生物醫(yī)藥行業(yè)正迎來前所未有的關注。其首次與集成電路、航空航天、低空經(jīng)濟等一同列入政府工作報告，被定義為“新興支柱產(chǎn)業(yè)”。

中國創(chuàng)新藥在世界上處于什么樣的水平？中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有哪些優(yōu)勢？2026年市場又有哪些機會？

近日，證券時報·券商中國記者專訪了興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院執(zhí)行副院長、醫(yī)藥首席分析師孫媛媛。她擁有10余年醫(yī)藥研究經(jīng)驗，專注于醫(yī)療器械出海、創(chuàng)新藥等領域。不久之前，她獲得了2025年證券時報最佳分析師評選——“黃金分析師”的榮譽。

孫媛媛認為，中國創(chuàng)新藥的重磅產(chǎn)品在當前涌現(xiàn)并不是偶然，而是必然的結果。隨著未來中國企業(yè)不斷進行產(chǎn)業(yè)與資本積累，未來還可以期待更多更好的品種誕生。中國也一定會產(chǎn)生全球性的MNC（跨國制藥公司）。

對于市場，孫媛媛表示，2025年創(chuàng)新藥板塊年線級別的大漲是政策、產(chǎn)業(yè)、資本共振的結果，此后的回調更多是漲幅需要消化，2026年市場仍然有大量的機會值得關注。同時，作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的“賣水人”，CXO板塊需求已經(jīng)迎來拐點，供給也經(jīng)歷了持續(xù)的收縮，當前是比較好的投資時點。

多維共振推動創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)行情

券商中國記者：去年以來醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)亮眼，您認為本輪創(chuàng)新藥行業(yè)上漲的主要因素有哪些？

孫媛媛：此輪上漲主要是政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及資本共振的結果。

在政策層面，從2016年、2017年的優(yōu)先審評到2024年將創(chuàng)新藥納入新質生產(chǎn)力，這些舉措都推進了創(chuàng)新藥的快速發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)來看，2020年開始，中國的創(chuàng)新藥開始實現(xiàn)出海BD，2024年和2025年實現(xiàn)了BD加速。在2025年，中國的創(chuàng)新藥的BD金額占到全球的40%，這也使得整個創(chuàng)新藥行業(yè)的催化劑越來越多。從產(chǎn)業(yè)基礎來講，我們在雙抗、ADC、小核酸等新技術領域具備了非常強的全球競爭力。

從資本維度來看，大量的BD項目出海以后，創(chuàng)新藥企業(yè)有了在全球進一步發(fā)展的機會，同時也獲得了比較多的資金關注。無論是一級市場還是二級市場，對創(chuàng)新藥的投資熱情都進一步加大，這是去年創(chuàng)新藥實現(xiàn)較好漲幅的核心原因。

券商中國記者：雖然去年整體板塊漲幅較高，但是去年四季度以來，創(chuàng)新藥板塊整體調整是比較多的，您認為調整的主要原因有哪些？

孫媛媛：我認為，首先基本面上沒有特別大的利空，核心其實是資金博弈和情緒變化的結果。我們也可以看到，去年上半年到8月份，整個創(chuàng)新藥的表現(xiàn)漲幅非常好。在經(jīng)歷比較大的漲幅之后，情緒和資金面有一定的消化需求。另外，我們也看到，隨著市場整體好轉，其他板塊的熱點非常多，這也導致了一定的資金輪動。整體來說這是短期的，更多影響的是短期資金面，但是從基本面和中長期的維度來講，創(chuàng)新藥還是沒有什么問題的。

中國一定能產(chǎn)生全球性的MNC

券商中國記者：從您的角度來看，現(xiàn)在中國創(chuàng)新藥在世界上處于什么樣的水平？

孫媛媛：我認為中國的創(chuàng)新藥在全球目前處在產(chǎn)品爆發(fā)的階段。2022年起，中國創(chuàng)新藥取得了一系列重大突破，我們的產(chǎn)品從me-too（仿創(chuàng)藥）到me better（優(yōu)創(chuàng)藥）到 Best-in-class（同類最優(yōu)）一步步突破，目前已經(jīng)實現(xiàn)了best-in-class，也就是全球最優(yōu)的突破。

同時，我們也看到從一些新技術上，比如我剛才提到的ADC、雙抗、小核酸，以及后續(xù)一些新的技術平臺上，中國還是會有比較強的優(yōu)勢。

從具體的幾個優(yōu)勢來講，第一個是臨床優(yōu)勢。我們的臨床效率非常高，臨床推進速度是海外的幾倍，這使得我們的臨床進展會比他們更快。

另外一個優(yōu)勢就是我們的人才紅利。這使得我們在早期研發(fā)時能夠有更高的效率，用更短的時間研發(fā)出更多更好的藥品。

此外，我們的產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈對研發(fā)、生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)的支持非常完善，這也使得我們的創(chuàng)新藥研發(fā)更加成熟。

這幾點是中國目前在創(chuàng)新藥方面比較明確的優(yōu)勢，也能推動我們后續(xù)的創(chuàng)新藥研發(fā)具備可持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢。

從劣勢來講，我覺得目前主要還是在全球臨床運營、商業(yè)化推廣方面的經(jīng)驗與全球領先者還有一定的差距。當然，我們認為這個差距在實現(xiàn)第一步BD之后，通過逐步積累經(jīng)驗，這個差距也能夠逐步彌補。后續(xù)，中國一定能產(chǎn)生全球性的MNC。

券商中國記者：其實我們從您平時的研究中，看到您特別關注創(chuàng)新藥，您認為創(chuàng)新藥在整個行業(yè)中處于什么樣的地位？

孫媛媛：關注創(chuàng)新藥，我們主要認為它是國家重要的戰(zhàn)略方向，也是關乎民生的賽道。作為二級分析師，我們覺得能貢獻一些研究力量，讓產(chǎn)業(yè)與資本更好地結合，也是非常榮幸的一件事情。從目前來看，仿制藥利潤在壓縮之后，創(chuàng)新藥未來的占比還會持續(xù)提升。同時，創(chuàng)新藥也會帶動很多相關產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，一個重磅品種可能會帶動相應的CDMO等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。所以創(chuàng)新藥確實是國家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭的戰(zhàn)略高地，也是能夠帶動其他細分領域發(fā)展的非常好的賽道。

券商中國記者：您能否用一兩句話總結當前中國創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展階段？

孫媛媛：中國創(chuàng)新藥的重磅產(chǎn)品在當前涌現(xiàn)并非偶然，而是必然的結果。隨著中國企業(yè)不斷進行產(chǎn)業(yè)與資本積累，未來還可以期待更多更好的品種誕生。

“賣水人”行情值得關注

券商中國記者：站在當前時點，2026年的創(chuàng)新藥市場會有哪些變化？

孫媛媛：我認為2026年的創(chuàng)新藥市場相比2025年確實會有一些變化，有相同之處也有不同之處。從相同點來看，我們依然能夠看到中國的創(chuàng)新藥持續(xù)進行BD、持續(xù)出海。

從不同點來看，相比于2025年，2026年有更多的創(chuàng)新藥品種會逐步進入后期驗證階段。早期進行BD時，很多創(chuàng)新藥還處在臨床早期；2026年，我們會看到在與海外大公司合作的情況下，海外臨床進展會快速推進，比如推進到二期、三期，甚至推進到上市。在這個階段，創(chuàng)新藥品種的確定性會更強。對于中國的公司來講，也會積累更多海外經(jīng)驗，前面講的差距也能夠逐步彌補。

基于此，我們覺得2026年創(chuàng)新藥依然具備比較多的看點，還是可以關注一些優(yōu)質公司的優(yōu)質品種，包括一些新技術平臺的BD以及出海。2026年這些新技術平臺，包括小核酸、TCE、自免雙抗、PD-1聯(lián)用ADC這些新的技術平臺也會得到投資人更多的關注。

券商中國記者：2026年創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機會？

孫媛媛：首先，我們覺得創(chuàng)新藥在2026年還是會充滿機會。一方面是小核酸、IO加ADC等新的技術平臺還會大放異彩，也會有一些比較有趣的BD投資出現(xiàn)。

另外，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這條線，2026年也會涌現(xiàn)非常多的機會。

我簡單介紹一下創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈跟創(chuàng)新藥高度相關，創(chuàng)新藥研發(fā)包括早期研發(fā)、毒理試驗、安全性評價、臨床試驗、藥物生產(chǎn)等，每個環(huán)節(jié)都有一定的外包比率，外包對應的廠家就構成了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，也就是平常提到的CRO、CDMO等細分領域。

如果創(chuàng)新藥行業(yè)非常繁榮，企業(yè)發(fā)展得好，能夠較好地融資，那么對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這些“賣水人”來說，會有比較好的需求端支撐。2025年創(chuàng)新藥板塊實現(xiàn)比較大的漲幅之后，一級市場、IPO、BD金額首付款等增加的資金，都會流入CRO、CDMO等，給這些企業(yè)的需求端帶來支撐。

從產(chǎn)業(yè)趨勢來講，產(chǎn)品周期依然會是創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈非常好的先導指標。這一輪產(chǎn)品周期以減肥藥、ADC、雙抗、小核酸以及慢性病、自免等新的疾病領域為主，很多新品種產(chǎn)生，會帶來一輪新的產(chǎn)品周期和研發(fā)熱潮。所以，從未來展望來講，需求能夠持續(xù)，現(xiàn)在需求剛剛出現(xiàn)拐點，未來需求會更加繁榮。在這樣的需求引導下，CRO行業(yè)的增長比較值得期待。

另外，過去幾年CRO等供給端收縮，資本開支相對較小，現(xiàn)在供需結構比較好，行業(yè)又剛剛出現(xiàn)拐點，所以創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈在當下是很好的投資時點。我們歷史上也做過復盤，創(chuàng)新藥起漲大概半年到一年之后，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈板塊各項指標會逐步向好并跟漲。

責編：王璐璐

排版：羅曉霞

校對：許欣

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