反彈哪里機(jī)會(huì)更大？

出品 | 妙投APP

作者 | 妙投團(tuán)隊(duì)

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

周二，大A能迎來期盼已久的反彈嗎？

本周一開頭，亞太市場(chǎng)就遭遇“黑色星期一”，韓國KOSPI指數(shù)收盤暴跌6.49%，盤中觸發(fā)熔斷機(jī)制；日經(jīng)225指數(shù)大跌3.48%，盤中一度跌超2600點(diǎn)；上證指數(shù)跌3.63%，超5100只個(gè)股下跌，總市值單日蒸發(fā)超4萬億元。

暴跌的直接導(dǎo)火索是美伊對(duì)峙升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)沖突的預(yù)期從“短期化”轉(zhuǎn)向“長期化”。

但昨天晚間，特朗普再次TACO，“美國和伊朗在過去兩天進(jìn)行了非常良好和富有成效的對(duì)話”，已指示暫停對(duì)伊朗發(fā)電廠和能源基礎(chǔ)設(shè)施的一切軍事打擊，為期五天。

消息一發(fā)布，德國DAX30指數(shù)直線拉漲4.26%；但伊朗很快否認(rèn)與美國有溝通。

美伊沖突博弈邏輯會(huì)如何演變？A股短期見底了嗎？以及超跌后該如何操作？從中長期來看，這次暴跌后應(yīng)該關(guān)注哪些投資機(jī)會(huì)？

美伊沖突博弈邏輯

當(dāng)前市場(chǎng)的核心特征：市場(chǎng)情緒已完全被地緣沖突的預(yù)期所綁架，任何邊際變化都會(huì)引發(fā)劇烈波動(dòng)。 而特朗普的反復(fù)搖擺與伊朗的逐漸強(qiáng)硬，正在將市場(chǎng)拖入一個(gè)“預(yù)期反復(fù)、定價(jià)重構(gòu)”的震蕩區(qū)間。

最近幾天雙方已經(jīng)“切磋”多個(gè)來回。

美國財(cái)長貝森特22日對(duì)特朗普21日的戰(zhàn)爭(zhēng)思路作出解讀：假設(shè)油價(jià)暫時(shí)高企50天，但能夠換來中東50年的和平，之后價(jià)格自然會(huì)回落。他甚至提出，可能派美軍控制伊朗重要的石油出口樞紐哈爾克島，使其成為“美國資產(chǎn)”。

這一言論清晰地勾勒出特朗普政府對(duì)伊政策的“交易”思維——愿意忍受短期、劇烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩和沖突升級(jí)，以換取其宣稱的長期戰(zhàn)略利益。

但特朗普的“TACO”行為（3月21日發(fā)出48小時(shí)最后通牒→3月23日宣布對(duì)話“富有成效”→伊朗否認(rèn)）表明，這種“交易”并非基于既定路線圖，而是高度依賴個(gè)人判斷和短期政治考量的搖擺式策略。

另一邊，面對(duì)威脅，伊朗的回應(yīng)逐漸強(qiáng)硬起來，即便特朗普釋放緩和信號(hào)，伊朗也不會(huì)輕易“接球”，博弈的僵局難以快速打破。

未來可能的發(fā)展路徑可以參考，2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)2008年金融危機(jī)產(chǎn)生的深刻影響。

戰(zhàn)爭(zhēng)因素通過利率和石油價(jià)格兩個(gè)渠道，直接或間接地促成了危機(jī)的爆發(fā)和深化。

第一條路徑：利率上升——戰(zhàn)爭(zhēng)成本迫使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向加息

伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)成本遠(yuǎn)超預(yù)期。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨在《三萬億美元的戰(zhàn)爭(zhēng)》中估算，戰(zhàn)爭(zhēng)總成本將達(dá)3萬億美元。2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，將利率從1%上調(diào)至5.25%。

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)通過迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息，刺破了由其前期寬松政策吹大的房地產(chǎn)泡沫。

第二條路徑：石油價(jià)格飆升——戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的供給沖擊

2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，油價(jià)進(jìn)入上行通道。到2008年中期，國際油價(jià)飆升至每桶147美元的歷史高點(diǎn)。油價(jià)暴漲推高了美國通脹率，使美聯(lián)儲(chǔ)陷入“兩難”境地——無法大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)；同時(shí)高油價(jià)侵蝕居民可支配收入和企業(yè)利潤，抑制了消費(fèi)和投資；還惡化了貿(mào)易條件，加劇美元貶值壓力。

石油價(jià)格沖擊與次貸危機(jī)相互作用，形成了對(duì)經(jīng)濟(jì)的“雙重打擊”：高油價(jià)削弱了家庭償還抵押貸款的能力，增加違約風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)引發(fā)的通脹迫使美聯(lián)儲(chǔ)維持較高利率，無法大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)。這解釋了為何2008年的經(jīng)濟(jì)衰退比預(yù)期更為嚴(yán)重和持久。

核心啟示是，戰(zhàn)爭(zhēng)的巨額成本和特殊融資方式，埋下了財(cái)政失衡和金融脆弱性的種子；戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的石油沖擊和利率調(diào)整，直接刺破了資產(chǎn)泡沫；戰(zhàn)爭(zhēng)遺留的債務(wù)負(fù)擔(dān)，則限制了政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的空間。

所以市基于博弈雙方的策略特征和歷史經(jīng)驗(yàn)，美伊沖突下的資本市場(chǎng)可能經(jīng)歷以下三個(gè)階段：

階段一：通脹交易

核心驅(qū)動(dòng)是油價(jià)飆升帶來通脹預(yù)期升溫，利率預(yù)期上調(diào)。此時(shí)市場(chǎng)上能源股、軍工股上漲；科技股、成長股估值承壓；避險(xiǎn)資產(chǎn)（黃金、美元）受追捧。

階段二：衰退定價(jià)（若沖突長期化）

一旦市場(chǎng)意識(shí)到?jīng)_突不會(huì)很快結(jié)束，定價(jià)邏輯將從“通脹交易”急轉(zhuǎn)彎至“衰退定價(jià)”。能源供給持續(xù)中斷，將導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本失控，從而讓企業(yè)盈利惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，流動(dòng)性收緊，造成全面殺估值。

本次沖突的特殊性在于，它不僅通過傳統(tǒng)能源渠道沖擊全球經(jīng)濟(jì)，還可能威脅東亞半導(dǎo)體制造基地的能源供給（日、韓、臺(tái)地區(qū)高度依賴中東能源），動(dòng)搖美國AI產(chǎn)業(yè)的硬件供應(yīng)鏈�？萍季揞^的投資結(jié)構(gòu)高度依賴影子銀行體系，一旦供應(yīng)鏈沖擊引發(fā)現(xiàn)金流惡化，可能在私募信貸、杠桿貸款等“暗處”觸發(fā)連鎖反應(yīng)。

階段三：預(yù)期反復(fù)下的震蕩市（當(dāng)前正在經(jīng)歷的）

在特朗普的搖擺與伊朗的強(qiáng)硬之間，市場(chǎng)更可能進(jìn)入一個(gè)“預(yù)期反復(fù)、波動(dòng)加劇”的震蕩階段。市場(chǎng)因緩和信號(hào)暴漲，又因否認(rèn)而承壓，波動(dòng)率顯著放大。

當(dāng)前大A市場(chǎng)正處在階段三。

重要支撐在哪里？

對(duì)大A來說，最壞的情況已經(jīng)發(fā)生。

23日三大指數(shù)暴跌，從量能上看，早盤1小時(shí)殺出些恐慌盤后成交量再次縮量，場(chǎng)內(nèi)剩下的主要是被動(dòng)躺平的資金和量化資金；機(jī)構(gòu)持倉成本線被擊穿。

從多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)來看，指數(shù)短期出現(xiàn)反彈的可能性在增大。且最弱的港股恒生科技今天繼續(xù)創(chuàng)新低，出現(xiàn)日線級(jí)別的MACD底背離，有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，這對(duì)A股有前瞻意義。

下圖的黃色水平線連接了3個(gè)主要的歷史阻力區(qū)：

第1個(gè)是2015年11-12月的價(jià)格高點(diǎn)區(qū)域，是指數(shù)回調(diào)后反抽的高點(diǎn)，隨后的2016年1月出現(xiàn)了熔斷，套牢了當(dāng)時(shí)買入博反彈的資金。

第2個(gè)是2021年2月到12月期間的一個(gè)價(jià)格平臺(tái)，這個(gè)位置經(jīng)歷了長達(dá)近一年的震蕩，積累了大量的歷史套牢盤。

第3個(gè)是2024年10月8號(hào)國慶節(jié)后的高點(diǎn)，出現(xiàn)后回調(diào)了半年之久，是一個(gè)明顯的壓力位。

這3個(gè)歷史阻力位恰好連成1條水平線，可見，這個(gè)水平線的壓力非同一般，在25年8月，上證指數(shù)突破了這條線，走上4000點(diǎn)之路。

壓力突破之后，就轉(zhuǎn)換成支撐，目前此線是指數(shù)的重要支撐位，此線不會(huì)輕易跌破。

需要承認(rèn)的是，目前由情緒面主導(dǎo)的極端定價(jià)環(huán)境下，傳統(tǒng)技術(shù)分析進(jìn)入階段性失效。但在技術(shù)指標(biāo)集體進(jìn)入極端區(qū)域時(shí)，量價(jià)關(guān)系的極端化本身就是一種信號(hào)。

所以，對(duì)于三大指數(shù)而言，上半周大概率見到市場(chǎng)短期低點(diǎn)且出現(xiàn)快速反彈。

國家隊(duì)為何還不“救市”？

每當(dāng)大A暴跌，不少投資者都希望國家隊(duì)能像去年關(guān)稅戰(zhàn)暴跌時(shí)那樣入市托底，但直到今天尾盤才零星出現(xiàn)些寬基ETF買入，為何這次國家隊(duì)如此“淡定”？

首先，參考隔壁韓國可知，前面還未到救市好時(shí)機(jī)。

此次美伊沖突升級(jí)引發(fā)全球股市震蕩，韓國股市一度熔斷。

韓國是本次美伊沖突中救市最積極的國家之一：

● 3月4日：韓國金融服務(wù)委員會(huì)宣布，若市場(chǎng)波動(dòng)過度加劇，將動(dòng)用規(guī)模達(dá)100萬億韓元（約4700億元人民幣）的市場(chǎng)穩(wěn)定計(jì)劃；

● 3月5日：韓國KOSPI指數(shù)在政策預(yù)期下大幅反彈9.63%；

● 3月18日：韓國企劃財(cái)政部長官宣布，向受供應(yīng)鏈沖擊的企業(yè)提供1.5萬億韓元（約81億元人民幣）援助，包括替代品進(jìn)口成本補(bǔ)助、優(yōu)惠利率支持；

● 3月18日，韓國KOSPI指數(shù)高開高走，漲2.79%；

● 3月22日：韓國計(jì)劃起草25萬億韓元（約1350億元人民幣）補(bǔ)充預(yù)算；

● 3月23日：韓國KOSPI指數(shù)下跌6.49%。

可見，韓國救市短期看起到了穩(wěn)定作用，但只要地緣沖突這一“病根”未除，救市措施只能治標(biāo)，難以治本。

另外，A股對(duì)油價(jià)的敏感度遠(yuǎn)低于韓日；如今指數(shù)跌幅也未觸及“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”紅線；且國家隊(duì)在4190點(diǎn)附近曾大量拋售，目前尚未回到其理想的套利位置。

由此，國家隊(duì)并不急于救市。但也有跡象，華泰柏瑞滬深300ETF和華夏上證50ETF上周合計(jì)凈流入73.89億元，終結(jié)了此前多周連續(xù)凈流出的局面。

可能出手的窗口：一是單日跌幅突破5%或指數(shù)進(jìn)一步向下跌破；二是“中國特色穩(wěn)市機(jī)制”制度框架落地后；三是地緣沖突出現(xiàn)超預(yù)期惡化信號(hào)。

當(dāng)市場(chǎng)反彈，有哪些板塊值得我們關(guān)注？

科技回調(diào)正在孕育新的機(jī)會(huì)

這一輪科技的下跌，主要因素在于油價(jià)上漲，通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲或落空。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議已上調(diào)2026年核心PCE預(yù)期至2.7%，承認(rèn)通脹回落受阻。

值得注意的是，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，除非戰(zhàn)爭(zhēng)迅速終結(jié)與產(chǎn)油國大規(guī)模增產(chǎn)，否則油價(jià)中樞上移是大概率事件。

目前來看，通脹抬頭是壓制科技股估值的主要因素。而絕大多數(shù)科技板塊的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未發(fā)生變化。

妙投認(rèn)為，若戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束或石油可運(yùn)出霍爾木茲海峽，油價(jià)開始回落，科技板塊的估值將重新提升，迎來反彈。

雖然科技股整體處于調(diào)整階段，但確定性強(qiáng)、高增長的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍將穿越周期。

在經(jīng)歷這次下跌之后，整個(gè)科技板塊將迎來分化。少數(shù)確定性強(qiáng)、高增長的賽道的估值有望重新被拔高。比如半導(dǎo)體設(shè)備及材料的國產(chǎn)替代邏輯、商業(yè)航天的“先到先得”邏輯、存儲(chǔ)芯片供不應(yīng)求的邏輯、人形機(jī)器人的規(guī)�；慨a(chǎn)邏輯、算力硬件（PCB、光模塊、液冷）的產(chǎn)品升級(jí)邏輯、AI大模型的token增長邏輯等等，這些并未因油價(jià)高企出現(xiàn)直接的轉(zhuǎn)變。

這次“殺估值”將讓這些細(xì)分領(lǐng)域重新跌出“黃金坑”，后續(xù)仍值得關(guān)注。

另一方面，那些在高位僅靠概念炒作且無法兌現(xiàn)業(yè)績的企業(yè)仍將面臨調(diào)整。

總體而言，科技板塊“殺估值”仍在持續(xù)，短期還需謹(jǐn)慎看待。但不要忘了，漲上去是風(fēng)險(xiǎn)，跌下去是機(jī)會(huì)。待油價(jià)回落、市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，科技板塊的配置價(jià)值將重新顯現(xiàn)。

光伏仍有望走出獨(dú)立行情

在指數(shù)暴跌4%左右，多數(shù)個(gè)股跌幅超5%的情況下，光伏ETF僅下跌1.41%。

在如此濃厚的避險(xiǎn)情緒下，光伏憑什么扛住了下跌？

一方面，近期光伏出了利好，引發(fā)短線資金關(guān)注，增加了光伏板塊的短期流動(dòng)性。比如：有媒體報(bào)道，特斯拉計(jì)劃采購29億美元中國光伏設(shè)備。

另一方面，油價(jià)暴漲，通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲或甚至考慮加息，對(duì)光伏板塊的估值影響不大。而油價(jià)上漲，反而利好光伏、風(fēng)電等新能源的替代。

退一步講，由于經(jīng)歷了產(chǎn)能過剩的陣痛期，光伏行業(yè)估值已經(jīng)出于歷史相對(duì)低位，不少龍頭企業(yè)的下跌空間并不大。

不過，妙投認(rèn)為影響光伏估值的最大驅(qū)動(dòng)因素是，仍是下游需求。

比如：2025年，因下游儲(chǔ)能需求的提振，陽光電源、德業(yè)股份等逆變器企業(yè)出現(xiàn)較大幅度的上漲。

當(dāng)下，馬斯克團(tuán)隊(duì)入局光伏，不管是太空光伏還是地面光伏，都給光伏帶來了新的潛在需求。隨著設(shè)備采購等消息被實(shí)錘，光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)的需求增長的確定性也越來越強(qiáng)。

除了潛在的新需求逐步清晰，得益于政策引導(dǎo)，光伏供給端也將進(jìn)一步收縮。

3月14日，發(fā)改委在《2026年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》表示，加力整治新能源汽車、光伏、動(dòng)力和儲(chǔ)能電池等重點(diǎn)領(lǐng)域無序非理性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)多晶硅、硅片、碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格止跌回升。

因此，妙投認(rèn)為，在油價(jià)高企的背景下，光伏板塊仍具備走出獨(dú)立行情的邏輯。

黃金被錯(cuò)殺了？

自中東局勢(shì)升級(jí)以來，黃金持續(xù)大幅回調(diào)，最大跌幅接近24%，COMEX黃金從高位回落超千美元。

問題也隨之而來：黃金見頂了嗎？我們認(rèn)為沒有。

在此前專欄《黃金暴跌的真相》中也已經(jīng)提到，黃金的問題并不是邏輯發(fā)生變化，而是因?yàn)榍捌跐q的過高，位置不斷抬升，導(dǎo)致獲利盤大量堆積，一旦市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮階段，高位資產(chǎn)就會(huì)被優(yōu)先拋售，黃金也不例外。

這一點(diǎn)，與2008年全球金融危機(jī)具有一定相似性。

在當(dāng)時(shí)最恐慌的階段，黃金并沒有上漲，反而從約1000美元跌至680美元附近，跌幅超過30%。但隨著流動(dòng)性壓力緩解，黃金很快進(jìn)入了一輪持續(xù)數(shù)年的上行周期。

從中期來看，決定黃金走勢(shì)的核心變量，是實(shí)際利率預(yù)期的變化。當(dāng)前通脹預(yù)期有所抬升，而在高債務(wù)與經(jīng)濟(jì)邊際走弱的約束下，美聯(lián)儲(chǔ)很難重啟緊縮的貨幣政策，也就是很難長期維持高利率水平。由此帶來的結(jié)果是，實(shí)際利率中樞存在下行壓力，這對(duì)黃金仍然構(gòu)成支撐。

從更長期視角來看，黃金錨定的則是美元信用。

在財(cái)政赤字長期高企、債務(wù)依賴滾動(dòng)的背景下，美元不可避免面臨信用稀釋的問題。對(duì)應(yīng)到現(xiàn)實(shí)中，央行持續(xù)購金，本質(zhì)上是在對(duì)沖美元購買力的下降，同時(shí)也是對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡。

對(duì)于我們普通人而言，具體到配置邏輯，黃金主要承擔(dān)兩類功能：

一是對(duì)沖不確定性與尾部風(fēng)險(xiǎn)。無論是地緣沖突，還是金融體系沖擊，黑天鵝與灰犀牛往往難以提前精確預(yù)測(cè)。黃金作為少數(shù)不依賴任何信用主體的資產(chǎn)，在極端環(huán)境下能夠?qū)_意外。

二是順暢而為。市場(chǎng)是反復(fù)無常的，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，甚至?xí)絹碓絿?yán)重。這個(gè)背景下，市場(chǎng)既對(duì)未來充滿極大的擔(dān)憂，又怕錯(cuò)過AI成長，因此兩頭押注：一邊防御；一邊進(jìn)攻。

黃金自然屬于防御板塊，而白銀和銅則歸為進(jìn)攻領(lǐng)域。

白銀和銅的共性是供給側(cè)受限，需求端有所催化。其中白銀50%的需求來自工業(yè)端，比方光伏和新能源車；銅的傳統(tǒng)需求主要看中國的房地產(chǎn)，新增需求就是AI帶來的電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，本質(zhì)上還是依賴經(jīng)濟(jì)增長來承接新老需求。

這次中東戰(zhàn)火引發(fā)油價(jià)暴漲，導(dǎo)致再通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，從而推高美元指數(shù)，利空和美元掛鉤的大宗商品；同時(shí)高油價(jià)會(huì)通過成本傳導(dǎo)抑制下游需求，拖累工業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，白銀和銅的需求端自然會(huì)受到抑制。

但反過來，中東局勢(shì)一旦緩和，比方霍爾木茲海峽恢復(fù)通航了，工業(yè)金屬也就更有性價(jià)比了。

在具體操作上，我們依然不建議All in黃金，也不建議加杠桿，更不宜一次性重倉。黃金更適合作為中長期配置資產(chǎn)，通過分批布局、逐步介入的方式建立倉位。

化工迎來“DeepSeek時(shí)代”？

一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，毀了化工板塊的上漲趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)在1月份和2月份分別上漲了10.13%和5.91%，3月份以來，截至3.23日，下跌了12.64%，年內(nèi)收益縮小至1.89%。

此次下跌，核心因素在成本端。

約70%以上的化工品直接或間接來源于原油，油價(jià)本質(zhì)上是整個(gè)化工板塊的定價(jià)錨。中東沖突推升油價(jià)后，煉化環(huán)節(jié)成本快速抬升，利潤空間被壓縮。典型如PTA，油價(jià)一旦快速上行，行業(yè)毛利率往往同步承壓，甚至出現(xiàn)斷崖式回落，直接影響盈利預(yù)期。對(duì)應(yīng)到股價(jià)層面，恒力石化等龍頭明顯承壓；而TDI、MDI等高壁壘品種，同樣難以完全對(duì)沖成本沖擊，萬華化學(xué)股價(jià)也出現(xiàn)回調(diào)。

除了成本，供給鏈條同樣受到擾動(dòng)。

地緣沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)中斷，切斷了全球能源化工的核心物流通道，再加上一些當(dāng)?shù)厣a(chǎn)設(shè)施受損，使原料供應(yīng)受阻，同時(shí)運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)上漲，又進(jìn)一步增加成本壓力，削弱行業(yè)盈利能力。

疊加去年化工板塊漲幅較大，積累了一定的獲利盤。中信基礎(chǔ)化工指數(shù)2025年漲幅達(dá)到40%，是周期行業(yè)里表現(xiàn)較好的板塊。在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，一部分資金提前獲利了結(jié)。數(shù)據(jù)顯示，3月10日至20日，跟蹤中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)的ETF中規(guī)模最大的鵬華化工ETF份額從388.29億份減少到了320.58億份。

戰(zhàn)爭(zhēng)這一黑天鵝事件，對(duì)于化工的上漲邏輯形成了短期干擾。如果爭(zhēng)端結(jié)束，全球石油化工產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)正常運(yùn)行狀態(tài)，化工板塊仍有望延續(xù)此前的上漲邏輯。

具體來看：

需求層面，整體上呈現(xiàn)傳統(tǒng)板塊有待復(fù)蘇、新興賽道增長較好、農(nóng)化與資源品旺季剛需、煉化偏弱的分化格局。

地產(chǎn)是化工下游的重要領(lǐng)域，目前數(shù)據(jù)依然不樂觀。2025年全年房屋竣工面積同比下降18.1%，2026年1-2月份，竣工面積同比下降27.9%。地產(chǎn)竣工鏈，包括純堿、PVC、涂料、燒堿等，依然承壓。不過總體上仍處在逐漸觸底的過程。另外這些產(chǎn)品也不止應(yīng)用于地產(chǎn)，如燒堿最近受益于下游氧化鋁需求，價(jià)格有所修復(fù)�？傮w上這幾大領(lǐng)域需求筑底等待復(fù)蘇。

煉化方面，下游需求廣泛，與宏觀經(jīng)濟(jì)增長聯(lián)系緊密。整體上汽柴油需求已經(jīng)達(dá)峰，未來預(yù)計(jì)維持溫和增長。

農(nóng)化方面，旺季逐漸來臨，包括磷化工，氮肥/鉀肥/復(fù)合肥等，需求有一定支撐。

這些領(lǐng)域溫和增長，相比之下，新能源化工、電子與高端材料需求增長更為明顯。如受益光伏裝機(jī)，帶動(dòng)膠膜（EVA/POE）、有機(jī)硅、純堿需求增長。鋰電材料（六氟磷酸鋰、PVDF、磷酸鐵鋰、電解液）也復(fù)蘇明顯。受益于AI 算力和半導(dǎo)體國產(chǎn)替代， 電子特氣、濕電子化學(xué)品、光刻膠配套需求有很好支撐。AI 服務(wù)器、PCB出貨量爆發(fā)，帶動(dòng)電子級(jí)玻纖需求增長。

綜合來看，需求層面并不悲觀，有望隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而出現(xiàn)更多的需求增長。

當(dāng)然，更大的機(jī)會(huì)是來自供給層面。

國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)控，“能耗雙控”、“反內(nèi)卷”政策持續(xù)，新增產(chǎn)能受限，落后產(chǎn)能加速出清。例如在聚酯、PTA、氯堿等細(xì)分領(lǐng)域，小裝置（如20萬噸以下PTA裝置）加速退出，行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)通過一體化產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)鞏固市場(chǎng)地位，恒力石化、桐昆股份、新鳳鳴等頭部公司在PTA領(lǐng)域集中度達(dá)70%左右。

在煉化領(lǐng)域，工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)的《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》明確嚴(yán)控新增煉油產(chǎn)能，要求老舊煉油裝置（使用20年以上、規(guī)模較小、高能耗高污染）進(jìn)行關(guān)�；蚣几�，地方工信局已完成調(diào)研并提交清單，部分小裝置已啟動(dòng)關(guān)停程序。

海外層面，總體趨勢(shì)是，在大宗化工品上，國內(nèi)化工龍頭有成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，逐漸侵蝕國外大廠份額。

國外知名企業(yè)在一些細(xì)分領(lǐng)域有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但這些領(lǐng)域整體規(guī)模較小。因此國外產(chǎn)能關(guān)停狀況延續(xù)。2022—2025年，歐洲化工行業(yè)關(guān)閉產(chǎn)能累計(jì)超3700萬噸，約占?xì)W洲化工總產(chǎn)能的9%，涉及乙烯、聚烯烴、環(huán)氧丙烷等基礎(chǔ)化工品裝置。2025年至今，陶氏化學(xué)、巴斯夫等巨頭繼續(xù)推進(jìn)裁員、關(guān)停裝置計(jì)劃，如陶氏化學(xué)永久關(guān)閉德國博倫乙烯裂解裝置，巴斯夫關(guān)閉路德維希港亞硫酸氫鹽生產(chǎn)設(shè)施。受歐洲產(chǎn)能關(guān)停影響，全球乙烯、芳烴等基礎(chǔ)化工品供需格局變化，中國大煉化企業(yè)（如恒力石化、榮盛石化）憑借一體化產(chǎn)能和成本優(yōu)勢(shì)，有望通過出口緩解國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

總體來說，化工產(chǎn)能出清進(jìn)入深水區(qū)，國內(nèi)控增量、去存量，與全球“高成本產(chǎn)能收縮”形成共振。大宗品供給格局根本性改善，盈利修復(fù)確定性高；新興賽道則因需求爆發(fā)，無出清壓力。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，成本回落疊加需求復(fù)蘇，將進(jìn)一步放大出清紅利。

去年獲得新財(cái)富化工領(lǐng)域第一名的申萬宏源證券化工首席宋濤曾表示，未來五年化工有很多機(jī)會(huì)�；ひ呀�(jīng)跌四年，沒有理由繼續(xù)悲觀。

2026年的化工，就是2025年的有色。從2025年開始，中國化工產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)能占全球的比例接近60%，未來3到5年，中國化工產(chǎn)業(yè)的全球占比會(huì)超過70%。中國化工未來五年會(huì)是“DeepSeek時(shí)代”，以前是全球定價(jià)，中國來生產(chǎn)，未來是中國生產(chǎn)，來定價(jià)全球。

寫在最后

中期來看，在全球地緣沖突加劇、政策不確定性上行的背景下，我國宏觀調(diào)控路徑清晰、政策導(dǎo)向穩(wěn)定可預(yù)判，是支撐國內(nèi)資產(chǎn)修復(fù)的核心基點(diǎn)。如果真的要牛轉(zhuǎn)熊，宏觀政策轉(zhuǎn)向、產(chǎn)業(yè)周期見頂，兩項(xiàng)指標(biāo)暫不滿足。

當(dāng)前市場(chǎng)的性質(zhì)更接近于牛市中的深度調(diào)整，并不是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

不過牛市即便還在，節(jié)奏也變了。如果說2025年的牛市是“情緒修復(fù)+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓縮”驅(qū)動(dòng)的估值牛；2026年起正在切換為“盈利結(jié)構(gòu)+資金結(jié)構(gòu)”驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)慢牛。

也即，即便地緣沖突緩解后，F(xiàn)OMO（錯(cuò)失恐懼）情緒退潮也是定局，估值支撐將從“預(yù)期”轉(zhuǎn)向“兌現(xiàn)”，從“故事”轉(zhuǎn)向“業(yè)績”。

對(duì)于能夠承受波動(dòng)的投資者，當(dāng)前位置具備左側(cè)布局的價(jià)值；對(duì)于無法承受波動(dòng)的投資者，減倉至舒適水平，等待右側(cè)信號(hào)是理性選擇。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

本內(nèi)容未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系 hezuo@huxiu.com。

End