均勝電子，或許是最被誤解的公司之一！

有人擔(dān)心均勝電子商譽(yù)暴雷，殊不知公司商譽(yù)規(guī)模早已低于凈資產(chǎn)的50%，甚至已經(jīng)接近30%，風(fēng)險(xiǎn)可控。

有人詬病均勝電子成色不足，但公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額常年顯著高于凈利潤(rùn)。要知道，在汽配行業(yè)，比營(yíng)收增長(zhǎng)更難的其實(shí)是賺到“真錢”。

有人質(zhì)疑均勝電子盈利能力，可真要說起來2021年以來公司毛利率始終處于上升通道，并且處于行業(yè)中游水平。

那么，均勝電子真正存在的問題究竟是什么呢？

歸根結(jié)底，那是利潤(rùn)與現(xiàn)金流的錯(cuò)位，是成本出清與業(yè)績(jī)釋放的時(shí)差。

解決歷史遺留問題

均勝電子的利潤(rùn)，正被兩座大山壓著。

一個(gè)是整合成本，另一個(gè)則是杠桿。

可以看到，均勝的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間常年存在著幾十億的差距。

例如，2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)36.4億元，但凈利潤(rùn)只有11.2億元，中間相差超25億元。

這顯然是不正常的現(xiàn)象。

反觀其他同行，三花智控同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入30.58億元，凈利潤(rùn)為32.42億元，僅差2億元。伯特利、拓普集團(tuán)等公司這二者也都相差無幾。

均勝電子之所以出現(xiàn)該情況，與其成長(zhǎng)史密不可分。在汽配行業(yè)，有人靠內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，有人靠外延并購(gòu)快速擴(kuò)張。均勝，無疑是后者中最激進(jìn)的一位。

從2011年成功開展首次跨國(guó)并購(gòu)到現(xiàn)在，公司大大小小的收購(gòu)高達(dá)10次以上。

就在近日，公司又發(fā)布公告表示出資25.16億元購(gòu)買其控股子公司安徽均勝安全12.42%的股權(quán)。

通過并購(gòu)，均勝電子的確將大量的技術(shù)和成熟資產(chǎn)收入囊中。與此同時(shí)，高額的折舊也隨之而來。

比如，截至2025年6月底，均勝的固定資產(chǎn)為137億元，三花智控的為105.2億元。

但2025年上半年，均勝固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)折舊高達(dá)9.16億元，接近三花4.95億元折舊的2倍。拉長(zhǎng)時(shí)間線看，此前年度均勝的折舊甚至是三花的3-4倍。

這其中的差異主要來自兩個(gè)方面。

一個(gè)是均勝電子并購(gòu)獲得了大量的機(jī)器設(shè)備。而機(jī)器設(shè)備的折舊年限要遠(yuǎn)低于房屋和建筑物，因而每年會(huì)給公司帶來沉重的折舊負(fù)擔(dān)。

像2025年上半年，均勝僅機(jī)器設(shè)備增加的折舊額就高達(dá)10.85億元。

另一個(gè)則是均勝電子并購(gòu)買來的資產(chǎn)通常按照公允價(jià)值記賬，而三花智控這類以內(nèi)生增長(zhǎng)為主企業(yè)的自建資產(chǎn)多以成本入賬。這也會(huì)導(dǎo)致均勝的折舊壓力較大。

折舊屬于典型的非現(xiàn)金成本，于是均勝電子現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)之間的巨額差距就有了解釋。

不過，折舊年限短也有好處。折舊年限短意味著公司資產(chǎn)價(jià)值正在被快速“收回”，當(dāng)折舊高峰期過去，公司利潤(rùn)有望得到釋放。

財(cái)務(wù)費(fèi)用高企是均勝電子并購(gòu)路線的另一大“代價(jià)”。

公司一邊需要留存必要的營(yíng)運(yùn)資本，一邊還要去花錢并購(gòu)，資金不夠用，幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

這就迫使其不得不外出借錢。2020年以來，均勝電子資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在70%左右，遠(yuǎn)高于三花智控、拓普集團(tuán)等同行。

因此，財(cái)務(wù)費(fèi)用成為侵蝕公司利潤(rùn)的“鈍刀”。2020-2024年，均勝財(cái)務(wù)費(fèi)用常年維持在9億元左右。

公司正在采取引入戰(zhàn)略投資人等措施來改善這種高杠桿現(xiàn)狀。

2026年1月，公司披露農(nóng)銀投資計(jì)劃向其控股子公司安徽均勝安全增資10億元。

并且，隨著整合高峰期過去，均勝電子逐漸減少大規(guī)模并購(gòu)和新建產(chǎn)能的資本開支，公司杠桿有望降低。

不管是折舊，還是財(cái)務(wù)費(fèi)用，其實(shí)都是均勝電子并購(gòu)擴(kuò)張路上必須付出的代價(jià)。更關(guān)鍵的問題在于當(dāng)整合成本陸續(xù)出清，公司利潤(rùn)能否跟上現(xiàn)金流的步伐。

劍指全球頂尖玩家

均勝電子本身，對(duì)未來充滿信心。

近日，均勝電子旗下均聯(lián)智行亞洲區(qū)CTO朱魁透露了公司發(fā)展的野心，表示要在未來3-5年躋身智能汽車細(xì)分領(lǐng)域“全球頭部玩家”行列。

公司這么說的底氣，既來自汽車安全業(yè)務(wù)這塊“壓艙石”，又來自汽車電子業(yè)務(wù)這把“推進(jìn)器”。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，目前均勝電子已經(jīng)是我國(guó)第二大、全球第二大汽車被動(dòng)安全產(chǎn)品提供商。同時(shí)，公司也是全球最大的方向盤、安全帶和安全氣囊供貨商之一。

2024年，公司的汽車安全產(chǎn)品在全球和中國(guó)市占率分別為22.9%和26.1%，均僅次于奧托立夫（46.2%和40.7%）。

也就是說，每5輛車中就至少有1輛車的安全氣囊、安全帶等產(chǎn)品是出自均勝電子之手。

2020-2024年，均勝汽車安全業(yè)務(wù)營(yíng)收從331.3億元增加到386.2億元。

雖然該業(yè)務(wù)增速較慢，但公司通過它建立了全球頂級(jí)的供應(yīng)體系和客戶資源，更是國(guó)內(nèi)少數(shù)已經(jīng)搭建完成高度全球化平臺(tái)的汽配公司之一。

這點(diǎn)從公司管理費(fèi)用上能有所體會(huì)。

2020-2024年，均勝電子每年的管理費(fèi)用最高可達(dá)近30億元，2025年前三季度高達(dá)23.98億元，遠(yuǎn)超三花智控、拓普集團(tuán)等同行。

誠(chéng)然，其中的一部分費(fèi)用是因?yàn)楣旧疃日鲜召?gòu)來的資產(chǎn)所產(chǎn)生的整合成本。

但不可否認(rèn)，均勝也借此建立了全球化的供應(yīng)鏈、生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公司披露，其在全球設(shè)有19個(gè)研發(fā)中心和超過50個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋亞洲、歐洲和北美等主要汽車市場(chǎng)。

客戶方面，均勝電子的客戶群體覆蓋全球知名車企，包括特斯拉、大眾、福特、豐田、比亞迪等。

這也為公司拓展新業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。其中，汽車電子業(yè)務(wù)就是一個(gè)成功范例。

2020-2024年，均勝汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收從75.99億元翻倍增加到166億元，2025年上半年?duì)I收也有83.56億元。

同時(shí)，公司汽車電子業(yè)務(wù)的毛利率高于汽車安全業(yè)務(wù)，對(duì)提高公司整體盈利能力提供了促進(jìn)作用。

就在近日，均勝又宣布旗下首款L3級(jí)智駕域控產(chǎn)品預(yù)計(jì)2027年量產(chǎn)上車，并且自主研發(fā)的L4級(jí)智駕域控即將搭載低速無人物流車，有望成為國(guó)內(nèi)首款基于國(guó)產(chǎn)芯片平臺(tái)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的L4智駕域控產(chǎn)品。

要知道，目前國(guó)內(nèi)以及全球汽車智能駕駛多處于L2階段。從技術(shù)突破到商業(yè)化落地，均勝電子正以全力沖刺全球智駕供應(yīng)鏈頂端。

2025年前三季度，公司累計(jì)新獲訂單全生命周期總金額約714億元，其中汽車安全業(yè)務(wù)約396億元，汽車電子業(yè)務(wù)約318億元。

機(jī)器人則是均勝電子正在孵化的另一個(gè)“殺手锏”。

自2025年初進(jìn)入具身機(jī)器人市場(chǎng)，公司在機(jī)器人領(lǐng)域已經(jīng)邁出了一大步，不僅推出機(jī)器人傳感器，電池管理以及機(jī)甲在內(nèi)的多項(xiàng)產(chǎn)品，還與智元和銀河通用等本體制造商達(dá)成合作。

并且這只是均勝電子本身的進(jìn)展。在均勝集團(tuán)內(nèi)部，均普智能早在2022年就已經(jīng)進(jìn)入機(jī)器人行業(yè)。

其中，均勝電子依托其在汽車領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，側(cè)重于機(jī)器人核心零部件，而均普智能原本擁有工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)品和技術(shù)，更聚焦機(jī)器人本質(zhì)制造和場(chǎng)景應(yīng)用。

二者恰好互為補(bǔ)充，協(xié)同發(fā)展。

一方面，均勝電子在整合內(nèi)部資源，消化并購(gòu)帶來的負(fù)面影響；另一方面，公司又在加碼智能汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)，給未來鋪路。

現(xiàn)在，公司既沒有度過折舊高峰期，也沒有熬過戰(zhàn)略投入期，利潤(rùn)并不好看，在情理之中。

結(jié)語

從并購(gòu)狂人到整合大師，從邊緣小廠到汽配主力，均勝電子的十五年，給汽車企業(yè)提供了另一種發(fā)展路線。

如今公司雖然凈利潤(rùn)僅僅只有不到20億元，但這并不意味著勝電子賺不到錢，而是它賺的錢，尚沒算進(jìn)利潤(rùn)表里。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。