本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢(mèng)編審丨橘子??????????????????????????????????

曾經(jīng)要抗衡肯德基、麥當(dāng)勞的中式快餐公司老娘舅，兩次無(wú)緣 IPO。 之前的對(duì)賭失敗，現(xiàn)在又?jǐn)偵狭诵碌膶?duì)賭，它究竟是運(yùn)氣不好還是實(shí)力不允許？

二次終止

3月18日，新三板掛牌公司老娘舅發(fā)布公告稱(chēng)，上市輔導(dǎo)終止。這意味著，4年時(shí)間老娘舅兩次沖擊A股，均以失敗告終。

公開(kāi)信息顯示，老娘舅成立于2000年，主營(yíng)中式連鎖快餐，門(mén)店集中在江浙滬，截至2025年6月底共400家門(mén)店，以直營(yíng)模式為主，上半年?duì)I收6.35億元，規(guī)模遠(yuǎn)不及老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基。老鄉(xiāng)雞2024年年?duì)I收63億元、門(mén)店約為1500家；鄉(xiāng)村基集團(tuán)2025年末門(mén)店超1900家，招股書(shū)顯示2022年?duì)I收47.06億元。

對(duì)終止IPO的原因，公告稱(chēng)，“綜合考慮公司后續(xù)資本運(yùn)作規(guī)劃及戰(zhàn)略安排”，但實(shí)際上，或與老娘舅的業(yè)績(jī)惡化有關(guān)。其最新披露的數(shù)據(jù)是，2025年上半年?duì)I收同比下降14.32%，歸母凈利潤(rùn)同比下降469.06%。

北交所曾明確要求想要IPO的企業(yè)：最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元（凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低者為準(zhǔn)），且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%。而老娘舅2024年扣非凈利潤(rùn)僅1462萬(wàn)元、勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)，2025年上半年直接虧損4117萬(wàn)元。

此外，北交所2024年8月發(fā)布的指引更是“堵死”了老娘舅的路，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)較上一年下滑幅度超過(guò)50%的，一般應(yīng)認(rèn)定對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。而老娘舅2025年上半年扣非凈利潤(rùn)同比下跌581%。選擇在財(cái)報(bào)集中披露季“終止”上市輔導(dǎo)，業(yè)界猜測(cè)，老娘舅2025年全年的業(yè)績(jī)可能比2025年上半年還要差，因此不得不終止上市。

插播一句，在宗馥莉接手娃哈哈前，曾設(shè)立個(gè)人持股99%的瑾匯投資，該機(jī)構(gòu)定位是通過(guò)其他機(jī)構(gòu)投資間接投資，老娘舅是其首筆直投案例。

值得注意的是，2023年底首次主板IPO終止后，包括宗馥莉控制的瑾匯投資在內(nèi)的6家機(jī)構(gòu)要求回購(gòu)?fù)斯桑?020年簽署的對(duì)賭協(xié)議約定，若2025年底前未完成IPO，投資方有權(quán)要求回購(gòu)股權(quán)，對(duì)賭金額2.66億元，而截至2023年6月底老娘舅賬面現(xiàn)金僅2.21億元，不足以覆蓋。

關(guān)鍵時(shí)刻，新股東接盤(pán)化解危機(jī)：據(jù)稱(chēng)是ST星光農(nóng)機(jī)董事長(zhǎng)的自然人章沈強(qiáng)持股4.09%，湖州旅建樸誠(chéng)創(chuàng)投持股3.18%。據(jù)媒體報(bào)道，湖州旅建與實(shí)控人簽署了新的對(duì)賭協(xié)議——若2031年3月31日前未完成上市，其有權(quán)要求回購(gòu)股份。還有一名老股東也選擇了接盤(pán)。勁邦投資持股從7.27%增至8.73%，這家勁霸男裝旗下的投資平臺(tái)2010年曾參與鄉(xiāng)村基B輪融資，2016年鄉(xiāng)村基私有化退市后兩個(gè)月便入股老娘舅并持有至今。

根據(jù)天眼查披露的股東信息，這三位接盤(pán)的股東，再加上一直持股8.73%的香飄飄創(chuàng)始人蔣建琪，都被老娘舅套住了，而宗馥莉等早期股東已成功逃離。

對(duì)賭壓力猶在，老娘舅合計(jì)持股53.09%的實(shí)控人楊國(guó)民父子別無(wú)選擇，只能繼續(xù)謀求上市。

節(jié)節(jié)敗退

兩次IPO終止，算得上節(jié)節(jié)敗退。

此次，北交所的上市輔導(dǎo)期長(zhǎng)達(dá)2年1個(gè)月，最后卻連輔導(dǎo)驗(yàn)收都未能進(jìn)入。而主板IPO時(shí)，老娘舅僅用9個(gè)月就完成了上市輔導(dǎo)并向證監(jiān)會(huì)遞交了招股書(shū)，退而求其次、進(jìn)度卻更慢了，這種反差本身就是強(qiáng)烈的信號(hào)。

回溯老娘舅近年的經(jīng)營(yíng)軌跡不難發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)正不斷惡化：營(yíng)收從2019年的12.22億元增至2023年的16.97億元，但2025年上半年僅6.35億元；歸母凈利潤(rùn)2023年曾突破億元，2025年上半年轉(zhuǎn)為虧損3891.62萬(wàn)元；毛利率從17.76%跌至6.26%。

就老娘舅的業(yè)績(jī)而言，與另外兩家中式快餐企業(yè)也明顯不在同一梯隊(duì)。老鄉(xiāng)雞2025年前四個(gè)月的業(yè)績(jī)卻已遠(yuǎn)超老娘舅2025上半年的業(yè)績(jī)。截至2025年4月30日，老鄉(xiāng)雞門(mén)店總數(shù)達(dá)1564家，營(yíng)收21.20億元，同比增長(zhǎng)9.9%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)7.27%。

從門(mén)店數(shù)的變化來(lái)看，2025年4月老鄉(xiāng)雞門(mén)店已達(dá)1564家，8月鄉(xiāng)村基集團(tuán)合計(jì)門(mén)店超2000家，2019年，這兩家門(mén)店數(shù)均不過(guò)千。而老娘舅門(mén)店從2019年的295家僅增至2025年6月的400家。

當(dāng)同行們“節(jié)節(jié)高”的同時(shí)，老娘舅卻在不斷掉隊(duì)。同樣是直營(yíng)占比90%以上的重模式，鄉(xiāng)村基雖然凈利率也不高，但仍在快速擴(kuò)張。

不僅如此，為了順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，鄉(xiāng)村基2024年關(guān)掉運(yùn)營(yíng)十幾年、投入7000萬(wàn)的中央廚房，全面推行門(mén)店鮮貨現(xiàn)炒，直言“要回歸鍋氣”。老鄉(xiāng)雞則在2024年預(yù)制菜風(fēng)波中，發(fā)布20萬(wàn)字的《菜品溯源報(bào)告》，公開(kāi)供應(yīng)商明細(xì)，并在門(mén)店菜品上標(biāo)注紅黃綠三色標(biāo)簽，將選擇權(quán)交給消費(fèi)者。

這期間老娘舅在做什么？除了被對(duì)賭協(xié)議裹挾，與時(shí)間賽跑密切進(jìn)行資本化外，還在建中央廚房。老娘舅官方信息顯示，2024年8月，歷時(shí)27個(gè)月，老娘舅寧國(guó)中央廚房竣工完成。

當(dāng)同行用“現(xiàn)炒”和“透明”回應(yīng)消費(fèi)者時(shí)，老娘舅選擇了堅(jiān)守十年前的標(biāo)準(zhǔn)化故事。在老娘舅的大本營(yíng)江浙滬，老鄉(xiāng)雞已“長(zhǎng)驅(qū)直入”，其在江蘇、浙江、上海三地合計(jì)門(mén)店數(shù)約595家，超過(guò)了老娘舅的門(mén)店總數(shù)。

對(duì)賭壓力下，老娘舅仍會(huì)謀求上市。只是業(yè)績(jī)下滑的當(dāng)下，它能講的新故事還有哪些？