原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

雅詩(shī)蘭黛歷史上規(guī)模最大的對(duì)外交易。

近日，美國(guó)美妝巨頭雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)，與西班牙美妝時(shí)尚集團(tuán)Puig分別發(fā)布官方聲明，證實(shí)雙方正在就潛在的業(yè)務(wù)合并事宜進(jìn)行磋商，后者市值超過(guò)100億美元（折合人民幣約為700億元）。

若合并最終達(dá)成，這將成為雅詩(shī)蘭黛歷史上規(guī)模最大的對(duì)外交易，遠(yuǎn)超2022年11月雅詩(shī)蘭黛以28億美元收購(gòu)Tom Ford品牌。

同時(shí)，這也將是美妝行業(yè)史上最大的純美妝領(lǐng)域并購(gòu)案（此前最大為2026年金佰利487億美元收購(gòu)科赴，但該交易包含大量非美妝業(yè)務(wù)）。

全球第三大美妝集團(tuán)要來(lái)了

消息一出，市場(chǎng)反應(yīng)非常劇烈，但是集體反應(yīng)在兩家企業(yè)身上時(shí)，卻呈呈現(xiàn)出截然不同的兩極分化狀態(tài)。

雅詩(shī)蘭黛股價(jià)當(dāng)日跌超7%，創(chuàng)2025年6月以來(lái)新低，至2026年3月26日最新市值約為?264億美元；而Puig股價(jià)則大漲超過(guò)14%，至2026年3月26日最新市值約為?100億美元??。

雅詩(shī)蘭黛最新市值截圖

若按此計(jì)算，合并后的新公司市值將超過(guò)364億美元（折合人民幣約為2500億元），年銷售額預(yù)計(jì)突破177億歐元（約合200億美元）。

這一規(guī)模將使其成為全球第三大美妝集團(tuán)，僅次于歐萊雅（L'Oréal）和寶潔（Procter & Gamble），并與歐萊雅的高檔化妝品部門(mén)（2025年?duì)I收約156億歐元）形成直接競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)雙方聲明，此次談判的核心內(nèi)容是"合并各自業(yè)務(wù)"（combine their respective businesses），交易形式可能為現(xiàn)金加股票的混合支付方式。

雅詩(shī)蘭黛在聲明中明確表示："目前尚未做出最終決定，也未達(dá)成任何協(xié)議。除非且直至雙方簽署協(xié)議，否則無(wú)法保證此次交易能夠達(dá)成或確定具體條款。" Puig方面也做出了同樣謹(jǐn)慎的表態(tài)。

雅詩(shī)蘭黛“龍游淺水”

股價(jià)較最高點(diǎn)跌超80%

雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)由雅詩(shī)·蘭黛（Estée Lauder）夫婦于1946年在美國(guó)紐約創(chuàng)立，歷經(jīng)79年發(fā)展，已成為全球高端美妝領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。集團(tuán)旗下?lián)碛谐^(guò)25個(gè)品牌，涵蓋護(hù)膚、彩妝、香水、護(hù)發(fā)四大品類，形成了層次分明的品牌矩陣。

核心品牌梯隊(duì)包括：超高端護(hù)膚，La Mer（海藍(lán)之謎）、Estée Lauder（雅詩(shī)蘭黛）；高端彩妝，Tom Ford Beauty、MAC、Bobbi Brown、Clinique（倩碧）；小眾香水，Jo Malone London（祖·瑪瓏）、Le Labo、Kilian Paris、Editions de Parfums Frédéric Malle、Aerin；功效護(hù)膚，The Ordinary、Dr. Jart+（蒂佳婷）、Origins（悅木之源）；專業(yè)護(hù)發(fā)，Aveda（艾梵達(dá)）。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年（截至2025年6月30日），集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈銷售額143.26億美元，同比下滑8%，凈利潤(rùn)更是從上年盈利3.9億美元轉(zhuǎn)為虧損11.33億美元，同比暴跌390%。

這是雅詩(shī)蘭黛20來(lái)最大的年度虧損，股價(jià)也從2022年初的374.2美元高點(diǎn)跌至如今的73.11美元，跌幅超過(guò)80%。

不過(guò)，2026財(cái)年第二季度（自然年2025年第四季度），雅詩(shī)蘭黛實(shí)現(xiàn)凈銷售額42億美元，同比增長(zhǎng)6%，凈利潤(rùn)1.62億美元，成功扭虧為盈。

2026財(cái)年上半年（2025年7月-12月），集團(tuán)凈銷售額同比增長(zhǎng)5%至77.1億美元，盈利約2.09億美元（約合人民幣14億元），與2025財(cái)年全年虧損形成鮮明對(duì)比。

其中，中國(guó)市場(chǎng)是雅詩(shī)蘭黛復(fù)蘇的關(guān)鍵引擎。2025財(cái)年，中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)有機(jī)凈銷售額27.41億美元，占集團(tuán)總銷售額的19%。

2026財(cái)年上半年，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)有機(jī)增長(zhǎng)，增幅達(dá)13%，跑贏高端美妝行業(yè)整體水平。自2026財(cái)年第一季度起，集團(tuán)順勢(shì)調(diào)整區(qū)域架構(gòu)，將中國(guó)內(nèi)地作為獨(dú)立地區(qū)進(jìn)行業(yè)績(jī)列報(bào)，不再并入亞太區(qū)，凸顯其戰(zhàn)略地位。

從產(chǎn)品細(xì)分來(lái)看，香水業(yè)務(wù)是雅詩(shī)蘭黛當(dāng)前最具增長(zhǎng)潛力的板塊。2026財(cái)年前兩個(gè)季度，香水業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)14%和9%，均為各板塊中增速最高。而且在2025財(cái)年，香水業(yè)務(wù)凈銷售額達(dá)25億美元（約合人民幣178.77億元），是集團(tuán)唯一未下滑的品類。

Puig已有111歲

香水領(lǐng)域的"隱形冠軍"

Puig（璞致/普伊格）是一家總部位于西班牙巴塞羅那的家族控股美妝時(shí)尚集團(tuán)，由Antonio Puig于1914年創(chuàng)立，迄今已有111年歷史。

與雅詩(shī)蘭黛的綜合性美妝集團(tuán)定位不同，Puig長(zhǎng)期深耕香水與時(shí)尚領(lǐng)域，是全球高端香水市場(chǎng)的核心玩家。

品牌組合呈現(xiàn)"香水+彩妝+護(hù)膚"的三元結(jié)構(gòu)——香水與時(shí)尚業(yè)務(wù)（核心支柱），貢獻(xiàn)集團(tuán)約72%-73%的收入，旗下?lián)碛校?/p>

設(shè)計(jì)師香水，Carolina Herrera（赫芮亞）、Rabanne（帕高）、Jean Paul Gaultier（高緹耶）、Nina Ricci（蓮娜麗姿）；

小眾高端香水，Byredo（柏芮朵）、Penhaligon's（潘海利根）、L'Artisan Parfumeur（阿蒂仙之香）、Christian Louboutin（路鉑廷美妝）；

時(shí)尚品牌，Paco Rabanne時(shí)裝線、Carolina Herrera時(shí)裝線

彩妝業(yè)務(wù)，以Charlotte Tilbury（夏洛特蒂鉑麗）為核心，該品牌由英國(guó)明星化妝師Charlotte Tilbury創(chuàng)立，以"魔法面霜"和彩妝系列聞名，是Puig 2020年收購(gòu)的重要資產(chǎn)。

護(hù)膚業(yè)務(wù)，包括Uriage（依泉）、Isdin（怡思�。r. Barbara Sturm等藥妝及高端護(hù)膚品牌。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，Puig正處于高速增長(zhǎng)期。2025年上半年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈收入22.99億歐元（約合人民幣191.75億元），同比增長(zhǎng)7.6%，其中第二季度凈收入10.93億歐元，同比增長(zhǎng)7.7%。

湊巧的是，香水也是Puig集團(tuán)中的“拳頭產(chǎn)品”。2025年上半年，Puig香水和時(shí)尚部門(mén)凈收入16.85億歐元（約合人民幣140.56億元），同比增長(zhǎng)8.6%，占集團(tuán)整體收入的73%。

但值得關(guān)注的是，Puig的香水業(yè)務(wù)正面臨增速放緩的壓力。該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速?gòu)?024年第四季度的21%逐步放緩至2025年第二季度的6.7%。

這可能正是Puig尋求與雅詩(shī)蘭黛合并的重要原因之一，通過(guò)整合擴(kuò)大規(guī)模，Puig希望能夠?qū)_單一品類和單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。