文 | 張佳儒

立志做“中國(guó)彭博”，沒(méi)想到被彭博親自起訴。2012年，國(guó)內(nèi)金融信息咨詢(xún)商大智慧就遭遇如此尷尬一幕。這像是大智慧命運(yùn)的隱喻，雄心勃勃，卻差一口氣。

11年前，大智慧擬85億收購(gòu)湘財(cái)證券，打造“數(shù)據(jù)+流量+牌照”的完整金融生態(tài)。彼時(shí)市場(chǎng)將其視為“中國(guó)版彭博+高盛”的雛形，風(fēng)光無(wú)兩。

最終，這場(chǎng)雄心勃勃的收購(gòu)，因大智慧信息披露涉嫌違法被立案調(diào)查而戛然而止。

十年河?xùn)|，十年河西。如今，角色徹底反轉(zhuǎn)。湘財(cái)證券的母公司湘財(cái)股份擬通過(guò)換股方式吸收合并大智慧，試圖打造“牌照+數(shù)據(jù)”的互聯(lián)網(wǎng)券商，復(fù)制東方財(cái)富模式。

就在沖刺關(guān)鍵階段。3月15日，湘財(cái)股份公告，因申請(qǐng)文件中估值報(bào)告已過(guò)有效期、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)臨近失效，上交所依據(jù)相關(guān)規(guī)則中止了吸收合并大智慧的審核。

值得注意的是，當(dāng)年大智慧高調(diào)喊出的“中國(guó)彭博”愿景早已沉寂。而當(dāng)年與大智慧齊名的東方財(cái)富則因成功收購(gòu)?fù)抛C券，打通“流量+交易”閉環(huán)，成為市值超3000億元的“券茅”。

湘財(cái)股份與大智慧的“湘慧”，在市場(chǎng)人士眼中，是押注下一個(gè)東方財(cái)富，是一場(chǎng)輸不起的突圍。

十年反轉(zhuǎn)：從欲“娶”券商到待被“納”入

“倫敦成為世界金融中心的時(shí)候，誕生了路透；紐約成為世界金融中心的時(shí)候，誕生了彭博；中國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)強(qiáng)大的金融信息企業(yè)呼之欲出”。

2011年，在大智慧成功在A股上市后，時(shí)任董事長(zhǎng)張長(zhǎng)虹做出上述表態(tài)。彼時(shí)，大智慧憑借證券行情與交易終端迅速崛起，在與同花順、東方財(cái)富、萬(wàn)得等多方競(jìng)爭(zhēng)中，公司管理層提出“彭博化”的轉(zhuǎn)型路線。

然而，無(wú)論是大智慧當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品體系、組織架構(gòu)，還是高端人才儲(chǔ)備，現(xiàn)實(shí)條件都遠(yuǎn)不足以支撐“彭博夢(mèng)”。于是，“大并購(gòu)、大整合”成為公司突圍的主路徑。

從2011年1月上市至2013年8月的兩年半時(shí)間，大智慧密集展開(kāi)了多次收購(gòu)。其中最具戰(zhàn)略意義的一筆，是以總價(jià)1.97億元并購(gòu)在香港注冊(cè)的阿斯達(dá)克信息有限公司，由此成立“大智慧阿斯達(dá)克通訊社”。

戲劇性的是，2012年，彭博起訴大智慧，稱(chēng)其“金融投資家”終端的雙屏顯示器、鍵盤(pán)和界面設(shè)計(jì)與彭博終端高度相似。

大智慧則反駁，雙屏是通用設(shè)備，軟件界面也是行業(yè)常見(jiàn)，彭博在中國(guó)并不比自己更知名，不構(gòu)成侵權(quán)。最終，這場(chǎng)訴訟以彭博撤訴告終。

然而，外部爭(zhēng)議只是表象，真正的危機(jī)來(lái)自?xún)?nèi)部。“彭博夢(mèng)”的代價(jià)遠(yuǎn)超預(yù)期，大智慧的擴(kuò)張并未帶來(lái)盈利，反而將公司拖入泥潭。

2012年開(kāi)始，大智慧就陷入虧損，其中2012年虧損2.73億元，2013年虧損1.18億元，2014年扭虧，但扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的6.25億元，這意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力不足。

就在大智慧虧損之際，2014年啟動(dòng)的A股大牛市與互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮交相呼應(yīng)，催生了一輪非金融企業(yè)爭(zhēng)相收購(gòu)券商的市場(chǎng)風(fēng)潮。

繼中紡?fù)顿Y擬收購(gòu)安信證券、廣州友誼擬控股廣州證券之后，2015年1月，大智慧宣布擬以85億收購(gòu)湘財(cái)證券，轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商，這一動(dòng)作被市場(chǎng)解讀為“中國(guó)版彭博+高盛”。

當(dāng)時(shí)，大智慧擁有億級(jí)注冊(cè)用戶及2000萬(wàn)月活躍用戶，是券商爭(zhēng)相合作的流量平臺(tái)。湘財(cái)證券一家全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司，截至2014年末，公司在全國(guó)41個(gè)大中城市設(shè)有53家證券營(yíng)業(yè)部，為全國(guó)約70萬(wàn)投資者提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，手握稀缺的券商牌照。

收購(gòu)消息出爐后，大智慧股價(jià)連拉十幾個(gè)漲停，此后震蕩走高，2015年4月最高股價(jià)35元， 總市值接近700億元。

然而，狂熱最終被潑了冷水。

2015年4月30日，大智慧公告，因公司信披涉嫌違反證券法，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查。不到半個(gè)月，大智慧并購(gòu)湘財(cái)證券申請(qǐng)被中止審查。2016年3月，該收購(gòu)事項(xiàng)終止。大智慧此后也因虛增利潤(rùn)等受到處罰，品牌形象受損。

十年左右時(shí)間，雙方地位逆轉(zhuǎn)。2025年3月，湘財(cái)股份宣布擬換股吸收合并大智慧。當(dāng)年意氣風(fēng)發(fā)的大智慧從“提親者”成了待“被納者”。

“湘慧”關(guān)鍵一役，輸不起的“東方財(cái)富夢(mèng)”

時(shí)隔一年，2026年3月15日，湘財(cái)股份“迎娶”大智慧被按下中止鍵。雙方均表示，待估值數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及申請(qǐng)文件更新完成后，將及時(shí)申請(qǐng)恢復(fù)審核。

這場(chǎng)并購(gòu)，對(duì)“湘慧”組合而言是押注“東方財(cái)富夢(mèng)”關(guān)鍵一役，誰(shuí)都輸不起。

對(duì)湘財(cái)股份來(lái)說(shuō)，如果無(wú)法借力大智慧的流量與數(shù)據(jù)資源突破同質(zhì)化困局，恐將在激烈的行業(yè)洗牌中進(jìn)一步邊緣化。

2020 年，湘財(cái)證券母公司湘財(cái)股份借殼哈高科完成 A 股上市。

上市之后，湘財(cái)股份業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。2021年至2024年，湘財(cái)股份營(yíng)收從45.71億元逐年下降至21.92億元，歸母凈利潤(rùn)從4.86億元降至1.09億元。2025年前三季度，公司營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，其中歸母凈利潤(rùn)大漲超200%，增長(zhǎng)持續(xù)性值得關(guān)注。

同花順顯示，在A股三級(jí)行業(yè)分類(lèi)下的51家證券公司中，湘財(cái)股份2025年前三季度的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及總資產(chǎn)均排名40位之后，整體規(guī)模處于行業(yè)中下游水平，亟需通過(guò)此次合并快速提升用戶規(guī)模與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

雙方合并后，湘財(cái)證券的券商全牌照與大智慧超千萬(wàn)級(jí)的月活用戶流量相結(jié)合，將構(gòu)建“流量+牌照”的互聯(lián)網(wǎng)券商模式，這正是東方財(cái)富崛起的成功經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)公開(kāi)信息，2015年，東方財(cái)富通過(guò)收購(gòu)西藏同信證券取得證券牌照。2015年至2024年，東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入從6.88億元快速增長(zhǎng)至59.52億元，市占率從0.26%逐年提升至2024年的5.17%。

太平洋證券分析師認(rèn)為，參考東方財(cái)富的發(fā)展路徑，“互聯(lián)網(wǎng)流量加持+低價(jià)展業(yè)策略”將帶動(dòng)湘財(cái)股份經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和市占率實(shí)現(xiàn)快速躍升。

對(duì)大智慧而言，這場(chǎng)合并更是一場(chǎng)關(guān)乎存續(xù)的“救命稻草”。

自2015年因信息披露違規(guī)被立案調(diào)查以來(lái)，公司再未真正走出泥潭。

在業(yè)績(jī)層面，2015年至2018年，大智慧扣非凈利潤(rùn)連年虧損，其中2016年巨虧16.07億元。2022年至2024年以及2025年前三季度，公司扣非凈利潤(rùn)均為虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力較弱。

二級(jí)市場(chǎng)上，大智慧被調(diào)查開(kāi)始，公司股價(jià)掉頭向下，半年內(nèi)股價(jià)跌超60%，至今不復(fù)當(dāng)年巔峰時(shí)期的風(fēng)光。2026年3月19日收盤(pán)，大智慧總市值220.8億元，不足巔峰時(shí)期的三分之一。

以合并成功為前提，湘財(cái)股份還擬募資80億元配套資金，投向金融大模型與證券數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目、大數(shù)據(jù)工程及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、財(cái)富管理一體化項(xiàng)目等，加速向互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型。

2024年“924”行情以來(lái)，市場(chǎng)交投回暖、指數(shù)穩(wěn)步回升，證券行業(yè)正迎來(lái)新一輪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)窗口期。對(duì)于湘財(cái)股份和大智慧來(lái)說(shuō)，對(duì)“湘慧”組合而言，這或許是十年來(lái)最接近“東方財(cái)富夢(mèng)”的一次機(jī)會(huì)。

十年前，大智慧喊著“中國(guó)彭博”，卻因一步踏錯(cuò)，錯(cuò)失轉(zhuǎn)型窗口。十年后，大智慧不再談“中國(guó)彭博”，與湘財(cái)股份再續(xù)前緣，試圖共同點(diǎn)燃東方財(cái)富式的互聯(lián)網(wǎng)券商之夢(mèng)。

最終，大智慧當(dāng)年差的那一口氣，能否補(bǔ)上？湘財(cái)股份能否借機(jī)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)規(guī)模的躍升？我們將保持關(guān)注。