作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：營收和凈利都創(chuàng)造了歷史新高，可是在財報發(fā)布當晚，股價單日跌幅高達24.65%，騰訊最強上市公司這塊“金字招牌”也不管用了？

在3月17號的時候，號稱“鵝廠”旗下最強的上市子公司騰訊音樂，發(fā)布了去年第四季度和2025全年業(yè)績情況。

從財報來看，無論是2025全年業(yè)績還是去年第四季度的業(yè)績，其都取得了不俗的成績。在全年營收方面，創(chuàng)造了329億的輝煌成績，和2024年相比增長了15.8%。

在歸母凈利方面，其更是勢頭很猛，直接創(chuàng)造了110.56億的利潤，和2024年相比增長了66.41%。可就是在這種，盈利雙雙突破歷史新高的情況下。

在財報發(fā)布的當天晚上，美股騰訊音樂就發(fā)生了震蕩，單日的跌幅甚至達到了24.65%，創(chuàng)造了上市以來的罕見跌幅。

這種連鎖反應(yīng)并沒有完，緊接著騰訊音樂在港股也發(fā)生了激烈震蕩，僅僅在3月18號這天，就發(fā)生了21.82%的大跌，到了3月19號其又跌去8%。

這樣算來，在3月18號和19號兩天，騰訊音樂的港股市值累計少了近500億港元，這位穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅的一哥，秒變股市“冷場王”。

種種情況似乎都在證明，市場對于這份營收、凈利均創(chuàng)造了歷史新高的財報，似乎并不滿意。

這就很奇怪了，畢竟正常來說，營收、利潤都增長了，就證明這家公司目前經(jīng)營狀況很好，很有潛力。

可是如今卻反其道而行之，在這種營收、利潤雙增的情況下，股價反而暴跌。資本市場的反應(yīng)如此“慌張”，這背后到底藏著什么內(nèi)幕？

1年流失2800萬用戶

小馬哥最擔心的事情發(fā)生了

在財報發(fā)布了之后，多家主流券商也對騰訊音樂的相關(guān)評級和目標價做了調(diào)整。其中比較具有代表性的可能就是摩根大通的最新研報。

在這份研報中，摩根大通已經(jīng)把騰訊音樂的相關(guān)評級，從原來的“增持”變成了如今的“中性”。

在改變評級的同時，該機構(gòu)還大幅度地下調(diào)了相關(guān)的目標價。原來30美元的美股目標價，直接遭到了腰斬式下調(diào)，變成了12美元。

港股的的目標價則從原來的120港元，變成了48港元。在最新研報中，摩根大通也指出，這一次調(diào)整，并不是因為業(yè)務(wù)的實質(zhì)性惡化才做出的調(diào)整。

而是因為該公司如今的投資邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)向，市場需要對這一邏輯進行重新的估值，所以才給出這樣的短期中性評級。

這些轉(zhuǎn)變無不說明了，在騰訊音樂如今再創(chuàng)新高的亮眼成績單背后，公司正面臨著不少一時間難以解決的壓力。

從財報的部分數(shù)據(jù)來看，這種壓力還是一種內(nèi)外部均有的雙向壓力。作為鵝廠的掌門人馬化騰，他就曾經(jīng)表示過，自己最擔憂的就是怕弄不懂年輕人。

言下之意就是害怕年輕人不再選擇“鵝廠”。這種擔憂也不無道理，畢竟年輕人是當今的長周期消費主力，一個公司只有抓住年輕人，才能擁有更加穩(wěn)定的未來。

而作為占據(jù)了國內(nèi)在線音樂市場半壁江山，從來都不愁用戶的騰訊音樂，如今也面臨著付費用戶數(shù)增長放緩，用戶月活數(shù)量下滑的窘境。

在去年第四季度，其在線音樂相關(guān)月活用戶只有5.28億，和前年同期相比下降了5%，這也是集團上市以來，在該數(shù)據(jù)上出現(xiàn)的首次明顯下降。

除此之外，其在去年第四季度的在線音樂付費用戶雖然創(chuàng)造了5.3%的同比增速，增長到了1.274億，但是縱向?qū)Ρ葋砜?，這個同比增速也創(chuàng)下了歷史新低。

在財報發(fā)布之后，市場表現(xiàn)的如此激烈，很大程度上就是基于對騰訊音樂用戶流失狀況的擔憂所致。

在越來越難挖掘存量用戶的同時，騰訊音樂曾經(jīng)千辛萬苦所建立起來的“核心護城河”，如今也正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

騰訊音樂主動放棄

在線音樂市場將迎大洗牌

在財報發(fā)布的同時，騰訊音樂也披露了一個關(guān)鍵信息，從下個季度開始，集團將不再按照季度的形式，公布若干運營數(shù)據(jù)，僅在年末的時候，披露相關(guān)的付費用戶數(shù)。

這種改變也被外界視作是，這個音樂一哥在經(jīng)歷付費用戶增速下滑，活躍度降低等傳統(tǒng)流媒體都要經(jīng)歷的陣痛變化時，為了減少被外界過度解讀，而采用的一種“龜息大法”。

在財報上，除了月活躍用戶第四季度同比下降5%這個關(guān)鍵數(shù)據(jù)之外，還有另外一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)也是備受外界關(guān)注。

那就是在單個付費用戶的月均收入方面，其第四季度只有11.9元，這個數(shù)據(jù)雖然比2024年所有增長，但是依然低于市場預(yù)期。

在過去騰訊音樂旗下的產(chǎn)品，長時間都是不少人的聽歌首選。包括QQ音樂在內(nèi)的系列音樂產(chǎn)品矩陣，為其創(chuàng)造了多種盈利模式。

一邊騰訊音樂憑借著國內(nèi)最全音樂版權(quán)庫，以及與許多歌手的深度合作，穩(wěn)穩(wěn)抓牢了許多愿意為音樂付費的消費者。

另外一邊其又靠著多個大眾音樂平臺，吸引了海量的不愿意花錢聽音樂的用戶。但是這幾年來，騰訊音樂正在向新的盈利模式轉(zhuǎn)變。

在國內(nèi)音樂平臺滲透率已經(jīng)接近天花板的情況下，伴隨著月活的下滑，其正通過培養(yǎng)平臺用戶的付費習慣，來創(chuàng)造新的增長曲線。

比如平臺正不斷地擴充超級會員的權(quán)益，在這種擴充的帶動下，到了2025年第四季度其超級會員數(shù)量已經(jīng)達到了2000萬，而在2025年第二季度的時候，這個數(shù)量還停留在1500萬。

此舉也可以看作是騰訊音樂，正在主動放棄那些低效又高成本的事情，逐漸把重心放到了那些愿意為了音樂而付費的會員身上。

畢竟對于他們這樣的傳統(tǒng)流媒體平臺來說，免費聽歌的時代早已經(jīng)過去。

在如今在線音樂市場已經(jīng)進入存量競爭的情況下，那些不愿意為平臺花錢的用戶，就無形中成了平臺所要背負的一種“成本”。

不過這種做法也是一把雙刃劍，在騰訊音樂把一些不愿意付費的用戶推走的時候，一個新崛起的音樂平臺，卻將這些用戶照單全收，并大有要沖擊行業(yè)巨頭位置之勢。

汽水音樂會很快沖垮騰訊音樂嗎？

騰訊音樂之所以可以穩(wěn)坐國內(nèi)在線音樂市場的頭把交椅，一個非常重要的原因就是，其手中一直握著一張王牌——海量的音樂版權(quán)。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，其手上大約掌握了國內(nèi)68.3%的詞曲版權(quán)，行業(yè)覆蓋率穩(wěn)居第一。而騰訊音樂經(jīng)過多年的經(jīng)營，早就打磨出了一套高效的音樂版權(quán)變現(xiàn)機制。

例如QQ音樂有一套勛章機制，樂迷完成相應(yīng)的平臺任務(wù)就可以增加自己的樂迷值，而這個數(shù)值又會影響這位歌手在平臺的排行榜名次。

從而形成的一個循環(huán)，樂迷為了支持歌手，就會頻繁的進入平臺完成相關(guān)任務(wù)，這套機制下所產(chǎn)生的循環(huán)盈利也是相當可觀。

不僅僅在線上賺錢，騰訊音樂這幾年還在大力的擴張線下粉絲經(jīng)濟。其通過舉辦各類歌手線下演唱會、售賣歌手周邊等等方式來獲得新的收入增長。

在2025年其就通過這些非訂閱方式，獲得了90.7億的收入，和2024年相比增長了39.2%。

不過從長期發(fā)展和目前的行業(yè)狀況來看，騰訊音樂所掌握的版權(quán)王牌，也并不能讓其實現(xiàn)一勞永逸。

從目前的行業(yè)格局來看，新崛起的汽水音樂正在大批量的吸引年輕人進入。在過去我們聽歌還要主動的打開軟件，搜索歌曲。

然而短視頻的出現(xiàn)改變了00后、10后的聽歌方式，現(xiàn)在很多年輕人都是在被動聽歌。不少年輕人接觸到新歌的渠道基本上都被收窄到了短視頻里面。

而汽水音樂又靠著一套互聯(lián)網(wǎng)打法，精準的吸引住了不想要花錢聽歌的大學(xué)生群體，以及大量下沉用戶。

汽水音樂不僅僅可以通過一鍵點擊就從短視頻轉(zhuǎn)換到音樂平臺中。

用戶還可以在這里聽到短視頻平臺上各種各類爆火的BGM，另外不少頂流歌手的一些熱門代表作，也可以在這里通過MV的方式免費聽全曲。

除此之外不少其他平臺付費的歌曲，也可以在汽水通過觀看廣告的方式，而獲得免費收聽權(quán)益。

最重要的是，當下的年輕人，特別是10后基本上都活在短視頻里面，依靠抖音生態(tài)的汽水，又可以通過抖音來成為這些年輕人的“第一入口”音樂平臺。

在2025年汽水音樂的月活已經(jīng)實現(xiàn)了翻倍增長，達到了月活1.4億，與行業(yè)排名第三的網(wǎng)易云差距已經(jīng)很小。

騰訊音樂目前雖然掌握著國內(nèi)多數(shù)的音樂版權(quán)，但是當有一天這些愿意為自己歌手付費的80、90后慢慢變老。

而年輕人的聽歌習慣又已經(jīng)改變，沒有持續(xù)吸引年輕新用戶進入，當上游的流量入口被新崛起的音樂平臺逐漸截留的情況下。

十幾年后騰訊音樂很可能會面臨著一個，誰來繼續(xù)成為付費會員的難題。不過從短期來看，汽水音樂等新崛起的音樂平臺，并不足以對騰訊音樂旗下的產(chǎn)品矩陣，形成根本性沖擊。

汽水音樂的崛起更像是給這些傳統(tǒng)音樂平臺打開了一扇新的經(jīng)營模式大門。在新舊音樂平臺的博弈中，孰優(yōu)孰劣，還是分層共存，這恐怕只能交給時間去解答。

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