隨著小鵬汽車宣布2025年第四季度盈利，意味著目前四家規(guī)?；脑燔囆聞?shì)力全部盈利了，似乎這也宣布造車新勢(shì)力的發(fā)展進(jìn)入自我造血的2.0發(fā)展時(shí)代，那么2.0時(shí)代的造車新勢(shì)力發(fā)展特點(diǎn)是什么？今天圍繞小鵬汽車2025年財(cái)報(bào)，講講這家企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

第一、我說造車新勢(shì)力盈利是一致的，但盈利的商業(yè)落腳點(diǎn)是有差異的。大家看這張圖表，理想最早盈利靠的是增程+消費(fèi)感知；蔚來盈利靠純電+換電；零跑靠的是高自研率、快迭代和去掉中間環(huán)節(jié)的低毛利用戶代工廠模式。小鵬呢？靠的是智能+整車。我們都說看一家新企業(yè)的市夢(mèng)率看的就是標(biāo)簽，從這個(gè)角度看，小鵬汽車是中國(guó)目前第一家盈利的智能整車企業(yè)。

第一家盈利的中國(guó)智能整車企業(yè)這個(gè)標(biāo)簽商業(yè)含金量有多高？我們看第二張圖表，橫線代表智能，縱線代表整車，目前智能汽車商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，提供智能技術(shù)方案的企業(yè)幾乎沒有自我造血發(fā)展的，鴻蒙智行可能是唯一一家例外的企業(yè)，但華為為此做出了不造整車的承諾。這么看，既專注智能技術(shù)又布局整車的企業(yè)只有兩家，而且兩家都實(shí)現(xiàn)了一個(gè)盈利，一個(gè)是特斯拉，全球依靠智能盈利最早的新能源車企；另一家就是現(xiàn)在的小鵬汽車，中國(guó)第一家盈利的智能整車企業(yè)。

第二，大家可能關(guān)注到小鵬汽車的盈利以及毛利率中，大眾給小鵬的30多億技術(shù)服務(wù)費(fèi)很多人認(rèn)為是一個(gè)變量。這里大家對(duì)技術(shù)服務(wù)費(fèi)要就事論事的分析。過去汽車傳統(tǒng)認(rèn)知的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)一般是一次性的，例如誰(shuí)用了誰(shuí)的發(fā)動(dòng)機(jī)或者買了誰(shuí)家的單一造車技術(shù)，這在財(cái)報(bào)核算中屬于偶然性收益，甚至在資本市場(chǎng)分析中是不能算作企業(yè)盈利范疇的，但小鵬的這筆技術(shù)服務(wù)費(fèi)是長(zhǎng)期收益甚至可以單獨(dú)拿出來做資本估值的。目前，大眾和小鵬的技術(shù)合作已經(jīng)有了三個(gè)很務(wù)實(shí)的落地，1、圖靈AI芯片成為大眾定點(diǎn)供應(yīng)商，2、大眾是小鵬第二代VLA技術(shù)的首個(gè)整車應(yīng)用企業(yè)，3、搭載小鵬智能技術(shù)的大眾整車與眾08量產(chǎn)。智能軟硬件的應(yīng)用與迭代，意味著大眾和小鵬的技術(shù)合作會(huì)越來越緊密，所以這不是變量是定量，而且是小鵬智能技術(shù)不能忽視的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，甚至有資本機(jī)構(gòu)預(yù)估單一塊未來市值就有2000-3000億元。

第三，畢竟小鵬剛剛盈利，大家都有一個(gè)疑問，怎么看下一步小鵬汽車的自我造血能力？回答這個(gè)問題，我說要對(duì)比2019年特斯拉，因?yàn)?019年第三季度的特斯拉和現(xiàn)在的小鵬非常像，都是杠杠扭虧為盈，甚至當(dāng)時(shí)特斯拉只有三款車型，70%銷量靠的是Model 3，當(dāng)時(shí)人們從汽車產(chǎn)業(yè)視角為特斯拉捏把汗，認(rèn)為三款車支撐不住特斯拉和擁有幾十款車型的傳統(tǒng)車企在市場(chǎng)上拼規(guī)模，但當(dāng)時(shí)無論馬斯克還是華爾街給出的答案是，整車是硬件載體，F(xiàn)SD才是核心盈利點(diǎn)。

現(xiàn)在對(duì)小鵬的未來評(píng)價(jià)，我們也應(yīng)該用7年前特斯拉的眼光去看待這家企業(yè)的未來。首先，智能是汽車未來發(fā)展的大趨勢(shì)，尤其是現(xiàn)在的AI agent，從2026年開始未來5-10年在物理應(yīng)用的市場(chǎng)場(chǎng)景可能超越任何一個(gè)出行硬件行業(yè)，全球的Robotaxi和人形機(jī)器人都將會(huì)是萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，何小鵬有一句話我認(rèn)為值得汽車在內(nèi)許多人重視，物理AI agent的銷量榜單，將會(huì)比10年前汽油車銷量榜和今天的新能源汽車銷量榜更加重要。所以在AI上，小鵬是要聚焦的，2025年我注意到一個(gè)數(shù)字，小鵬汽車圍繞AI的研發(fā)投入高達(dá)45億元，占這家造車新勢(shì)力研發(fā)投入總量的將近50%，2026年小鵬的AI投入要增長(zhǎng)到70億元，這個(gè)聚焦著眼點(diǎn)就和傳統(tǒng)整車企業(yè)完全不同。

評(píng)價(jià)小鵬汽車，我們就看接下來的這幾個(gè)維度。1、看智能化的商業(yè)變現(xiàn)能力，小鵬第二代VLA3月推向市場(chǎng)，據(jù)了解，700多家門店的日均試駕率比上個(gè)月翻了一倍，這意味著未來3-6個(gè)月第二代VLA會(huì)大幅提升小鵬的市場(chǎng)成交量。2、小鵬純電+增程雙驅(qū)動(dòng)模式，大家注意不是簡(jiǎn)單賣車，小鵬是拓寬了自己的智能化數(shù)據(jù)半徑，西北、東北市場(chǎng)一旦被增程打開市場(chǎng)，這些地區(qū)的數(shù)據(jù)會(huì)快速讓小鵬智能數(shù)據(jù)上好幾個(gè)臺(tái)階，搞智能大家注意數(shù)據(jù)就是黃金。3、別小看了小鵬在海外市場(chǎng)的成績(jī)，2025年小鵬在海外賣了4.5萬(wàn)輛汽車，但和車相比，我更關(guān)注第二代VLA2026年在歐洲開始路測(cè)，隨著歐洲接下來放開系統(tǒng)主導(dǎo)的連續(xù)變道等復(fù)雜的智能技術(shù)上路，小鵬可能是最早在海外市場(chǎng)吃到智能汽車這碗飯的中國(guó)整車企業(yè)。再加上小鵬今年還有好幾款新車，在整車硬件上不會(huì)輸給任何一家企業(yè)。

從2026年開始，評(píng)價(jià)任何一家車企不能只看規(guī)?；蚪?jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，要從商業(yè)性格上看他的市夢(mèng)率。小鵬的商業(yè)邏輯是多賣一臺(tái)車，多一份真實(shí)場(chǎng)景數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)反哺智能AI技術(shù)提升，從而快速迭代產(chǎn)生更高的智能商業(yè)技術(shù)，然后落地到未來更多AIagent物理應(yīng)用場(chǎng)景，最終讓智能AI技術(shù)的迭代邊際成本越來越低，甚至接近于零。特斯拉過去這些年的發(fā)展走的就是這個(gè)路線。推斷小鵬汽車這家企業(yè)的未來，大家一定要回到中國(guó)第一家盈利的智能整車新能源企業(yè)去思考他的未來，才會(huì)有理有據(jù)。