就在今天，德蘭明海正式遞表港交所。

而還在三天前，南方都市報·灣財社記者針對德蘭明海IPO的兩大核心疑點——“連年虧損為何突擊分紅”和“海外依賴如何破局”，正式向公司發(fā)函質詢。

截至2026年3月23日，德蘭明海方面仍未作出任何回應。

這不是普通的沉默。招股書顯示，這家由東北大叔尹相柱創(chuàng)辦的儲能獨角獸，在遞表前的兩個月內(nèi)，向股東派發(fā)了8740萬元股息——加上2025年9月的3710萬元，兩次突擊分紅合計1.245億元。

而同一時期，公司累計虧損2.26億元，資產(chǎn)負債率高達106.6%，處于典型的“資不抵債”狀態(tài)。

港交所的聆訊還在排隊，但資本市場的質疑聲已經(jīng)炸開了鍋。

從東北打工仔到儲能捕手：一個男人的12年豪賭

2009年說起，尹相柱還在深圳一家日資鋰電池企業(yè)打工。

每天看著日韓企業(yè)在新能源領域橫行，他心里不是滋味。

據(jù)他的CTO雷健華后來回憶，老板當時常說一句話：“新能源行業(yè)到處是日韓企業(yè)，但很少看見中國企業(yè)的身影。”

2011年，日本大地震，福島核泄漏，整個日本陷入電力恐慌。

戶外儲能需求一夜爆發(fā)。尹相柱嗅到了機會：電力焦慮，這事兒會常態(tài)化。

但他沒沖動。2011年到2012年，他發(fā)現(xiàn)團隊賣的產(chǎn)品都是外購逆變器、電池包、BMS組裝的，質量不行。

于是他做了個關鍵決策：重新部署技術團隊，自己搞研發(fā)。

2013年，德蘭明海正式成立。

但接下來7年，這家公司幾乎隱形。為什么？因為做的是ODM代工，給人家貼牌。

在很長一段時間里，都是“巨人背后的那個人”。

2019年，機會來了。德蘭明海干了一件影響行業(yè)的大事：推動全球便攜儲能從三元電池全面切換到磷酸鐵鋰電池。

技術更安全、壽命更長，但——還是給別人做嫁衣。

轉折點在2020年。

那一年，尹相柱終于下定決心：做自己的品牌。

推出BLUETTI，直接面向海外消費者。

這步棋，走得有多險？當時德蘭明海內(nèi)部爭議很大。

做ODM雖然利潤薄，但穩(wěn)當。做自有品牌，得自己花錢建渠道、打廣告、搞售后，一不小心就把老本賠進去。

結果呢？BLUETTI在Indiegogo上線AC200戶外電源，48天籌得約670萬美元，是目標金額的620倍，創(chuàng)下儲能類眾籌之最。

“產(chǎn)品是基礎，策略是錦上添花?！钡绿m明海CMO方朝霞后來這么總結。但你可能不知道，為了這次眾籌，尹相柱團隊幾乎把所有家底都押上了。

踩準歐美“停電焦慮”：350萬臺出貨量的秘密

為什么老外這么買賬？

答案就四個字：停電焦慮。

在北美，颶風、暴雪一來，斷電是常事。

2023年冬季風暴，美國50萬人受災。

在歐洲，俄烏沖突后能源危機，電價飛漲，家家戶戶都在找替代方案。

在日本，地震頻發(fā)，應急備災是剛需。

你想想，當你在零下十幾度的冬天，突然停電，暖氣沒了，冰箱里的食物要壞了，手機沒電了——這時候，一臺“大號充電寶”就是救命稻草。

德蘭明海的產(chǎn)品，覆蓋100Wh到2750Wh全容量段，能給小家電充電，能給電動車充電，甚至能替代汽油發(fā)動機。

說白了，就是家庭能源安全的最后一道防線。

到2025年底，德蘭明海累計出貨超350萬臺，遠銷120多個國家，并且保持了零召回的行業(yè)紀錄。

但你可能不知道，這350萬臺的背后，是德蘭明海幾乎把命脈都交給了海外。

招股書顯示，2023年到2025年前三季度，海外收入占比分別是98.8%、99.4%、97.9%。

這幾乎是100%的依賴。

光環(huán)下的傷疤：逃匯處罰、突擊分紅、連續(xù)虧損

但事情到這，畫風突然變了。

就在尹相柱準備敲鐘上市時，一堆“傷疤”被揭開。

第一道疤：連年虧損。

招股書顯示，2023年虧損1.84億，2024年虧4662萬，2025年前三季度虧2985萬。

雖然虧損在收窄，但累計虧損已經(jīng)2.26億。

為什么會虧？因為銷售費用太高了。2025年前三季度，銷售開支達4.8億元，占當期收入比例高達30.5%。

這是什么概念？華寶新能同期是27.9%，安克創(chuàng)新才22.35%。

說白了，德蘭明海是用燒錢換市場。

第二道疤：違規(guī)處罰。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年4月，德蘭明海因逃匯行為被罰22.9萬元。

2021年，還因在普通貨物中夾帶危險貨物被罰11.25萬元。

作為一家靠海外市場吃飯的公司，跨境資金管理出問題，這是大忌。

第三道疤：突擊分紅。

2026年1月15日，就在遞表前一個月，德蘭明海向股東派發(fā)8740萬元股息。

2025年9月還派了3710萬。

但問題是，公司還在虧損，累計虧損2.26億。

按照中國法律，股息只能在彌補虧損后從可分配利潤中支付。

德蘭明海怎么辦？把這筆錢計入了“授予普通股持有人的特殊權利利息開支”。

這一招，說白了，是用會計手法繞開“無利潤不分派”的規(guī)則。

有市場人士質疑：公司賬上現(xiàn)金流緊張，2025年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流還在承壓，為什么還要大額分紅？

第四道疤：經(jīng)銷商流失。

截至2025年9月30日，德蘭明海已與全球超1000家經(jīng)銷商建立合作關系，但財報顯示歐洲市場收入同比下降16.9%，主因經(jīng)銷商訂單減少——這暗示著渠道端的壓力正在顯現(xiàn)。

這說明什么？渠道議價能力在減弱，經(jīng)銷網(wǎng)絡管理和整合成本正在攀升。

雙輪驅動的艱難突圍

尹相柱的壓力，遠不止這些。

便攜儲能這個賽道，正在變天。2024年前9個月，德蘭明海便攜儲能營收10.75億，2025年同期微降到10.59億。

這意味著，單一業(yè)務的天花板快到了。

怎么辦？尹相柱押注家用儲能。

2021年，推出即插即用型家用儲能產(chǎn)品。

2025年，推出Apex系列等新品。

這個方向是對的。家用儲能客單價更高，生命周期更長，是家庭能源基礎設施。

但陣痛期很痛苦：家用儲能毛利率從2023年的30.7%驟降到2024年的16.2%。

好在2025年前三季度，隨著Apex系列推出，毛利率回升到19.4%。

這讓綜合毛利率從35.6%攀升到42.3%。

但競爭太激烈了。華為、小米、寧德時代都在入場。

華寶新能搞“光儲+機器人”，正浩創(chuàng)新做能源大腦OASIS，安克創(chuàng)新推陽臺光儲。

德蘭明海想突圍，談何容易？

東北大叔的最后一搏：IPO是解藥還是毒藥？

說到這，你可能會問：尹相柱到底能不能成？

先看他的應對。

面對關稅風險，他搞“中國研發(fā)+印尼制造+北美直發(fā)”，2025年3月起和印尼工廠合作，到9月印尼產(chǎn)能已經(jīng)12.57萬臺。

面對渠道壓力，他建獨立站，開亞馬遜店鋪，進Costco、Home Depot。

面對技術門檻，他每年砸1.3億搞研發(fā)，847項專利在手。半個月前，德蘭明海又取得了并聯(lián)儲能設備放電方法專利。

尹相柱這個人，骨子里有東北人的韌性。

從2009年默默組團隊，到2013年成立公司，再到2020年All in品牌，每一步都是賭，但每一步都踩在點上。

但這次IPO，賭注更大。

2023年，德蘭明海曾與中信證券簽署上市輔導協(xié)議，想上A股，2025年終止，轉戰(zhàn)港股。

為啥？因為A股對虧損企業(yè)不友好，港股更包容。

截至2026年3月23日，德蘭明海仍在等待港交所聆訊。

如果上市成功，82億估值（2023年融資后數(shù)據(jù)）能撐住嗎？

如果上市失敗，現(xiàn)金流緊張、債務壓力、虧損擴大，尹相柱能扛多久？

更重要的是，港交所會怎么看待那筆“突擊分紅”？沉默至今的德蘭明海，還能沉默多久？

尹相柱的故事，折射出的是中國儲能出海企業(yè)的集體困境：技術壁壘、渠道成本、合規(guī)風險、盈利壓力，四座大山壓頂。

曾經(jīng)的儲能風口，如今成了最殘酷的試煉場。