寒武紀之后，A股終于又迎來了一只真正的“硬核”千元股。而就在遞表港交所前五天，這只“陜西芯”完成了從百元股到千元股的終極一躍。

3月20日，源杰科技股價突破1000元大關，成為繼貴州茅臺(600519)、寒武紀之后，A股歷史上第三只站穩(wěn)千元的股票。截至3月26日午間收盤，股價報1185元，總市值1018億元。過去一年，這只“陜西芯”累計漲幅超過977%，從87.99元的低點一路狂飆，創(chuàng)造了令人咋舌的造富神話。3月25日，源杰科技正式遞表港交所主板，國泰君安(601211)國際、廣發(fā)證券(000776)為聯(lián)席保薦人——從科創(chuàng)板到港股，這家公司正試圖搭建一座橫跨兩地資本市場的橋梁。

當AI的烈火燒到光芯片的頭上，當硅光技術成為算力基礎設施的“心臟起搏器”，一家來自陜西西咸新區(qū)的公司，憑什么一年之內(nèi)，股價超越寒武紀、直逼茅臺(600519)？

本文，將回答以下三個問題：

1、一家2024年還在虧損的公司，憑什么股價一年狂飆超10倍？

2、在EML與硅光的技術路線之爭中，源杰科技究竟押對了什么？

3、站在千元之巔，它的高估值究竟是泡沫的開始，還是AI算力基建的“價值重估”？

來源：百度股市通

提示：按照2025年4月9日最低價算88.10到2026年3月26日午間收盤，源杰科技漲幅超10倍。

01

絕境翻盤：從電信“慘淡”到數(shù)通“爆單”

沒有經(jīng)歷過黎明的晦暗時刻，就看不到日出。

將時間撥回到2024年，彼時的源杰科技遠沒有今日的榮光。招股書顯示，公司2023年來自電信激光器芯片的收入占比高達92.1%，而數(shù)據(jù)中心芯片僅占3.2%。這種過度依賴電信市場的結構，在5G建設放緩、價格戰(zhàn)慘烈的背景下，成了致命的軟肋。

來源：源杰科技招股書

2024年，源杰科技雖然營收增至2.52億元，但凈利潤卻虧損610萬元——上市以來的首次虧損。股價從高點一路下挫，最低觸及87.70元，市場質疑聲四起。

來源：源杰科技招股書

來源：百度股市通

然而，張欣剛，這位70后清華學霸出身的創(chuàng)始人，并沒有被短期困境嚇倒。他在實驗室里反復打磨的，是一顆能適應未來AI數(shù)據(jù)中心需求的大功率連續(xù)波（CW）激光器芯片。

傳統(tǒng)光模塊的核心——EML激光器芯片，在更高帶寬需求下，逐漸暴露出功耗高、成本高的問題。此時，硅光子技術憑借低功耗、高集成度的優(yōu)勢迅速崛起。硅光技術采用“分工協(xié)作”的模式：硅光芯片負責信號的調(diào)制與傳輸，但本身不發(fā)光，需要外部光源為其提供能量。這個“外部光源”，就是大功率連續(xù)波（CW）激光器芯片——它只負責穩(wěn)定輸出激光，不參與調(diào)制，從而讓硅光方案得以實現(xiàn)。

來源：源杰科技招股書

國盛證券指出，硅光子技術在光模塊市場中的份額有望從2025年的30%提升至2030年的60%。而作為硅光方案“心臟”的CW激光器芯片，需求隨之爆發(fā)。

此前數(shù)年的蟄伏，恰恰是源杰科技在CW芯片上的技術積累。招股書顯示，公司2025年研發(fā)投入高達8084萬元，同比增長48.3%，持續(xù)加碼高速率產(chǎn)品研發(fā)。當同行還在為產(chǎn)能和良率發(fā)愁時，源杰科技依托其IDM模式，已經(jīng)實現(xiàn)了從芯片設計、晶圓制造到測試封裝的“全鏈路”自主可控。

來源：源杰科技招股書

2025年，其70mW CW激光器芯片開始大批量出貨，100mW產(chǎn)品實現(xiàn)批量交付，直接打入了全球頭部光模塊廠商的供應鏈。

2025年，源杰科技數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入暴增719.06%，達到3.93億元，占總營收比重超過65%，徹底扭轉了此前依賴電信市場的被動局面。這不僅是業(yè)績的“V型”反轉，更是商業(yè)模式的“結構性”重塑。

來源：源杰科技招股書

2025年綜合毛利率達到55.7%，而數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率更是高達71.3%，成為利潤增長的絕對引擎。

來源：源杰科技招股書

02

資本盛宴：從陜西方陣到千元股王

資本的嗅覺，永遠比市場慢半拍，卻也比市場快半拍。

回顧源杰科技的資本路徑，這是一場本土資本與硬科技結合的長跑。招股書顯示，公司成立后共完成了多達十次增資，以及十四次股權轉讓。

最早的資本身影可以追溯到2013年，公司成立當年，瞪羚創(chuàng)投便以540萬元入局，成為第一家外部投資機構。此后，源杰科技保持著幾乎一年一輪的融資節(jié)奏。2018年，中際旭創(chuàng)(300308)通過寧波創(chuàng)澤云入局，以1125萬元增資加3000萬元受讓老股的方式，為源杰科技帶來產(chǎn)業(yè)資本的深度加持。

2020年是源杰科技融資史上的關鍵節(jié)點。6月，中科創(chuàng)星領投，西咸金控管理的西咸引導基金通過子基金陜西先導光電基金跟投，工大科創(chuàng)、國投創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)乾和等機構共同完成第九次增資。9月，華為旗下的哈勃投資與國開基金、國開科創(chuàng)聯(lián)合出手——這一舉動在當時被視為對源杰科技技術實力的“頂級背書”。

根據(jù)招股書披露的股東結構，ZHANG XINGANG博士及其一致行動人（妹妹張欣穎、秦衛(wèi)星、秦燕生以及欣芯聚源）共同構成單一最大股東集團，合計持有公司約27.85%的表決權。

來源：源杰科技招股書

2024年，公司股價跌至低谷時，不少早期入局的機構選擇提前離場，落袋為安。而中科創(chuàng)星等少數(shù)機構選擇了堅守。

2024年前十大流通股東

較上個報告期退出前十大流通股東

招股書披露，本次香港IPO募資金額將用于：增強研發(fā)及測試能力并擴大產(chǎn)能、戰(zhàn)略投資及業(yè)務協(xié)同、拓展銷售及服務網(wǎng)絡、以及補充營運資金。這是一場從技術到產(chǎn)能、從國內(nèi)到國際的全面布局。

03

爭議與未來：千元股價背后的暗流

高光之下，往往藏著不為人知的暗流。

514倍的動態(tài)市盈率，這是源杰科技留給市場的另一道考題。市場愿意給予如此高的估值，賭的是它未來能持續(xù)占據(jù)高速光芯片的制高點。但AI算力的迭代速度，遠比人們想象的要快。

首先是技術路線的風險。硅光雖然火熱，但EML方案依然在中長距離傳輸中占據(jù)不可撼動的地位。源杰科技在EML領域的布局能否在激烈的國際競爭中突圍，仍是未知數(shù)。

其次是CPO帶來的變局。英偉達正在全力推進CPO技術，這需要更高功率的CW光源。雖然這對源杰科技提出了產(chǎn)品升級的需求，但CPO的規(guī)模化應用預計要到2028年左右才會落地。在這期間，硅光+CW方案還能吃多久的紅利，取決于下一代技術的成熟速度。

此外，產(chǎn)能與良率也是懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。招股書顯示，截至2025年12月31日，公司預付款項、其他應收款及其他資產(chǎn)高達2.22億元，其中絕大部分是物業(yè)、廠房及設備預付款項——公司正在瘋狂擴產(chǎn)。但隨著越來越多的廠商涌入，光芯片領域的競爭將不可避免地加劇。源杰科技能否在產(chǎn)能擴張的同時，保持高良率，守住毛利率，將決定業(yè)績增長的成色。

從咸陽的一間實驗室，到A股的千元股王，張欣剛兄妹用12年時間，講了一個關于硬科技突圍的故事。這個故事里，有技術路線的押注，有絕境中的堅守，也有陜西國資與產(chǎn)業(yè)資本的長情陪伴。

但商業(yè)世界從不相信“神話”，只相信邏輯與數(shù)據(jù)。當AI的潮水退去，或者技術路線再次發(fā)生轉折，源杰科技能否像當年從電信市場“驚險一躍”到數(shù)據(jù)中心市場那樣，再次完成自我進化？