今年全球的經(jīng)濟劇本，本來在半年前就已經(jīng)寫好了。

通脹回落，經(jīng)濟軟著陸，央行順勢降息，利率從高位緩慢下行，風險資產(chǎn)重新定價，全球流動性逐步松綁。

這是過去半年里，幾乎所有機構、所有分析師、交易員默認的主線。

但現(xiàn)在，油價在地緣沖突中被重新點燃，能源重新成為通脹的源頭；市場剛剛建立起來的降息共識，開始迅速動搖；

更微妙的是，當不確定性回來的那一刻，所有本該給出方向的央行，卻同時選擇了一個動作，按兵不動，對未來的展望也是打太極。

美聯(lián)儲這邊的鮑威爾表示，“我們的確不清楚能源價格上漲會帶來怎樣的影響?！睂儆谑莾裳垡荒ê冢洈?shù)據(jù)走；

日本央行行長植田和男也直言，受伊朗局勢影響，難以明確表態(tài)是應更側重抑制通脹還是支持經(jīng)濟。

歐洲央行和英國央行也是齊刷刷把降息兩個字咽回了肚子里，甚至給了加息可能。

說實話，我全程盯完這一輪決議，最大的感受也不是什么鷹派超預期，而是荒誕。本該引導全球經(jīng)濟走勢的各大央行，這次是真的被干懵了，沒有人再愿意給出明確路徑。

當全球央行集體慌神，在同一時間失去方向感時，問題往往不在央行。而在于，那個曾經(jīng)可以被預測、被建模、被引導的宏觀世界，開始偏離軌道了。

世界央行都懵了

把時間往回撥三個月，全球央行其實都在同一軌道上。

• 美聯(lián)儲已經(jīng)接近降息門口，市場甚至在討論一年降多少次；

• 歐洲央行則也確認了通脹回落，準備進入寬松周期；

• 英國央行雖還在和頑固通脹拉扯，但方向同樣指向遲早要降；

• 日本央行，則剛剛結束負利率時代，試圖完成一場遲到二十年的正?；?。

根據(jù)真實通脹水平去調節(jié)貨幣政策，把未來的利率路徑提前畫出來，這是央行的主要目的，簡單來說就是給市場提供穩(wěn)定性和確定性。當然，市場可以不同意，但至少知道參照系在哪里。

但現(xiàn)在，這個參照系開始模糊。

通脹原本可以像預期那樣平穩(wěn)下行，但中東沖突的不確定性直接讓能源價格重新抬頭了，原本一個霍爾木茲就夠大家吃一壺了，現(xiàn)在全球最大天然氣田也遭襲了，再加上美國的就業(yè)和消費問題沒有明顯轉弱。

圖源網(wǎng)絡

結果就是，美聯(lián)儲從何時降息的問題，退回到了能不能降的問題。所有表述都在收縮，從路徑指引，退回到一句最保守的話：看數(shù)據(jù)。

大哥亦是如此，小弟更難抉擇。

相比美國，歐洲以及日韓對能源的依賴更高，這意味著一旦油價出現(xiàn)波動，通脹就不再是內部可以調控的變量，而是一個外生沖擊。

幾個月前，歐洲還在為通脹回落感到輕松，但現(xiàn)在，輸入型通脹重新抬頭，讓整個政策邏輯出現(xiàn)反轉。歐洲央行甚至給到年內將加息兩次的預期。

降息的前提，是通脹確定性下降；而現(xiàn)在，這個前提本身消失了。

于是，一個非常微妙的變化開始出現(xiàn)。市場想降息，因為通脹、就業(yè)、消費仍未達到目標，并且沖突結束后，這些輸入性通脹會直接清零，但關鍵在于，全球都不清楚沖突何時結束能結束。

所以，這些央行只能放棄原有規(guī)劃，從主動的政策制定者，變成被動的局勢應付者。

戰(zhàn)爭的影響還在擴大

坦白講，各大央行難以對當下局勢給出準確引領也不意外，因為支撐過去十年貨幣政策運轉的那套邏輯，在中東沖突逐漸加劇后，近乎失效。

之前通脹的傳導路徑很清晰，需求上來，價格上漲，利率收緊，需求回落。全球化下能源等大宗商品供給價格大體穩(wěn)定，但現(xiàn)在，這些都失效了。

油價重新變成一個由地緣政治驅動的變量，不再遵循供需的緩慢變化，而是被突發(fā)事件直接重定價。

對央行來說，這意味著一件很麻煩的事：通脹的源頭，部分脫離了利率工具的控制范圍。你可以壓制需求，但你無法決定一條海峽是否被封鎖。

另外還有一個值得關注的點，過去的通脹，是線性的，是可以遇見并且調控的；但現(xiàn)在的通脹，反復橫跳，這一輪消化完了，馬上就會有新的沖擊拉起。這種不規(guī)則波動，讓所有基于趨勢判斷的模型失去參考意義。

坦白講，現(xiàn)在整個世界都陷入一個巨大的不確定中。

企業(yè)不再確定成本，消費者不再確定價格，就連美聯(lián)儲這樣的超級央行，都不敢做出利率指引。于是，原本可以通過預期管理解決的問題，開始失控。因為預期本身，已經(jīng)沒有錨點。

這一輪各大行長的發(fā)言也有一個細節(jié)，表述中，都不約而同地減少了承諾，增加了條件句，如果怎么樣就怎么樣。還有就是每句話里面幾乎都有“可能”一詞。

這就說明，他們已經(jīng)無法再給出確定路徑。可問題在于，當所有人都在等不確定性消失時，不確定性本身，往往只會變得更大。

全球經(jīng)濟駛入無人區(qū)

如果說央行還在原地權衡，那么市場已經(jīng)先一步做出了選擇。

亞特蘭大聯(lián)儲的市場概率追蹤器顯示，目前6月加息概率為19.2%，而降息概率為17.3%。要知道2月下旬中東沖突爆發(fā)前，降息可能性為39.7%，加息概率僅為個位數(shù)。

這個概率一出，受影響最大的便是金銀。按照常理，戰(zhàn)爭會推高金價，但我們之前已經(jīng)說了，沖突已經(jīng)遠超預期了，霍爾木茲被封導致的通脹和美聯(lián)儲加息幾乎抵消了任何漲幅。

所以美聯(lián)儲整體偏“鷹”的基調疊加市場對國際油價維持高位的憂慮，帶動隔夜美股、黃金大跌，美元和美債收益率上漲。如果美聯(lián)儲無法忽視油價上漲，導致降息暫停甚至轉為加息，黃金的處境可能會更加艱難。

• 若油價能夠較快回歸正常，通脹表現(xiàn)為尖頂回落，那今年流動性有望進一步寬松；

• 若高油價持續(xù)全年，則會造成通脹持續(xù)高企，流動性收緊的擔憂或貫穿全年。

當然，從中長期來看，黃金對沖地緣風險與通脹風險的配置價值仍將持續(xù)吸引資金布局，隨著波動率回歸合理區(qū)間，黃金仍然有望迎來新一輪漲勢。

除了貴金屬外，另外一個受影響較大的是以美元體系為主的市場。

雖然現(xiàn)在美元走強，但所有人都知道，這不是因為美國更強，而是因為在不確定性上升時，流動性本身成為稀缺資源。資金需要一個臨時?？奎c，而美元依然是那個默認選項。

只是對于美股來說，美聯(lián)儲放鷹、美債收益率上行、不降息等等，這種“流動性收緊”也不是好的信號。

在我看來，全球現(xiàn)在只需要盯緊的只有一個信號，就是美國是否進入滯漲。

什么樣的狀態(tài)才算“滯脹”？

這個觸發(fā)標準大約是核心CPI>5%且持續(xù)時間大于6個月，同時失業(yè)率>6%且連續(xù)上升。

截至目前，雖然離整個水平還很遠，但是3月沖突爆發(fā)后，能源帶來的影響是線性增長的，美國能否撐住，就得看他的國力到底強不強了。

最后，回到最開始那個問題，為什么這一次，看起來所有央行都被干懵了？

因為他們面對的，不再是一個可以通過利率調節(jié)的周期波動，而是一個由能源、地緣政治、通脹預期共同驅動的復雜體系。在這個系統(tǒng)里，政策不再是答案，而只是變量之一。我們普通人能做的，也只有少博弈，少操作，靜下心來，穩(wěn)穩(wěn)扛過去最重要！