出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2026年的春天，港交所的“IPO候客廳”里又來(lái)了一位熟悉的面孔。

3月9日，思格新能源（上海）股份有限公司第三次向港交所主板遞表，該公司在2025年2月和9月曾兩次遞表，不過相關(guān)資料均已失效。

第三次沖刺IPO，思格新能源在創(chuàng)始人許映童的帶領(lǐng)下，實(shí)現(xiàn)了比此前更驚人的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2023年?duì)I收僅5830萬(wàn)元，到2025年前三季度已經(jīng)狂飆至56.41億元，不足三年增長(zhǎng)近百倍；凈利潤(rùn)更是在2025年前三季度達(dá)到18.9億元，徹底扭虧為盈。

當(dāng)然，在這份亮眼成績(jī)單的背面，也有一系列不容忽視的隱憂：主流市場(chǎng)份額微乎其微、曾在海外出現(xiàn)產(chǎn)品召回、售后服務(wù)成本急劇飆升等，都會(huì)影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

1、受益于澳大利亞儲(chǔ)能紅利，不到3年?duì)I收增長(zhǎng)近百倍

思格新能源是一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司，由華為前高管許映童于2022年5月份創(chuàng)辦，距今不到4年時(shí)間。

公司的核心業(yè)務(wù)圍繞光伏發(fā)電、智慧儲(chǔ)能、新能源充電樁三大方向展開，主打可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)——旗艦產(chǎn)品為SigenStor，并提供覆蓋住宅、工商業(yè)及大型電站的全場(chǎng)景智慧能源解決方案。

招股書顯示，思格新能源主要營(yíng)收來(lái)自海外，產(chǎn)品覆蓋全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，得益于此，公司在創(chuàng)立不到4年就實(shí)現(xiàn)了估值和業(yè)績(jī)的“狂飆”。

在估值方面，2022年6月的種子輪融資，思格新能源的投后估值為1億元；同年7月A1輪融資的投后估值躍升至6.5億元；11月A2輪融資進(jìn)一步將估值推至9.8億元，半年內(nèi)估值增長(zhǎng)近9倍。

（圖 / 招股書）

2022年12月A3輪融資，思格新能源的投后估值跳至27.1億元，較種子輪增長(zhǎng)超26倍，在A1到A3輪融資中，高瓴資本、華登國(guó)際等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)紛紛入局。

2023年12月至2024年1月的B輪及B1輪，思格新能源的投后估值穩(wěn)定在41.4億至41.7億元，也就是說，從2022年6月到2023年12月，思格新能源在1年半左右的時(shí)間里，估值飆升了41倍。

這一估值狂飆既源于華為系團(tuán)隊(duì)的技術(shù)與全球化運(yùn)營(yíng)背書，也受益于全球儲(chǔ)能行業(yè)的高景氣度，同時(shí)也反映出資本對(duì)其短期業(yè)績(jī)爆發(fā)的高度期待，后續(xù)增長(zhǎng)需持續(xù)匹配估值預(yù)期。

（圖 / 招股書）

當(dāng)然，思格新能源也沒有讓投資人失望。

在業(yè)績(jī)方面，2022年5月思格新能源成立后，處于業(yè)務(wù)孵化期，當(dāng)年沒有營(yíng)業(yè)收入，但出現(xiàn)凈虧損7618.7萬(wàn)元。

2023年，思格新能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5830.2萬(wàn)元，同期仍錄得凈虧損3.73億元；雖然公司毛利率從2022年的0提升至2023年的31.3%，但由于仍處擴(kuò)張投入階段，高額研發(fā)、行政開支吞噬了毛利。

思格新能源在2024年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)收暴增至13.3億元，同比增長(zhǎng)約2181%，且公司成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8384.5萬(wàn)元。規(guī)模效應(yīng)下毛利率提升至46.9%。

2025年前三季度，思格新能源的業(yè)績(jī)進(jìn)一步爆發(fā)——營(yíng)收達(dá)到56.41億元，較2024年前三季度增長(zhǎng)約7倍，也相當(dāng)于2023年全年?duì)I收的約96.7倍。第四季度營(yíng)收只要不低于2億元，2025年全年?duì)I收將輕松超過2023年的100倍。

2025年前三季度，思格新能源的凈利潤(rùn)躍升至18.9億元，毛利率進(jìn)一步提升至51.6%。

客觀來(lái)看，思格新能源的業(yè)績(jī)之所以迅猛增長(zhǎng)，除了產(chǎn)品具有出色的可拓展性和便利性受到客戶歡迎外，也與澳大利亞儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)有關(guān)。

隨著澳大利亞加速能源轉(zhuǎn)型及煤電退役，其儲(chǔ)能市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年7月，澳大利亞撥款23億澳元推出家用儲(chǔ)能補(bǔ)貼計(jì)劃，高達(dá)30%的補(bǔ)貼比例直接引爆市場(chǎng)——家庭儲(chǔ)能電池的申請(qǐng)安裝量在3個(gè)月內(nèi)就超過了2023年全年總和。

思格新能源精準(zhǔn)踩中這波政策紅利。招股書顯示，公司前五大客戶中，澳大利亞客戶從2024年的1家激增至2025年前三季度的4家，這4家客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比也達(dá)到了40.9%。

（圖 / 招股書）

2025年12月，澳大利亞又追加了近50億澳元的用戶補(bǔ)貼，不過同時(shí)也規(guī)定14kWh以下的儲(chǔ)能系統(tǒng)可享受全額補(bǔ)貼，但超過14kWh的補(bǔ)貼將大幅縮水。

招股書顯示，思格新能源的核心產(chǎn)品——SigenStor系統(tǒng)可堆疊1至6個(gè)電池模塊，電池總?cè)萘糠秶?至48kWh之間，這一容量區(qū)間多數(shù)情況下是超過14kWh的全額補(bǔ)貼門檻的，

澳大利亞的補(bǔ)貼政策變動(dòng)究竟會(huì)對(duì)思格新能源的產(chǎn)品定價(jià)和銷售策略構(gòu)成怎樣的挑戰(zhàn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」向思格新能源進(jìn)一步了解情況，但截至發(fā)稿前暫未獲回復(fù)。

對(duì)于思格新能源而言，盡管澳大利亞市場(chǎng)的紅利窗口暫時(shí)仍然敞開，但也面臨收窄的風(fēng)險(xiǎn)。公司在未來(lái)需要回答的是：當(dāng)澳大利亞的補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)增速放緩后，其公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)究竟還能否持續(xù)？

2、細(xì)分賽道登頂易，主流市場(chǎng)突圍難

雖然公司成立時(shí)間不長(zhǎng)，但思格新能源也在細(xì)分賽道做到了行業(yè)第一的位置。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年按產(chǎn)品出貨量計(jì)，思格新能源憑借28.6%的市場(chǎng)份額在可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案領(lǐng)域坐穩(wěn)全球第一。

（圖 / 招股書）

許映童在創(chuàng)業(yè)早期就明確不做“大而全”，堅(jiān)決做透一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，也類似華為創(chuàng)始人任正非一直強(qiáng)調(diào)的“力出一孔”的策略。

不過，思格新能源也面臨一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：盡管公司在細(xì)分領(lǐng)域做到了全球第一，但在全球分布式光儲(chǔ)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅為0.6%，在全球儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額也僅有0.2%。

即使在全球分布式一體化光儲(chǔ)領(lǐng)域，思格新能源也未進(jìn)行業(yè)前五，市場(chǎng)份額僅為1.3%，而在同一榜單上，公司K、公司A和公司N（分別是華為、特斯拉和德業(yè)股份）位居行業(yè)前三，市占率分別為18%、6.4%和6.4%。

（圖 / 招股書）

八仙過海，各憑本事，華為有全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和電力電子技術(shù)積淀，特斯拉有Autobidder的軟件護(hù)城河，德業(yè)股份也有極致性價(jià)比的供應(yīng)鏈能力。思格新能源想要從細(xì)分賽道進(jìn)軍更廣闊的市場(chǎng)，也面臨多重挑戰(zhàn)。

第一重挑戰(zhàn)是產(chǎn)品單一化風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，思格新能源的營(yíng)收有超過9成來(lái)自SigenStor，盡管智能能源網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)在2024年和2025年前三季度的營(yíng)收占比達(dá)到5%，但依然算不上公司的第二增長(zhǎng)曲線。

這種對(duì)單一產(chǎn)品的重度依賴，未來(lái)在儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，可能會(huì)讓公司變得較為脆弱。

（圖 / 招股書）

第二重挑戰(zhàn)是業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新面臨雙重壓力。

一方面是場(chǎng)景拓展的壓力。2022年至2025年前三季度，公司收入高度集中于住宅場(chǎng)景（戶用），雖然2025年推出了面向工商業(yè)的SigenStack產(chǎn)品，但在巨頭林立的工商儲(chǔ)市場(chǎng)能否撕開突破口，仍是未知數(shù)。

另一方面是能力升維的壓力。當(dāng)前眾多出海企業(yè)仍停留在“賣硬件”階段，而在澳大利亞這類電價(jià)波動(dòng)劇烈的電力市場(chǎng)中，儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力正轉(zhuǎn)向軟件，即能否通過智能交易決策協(xié)助客戶獲取更大收益。

思格新能源在招股書中提及未來(lái)將參與電力市場(chǎng)交易及支持動(dòng)態(tài)電價(jià)等增值服務(wù)，這印證了其向“軟硬結(jié)合”轉(zhuǎn)型的意圖。但轉(zhuǎn)型紅利未來(lái)何時(shí)才能兌現(xiàn)，仍需要市場(chǎng)驗(yàn)證。

第三重挑戰(zhàn)是渠道依賴。

招股書顯示，思格新能源的收入對(duì)分銷商的依賴度，從2022年的72.7%上升至2025年前三季度的97.7%。2025年前三季度，公司的前五大客戶收入占比達(dá)到48.6%。

雖然公司借助渠道實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，但易受分銷商議價(jià)、流失風(fēng)險(xiǎn)影響，未來(lái)能否切實(shí)掌控分銷商，將是思格新能源從“產(chǎn)品出海”邁向“品牌出?！钡年P(guān)鍵挑戰(zhàn)。

3、額外保修撥備金額同比翻7倍，未來(lái)售后壓力漸顯

一輛狂奔的汽車，最怕的就是在高速上突然爆胎。同理，一家快速發(fā)展的企業(yè)也怕遭遇產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量問題。

2025年11月，思格新能源就在澳大利亞出現(xiàn)了一次產(chǎn)品召回，原因是少量交流電插頭因安裝問題出現(xiàn)損壞而存在潛在的火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，約有100臺(tái)逆變器產(chǎn)品受影響。

為此，思格新能源做了三個(gè)預(yù)防和補(bǔ)救措施：

第一是啟動(dòng)固件更新，主動(dòng)檢測(cè)每個(gè)系統(tǒng)；

第二是主動(dòng)為受影響的逆變器更換配備更新版交流電源插頭的免費(fèi)替換機(jī)型；

第三是為更換后的逆變器在標(biāo)準(zhǔn)10年質(zhì)保期的基礎(chǔ)上再為客戶提供2年質(zhì)保。

思格新能源表示，截至目前未接到任何財(cái)產(chǎn)損失、人身傷亡的報(bào)告，且公司認(rèn)為召回事件對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不產(chǎn)生重大影響。

對(duì)于此次召回以及補(bǔ)救措施具體給公司帶來(lái)多大的損失，以及后期如何確保不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向思格新能源進(jìn)一步了解，但截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

海外客戶通常愿意為高品質(zhì)的產(chǎn)品和系統(tǒng)付費(fèi)，但同時(shí)對(duì)于交付質(zhì)量、售后服務(wù)與軟件能力都會(huì)有相應(yīng)的高要求。因此，品牌在海外市場(chǎng)信譽(yù)受損可能會(huì)產(chǎn)生不可逆的代價(jià)。

對(duì)于一家依賴單一爆款產(chǎn)品且尚處于品牌積累的初創(chuàng)企業(yè)而言，質(zhì)量控制體系的嚴(yán)格把關(guān)以及優(yōu)質(zhì)交付團(tuán)隊(duì)的篩選尤為重要。

招股書披露的一組數(shù)據(jù)，為我們觀察思格新能源質(zhì)量控制的實(shí)際成效提供了具體的視角：2023年至2025年前三季度，思格新能源的額外產(chǎn)品保修撥備金額分別為123.4萬(wàn)元、2971.5萬(wàn)元及1.14億元。

（圖 / 思格新能源招股書）

與2024年前三季度對(duì)比，2025年同期公司的額外產(chǎn)品保修撥備同比增加了7倍，與公司的營(yíng)收增速相當(dāng)。

這也說明公司并未通過業(yè)務(wù)的規(guī)?；鲩L(zhǎng)攤薄售后成本。

另外，由于思格新能源對(duì)其核心產(chǎn)品提供長(zhǎng)達(dá)5到10年的質(zhì)保期，其他產(chǎn)品也有2-3年的質(zhì)保期，而公司成立不到4年時(shí)間，這意味著未來(lái)幾年，公司的售后壓力還將持續(xù)釋放。

思格新能源此次沖刺IPO的募資計(jì)劃之一，就是將部分資金用于加強(qiáng)售后服務(wù)，但他們能否真正構(gòu)建令客戶滿意的服務(wù)能力，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

思格新能源連續(xù)3次沖刺IPO，顯示出其對(duì)資本市場(chǎng)的熱切渴望。

創(chuàng)業(yè)不到4年，許映童帶領(lǐng)思格新能源精準(zhǔn)踩中了全球儲(chǔ)能的上升風(fēng)口，公司業(yè)績(jī)暴增近百倍，并在細(xì)分賽道做到了全球第一。

但光環(huán)之下，其陰影同樣清晰：全球分布式光儲(chǔ)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅0.6%、對(duì)澳大利亞補(bǔ)貼政策的依賴、收入結(jié)構(gòu)較為單一、同比激增7倍的保修撥備，都是公司需要直面的挑戰(zhàn)。

儲(chǔ)能行業(yè)從無(wú)永恒的風(fēng)口，周期性調(diào)整終將到來(lái)。未來(lái)，一旦政策紅利逐步退坡、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邁入白熱化，思格新能源能否將短期爆發(fā)的增長(zhǎng)勢(shì)能，轉(zhuǎn)化為穿越周期的持久競(jìng)爭(zhēng)力，將決定這家“儲(chǔ)能黑馬”的長(zhǎng)跑耐力與最終高度。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。