文 | 楊萬里

近日，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)告了2025年的業(yè)績，全年營收約214億元至214.5億元，同比增長約26%；預(yù)計年內(nèi)凈利潤13.2億元至13.3億元，同比下降49.4%，接近腰斬，業(yè)績出現(xiàn)“增收不增利”的情形。

對于公司的凈利潤大幅下滑，名創(chuàng)優(yōu)品表示主要原因是受永輝超市應(yīng)計投資虧損等項目影響。

名創(chuàng)優(yōu)品的創(chuàng)始人是葉國富，他是一位商業(yè)嗅覺十分敏銳的企業(yè)家。當(dāng)年，葉國富在國外旅行途中，發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)赜泻芏嗌钣闷穼I店，回國后他便創(chuàng)辦了名創(chuàng)優(yōu)品。

經(jīng)過葉國富多年打拼，名創(chuàng)優(yōu)品從廣州一個地下室車庫里起步，憑借多年耕耘，發(fā)展成市值超400億港元的消費新零售龍頭。

2024年9月，葉國富主導(dǎo)名創(chuàng)優(yōu)品花了62.7億元入股永輝超市，當(dāng)上了永輝超市第一大股東，并且極力引進“胖改”，親自下場當(dāng)改革組長。然而沒想到的是，入股“胖改”的第一年，永輝就虧了14.65億，2025年又預(yù)計虧損21億。

永輝超市的虧損，給名創(chuàng)優(yōu)品財務(wù)上帶來了壓力，好在永輝超市現(xiàn)今的股價比名創(chuàng)優(yōu)品入股時每股的價格要高，名創(chuàng)優(yōu)品的投資上的價值還是浮盈的。盡管名創(chuàng)優(yōu)品目前利潤承壓，但是公司的營收還是呈現(xiàn)增長，名創(chuàng)優(yōu)品的主業(yè)依然保持增長之勢，短期內(nèi)部分盈利指標(biāo)承壓更多是外部因素所致。名創(chuàng)優(yōu)品仍在堅持戰(zhàn)略升級，葉國富曾表示，未來5年，名創(chuàng)優(yōu)品要關(guān)閉全球約80%的現(xiàn)有門店，并全面轉(zhuǎn)向面積超400平方米、以IP為核心的“樂園系”超級門店，加速邁向“全球領(lǐng)先的IP運營平臺”。

葉國富提出的戰(zhàn)略目標(biāo)，無疑對名創(chuàng)優(yōu)品而言是成本上的嚴(yán)峻考驗，名創(chuàng)優(yōu)品打算怎么做？如何在戰(zhàn)略投入與盈利之間尋找平衡點？

年內(nèi)利潤接近腰斬，入股永輝成了包袱

2026年3月13日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了2025年度初步財務(wù)表現(xiàn)。公告提到，2025年全年，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)計錄得收入約人民幣214.40億元，同比增長約26%；預(yù)計錄得年內(nèi)利潤約人民幣13.20億元至13.30億元，上年同期年內(nèi)利潤為26.35億元。

經(jīng)計算，預(yù)計名創(chuàng)優(yōu)品2025年年內(nèi)利潤同比下降49.53%-49.91%。值得一提的是，這是名創(chuàng)優(yōu)品自2022年港股上市以來，首次出現(xiàn)年內(nèi)利潤下降的情形。

名創(chuàng)優(yōu)品列出了年內(nèi)利潤承壓的原因包括三點，一是預(yù)計錄得于永輝超市的投資應(yīng)占虧損約7.4億元；二是產(chǎn)生2.3億元-2.4億元的股份支付開支，以及贖回負債賬面值變動虧損1.5億元至1.6億元；三是產(chǎn)生利息開支約1.92億元。

其中，投資永輝超市成為名創(chuàng)優(yōu)品的最大“包袱”。

2024年9月份，永輝超市公告披露，名創(chuàng)優(yōu)品通過廣東駿才國際商貿(mào)有限公司（簡稱“駿才國際”）擬以62.7億元收購總價合計拿下29.40%股份。交易完成后，駿才國際成為永輝超市第一大股東，背后是名創(chuàng)優(yōu)品。

彼時，永輝超市有兩個吸引點：從零售角度看，名創(chuàng)優(yōu)品看好永輝超市的調(diào)改前景；從二級市場角度看，彼時永輝超市的估值較為便宜，且雙方在渠道升級和供應(yīng)鏈上有整合優(yōu)勢。

投資是一把雙刃劍。名創(chuàng)優(yōu)品“入主”永輝超市后，也迎來“陣痛期”，比如名創(chuàng)優(yōu)品的多項債務(wù)指標(biāo)有所變動。

截至2025年9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品的資產(chǎn)負債率上升至62.23%，上年同期該數(shù)值為40.72%；財務(wù)費用大幅增長至2.33億元，上年同期該數(shù)值為-0.42億元；短期借款、長期借款合計為75.08億元，上年同期不足700萬元。

有觀點認為，入股永輝超市使得名創(chuàng)優(yōu)品債務(wù)激增及財務(wù)費用大幅增長，且每年要支付不菲的資金成本。

更重要的是，名創(chuàng)優(yōu)品入股永輝超市的兩年來，永輝超市的凈利潤是虧損的。2024年全年永輝超市虧損14.65億元，2025年業(yè)績預(yù)告稱，公司預(yù)計2025年虧損21.4億元。而名創(chuàng)優(yōu)品持有永輝超市29.4%股權(quán)，按照這個來看，分攤到名創(chuàng)優(yōu)品身上，對于永輝超市的投資兩年應(yīng)占虧損10幾個億，進而影響了公司的盈利。

不過，名創(chuàng)優(yōu)品2025年度年內(nèi)利潤承壓更多是受非主業(yè)方面帶來的影響，該公司主業(yè)表現(xiàn)尚可，剔除投資虧損股權(quán)激勵等，經(jīng)調(diào)整后公司預(yù)計凈利潤為28.90億元至29億元，較上年增長約7%。

東吳證券研報顯示，名創(chuàng)優(yōu)品2025年預(yù)期收入增速略高于公司指引的25%；預(yù)期經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤在36.7億元左右，符合此前給出的36.5-38.5億元指引；預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈利潤為28.9~29.0億元，同比增長7%，大致符合券商分析師的預(yù)期。

GMV高增長，名創(chuàng)優(yōu)品如何做好投入與盈利的平衡？

雖然名創(chuàng)優(yōu)品的凈利潤受到永輝超市投資虧損帶來影響，但是從公司營收來看，營收還在穩(wěn)步增長，公司的主業(yè)相對還是有一定韌性。

GMV（商品交易總額）是衡量電商平臺或零售企業(yè)交易規(guī)模的核心指標(biāo)。

據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品初步統(tǒng)計，2026年1-2月，國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品品牌GMV同比增長超過25%，同店GMV實現(xiàn)至少高單位數(shù)同比增長。名創(chuàng)優(yōu)品美國GMV同比增長超過50%，同店GMV同比增長至少20%。

從名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)和部分海外市場的GMV數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，其主業(yè)依然保持良好增長態(tài)勢。

過去，名創(chuàng)優(yōu)品憑借大力布局“興趣消費”賽道以及通過“極致性價比”優(yōu)勢快速成長。比如，名創(chuàng)優(yōu)品完成了品類重構(gòu)，將10元-50元價格帶的普通商品升級為情緒消費品。

現(xiàn)在，名創(chuàng)優(yōu)品有了更高的目標(biāo)。今年1月底，葉國富公開發(fā)布了名創(chuàng)優(yōu)品的全新愿景：以IP為核心的“樂園系”超級門店，成為全球領(lǐng)先的IP運營平臺。葉國富認為，未來的競爭是“更懂文化、更懂IP”。

名創(chuàng)優(yōu)品是怎么做的？

一方面，名創(chuàng)優(yōu)品正在構(gòu)建“國際IP+自有IP+文化IP”的產(chǎn)品矩陣，以規(guī)避單一IP依賴的風(fēng)險。公開數(shù)據(jù)顯示，該公司已孵化16個自有IP。

近年，名創(chuàng)優(yōu)品相繼與騰訊旗下的國民手游《王者榮耀》、NBA、皮克斯、迪士尼、漫威等開展聯(lián)名合作，并推出了IP聯(lián)名產(chǎn)品。同時，今年1月份，名創(chuàng)優(yōu)品正式宣布成為春晚首個潮玩合作伙伴，與春晚的合作加速向文化創(chuàng)意公司轉(zhuǎn)型。此外，名創(chuàng)優(yōu)品啟動“IP天才少年計劃”，面向全球招募頂尖IP創(chuàng)作人才。

另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品正在打造以 MINISO LAND為核心的“樂園系”門店，旨在通過這些戰(zhàn)略級店型實現(xiàn)從“賣產(chǎn)品”到“賣體驗”、“賣夢想”的跨越。葉國富還表示，未來五年將80%現(xiàn)有門店關(guān)掉并重新開，所有新門店面積不得低于400平方米。

伴隨戰(zhàn)略升級，“出海”同樣是名創(chuàng)優(yōu)品重點發(fā)力方向。名創(chuàng)優(yōu)品計劃在三年內(nèi)實現(xiàn)全球門店規(guī)模突破10000家，帶領(lǐng)100個中國IP出海。

實際上，早從2015年開始，名創(chuàng)優(yōu)品就啟動了全球化戰(zhàn)略并正式進軍海外市場。截至2025年6月30日，名創(chuàng)優(yōu)品累計已進入包括美國、西歐在內(nèi)的全球112個國家和地區(qū)，集團全球門店數(shù)超過7900家。

名創(chuàng)優(yōu)品通過全球門店網(wǎng)絡(luò)，扮演著中外流行文化雙向輸出的角色。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，截至2025年9月30日，來自海外地區(qū)的營收為58.46億元，占當(dāng)期營收比重達38.49%。

但是無法回避的是，名創(chuàng)優(yōu)品圍繞著“全球領(lǐng)先的IP運營平臺”的打造，需要不斷開辟門店，隨著門店規(guī)模的持續(xù)擴張，特別是海外戰(zhàn)略門店的擴張，運營成本在增長，公司的銷售費用在大幅攀升。

從三季報來看，2025年第三季度，名創(chuàng)優(yōu)品的推廣及廣告費用、授權(quán)費用、物流費用同比分別增長43.3%、20.8%、23.3%。2025年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品營業(yè)費用達44.96億元，同比增加41.88%，已超過2024年全年水平。

另外，80%現(xiàn)有門店關(guān)掉并重新開，以及新開單店面積的擴張，對于加盟商而言都是較大的成本，特別是商家關(guān)注：店面升級新開后能否實現(xiàn)盈利增長？

葉國富寄希望于IP產(chǎn)品的高溢價提升盈利能力，但IP文創(chuàng)的盈利邏輯與性價比商品完全不同。性價比商品依賴高頻消費和薄利多銷，而IP文創(chuàng)產(chǎn)品依賴低頻高客單價和復(fù)購率。

而名創(chuàng)優(yōu)品長期以來，在消費者心中留下“平價實用”的標(biāo)簽，而轉(zhuǎn)型后IP產(chǎn)品的溢價將導(dǎo)致價格帶上移，是否還有更多的消費者買單仍是未知數(shù)。

整體來看，一面是投資永輝還在帶來財務(wù)上的虧損，一面是公司正在積極發(fā)展主業(yè)，持續(xù)提升自身競爭力進行轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型的背后也需要較大的投入，如何做好這些之間的平衡，或許是葉國富需要面對的挑戰(zhàn)。

葉國富能否帶領(lǐng)公司將“愿景”變?yōu)楝F(xiàn)實，我們將繼續(xù)關(guān)注。