3月19日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布了2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截至2025年12月31日）。本季度阿里整體營(yíng)收達(dá)2848.43億元，同比微增2%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，美股阿里巴巴和港股阿里巴巴分別下跌了7.09%和6.29%，反映了市場(chǎng)對(duì)這份財(cái)報(bào)的失望情緒。

核心引擎失速：

電商基本盤面臨嚴(yán)峻的變現(xiàn)危機(jī)

盡管淘寶、天貓依舊占據(jù)中國(guó)電商市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，仍是阿里集團(tuán)的核心營(yíng)收來(lái)源，但2026財(cái)年三季度財(cái)報(bào)卻揭示出，這一核心基本盤正遭受前所未有的沖擊，其中客戶管理收入（CMR）的急劇放緩，成為最危險(xiǎn)的信號(hào)，預(yù)示著電商業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力正陷入瓶頸，曾經(jīng)的“現(xiàn)金�！闭谑ネ盏挠芰Α�

收入增長(zhǎng)的停滯，成為電商業(yè)務(wù)失速的直接體現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，本季度阿里中國(guó)電商集團(tuán)的客戶管理收入（CMR）錄得1026.64億元，同比僅增長(zhǎng)1%，這一增速較2025年第二季度的10%大幅下滑。

原因主要有兩個(gè)：一是國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)高單價(jià)品牌商品的偏好減弱，直接影響了平臺(tái)廣告收入；二是面對(duì)抖音、京東等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊，阿里不得不降低傭金抽成比例、加大商家返利力度，以保住商家生態(tài)，這進(jìn)一步稀釋了CMR的增長(zhǎng)空間，導(dǎo)致變現(xiàn)效率持續(xù)承壓。

利潤(rùn)的斷崖式下滑，更是凸顯了電商業(yè)務(wù)的盈利困境。為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、維持用戶粘性，阿里在電商板塊持續(xù)加大投入，這直接導(dǎo)致中國(guó)電商板塊經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅前利潤(rùn)）同比暴跌43%，僅錄得346.13億元。

這一數(shù)據(jù)背后，是核心電商業(yè)務(wù)的角色轉(zhuǎn)變，即曾經(jīng)為集團(tuán)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)的“現(xiàn)金�！�，已逐漸淪為需要持續(xù)輸血的“工具”盈利能力遭受嚴(yán)重侵蝕。這種投入并非短期行為，面對(duì)美團(tuán)即時(shí)零售、抖音電商的雙重夾擊，阿里不得不持續(xù)投入資金用于用戶補(bǔ)貼、商家扶持和物流履約能力提升，而這些投入短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為盈利，進(jìn)一步加劇了電商板塊的盈利壓力。

用戶價(jià)值轉(zhuǎn)化的失效，則成為電商基本盤面臨的深層隱患。財(cái)報(bào)顯示，本季度淘寶App月活用戶和88VIP會(huì)員（規(guī)模已接近6000萬(wàn)）均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，看似用戶基礎(chǔ)在持續(xù)擴(kuò)大，但這種增長(zhǎng)并未轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的收入增長(zhǎng)，形成了“用戶增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)脫節(jié)”的尷尬局面。

究其原因，新增用戶多來(lái)自即時(shí)零售業(yè)務(wù)的引流，這類用戶的消費(fèi)習(xí)慣以高頻、低客單價(jià)的即時(shí)性需求為主，其消費(fèi)貢獻(xiàn)和轉(zhuǎn)化效率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)電商的核心用戶，導(dǎo)致平臺(tái)單用戶變現(xiàn)效率持續(xù)下降。

這種“增量不增收”的現(xiàn)狀，意味著阿里電商業(yè)務(wù)的用戶質(zhì)量正在下滑，若無(wú)法提升新增用戶的價(jià)值轉(zhuǎn)化效率，未來(lái)的變現(xiàn)壓力將進(jìn)一步加大，核心基本盤的穩(wěn)定性也將受到更大沖擊。

戰(zhàn)略代價(jià)高昂：

高投入模式侵蝕盈利與現(xiàn)金流

很明顯“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”，已是當(dāng)前阿里奉行的核心戰(zhàn)略，這在本質(zhì)上是一場(chǎng)以短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期發(fā)展空間的豪賭。

2026財(cái)年三季度財(cái)報(bào)可以說(shuō)反映了這場(chǎng)豪賭所付出的代價(jià)：盈利能力全面倒退、現(xiàn)金流急劇萎縮、銷售費(fèi)用大幅激增，各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化，凸顯了高投入模式的不可持續(xù)性，也讓阿里的財(cái)務(wù)健康度面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

盈利能力的全面倒退，是本季度財(cái)報(bào)最引人關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降74%，僅錄得106.45億元；凈利潤(rùn)同比下降66%，降至156.31億元，若按非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)降幅更是達(dá)到67%，從去年同期的510.66億元降至167.10億元。

這一惡化程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)利潤(rùn)下滑幅度約為四成，而實(shí)際降幅近乎翻倍，這也是財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大跌的直接原因。

利潤(rùn)下滑背后，是阿里在AI、即時(shí)零售等新業(yè)務(wù)上的大規(guī)模投入，以及電商業(yè)務(wù)為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)而增加的開支，這種“投入大幅增加、收入增速放緩”的反差，直接導(dǎo)致集團(tuán)整體盈利水平大幅倒退。

現(xiàn)金流的急劇萎縮，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)壓力，成為阿里轉(zhuǎn)型路上的重要隱患。本季度，阿里自由現(xiàn)金流同比銳減71%，僅錄得113.46億元，而此前九個(gè)月累計(jì)自由現(xiàn)金流更是出現(xiàn)負(fù)值，這是阿里近年來(lái)罕見(jiàn)的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。

財(cái)報(bào)中解釋說(shuō)，自由現(xiàn)金流的大幅下滑，主要源于對(duì)即時(shí)零售業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)投入，包括騎手與物流履約網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、用戶補(bǔ)貼、商戶激勵(lì)等，單季度即時(shí)零售業(yè)務(wù)虧損估算超過(guò)80億元，成為現(xiàn)金流消耗的主要來(lái)源。

現(xiàn)金流是企業(yè)的“生命線”，尤其是在戰(zhàn)略投入期，充足的現(xiàn)金流是支撐業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，而當(dāng)前自由現(xiàn)金流的大幅萎縮，意味著阿里的資金鏈壓力正在加大，若無(wú)法有效改善，可能會(huì)影響后續(xù)的戰(zhàn)略投入節(jié)奏，甚至引發(fā)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用的激增，則凸顯了高投入模式的不可持續(xù)性。本季度，阿里銷售和市場(chǎng)費(fèi)用從去年同期的426.75億元飆升至719.34億元，同比增幅超過(guò)68%，占集團(tuán)總收入的比例也從15.2%激增至25.3%。

這意味著，阿里每賺取100元收入，就需要花費(fèi)25元用于用戶獲取和留存，這種“燒錢換用戶”的模式，在當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，顯然難以持續(xù)。

這些費(fèi)用主要用于即時(shí)零售的用戶補(bǔ)貼、電商業(yè)務(wù)的促銷活動(dòng)以及AI產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，雖然短期內(nèi)能夠拉動(dòng)用戶增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)高的銷售費(fèi)用會(huì)持續(xù)侵蝕利潤(rùn)，若無(wú)法實(shí)現(xiàn)投入與產(chǎn)出的平衡，最終將影響集團(tuán)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。

阿里的高投入戰(zhàn)略，本質(zhì)上是為了搶占未來(lái)的市場(chǎng)先機(jī)，但短期來(lái)看，這種不計(jì)成本的投入，正在不斷侵蝕企業(yè)的盈利與現(xiàn)金流，如何平衡短期投入與長(zhǎng)期回報(bào)，已成為了阿里當(dāng)前必須得面對(duì)的重要課題。

新舊動(dòng)能斷檔：

新業(yè)務(wù)“遠(yuǎn)水”難解“近渴”

在核心電商業(yè)務(wù)失速、盈利持續(xù)承壓的背景下，阿里云與即時(shí)零售被寄予厚望，被視為阿里實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心引擎。

2026財(cái)年三季度，這兩大業(yè)務(wù)確實(shí)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，阿里云收入同比增長(zhǎng)36%，即時(shí)零售收入同比增長(zhǎng)56%，成為財(cái)報(bào)中的亮點(diǎn)。

但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這兩大新業(yè)務(wù)仍存在明顯短板，從體量和盈利周期來(lái)看，短期內(nèi)難以彌補(bǔ)核心電商失速留下的巨大缺口，新舊動(dòng)能的斷檔，讓阿里的轉(zhuǎn)型之路更加艱難。

阿里云與AI業(yè)務(wù)面臨“規(guī)模與利潤(rùn)錯(cuò)位”的困境，雖有增長(zhǎng)潛力，但短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)大量利潤(rùn)。

本季度，阿里云收入錄得432.84億元，同比增長(zhǎng)36%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼；截至2月底，阿里云2026財(cái)年外部商業(yè)化收入已突破1000億元，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)邁入千億元級(jí)收入規(guī)模的云服務(wù)商。

管理層更是提出了宏大目標(biāo)：未來(lái)五年，阿里云與AI商業(yè)化年收入將突破1000億美元，復(fù)合年化增長(zhǎng)率約47%。但亮眼的增長(zhǎng)背后，是利潤(rùn)增速的滯后。

本季度阿里云經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)25%，遠(yuǎn)低于36%的收入增速，說(shuō)明阿里為了搶占AI與云市場(chǎng)，在技術(shù)研發(fā)、算力建設(shè)和客戶獲取上投入巨大，利潤(rùn)率并未隨規(guī)模擴(kuò)大而同步提升。

阿里在AI領(lǐng)域的全棧布局已基本完成，平頭哥自研GPU芯片實(shí)現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)，累計(jì)交付47萬(wàn)片，60%以上服務(wù)于外部客戶，百煉MaaS平臺(tái)Token消耗規(guī)模三個(gè)月提升6倍，但這些投入短期內(nèi)仍需持續(xù)，難以快速轉(zhuǎn)化為盈利，無(wú)法有效緩解集團(tuán)的盈利壓力。

即時(shí)零售業(yè)務(wù)則陷入“持續(xù)輸血”的困境，盈利周期漫長(zhǎng)，且協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

本季度，包含淘寶閃購(gòu)在內(nèi)的即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入錄得208.42億元，同比增長(zhǎng)56%，這一增速得益于淘寶閃購(gòu)的推出帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)，阿里也將餓了么品牌全面煥新為淘寶閃購(gòu)，強(qiáng)化與淘寶App的聯(lián)動(dòng)，試圖構(gòu)建“30分鐘萬(wàn)物到家”的履約網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)對(duì)美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)沖擊。

但這份高增長(zhǎng)的背后，是持續(xù)的戰(zhàn)略性虧損，據(jù)推算，本季度即時(shí)零售業(yè)務(wù)單季虧損超過(guò)80億元，且管理層預(yù)計(jì)，該業(yè)務(wù)要到2029財(cái)年才能實(shí)現(xiàn)整體盈利，2028財(cái)年實(shí)現(xiàn)GMV過(guò)萬(wàn)億的目標(biāo)，這意味著未來(lái)三年，即時(shí)零售仍需集團(tuán)持續(xù)輸血。

更值一提的是，即時(shí)零售帶來(lái)的新增用戶，并未有效轉(zhuǎn)化為電商核心收入（CMR），本季度CMR近乎零增長(zhǎng)的表現(xiàn)，恰恰說(shuō)明即時(shí)零售與電商主站的協(xié)同效應(yīng)尚未得到驗(yàn)證，新增用戶的消費(fèi)習(xí)慣難以轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)電商的購(gòu)買需求，無(wú)法為核心電商業(yè)務(wù)提供有效支撐。

整體而言，阿里云與即時(shí)零售雖然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，是阿里未來(lái)的希望所在，但短期內(nèi)，兩者均無(wú)法彌補(bǔ)核心電商失速留下的盈利與收入缺口。阿里云面臨“高投入、低盈利”的現(xiàn)狀，即時(shí)零售則需要長(zhǎng)期輸血且協(xié)同效應(yīng)不足，新舊動(dòng)能的斷檔，讓阿里在轉(zhuǎn)型過(guò)程中陷入“舊引擎失速、新引擎未發(fā)力”的尷尬局面。

因此，如何加快新業(yè)務(wù)的盈利步伐，提升新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)穩(wěn)住電商基本盤，就成為了阿里突破轉(zhuǎn)型陣痛的關(guān)鍵。