本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

幾天后，一場司法拍賣將在京東網(wǎng)上進行。被擺上貨架的，是控股股東西王集團持有的西王食品2億股股票，占其所持股份的99%。

若拍賣達成，控股股東及其一致行動人手里的西王食品股份，將只剩1.87%。這意味著，西王食品即將易主。

導(dǎo)致拍賣發(fā)生的原因是，一筆20億元的欠債。

西王食品這家企業(yè)雖不算家喻戶曉，總營收規(guī)模也在50億元上下。占總營收比例一半的主業(yè)食用油，雖與頭部品牌金龍魚、中糧、山東魯花不在同一梯隊，但貢獻超20億營收，作為玉米油第一股，是食用油行業(yè)細分市場的龍頭。

而西王食品背后，曾站著一個龐大的民營家族——巔峰時期的西王集團，坐擁西王食品、西王特鋼、西王置業(yè)三家上市公司，2017年總銷售收入高達435億元；2013年，創(chuàng)始人王勇家族更以61億元身家登上福布斯中國富豪榜。

如今，西王食品和控股股東西王集團均迎來了重大變數(shù)，那么，糟糕的當(dāng)下究竟是如何一步步“發(fā)生”的？

一場蛇吞象豪賭

故事的轉(zhuǎn)折點或始于膨脹的野心。

1950年出生的農(nóng)民王勇，從油棉加工廠起家，打造了“村企一體”的西王集團。

依托當(dāng)?shù)赜衩踪Y源優(yōu)勢，他從玉米淀粉切入，盯上淀粉糖，隨后西王糖業(yè)2005年在港股上市；沿著玉米原料優(yōu)勢，他開始做玉米油，2011年，西王食品借殼上市，成為A股“玉米油第一股”。

如果說此前王勇是將一粒玉米“吃干榨凈”，在幾家公司上市后，王勇的想法發(fā)生了變化，學(xué)會了資本化運作，開始跨界，野心也開始膨脹。

他跨界做鋼材，站上硬科技風(fēng)口，2012年，西王特鋼登陸港股，成為國內(nèi)十年來首個鋼鐵IPO。2013年，他將糖業(yè)資產(chǎn)出售，西王糖業(yè)更名為西王置業(yè)，轉(zhuǎn)型地產(chǎn)開發(fā)，一出手就拿下山東省內(nèi)多個住宅項目。但房地產(chǎn)是個吞金獸，開始不斷吞噬西王集團的資金。

或是前期順風(fēng)順水的經(jīng)歷讓王勇信心爆棚。2016年，慶祝西王集團創(chuàng)辦30周年時，意氣風(fēng)發(fā)的他提出目標：力爭用3—5年時間實現(xiàn)年收入突破1000億元，再造兩家上市公司。

為了實現(xiàn)這個目標，也為了擺脫對單一食用油業(yè)務(wù)的依賴，他做了一個決定——發(fā)動一場溢價率高達969.82%的“蛇吞象”式跨國并購。

同年9月，西王食品聯(lián)合春華資本，斥資約39億元收購加拿大運動營養(yǎng)公司Kerr。為了湊齊這筆巨款，西王食品幾乎用上了所有能用的杠桿：除春華資本出資5.64億元外，西王食品26.8億元是對外貸款，剩余的6.56億元將視公司經(jīng)營情況確定自有資金額度和從西王集團借款資金額度。

王勇想得很美：左手“玉米油”，右手“運動營養(yǎng)”，雙輪驅(qū)動，再加上鋼材業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，西王集團輕松駛向千億。但他忘了，杠桿是有成本的。這場豪賭瞬間將西王食品的資產(chǎn)負債率從收購前一年的22%飆升至58%。

這顆定時炸彈，在三年后轟然炸響。

2019年，Kerr業(yè)績變臉，西王食品一口氣計提商譽減值15億元至16億元，導(dǎo)致當(dāng)年巨虧7.52億元。這就像一場噩夢的開端。此后，運動營養(yǎng)品業(yè)務(wù)成為持續(xù)失血的傷口，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)營收從25.40億元一路走低至22.48億元，Kerr僅2019年、2022年、2024年三次商譽減值金額已超30億元，成為西王食品連續(xù)虧損的直接推手。

如今，西王食品的業(yè)務(wù)格局中，食用油業(yè)務(wù)和健康營養(yǎng)品業(yè)務(wù)各占45%左右。并購讓它突破了單一營收的限制，但代價是連年的虧損。

而承載著王勇千億營收目標的房地產(chǎn)公司和鋼材公司，此后經(jīng)營情況急轉(zhuǎn)直下。

擔(dān)保引發(fā)連環(huán)套

讓控股股東西王集團資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致王勇家族出局的直接導(dǎo)火索，并非并購本身，而是一筆擔(dān)保。

提出千億目標的第二年，2017年，同處鄒平的齊星集團資金鏈斷裂。作為當(dāng)?shù)孛衿蟮摹袄洗蟾纭?，西王集團為其提供了29億元的巨額擔(dān)保。

盡管后來經(jīng)過多方斡旋，2019年法院判定西王集團僅需承擔(dān)2.55億元的代償責(zé)任，但恐慌已無法遏制。真正的致命打擊來自銀行，各大銀行聞風(fēng)而動，半年內(nèi)抽走西王集團近150億元貸款，相當(dāng)于抽走了企業(yè)一半的流動資金。

西王集團扛了兩年后，終于在2019年10月暴雷——一筆債券無法兌付，觸發(fā)交叉違約，形成超過130億元的債務(wù)危機。

這筆擔(dān)保只是導(dǎo)火索，加速西王集團暴雷的還是那顆膨脹的野心。

山東鄒平當(dāng)?shù)鼗ケ３娠L(fēng)，但這種互保曾按過“暫停鍵”。齊星西王兩家龍頭企業(yè)的互保額度曾高達45億元，在2014年其已協(xié)商退出互保。只是從暴雷的結(jié)果來看，西王對其擔(dān)保規(guī)模仍高達29億元。

更重要的是，齊星資金鏈斷裂之際，王勇覬覦齊星的資產(chǎn)，因此繼續(xù)做了擴大動作。

王勇曾坦言齊星熱電、電解鋁業(yè)務(wù)與西王的主業(yè)高度協(xié)同，若重組成功，每年可節(jié)省電費超過2億元。為此，西王甚至提前發(fā)行了20億元債券“備戰(zhàn)”，試圖以重組方身份抄底。只是西王集團本想抄底資產(chǎn)，結(jié)果反被拖下水。各種債券疊加，導(dǎo)致西王食品也陷入危機。

西王集團的融資結(jié)構(gòu)是錯配的，貸款與發(fā)債各占一半，債券集中到期而銀行抽貸，導(dǎo)致無力兌付。并且，高溢價收購Kerr的后遺癥也逐漸開始顯現(xiàn)，2019年西王食品計提商譽減值，虧損7.52億元。

一定程度上，以上都是過度擴張引發(fā)的危機。

屋漏偏逢連夜雨。2019年，西王集團旗下其他板塊同步惡化，西王置業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損5200萬元，西王特鋼受鋼鐵市場轉(zhuǎn)冷影響，凈利潤同比暴跌98.16%，僅剩1773.2萬元。

值得一提的是，在陷入百億債務(wù)危機前，當(dāng)?shù)卣皶r伸出援手，但仍然未能填補西王集團的窟窿。

2019年8月，由山東三家國企出資設(shè)立的濱州市重點企業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)，籌集了30億元“救命錢”輸血西王集團。今年3月13日西王食品的最新公告披露，西王集團以其持有的西王食品股票向濱州市重點企業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)作質(zhì)押，向該基金融資20.72億元，到期日為2022年8月30日。也就是說，這筆救命錢到現(xiàn)在也沒被西王集團還清。

為了體現(xiàn)紓困誠意，這筆質(zhì)押合同設(shè)置了一個極為寬容的條款——“不設(shè)預(yù)警線與平倉線”。只要按時還錢，哪怕股價跌穿，也不會強制賣出。據(jù)媒體報道，這筆被市場視為“救命錢”的資金，早在2019年10月底——即西王集團債務(wù)危機公開化之前，便已全部到位。

然而，政府的及時出手也未能將西王集團拉出深淵。紓困基金終究是要還，2022年8月，這筆債務(wù)悄然逾期，至今已拖延三年半之久。

由于當(dāng)初設(shè)定“不設(shè)平倉線”，債權(quán)人無法直接在二級市場拋售股票，只能走司法程序申請強制執(zhí)行，通過司法拍賣處置質(zhì)押股權(quán)。

2024年5月，天眼查顯示，西王集團被列為被執(zhí)行人，涉及標的金額30.43億元。原告正是當(dāng)年那筆“救命錢”的主人——濱州市重點企業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)。2026年3月30日，西王集團在西王食品的99%股份將被司法拍賣，用以抵債。

一筆當(dāng)年意在“保企業(yè)”的紓困資金，最終卻成了將控股股東“請出局”的催命符。

一地雞毛的當(dāng)下

西王集團旗下不是還有其他上市公司嗎，為什么就到了要拍賣西王食品控股股東99%股份的程度？

因為控股股東西王集團已是山窮水盡。西王集團及其董事長王勇、王棣父子均已成為被執(zhí)行人，西王特鋼已退市，西王置業(yè)已停牌——西王食品，成了集團最后一塊可拍的資產(chǎn)。

可這塊“最后資產(chǎn)”本身，也是一副帶病的家底。

按2025年虧損下限8.8億元計算，從2022年到2025年西王食品四年累計虧損約19.6億元。

西王食品植物油板塊占總營收的45%，已顯疲態(tài)。2022年至2024年，該業(yè)務(wù)營收分別為28.53億元、23.85億元、22.53億元，呈現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢。到2025年上半年，營收進一步降至9.42億元，同比再度下滑11.84%。

西王食品運動營養(yǎng)品同樣占總營收的45%，2022年至2024年，營收從25.40億元一路走低至22.48億元。更重要的是，該業(yè)務(wù)計提的商譽減值，成為西王食品連續(xù)四年虧損的直接推手。

更具諷刺意味的是，即便到了這般田地，西王食品依然與控股股東保持著緊密的資金關(guān)聯(lián)。

截至2024年上半年，西王食品存于西王集團財務(wù)公司的資金高達14.99億元，占其總資金額的94%。一邊是上市公司巨額存款躺在集團賬上，另一邊是集團因為債務(wù)被法院強制執(zhí)行。這種資金騰挪術(shù)，讓監(jiān)管層頻頻發(fā)函追問。

面對困局，西王食品也并非沒有“作為”。2025年9月，公司宣布對Kerr旗下三家子公司提起重整申請，試圖對這塊“流血不止”的資產(chǎn)進行外科手術(shù)。2026年，公司也計劃在產(chǎn)品、渠道、費用端推進多項整改。

然而，這些自救舉措能否見效，都要交給新的控股股東了。市場上傳言四起，有說產(chǎn)業(yè)資本會接盤，也有說政府資本將入主的。不過，誰能將這個“一地雞毛”的西王食品盤活呢？

彼時，西王集團坐擁三大上市公司，王勇家族風(fēng)光無兩。那時候的他們大概不會想到，十六年后的2026年，家族將被迫退出，西王食品需要等待新的控股股東來救贖。從榮光到等待拯救，不過十年。

早年，王勇當(dāng)選西王村黨支部書記時，村里還是“茅草房、泥巴路”，村民靠種地為生，村集體收入幾乎為零。他上任后喊出“西王要翻身，先要換腦筋”，帶頭鉆研油棉廠、玉米深加工，把西王村帶成了擁有三家上市公司的“中國經(jīng)濟十強村”，村民住進樓房，65歲以上老人免費入住老年公寓，孩子從小學(xué)起就有補貼，優(yōu)秀子弟還可公派出國留學(xué)。

如今，已76歲的王勇，身上背著被執(zhí)行人、限制高消費的標簽，但西王村的老百姓，和王勇一樣，確實富過。

令人唏噓的是，王勇奔走一生，歸來一身債務(wù)。