為探索更開闊的市場空間以及更豐富的內(nèi)容體驗奠定基礎(chǔ)。

換句話說，騰訊音樂正通過多元化經(jīng)營，構(gòu)建更完善的音樂服務(wù)生態(tài)。憑借公司在音樂娛樂行業(yè)的長期布局和良好的合作伙伴關(guān)系，其非訂閱業(yè)務(wù)將成為整個音樂服務(wù)板塊的新增長驅(qū)動因素，有望成為第二曲線。

其次，關(guān)于停止披露MAU、付費(fèi)用戶數(shù)等核心用戶指標(biāo)一事，騰訊音樂的想法也和上面一點重合，就是當(dāng)前公司的營收已經(jīng)從單一訂閱收費(fèi)延展到了廣告以及其他與IP有關(guān)的業(yè)務(wù)上，所以單季度披露這些數(shù)據(jù)的意義在下降。

此外，隨著多層級會員體系構(gòu)建完畢，那些付費(fèi)更多的超級會員無法很好反映在MAU、所有付費(fèi)用戶總數(shù)等數(shù)據(jù)中，還不如就看收入和利潤就行了。后續(xù)的經(jīng)營業(yè)績核心指標(biāo)是否穩(wěn)定增長，才是最該關(guān)注的事。

最后，不要忘了騰訊音樂背靠的是騰訊這棵大樹，在微信（視頻號）等平臺的天量流量生態(tài)以及算法推薦等加持下，騰訊音樂的流量問題其實也并不用太過于擔(dān)憂。

另一點可能容易被忽視：在AI大變局時代，母公司騰訊的大模型產(chǎn)品和算力基礎(chǔ)等都能被優(yōu)化并定制為騰訊音樂的“現(xiàn)成資源”，這對于其他競爭對手來說，也不是那么多見的優(yōu)勢。

據(jù)悉，去年公司已經(jīng)與微信視頻稿深化合作，打造熱歌榜單，促進(jìn)音樂消費(fèi)。公司也與騰訊生態(tài)深化合作，提升內(nèi)容分發(fā)及促進(jìn)音樂消費(fèi)：利用自研多模態(tài)大模型優(yōu)化推薦功能，推動推薦播放份額創(chuàng)歷史新高；QQ音樂已接入騰訊AI應(yīng)用元寶，為用戶帶來更智能、更個性化的音樂體驗。

比如，QQ音樂AI Agent依托元寶，已升級為系統(tǒng)級中樞，用戶只需通過自然語言指令，即可處理復(fù)雜任務(wù)。除歌曲發(fā)現(xiàn)之外，該技術(shù)升級還支持?jǐn)?shù)字專輯及周邊商品購買的場景直達(dá)，打造「所想即所達(dá)」的體驗，從而促進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化。

公司的一站式AI音樂制作平臺，已賦能超過15萬名音樂人及逾1000萬普通用戶進(jìn)行更高效的音樂創(chuàng)作；利用AI截取副歌高光片段，并生成視頻內(nèi)容，讓音樂體驗更加有趣、沉浸。

上述這些案例就是騰訊音樂依托母公司強(qiáng)大科技實力的典型例子。

尾聲

人們常說，一只股票的短期危機(jī)中有時候可能蘊(yùn)含著機(jī)會。如果本輪巨幅下跌有超跌的成分，那么上述這些邏輯或許能給您提供一些分析的依據(jù)。當(dāng)然，后續(xù)騰訊音樂是否能持續(xù)穩(wěn)定增長，還得看其內(nèi)容生態(tài)和第二曲線能否贏得激烈的競爭。

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