出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 圖斯

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

丹尼爾·卡尼曼在《思考，快與慢》中指出，人們面對復(fù)雜事物時，常會先憑直覺作出判斷，而未必進入更審慎的分析過程。在資本市場上，也是如此，大眾更習(xí)慣用簡單的標簽化歸類去理解一家公司。尤其是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，長期以來總繞不開“獲客成本高、用戶黏性弱、盈利難持續(xù)”之類的刻板印象。

然而，方舟健客的商業(yè)路徑提供了另一種解法：“慢病服務(wù)到家，信任長期相伴”。其核心競爭力在于基于“信任”構(gòu)建的熟人醫(yī)患關(guān)系。

該模式始于患者在線下的首次面診，再用服務(wù)承接后續(xù)管理，實現(xiàn)了慢病服務(wù)的長期化。

該模式以平臺為紐帶，形成了醫(yī)患雙方的深度連接，以及優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的長期服務(wù)，有效提升了用戶黏性，一定程度上破解了行業(yè)獲客成本高、留存難的痛點。

3月19日，方舟健客發(fā)布了2025年財報，公司實現(xiàn)全年營收35.3億元，同比增長30.2%；凈利潤約1200萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤約2040萬元，同比增長19%的亮眼成績。

這份成績單不僅是對市場慣性質(zhì)疑的有力回應(yīng)，更印證了其商業(yè)邏輯的韌性。問題的關(guān)鍵或許已不再是“能否盈利”，而是“為何是方舟健客”？

1、盈利之外，商業(yè)模式跑通

將方舟健客上市以來發(fā)布的兩份全年成績單攤開來看，2025年的這份，還有在財報數(shù)據(jù)之下的另一層含義。2024年，公司實現(xiàn)的是經(jīng)調(diào)整口徑下的盈利，到了2025年，則進一步實現(xiàn)了國際財務(wù)報告準則口徑下的全面盈利。

只把這份財報看作一次利潤表現(xiàn)的改善，并不足以概括它的分量。結(jié)合兩份年報來看，2024年的財報回答了“能不能盈利”；2025年的財報表現(xiàn)，則進一步回答了這樣的盈利具備持續(xù)性。

除了營收、利潤端的變化外，平臺的平均月活躍用戶達到1370萬，同比增長35%；累計注冊用戶約5640萬名；注冊醫(yī)生總數(shù)超過25.1萬名；用戶復(fù)購率高于85%；處方藥GMV占比持續(xù)在80%以上。

復(fù)購率、處方藥GMV占比的持續(xù)攀高，說明平臺交易更多來自長期、剛性的醫(yī)療需求；注冊醫(yī)生規(guī)模持續(xù)擴大，則說明平臺在專業(yè)端同樣具備吸附能力。尤其是這超25萬名醫(yī)生中，有近六成來自三甲醫(yī)院。這支由頂尖醫(yī)療人才組成的龐大網(wǎng)絡(luò)，為大規(guī)模提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

綜合來看，復(fù)購率、處方藥GMV占比等關(guān)鍵指標的增長，說明公司業(yè)績改善是在用戶規(guī)模、醫(yī)生資源、交易結(jié)構(gòu)等方面并行提升的結(jié)果。

此前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺常被放進“流量生意”的框架里討論。在這種標簽之下，平臺需要不斷獲取新增流量來維持增長。但方舟健客切入的慢病服務(wù)賽道，與之邏輯全然不同。

對慢病用戶來說，長期跟蹤、持續(xù)復(fù)診、重復(fù)購藥和穩(wěn)定服務(wù)，本就是用戶剛需，疊加方舟健客依托“熟人醫(yī)患”關(guān)系所打造的，具備高信任度和長生命周期的業(yè)務(wù)特性，賦予其“線下既有醫(yī)患關(guān)系線上化延伸”的獨特定位。其背后所對應(yīng)的，是更穩(wěn)定的信任關(guān)系所構(gòu)筑的強大壁壘。

它區(qū)別于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺“流量生意”的定義，重心不在“流量價值”，更注重“信任價值”。流量昂貴且易流失，而熟人醫(yī)患關(guān)系的價值則更穩(wěn)固，且隨著時間推移不斷累積。

2、厚積薄發(fā)，慢病服務(wù)能力獲驗證

向服務(wù)端延伸來看，方舟健客精準地回應(yīng)了慢病患者對“省心”服務(wù)的需求，其通過“熟人醫(yī)患”關(guān)系打造的H2H（Hospital To Home）智慧醫(yī)療生態(tài)，將院內(nèi)診療與院外管理銜接起來，承接慢病患者從復(fù)診、用藥到日常管理的一整套需求。

在這一模式中，平臺連接起醫(yī)生和患者兩端，服務(wù)的載體則落在每一次復(fù)診、用藥調(diào)整、健康提醒上。真正支撐高復(fù)購和高留存的，正是這種持續(xù)發(fā)生、不斷交付的服務(wù)過程。

與此同時，這種服務(wù)能力也體現(xiàn)在廣泛且深入的平臺探索。截至2025年底，方舟健客已與超過1700家供應(yīng)商、超900家制藥企業(yè)建立合作關(guān)系，平臺可提供的藥品SKU超過21.7萬種，其中62%為處方藥。

這意味著用戶不僅能在平臺獲得穩(wěn)定的醫(yī)生服務(wù)，也有極為豐富的藥品供給。

正因如此，這份財報釋放出方舟健客“盈利能力已經(jīng)具備了更強的可驗證性”的關(guān)鍵信號。

這一點，在其迅速切入GLP-1賽道時體現(xiàn)得更為明顯。2025年，方舟健客相繼與諾和諾德、信達生物等企業(yè)合作，表面上看，是抓住了全球醫(yī)藥市場的熱點；但更深一層看，這其實是平臺多年積累的服務(wù)能力、供應(yīng)鏈能力和專業(yè)承接能力的一次外顯。

減重管理是高度依賴依從性管理和長期干預(yù)的服務(wù)過程。誰能承接用戶后續(xù)的復(fù)診、監(jiān)測、用藥調(diào)整和持續(xù)管理，誰才真正具備切入這一賽道的基礎(chǔ)。這恰恰也是方舟健客長期深耕慢病服務(wù)所形成的強項。

換句話說，切入GLP-1領(lǐng)域只是這種能力的一次體現(xiàn)。能夠幫助方舟健客迅速切入減重和代謝管理領(lǐng)域的，不只是對熱點的反應(yīng)速度，更是其在慢病服務(wù)場景中已經(jīng)反復(fù)打磨過的服務(wù)體系。也正因為如此，這套能力不只可以用于GLP-1賽道，同樣有機會在更多慢病細分領(lǐng)域繼續(xù)復(fù)制和延展。

3、AI不是噱頭，是效率提升

隨著AI的持續(xù)爆發(fā)，商業(yè)世界與AI技術(shù)的交互愈加緊密。作為一家平臺型公司，方舟健客也在AI領(lǐng)域擁有諸多布局。相較于許多平臺玩票、賺噱頭式地擁抱AI，方舟健客的探索則更多基于業(yè)務(wù)效能提升。

目前來看，方舟健客的做法是將AI直接嵌入慢病服務(wù)流程。

2025年，方舟健客將“H2H（Hospital to Home）智慧醫(yī)療服務(wù)新生態(tài)平臺”升級為“AI+H2H服務(wù)平臺”，并圍繞慢病服務(wù)中的常見場景，推出“AI預(yù)問診智能體”“AI健康管家”“AI醫(yī)生助理”“AI學(xué)術(shù)助理”等應(yīng)用，同時啟動AI數(shù)字醫(yī)生試點測試，用于協(xié)助在線問診。

方舟健客打造的AI內(nèi)容創(chuàng)作助理則被用于醫(yī)療科普內(nèi)容生產(chǎn)。整體目標都指向一點：提升醫(yī)生和平臺的服務(wù)效率，讓有限的專業(yè)資源覆蓋更多患者。

從場景來看，慢病服務(wù)本就不是簡單的藥品銷售，而是包含預(yù)問診、分診、問診輔助、隨訪、知識檢索、報告解讀等多個環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)天然適合AI嵌入。

在AI預(yù)問診場景下，系統(tǒng)可以協(xié)助接待流程，通過多輪追問對話模式完成對患者癥狀的收集，并生成總結(jié)報告；

日常解答場景下，平臺可以提供7×24小時的健康咨詢、知識問答、報告解讀等服務(wù)；

在醫(yī)生輔助及醫(yī)學(xué)文獻檢索場景中，助手還能協(xié)助整理過往對話和癥狀收集，或從海量文獻中快速調(diào)取專業(yè)資料。

從受眾體驗來看，對用戶而言，AI讓服務(wù)響應(yīng)更快、體驗更順暢；對醫(yī)生而言，AI可以減少重復(fù)勞動、提升單次服務(wù)效率；對平臺而言，AI則是在“熟人醫(yī)患”關(guān)系基礎(chǔ)上進一步放大生產(chǎn)力的杠桿，提高供需匹配效率，降低人工環(huán)節(jié)損耗，增強服務(wù)閉環(huán)能力。

因此，AI對于方舟健客而言，是嵌入既有慢病服務(wù)體系中的效率引擎。

它一頭連接用戶體驗，一頭連接醫(yī)生效率，在信任關(guān)系已經(jīng)建立的前提下，把原本分散的服務(wù)節(jié)點進一步串聯(lián)起來，也讓這套模式的可持續(xù)性更容易在經(jīng)營層面體現(xiàn)出來。

4、是時候重估方舟健客的價值

當全面盈利、用戶黏性、醫(yī)生資源和AI落地同時成立，如果還把方舟健客放到醫(yī)藥電商的話語體系之中進行探討，顯然已經(jīng)不能準確地描述這家公司。此前，因長期背負著“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”的刻板印象，再加上一些歷史性財務(wù)包袱，外界對公司真實經(jīng)營能力的判斷會出現(xiàn)偏差。

但在此次財報發(fā)布后，市場對方舟健客的重估條件已經(jīng)成熟。首先是國際財務(wù)報告準則口徑下的全面盈利，讓盈利質(zhì)量這件事變得更清楚；另一方面，高復(fù)購率、處方藥高占比、醫(yī)生資源擴張以及AI應(yīng)用落地，讓它的經(jīng)營確定性比過去更容易被看到。

與此同時，花旗給予“買入”評級和8.5港元目標價、格隆匯首次覆蓋報告等因素，說明外部機構(gòu)已經(jīng)開始嘗試用新的框架理解方舟健客。

從非現(xiàn)金虧損到真實盈利的切換，通常會被視為機構(gòu)投資者入場的信號。此次財務(wù)報表發(fā)布，以往市場對公司價值判斷的“干擾項”已基本掃清。疊加方舟健客在今年1月成功完成配股，也被視作資本市場長線機構(gòu)認可其潛力的一個輔助信號。

從財報來看，這份財報真正重要的地方，一方面是利潤表的持續(xù)修復(fù)，另一方面是讓外界更清楚地看到：方舟健客是在長期信任關(guān)系、專業(yè)醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)和AI效率提升的共同作用下，把一套慢病服務(wù)體系越做越深的深層邏輯。

換句話說，方舟健客需要被重看的，不僅僅是單期的業(yè)績表現(xiàn)，更重要的是它背后那套已經(jīng)逐漸跑出來的業(yè)務(wù)能力，以及作為“熟人醫(yī)患關(guān)系驅(qū)動的慢病服務(wù)平臺”與“AI醫(yī)療服務(wù)效率平臺”的長期價值。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。