3月23日，華潤啤酒（00291.HK）在香港召開2025年全年業(yè)績發(fā)布會。

表面看，受白酒業(yè)務(wù)商譽減值28.77億元拖累，華潤啤酒2025年股東應(yīng)占溢利為33.71億元。但扣除商譽減值、搬遷收益及產(chǎn)能優(yōu)化等特別事項后，股東應(yīng)占溢利達57.24億元，同比增長19.6%。

啤酒業(yè)務(wù)EBITDA同比增長17.4%至96.11億元。綜合營業(yè)額379.85億元，“十四五”期間累計增加65.37億元。

華潤啤酒年報數(shù)字背后的信號很清晰：啤酒主業(yè)正在加速釋放盈利能力，白酒板塊雖承壓，但戰(zhàn)略邏輯并未動搖。

「新經(jīng)銷」特別梳理了華潤啤酒2025年全年業(yè)績發(fā)布會上的幾個重點，以有助于讀者全面深刻地了解這家正在穿越周期的頭部酒企。

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啤酒主業(yè)：

存量時代的高質(zhì)量增長樣本

中國啤酒行業(yè)已在3500萬千升上下震蕩多年，總量天花板清晰可見。

在這樣的存量格局中，華潤啤酒2025年實現(xiàn)啤酒銷量約1103萬千升，同比增長1.4%，跑贏行業(yè)大盤。

增長的質(zhì)量比增長本身更值得關(guān)注。

2025年啤酒業(yè)務(wù)營業(yè)額約364.89億元，毛利率提升1.4個百分點至42.5%，高端化持續(xù)推進與原材料采購成本的節(jié)約共同驅(qū)動了盈利改善。

高端化是華潤啤酒利潤增長的核心引擎——次高檔及以上產(chǎn)品銷量實現(xiàn)中至高單位數(shù)增長，占整體銷量接近25%；普高檔及以上產(chǎn)品銷量增長接近10%。

具體到大單品，喜力在高基數(shù)下仍增長近兩成，老雪增長六成，紅爵實現(xiàn)翻倍。三者分別代表國際化高端、區(qū)域IP破圈、個性化三條路徑，構(gòu)成多層次的高端產(chǎn)品矩陣。

華潤啤酒董事會主席趙春武在說明會上判斷，參照日韓等市場的演進規(guī)律，到2030年中國啤酒次高檔及以上產(chǎn)品份額有望超過千萬千升，接近總量的三分之一。

趙春武指出，高端化進入“下半場”，產(chǎn)品金字塔的中上部正在變厚，而非形成倒三角。從去年下半年到今年一季度開局，高端增長勢頭并沒有減弱。

2

渠道重構(gòu)：即時零售打開新場景

渠道變革是2025年華潤啤酒的另一條變革主線。

2025年，線上業(yè)務(wù)整體增速超過30%，即時零售增速超過50%。盡管線上占比尚不足10%，但增長勢頭迅猛。

趙春武在說明會上描述了一個值得注意的消費場景：

美團數(shù)據(jù)顯示，晚上10點后是啤酒即時零售的消費高峰。消費者在家看完電視，想喝一杯，下單后10到20分鐘送達。購買量不大，一兩罐、兩三罐，但對品質(zhì)和冰凍要求高，選購價格檔次也偏高。這類場景在即時零售出現(xiàn)之前根本不存在。

與此同時，打酒站等新業(yè)態(tài)也在興起。河南、湖北等地推出現(xiàn)打酒精飲料，單杯售價15元以上，遠超傳統(tǒng)現(xiàn)飲渠道。

趙春武直言，這些既不在家里、也不在餐飲店的”手持飲酒”場景，正在重新定義啤酒消費的邊界。

3

白酒布局：陣痛之中體現(xiàn)戰(zhàn)略定力

白酒是這份財報中繞不開的話題。2025年，白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額14.96億元，商譽減值28.77億元。若不計商譽減值，白酒EBITDA為2.64億元。

數(shù)字固然沉重，但需要放在行業(yè)大背景下審視。

2025年白酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，消費場景收縮，下半年出現(xiàn)較大幅度下滑，分化加劇，更多向頭部企業(yè)集中。這不是華潤一家的困境，而是整個醬酒板塊的共性挑戰(zhàn)。

趙春武在說明會上對白酒戰(zhàn)略做了系統(tǒng)闡述。

他坦言：“我們覺得這都是正常的，你無法預(yù)見整個行業(yè)，特別是受到外力影響的變化?！?/p>

他進一步指出，在啤酒之外尋找第二增長曲線是企業(yè)發(fā)展的必然選擇，基礎(chǔ)邏輯是酒精飲料的有限多元化。在白酒、黃酒、葡萄酒、威士忌等選項中，“即使碰到了行業(yè)劇烈震蕩的變局，現(xiàn)在看白酒、黃酒、葡萄酒，選白酒仍是更好的選擇。”

面對外界質(zhì)疑，趙春武的回應(yīng)直截了當(dāng)：“我們?nèi)A潤做啤酒做了30多年，做白酒現(xiàn)在滿打滿算3年，從3年就看我們的戰(zhàn)略，需不需要來質(zhì)疑這個戰(zhàn)略，重新調(diào)整戰(zhàn)略，我覺得有點為時過早。不能以這個行業(yè)波動質(zhì)疑當(dāng)時的戰(zhàn)略方向。”

在具體經(jīng)營層面，總裁金漢權(quán)透露，公司已從過去粗放式壓貨模式轉(zhuǎn)向精細化運營：穩(wěn)品牌、穩(wěn)價盤、穩(wěn)渠道、提效益、謀長遠。

全國統(tǒng)一費用管控、全鏈條溯源追蹤、經(jīng)銷商從”壓貨賺返利”轉(zhuǎn)向”動銷賺利潤”等舉措已初見成效。百榮市場的價格風(fēng)向標(biāo)從去年底以來持續(xù)企穩(wěn)回升。

4

管理升級與股東回報

2025年也是華潤啤酒管理層換屆之年。趙春武在華潤雪花深耕超過22年，從區(qū)域市場一路成長至董事會主席，是典型的實戰(zhàn)型管理者。

新班子上任后，迅速啟動“十四五”戰(zhàn)略檢討，同步制定“十五五”（2026—2030年）發(fā)展規(guī)劃。

華潤啤酒的“十五五”戰(zhàn)略框架已基本明確：

• 高端化方向不變，但更重視次高檔市場的加速滲透；
• 加快新興業(yè)務(wù)補短板，覆蓋精釀、電商、個性化需求；
• 著手國際化布局，借助喜力合作網(wǎng)絡(luò)拓展海外市場。

在經(jīng)營效率上，公司繼續(xù)推進“精簡、精益、精細”策略，各項費用率實現(xiàn)有效降低。

2025年關(guān)停4間啤酒廠，新投產(chǎn)1間深圳智慧精釀工廠，年底運營59間工廠，年產(chǎn)能約1910萬千升。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額71.27億元，同比提升2.9%。

2025年每股派息1.021元，同比增長34.3%，派息比率達98.2%。

華潤啤酒2025年的這份成績單，我們不應(yīng)用單一維度去解讀。

商譽減值是白酒行業(yè)周期的映射，而非企業(yè)經(jīng)營能力的倒退。剝離這層迷霧，啤酒主業(yè)利潤增長17.4%、毛利率42.5%、高端產(chǎn)品持續(xù)放量、派息創(chuàng)新高——這些數(shù)據(jù)勾勒出的是一家穿越周期的頭部企業(yè)輪廓。

正如趙春武所言，堅持長期主義不動搖，同時重整旗鼓再出發(fā)。對華潤啤酒而言，2025年既是“十四五”收官之年，也是新一輪增長的起跑線。