作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 烏海

明明還沒(méi)掏一分錢(qián)，賬面上就賺了三倍，難怪債務(wù)重整會(huì)成為近年來(lái)的熱門(mén)賽道，那些陷入債務(wù)危機(jī)的公司，股價(jià)漲得比正常公司還火爆。

3月20日，深陷債務(wù)泥潭的雪浪環(huán)境（300385.SZ）發(fā)布《重整投資協(xié)議》簽署公告，這家瀕臨破產(chǎn)的無(wú)錫環(huán)保企業(yè)，不僅找到了“救命稻草”。

更讓新晉重整投資人氦星萬(wàn)聯(lián)聯(lián)合體，在未支付任何投資款的情況下，就靠著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)暴漲，實(shí)現(xiàn)了巨額浮盈。

截至3月16日雪浪環(huán)境停牌前，其收盤(pán)價(jià)定格在13.01元/股，而重整協(xié)議中約定的產(chǎn)業(yè)投資人受讓價(jià)僅為4.16元/股，員工賦能平臺(tái)受讓價(jià)也不過(guò)4.99元/股。

簡(jiǎn)單測(cè)算，氦星萬(wàn)聯(lián)擬受讓的1.87億股，浮盈就達(dá)16.7億元。那么這個(gè)進(jìn)來(lái)救場(chǎng)的金主究竟有何來(lái)頭？他們能給雪浪環(huán)境一個(gè)美好未來(lái)嗎？

雪浪環(huán)境絕境求生

說(shuō)起雪浪環(huán)境，老股民或許還有印象。

這家2014年在創(chuàng)業(yè)板上市的無(wú)錫企業(yè)，主打垃圾焚燒煙氣凈化與灰渣處理，一度是環(huán)保行業(yè)的“潛力股”。

但誰(shuí)也沒(méi)想到，短短幾年時(shí)間，這家上市公司就從盈利大戶(hù)淪為資不抵債的“問(wèn)題企業(yè)”，一步步滑向退市邊緣。

根據(jù)公司披露的2025年三季報(bào)，截至2025年9月30日，公司資產(chǎn)合計(jì)22.90億元，負(fù)債合計(jì)卻高達(dá)21.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至93.57%，股東權(quán)益僅剩1.47億元，每股凈資產(chǎn)僅0.25元，每股未分配利潤(rùn)為-1.75元，早已資不抵債。

2026年1月29日，雪浪環(huán)境披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)虧損2.1億元至3億元，扣非凈利潤(rùn)虧損2.15億元至3.05億元，盡管較上年同期的4.64億元虧損有所收窄，但連續(xù)虧損的局面并未改變。

資金鏈的斷裂，成為壓垮雪浪環(huán)境的最后一根稻草。

隨著債務(wù)到期無(wú)法償還，公司賬戶(hù)被凍結(jié)、銀行抽貸，正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入停滯，甚至面臨被宣告破產(chǎn)、終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

2025年11月，債權(quán)人正式向無(wú)錫中院申請(qǐng)雪浪環(huán)境預(yù)重整，這家曾經(jīng)的環(huán)保明星企業(yè)，正式進(jìn)入“自救倒計(jì)時(shí)”。

常州國(guó)資為何玩不轉(zhuǎn)？

雪浪環(huán)境是無(wú)錫上市公司，但是控股股東卻是隔壁的常州國(guó)資，他們?yōu)楹伪怀Ｖ輫?guó)資收入麾下呢？

常州國(guó)資的入主大概是2020年前后。當(dāng)時(shí)，雪浪環(huán)境的原實(shí)控人楊建平家族因資金壓力，開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)。

2020年12月，雪浪環(huán)境公告稱(chēng)，原控股股東楊建平、許惠芬夫婦將其持有的公司15.78%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給常州國(guó)資旗下的新蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新蘇環(huán)保”），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.6元/股，交易總價(jià)約3.4億元。

此次轉(zhuǎn)讓后，新蘇環(huán)保成為雪浪環(huán)境第一大股東，常州國(guó)資正式成為公司實(shí)際控制人。

此后，常州國(guó)資通過(guò)持續(xù)增持，進(jìn)一步鞏固控制權(quán)。2022年至2023年期間，新蘇環(huán)保多次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式增持雪浪環(huán)境股份。

截至2025年三季度末，新蘇環(huán)保持有雪浪環(huán)境的股權(quán)比例已達(dá)29.86%，成為公司絕對(duì)控股股東。

2026年2月中旬，雪浪環(huán)境公布，常高新集團(tuán)所持有的新蘇環(huán)保100%股權(quán)，已被無(wú)償劃轉(zhuǎn)給常州坤方建設(shè)發(fā)展有限公司，且已完成工商變更登記。

然而，盡管有常州國(guó)資背書(shū)，雪浪環(huán)境的債務(wù)危機(jī)并未得到根本解決，短期償債壓力巨大。

在自身無(wú)力扭轉(zhuǎn)局面的情況下，引入新的產(chǎn)業(yè)投資人，成為常州國(guó)資和雪浪環(huán)境的無(wú)奈選擇。

重整協(xié)議拆解

3月20日，雪浪環(huán)境正式發(fā)布公告，與上海氦星萬(wàn)聯(lián)科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“氦星萬(wàn)聯(lián)”）、氦星光聯(lián)科技（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“氦星光聯(lián)”）等四方簽署《重整投資協(xié)議》，確定氦星萬(wàn)聯(lián)聯(lián)合體為公司重整產(chǎn)業(yè)投資人，投資金額合計(jì)7.79億元，受讓公司轉(zhuǎn)增的1.87億股股份。

這份協(xié)議的簽署，標(biāo)志著雪浪環(huán)境的重整工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但其中的諸多條款，尤其是定價(jià)、轉(zhuǎn)增數(shù)量和鎖定期，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

畢竟，相較于13.01元/股的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，4.16元/股的受讓價(jià)，實(shí)在低得令人咋舌。

很多投資者質(zhì)疑，4.16元/股的定價(jià)是否存在利益輸送？

對(duì)此，雪浪環(huán)境在公告中明確給出了定價(jià)依據(jù)：本次受讓價(jià)格以協(xié)議簽訂日前120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%確定，屬于司法重整的常規(guī)折價(jià)方式。

我們必須知道，司法重整的定價(jià)，核心是兼顧債權(quán)人、上市公司和投資人的利益。對(duì)于瀕臨退市的企業(yè)，投資人承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，不僅要投入巨額資金償還債務(wù)，還要負(fù)責(zé)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)型，因此給予一定的折價(jià)，是吸引投資人參與重整的必要條件。

除了產(chǎn)業(yè)投資人的4.16元/股，協(xié)議還約定，產(chǎn)業(yè)投資人指定的員工賦能平臺(tái)——上海氦星光曜科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙），受讓價(jià)格為4.99元/股，較產(chǎn)業(yè)投資人的受讓價(jià)高出20%。

根據(jù)《重整投資協(xié)議》約定，雪浪環(huán)境將以現(xiàn)有總股本3.33億股為基數(shù)，向氦星萬(wàn)聯(lián)轉(zhuǎn)增1.87億股股份，轉(zhuǎn)增后公司總股本將增至5.20億股。

氦星萬(wàn)聯(lián)受讓該部分股份后，持股比例將達(dá)到約30%，成為雪浪環(huán)境的控股股東；而原控股股東常州國(guó)資旗下的新蘇環(huán)保，持股比例將被稀釋至約14.7%，退居第二大股東。

值得注意的是，此次轉(zhuǎn)增的股份全部用于引入重整投資人，不向原股東進(jìn)行分配，也不涉及股份減持。

這意味著，原股東的持股比例將被同步稀釋?zhuān)粫?huì)因轉(zhuǎn)增導(dǎo)致股份權(quán)益受損。

在所有條款中，最引人關(guān)注的莫過(guò)于股份鎖定期。

協(xié)議明確約定，氦星萬(wàn)聯(lián)自取得標(biāo)的股票之日起，60個(gè)月（即5年）內(nèi)，不得通過(guò)任何形式轉(zhuǎn)讓或委托他人管理其持有的標(biāo)的股票；員工賦能平臺(tái)的鎖定期最長(zhǎng)為36個(gè)月（即3年），遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)上市公司重整常規(guī)的3年鎖定期。

這一超長(zhǎng)鎖定期，能穩(wěn)定公司控制權(quán)，也能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)雪浪環(huán)境重整后發(fā)展的信心。

90后博士譚俊是什么來(lái)頭？

雪浪環(huán)境的重整，最令人意外的，莫過(guò)于金主背后的實(shí)控人譚俊。

這位出生于1991年的90后博士，是氦星光聯(lián)的創(chuàng)始人、CEO。

一個(gè)年僅35歲的年輕人，為何能拿出7.79億元參與上市公司重整？他的背后，到底有怎樣的實(shí)力？

根據(jù)公開(kāi)資料，譚俊出生于1991年2月，擁有博士學(xué)歷，畢業(yè)于中科院半導(dǎo)體研究所，師從祝寧華院士，之后在上海交通大學(xué)完成博士后研究。

畢業(yè)后，譚俊的職業(yè)履歷堪稱(chēng)豪華。

他曾任職于華為科技有限公司，擔(dān)任高級(jí)工程師；之后進(jìn)入上海航天技術(shù)研究院，擔(dān)任激光通信總體工程師。此外，他還曾擔(dān)任中科院雄安創(chuàng)新研究院研究員。

2021年8月，譚俊辭職創(chuàng)業(yè)，成立了氦星光聯(lián)科技（深圳）有限公司，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，正式開(kāi)啟了自己的創(chuàng)業(yè)之路，他本人也先后獲得2022年“商業(yè)航天青年領(lǐng)袖獎(jiǎng)”、2023年“全球未來(lái)產(chǎn)業(yè)之星”大賽超能獎(jiǎng)等多項(xiàng)榮譽(yù)。

雖然年齡不大，創(chuàng)業(yè)時(shí)間也不長(zhǎng)，但是譚俊的資本布局卻堪稱(chēng)熟練，看來(lái)這也是一位高資本的高手。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，他通過(guò)直接和間接控股的方式，掌控著氦星光聯(lián)、氦星萬(wàn)聯(lián)、氦星光曜等20余家關(guān)聯(lián)企業(yè)，形成了以激光通信為核心的產(chǎn)業(yè)矩陣。

其中，氦星光聯(lián)是譚俊布局的核心企業(yè)。該公司成立于2021年8月，總部位于深圳，在上海、北京、浙江等地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，生產(chǎn)制造基地位于江蘇無(wú)錫、河北保定，是一家專(zhuān)注于空間激光通信終端研發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用的民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有全自研、國(guó)產(chǎn)化可控垂直生態(tài)鏈的空間激光通信企業(yè)。

在資本層面，氦星光聯(lián)的實(shí)力不容小覷。

成立至今，公司已完成7輪融資，累計(jì)融資規(guī)模超數(shù)億元，2026年1月剛完成近2億元A1輪融資，投資方涵蓋眉山環(huán)天產(chǎn)發(fā)集團(tuán)等國(guó)家級(jí)資本，以及真格基金、奇績(jī)創(chuàng)壇等頭部市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)。

但是截至目前，氦星光聯(lián)業(yè)績(jī)并不怎么樣，2025年?duì)I收只有7271.39萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損8708.66萬(wàn)元，且是連續(xù)三年虧損。

而此次參與雪浪環(huán)境重整的氦星萬(wàn)聯(lián)，成立于2026年2月2日，其由氦星光聯(lián)、共青城氦俊訊光（譚俊控制）和國(guó)聯(lián)通寶資本投資有限責(zé)任公司組成。其中，國(guó)聯(lián)通寶是無(wú)錫市國(guó)資委旗下國(guó)聯(lián)民生證券的全資子公司，這意味著，譚俊的重整布局還得到了無(wú)錫本地國(guó)資的背書(shū)和支持。

還沒(méi)重整就被爆炒

截至3月16日雪浪環(huán)境停牌前，其總市值已達(dá)43.34億元，而氦星萬(wàn)聯(lián)擬投入的7.79億元，對(duì)應(yīng)市值高達(dá)24.33億元，浮盈超16億元，浮盈幅度達(dá)213%；員工賦能平臺(tái)擬投入的7485萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)市值達(dá)2.09億元，浮盈幅度達(dá)161%。

這種“還沒(méi)打錢(qián)就浮盈三倍”的現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛討論，有人羨慕投資人的“好運(yùn)氣”，也有人警惕背后的炒作風(fēng)險(xiǎn)。

從炒作邏輯來(lái)看，首先是“絕境反轉(zhuǎn)”的預(yù)期。

歷史上，類(lèi)似的重整標(biāo)的，如景峰醫(yī)藥、聆達(dá)股份等，均在重整消息公布后出現(xiàn)連續(xù)漲停。

其次是“賽道置換”的想象空間。

雪浪環(huán)境原有環(huán)保業(yè)務(wù)已無(wú)增長(zhǎng)空間，而譚俊掌控的氦星光聯(lián)，聚焦的商業(yè)航天激光通信賽道，是國(guó)家重點(diǎn)支持的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，氦星光聯(lián)將借雪浪環(huán)境重整之機(jī)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，轉(zhuǎn)型為A股稀缺的商業(yè)航天激光通信平臺(tái)，有了這么性感的概念，估值肯定是一飛沖天。

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