撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

3月24日，平安健康醫(yī)療科技有限公司（HK:01833，下稱“平安好醫(yī)生”）發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年，平安好醫(yī)生的營(yíng)收約為54.68億元，同比增長(zhǎng)13.7%；凈利潤(rùn)3.78億元，同比增長(zhǎng)327.9%.

貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，平安好醫(yī)生這份財(cái)報(bào)值得關(guān)注的不是該公司的營(yíng)收增速，而是利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的"剪刀差"。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)普遍面臨盈利困境的背景下，平安好醫(yī)生的這一轉(zhuǎn)變意味著什么？

另外，平安好醫(yī)生的高管變動(dòng)較為頻繁。過去五年，已經(jīng)更換了多名董事長(zhǎng)，首席執(zhí)行官（CEO）人選亦是如此。

一、利潤(rùn)增速366%的背后，企業(yè)健管爆發(fā)式增長(zhǎng)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，平安好醫(yī)生2025年堪稱"高質(zhì)量增長(zhǎng)"的典范。

其中，營(yíng)收增速13.7%，利潤(rùn)增速327.9%.，毛利增速16.3%——這三個(gè)數(shù)字的巨大差異，反映出公司盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性改變。毛利率達(dá)32.4%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，這種來自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化而非單純成本壓縮的毛利改善，通常具有更強(qiáng)的可持續(xù)性。

與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)正，達(dá)約1億元，這一指標(biāo)比GAAP凈利潤(rùn)更貼近公司核心業(yè)務(wù)的真實(shí)造血能力。這意味著，平安好醫(yī)生已經(jīng)從"燒錢換規(guī)模"的模式，逐步過渡到"規(guī)模換利潤(rùn)"的階段。

利潤(rùn)彈性明顯大于收入彈性，背后的邏輯是什么？這是固定成本攤薄效應(yīng)開始兌現(xiàn)的典型財(cái)務(wù)特征。前期投入的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施已基本到位，新增收入對(duì)應(yīng)的邊際成本在收窄。這個(gè)趨勢(shì)在2025年的數(shù)據(jù)中有較為清晰的體現(xiàn)。

按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，平安好醫(yī)生的企業(yè)健管業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由19.3%提升至23.9%，全年錄得營(yíng)收貢獻(xiàn)13.06億元，同比增長(zhǎng)40.6%，GMV達(dá)到約36.3億元。更重要的是，累計(jì)服務(wù)企業(yè)客戶超6700家，同比增長(zhǎng)83.1%，成為公司新的增長(zhǎng)引擎。

得益于醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同不斷深化、產(chǎn)品能力持續(xù)提升、用戶運(yùn)營(yíng)日益深入，，平安好醫(yī)生的商保協(xié)同業(yè)務(wù)于2025年貢獻(xiàn)收入32.96億元，同比增長(zhǎng)11.0%，占比為60.3%，依然是該公司的支柱業(yè)務(wù)。

二、管理層變動(dòng)頻繁，方蔚豪、李斗等“撤退”

平安好醫(yī)生的管理層變動(dòng)歷來是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2025年7月，執(zhí)行董事兼總裁吳軍因個(gè)人工作安排原因辭任，CFO臧珞琦被委任為執(zhí)行董事。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，這是該公司近年來的又一次高管調(diào)整。

同年10月，平安好醫(yī)生再次發(fā)布公告，任命郭曉濤為該公司董事會(huì)主席（即董事長(zhǎng)），委任何明科為首席執(zhí)行官、執(zhí)行董事。相比之下，李斗因個(gè)人工作安排辭任董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官職務(wù)。

其中，郭曉濤于2024年3月加入平安好醫(yī)生任非執(zhí)行董事，2019年起任職平安集團(tuán)，歷任平安產(chǎn)險(xiǎn)董事長(zhǎng)特別助理、集團(tuán)首席人力資源執(zhí)行官等職，現(xiàn)任平安集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席首席執(zhí)行官。

回顧平安好醫(yī)生的管理層歷史，從創(chuàng)始人王濤到方蔚豪、李斗，再到郭曉濤，每一次更替都伴隨著戰(zhàn)略調(diào)整。頻繁的管理層變動(dòng)，往往反映出公司在戰(zhàn)略方向上的搖擺不定。雖然李斗、郭曉濤等上任后公司實(shí)現(xiàn)了盈利，但管理層的穩(wěn)定性仍是投資者需要關(guān)注的問題。

對(duì)于人事調(diào)整，平安好醫(yī)生方面則表示，不影響公司正常運(yùn)營(yíng)。新管理層將深入貫徹集團(tuán)“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，深化“醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同”模式，加強(qiáng)家庭醫(yī)生和養(yǎng)老管家核心樞紐建設(shè)，依托醫(yī)療AI閉環(huán)服務(wù)提升用戶體驗(yàn)。

更值得關(guān)注的是，平安好醫(yī)生實(shí)現(xiàn)盈利，現(xiàn)金儲(chǔ)備亦在不斷積累。截至2024年末，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為20.45億元，定期存款約為23.98億元，金融資產(chǎn)約為85.21億元。

這筆巨大的現(xiàn)金儲(chǔ)備，主要來自于上市所得款項(xiàng)和配售所得款項(xiàng)。2024年底，平安好醫(yī)生宣布派發(fā)每股9.7港元的特別股息，合計(jì)分紅金額超過100億港元。這一大手筆分紅，既是對(duì)股東的回報(bào)，也反映出公司對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

從這個(gè)角度來看，雖然長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，但平安好醫(yī)生卻是個(gè)十足的"暴發(fā)戶"。然而，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備能否轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，仍是一個(gè)開放的問題。

另外，平安好醫(yī)生對(duì)其高管十分大方。以時(shí)任董事長(zhǎng)李斗為例，其2024年的薪酬合計(jì)為907.7萬(wàn)元。其中，工資及薪金550.0萬(wàn)元，績(jī)效獎(jiǎng)金130.1萬(wàn)元，養(yǎng)老金4.6萬(wàn)元，其他社會(huì)保障與住房福利等128.3萬(wàn)元，其他薪金成本94.7萬(wàn)元。

另?yè)?jù)平安好醫(yī)生2018年年報(bào)，時(shí)任執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官（CEO）王濤2018年的年薪合計(jì)約為2059萬(wàn)元。其中，工資、薪金及獎(jiǎng)金1258.9萬(wàn)元，股份支付742.8萬(wàn)元。

而在2019年，王濤從平安好醫(yī)生取得的薪酬合計(jì)約為3302.5萬(wàn)元。其中，工資、薪金及獎(jiǎng)金1319.8萬(wàn)元，股份支付1381.2萬(wàn)元。2020年度，王濤依然取得薪酬總計(jì)約1051.8萬(wàn)元（注：王濤于2020年5月被免職）。