期權(quán)四連漲，一場超級造富運(yùn)動正在加速

小紅書的員工又可以做夢了，而且這一次，夢里的數(shù)字更大了。

昨天，有消息傳聞小紅書再次上調(diào)員工期權(quán)授予價至30美元/股，行權(quán)價維持2美元/股不變，每股收益達(dá)到28美元。這已經(jīng)是自2025年3月以來的第四次調(diào)價。一年多時間里，小紅書的期權(quán)授予價從13.5美元一路攀升至30美元，翻了一倍有余。

社交平臺上，有小紅書員工忍不住感慨：“去年還在糾結(jié)要不要把年終獎?chuàng)Q成期權(quán)，現(xiàn)在回頭看，這大概是我這輩子做過最正確的理財(cái)決定?！币灿腥苏{(diào)侃：“我們炒股一年白忙活，別人期權(quán)躺著漲?！?/p>

一年時間四連漲

時間撥回到2021年。那一年，小紅書完成了200億美元估值的新一輪融資，風(fēng)光無限。此后員工的期權(quán)授予價格定在了10美元/股，行權(quán)價0.8美元/股。按理說，只要公司上市，這就是一張妥妥的“財(cái)富入場券”。

然而現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)沒有預(yù)期那么美好。此后幾年，小紅書的上市計(jì)劃一拖再拖，估值還一度從200億美元縮水到140億美元。期權(quán)價格紋絲不動地停在10美元，成了一個尷尬的存在。更慘的是，2023年小紅書開放過一次回購，價格只有8美元/股。這意味著什么？員工手里10美元授予價的期權(quán)，行權(quán)還得付0.8美元，回購才給8美元——里外里每股倒虧將近3美元。有員工在社交平臺吐槽：“說好的‘紙面富貴’，到手才發(fā)現(xiàn)是‘紙面負(fù)債’。”

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2025年。這一年，小紅書就像坐上了火箭，期權(quán)價格開啟了令人目眩的“四連漲”模式。

表：小紅書期權(quán)授予價歷史變動一覽

從表中不難看出，2025年堪稱小紅書的“期權(quán)大年”。僅僅一年時間，授予價就從13.5美元漲到了25美元，再到如今的30美元，漲幅超過120%。與此同時，回購政策也越來越“大方”：4月首次開放大規(guī)?；刭彆r，在職員工回購價為11.5美元/股，創(chuàng)下歷史新高；到了11月，回購價已經(jīng)飆升到21.2美元/股，半年漲幅高達(dá)84%。

更值得注意的是配套政策的變化。2025年4月，小紅書推出了年終獎兌換期權(quán)機(jī)制——入職滿一年、績效3.5分以上的員工，可以用年終獎按“內(nèi)部優(yōu)惠價”換成期權(quán)，而且兌換部分即時歸屬。說白了，公司在鼓勵員工“All in”自家股票。同時，小紅書還取消了離職競業(yè)協(xié)議，構(gòu)建起“無競業(yè)+高回購+頻上調(diào)”的獨(dú)特激勵模式。

對于那些早期“忍住沒賣”的員工而言，回報(bào)是實(shí)打?qū)嵉?。一位小紅書離職員工在社交平臺分享：“4月期權(quán)回購時，穩(wěn)住了心態(tài)沒參與。半年時間，收益高達(dá)75%?！边€有在職員工在朋友圈寫道：“選擇比努力更重要，準(zhǔn)備提前換車了?！?/p>

當(dāng)然，漲價的背面也有隱憂。2025年底，小紅書還調(diào)整了期權(quán)歸屬規(guī)則，從此前通用的四年均勻歸屬改為“15%、25%、25%、35%”的前低后高模式。這意味著新入職的員工必須至少待滿三年以上，才能拿到主要收益。用大白話說就是：餅畫得更大了，但你得坐得住板凳。

估值狂飆

如果把小紅書的估值走勢畫成一條曲線：2021年觸及200億美元的高點(diǎn)后一路下行，2023年紅杉中國以約140億美元的估值收購老股時跌至谷底，然后從2024年下半年開始觸底反彈，此后一路向上，再也沒回頭。

2024年7月，小紅書完成E輪融資，估值回升至170億美元。到了2025年1月，伴隨“TikTok難民潮”帶來的海外用戶暴漲，小紅書老股轉(zhuǎn)讓估值回到200億美元。此后更是坐上了快車道：3月金沙江創(chuàng)投投資組合文件顯示估值260億美元，6月同一基金文件更新為310億美元，而同期老股市場報(bào)價已高達(dá)350億美元。到了2025年底，據(jù)媒體報(bào)道，一家頭部美元基金以500億美元的估值低調(diào)出手了部分小紅書老股——短短一年半，估值翻了近三倍。

這一路的狂飆都有跡可循。2025年初TikTok在美國面臨禁令，大批“TikTok難民”涌入小紅書，一度將其推上App Store美區(qū)排行榜第一名。到2025年年中，小紅書月活用戶突破3.5億大關(guān)，日均使用時長超過74分鐘。其次是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁改善：2023年小紅書實(shí)現(xiàn)營收37億美元，同比增長85%，凈利潤5億美元，首次扭虧為盈。市場信息顯示，小紅書2025年利潤有望增長兩倍，達(dá)到約30億美元。

同時，2025年，小紅書先后與天貓推出“紅貓計(jì)劃”、與京東推出“紅京計(jì)劃”，加強(qiáng)與兩大電商平臺的戰(zhàn)略合作，同時將電商功能提升至主界面一級入口，原“購物”升級為“市集”，“生活方式電商”的定位逐漸清晰。

期權(quán)授予價的上調(diào)，本質(zhì)上是公司內(nèi)部對自身估值的“官方確認(rèn)”。從10美元到30美元，意味著小紅書自己認(rèn)為公司的價值已經(jīng)是幾年前的數(shù)倍。而資本市場的反應(yīng)更加直接——金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎被問及是否愿意出售小紅書股份時，只淡淡地說了一句：“沒有股東愿意賣。”

這句話的言外之意是：好東西，還沒到出手的時候。

誰在等那聲敲鐘

小紅書的這場“期權(quán)狂歡”，真正的高潮還沒到來——那得等到IPO敲鐘的那一天。而在那一天到來之前，兩個群體已經(jīng)在暗暗計(jì)算自己的身家：一個是小紅書背后的投資機(jī)構(gòu)，另一個是手握期權(quán)的員工。

小紅書背后的投資者陣容堪稱VC/PE界的“全明星隊(duì)”。真格基金是天使輪投資方，合伙人方愛之與創(chuàng)始人毛文超是斯坦福校友；金沙江創(chuàng)投進(jìn)行了多輪投資，小紅書目前占其四期基金資產(chǎn)的92%，有望成為金沙江創(chuàng)投收益最高的項(xiàng)目之一；紀(jì)源資本是B輪領(lǐng)投方；此外還有騰訊、阿里巴巴、淡馬錫、紅杉中國、高瓴、中信資本、DST等一眾重量級玩家。

此前，一家知名消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)在過去一年通過出售小紅書老股收回約10億人民幣，“落袋為安”了一部分收益。而更多的股東選擇繼續(xù)持有，賭的就是IPO那一刻的“倍數(shù)效應(yīng)”。

在一級市場“募資難、退出難”已成常態(tài)的今天，小紅書幾乎是屈指可數(shù)的、估值還在逆勢上漲的超級獨(dú)角獸。對于背后的LP們來說，小紅書不僅僅是一個項(xiàng)目，更像是整個行業(yè)信心的錨。

再說員工這邊——這才是更有故事的一群人。

據(jù)公開報(bào)道，小紅書目前員工規(guī)模在數(shù)千人級別，其中R7及以上級別的員工可以獲得公司期權(quán)，薪資水平是市場平均的1到2倍。對于那些在2021年乃至更早加入的老員工來說，他們的期權(quán)授予價可能低至10美元甚至更低，如今期權(quán)價值已經(jīng)翻了數(shù)倍。如果手握數(shù)千股期權(quán)，僅靠回購就可能獲得六位數(shù)甚至七位數(shù)的美元收益。

據(jù)悉，小紅書行權(quán)價（即員工未來買入股票的“成本價”）固定2美元，也就是說員工每股凈賺28美元。假設(shè)一個員工有1萬股期權(quán)，那就是28萬美元，換算成人民幣差不多200萬。

這樣的造富場景，在中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上并不陌生。2014年9月，阿里巴巴在紐約證券交易所上市，當(dāng)時的報(bào)道稱此次IPO造就了上萬名千萬富翁——阿里約2萬名員工中，持股員工約1.1萬人，按上市后股價計(jì)算，人均可套現(xiàn)約422萬美元。據(jù)說杭州城西的房價在阿里上市前后漲了一大截，售樓處最常見的客戶就是穿著格子襯衫的程序員。

小米上市時的故事同樣精彩。2018年小米登陸港交所，雷軍在上市前兌現(xiàn)承諾，向早期員工發(fā)放了大量期權(quán)。一位小米早期員工回憶，入職時拿到的期權(quán)后來價值翻了幾十倍，“夠在北京五環(huán)內(nèi)買套房了”。美團(tuán)、拼多多的故事也大同小異——公司上市之時，就是員工集體“換車換房”之日。

如今的小紅書，正在復(fù)刻這條“大廠造富”的經(jīng)典路徑。有意思的是，字節(jié)跳動雖然至今沒有上市，但從2021年開始就保持著每年兩輪回購的節(jié)奏，最新在職員工回購價已達(dá)200.4美元/股。小紅書正在追趕類似的“非上市公司期權(quán)變現(xiàn)”模式，而且追趕的速度明顯在加快。

小鵬汽車董事長何小鵬曾在羅永浩的播客里回憶自己的“期權(quán)初體驗(yàn)”：1999年加入亞信公司時拿到了1000股股權(quán)，第二年公司就上市了。他說：“當(dāng)時如果能賣，可以在廣州買兩套房?！蹦莻€年代的互聯(lián)網(wǎng)造富故事，如今又要在小紅書身上重演了。

IPO懸念：那只靴子何時落地？

小紅書到底什么時候上市？

從信號面看，IPO的蛛絲馬跡越來越密集。2025年6月，香港財(cái)政司司長陳茂波親自出席了小紅書香港辦公室的開幕儀式。業(yè)內(nèi)普遍將設(shè)立香港辦公室視為赴港IPO的前奏——香港不僅是國際金融中心，更是連接內(nèi)地與海外資本的關(guān)鍵橋梁。此外，原今日資本合伙人戴麗丹加入小紅書擔(dān)任CSO角色，向CFO章子琦匯報(bào)。一家公司在準(zhǔn)備上市前引入具有深厚資本市場經(jīng)驗(yàn)的高管，這幾乎是教科書式的操作。

期權(quán)和回購政策的密集調(diào)整本身，也被看作上市前“理順資本工具”的信號。頻繁上調(diào)期權(quán)價格可以幫助公司在IPO前確立一個更高的內(nèi)部估值基準(zhǔn)，而大規(guī)?；刭弰t有助于讓員工“落袋為安”、穩(wěn)定軍心。

然而，小紅書的上市之路從來不是一條直線。早在2018年，聯(lián)合創(chuàng)始人瞿芳就曾公開表示公司可能在未來2到3年內(nèi)完成IPO。2021年，小紅書確實(shí)一度啟動了赴美上市計(jì)劃，據(jù)傳已秘密向SEC遞交了申請，但隨后因地緣政治和數(shù)據(jù)監(jiān)管問題被迫按下暫停鍵。此后，赴港上市的傳聞也是隔三差五就冒出來一次，但那只靴子始終懸在半空中。

客觀來看，小紅書的商業(yè)模式仍面臨幾個結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。廣告業(yè)務(wù)依然是絕對的營收支柱，占比約80%，收入來源的單一性可能成為二級市場投資者的顧慮。電商業(yè)務(wù)雖然在增長，2024年GMV據(jù)報(bào)道達(dá)到4000億元，但與抖音、快手的電商體量相比仍有明顯差距。更深層次的挑戰(zhàn)在于社區(qū)氛圍與商業(yè)化之間那道永恒的平衡題——平臺越商業(yè)化，社區(qū)的“真實(shí)感”就越容易被稀釋，而“真實(shí)感”恰恰是小紅書最核心的競爭壁壘。

但不可否認(rèn)的是，從期權(quán)價格的加速上漲來看，小紅書距離IPO或許比任何時候都更近了。多位接近小紅書的人士透露，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期。在估值邏輯逐漸回歸價值投資的大趨勢下，這無疑是一個確定性利好。

尾聲：時也，命也

回到故事的起點(diǎn)。2013年，毛文超和瞿芳在上海復(fù)興中路的一間居民樓里創(chuàng)辦了一個“海外購物指南社區(qū)”。第一版產(chǎn)品只是7個PDF購物攻略，樸素得就像一本電子雜志。誰也沒想到，十幾年后，這家公司會坐擁3.5億月活用戶、500億美元估值，成為整個一級市場最炙手可熱的超級獨(dú)角獸。

那些在早期“賭”了一把的員工和投資人，正站在離財(cái)富兌現(xiàn)最近的地方。但互聯(lián)網(wǎng)的歷史一再告訴我們，期權(quán)的故事從來都有AB面。螞蟻集團(tuán)IPO暫停讓一批期待一夜致富的員工美夢破碎，Keep上市當(dāng)天破發(fā)，一年時間市值蒸發(fā)七成——空白支票并非總能變成真金白銀。有人在社交媒體上提醒得好：“非上市公司的期權(quán)，終究要等到IPO那一天才算真的兌現(xiàn)了。在此之前，一切都只是紙上的數(shù)字?！?/p>

話雖如此，從10美元到30美元的這條曲線，已經(jīng)在告訴所有人一件事：小紅書的敲鐘時刻，或許真的不遠(yuǎn)了。而那些在低谷期咬牙入職、把年終獎all in期權(quán)的打工人，正在用自己的經(jīng)歷證明一個樸素的道理——時也，命也。選對一家公司，有時候比什么都重要。