曾經(jīng)讓年輕人們瘋狂“氪金”的“盲盒第一股”泡泡瑪特，因最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，近兩個(gè)交易日回撤幅度高達(dá)30%，拉長(zhǎng)時(shí)間看較歷史峰值已然腰斬。

重挫之后，公司公告耗資約6億港元緊急回購(gòu)護(hù)盤(pán)。

在去年四季度，公募基金對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度出現(xiàn)明顯分化：部分頂流基金開(kāi)始“用腳投票”減持撤退，亦有部分機(jī)構(gòu)選擇逆市加倉(cāng)。但近期有基金經(jīng)理表示，在港股消費(fèi)投資告別“市夢(mèng)率”的當(dāng)下，“出?！逼凭峙c全球化布局才是決定這些新消費(fèi)品牌未來(lái)走向的關(guān)鍵變量。

泡泡瑪特兩天跌三成

3月25日下午開(kāi)盤(pán)后，千億潮玩巨頭泡泡瑪特股價(jià)直線(xiàn)跳水，截至收盤(pán)亦未有起色，跌幅超22%，單日成交額245億港元，創(chuàng)下歷史天量。

股價(jià)的暴跌源于當(dāng)日中午披露的2025財(cái)報(bào)：數(shù)據(jù)顯示，2025年泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)收入371.2億元，同比增長(zhǎng)184.71%；凈利潤(rùn)127.76億元，同比增長(zhǎng)308.76%。盡管業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，但營(yíng)收規(guī)模仍低于380億的市場(chǎng)預(yù)期，還有分析指出，該公司增長(zhǎng)極度依賴(lài)單一爆款I(lǐng)P，容易引發(fā)外界對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上限的擔(dān)憂(yōu)。

26日泡泡瑪特跌勢(shì)延續(xù)，跌幅再度超過(guò)10%，成交額154億港元，截至收盤(pán)報(bào)收150.7港元/股，兩天跌幅超過(guò)30%，較歷史高點(diǎn)回撤也已腰斬。

多家投行也隨即下調(diào)了該股的目標(biāo)價(jià)，如高盛將公司2026至2027年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)18%，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從300港元大幅削減至184港元，評(píng)級(jí)維持中性。大摩則將2026至2027年?duì)I收預(yù)測(cè)下調(diào)4%至5%，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)約4%，目標(biāo)價(jià)從325港元降至278港元，但堅(jiān)持增持評(píng)級(jí)并維持首選股地位。

3月26日盤(pán)后，泡泡瑪特在港交所公告披露，于2026年3月26日回購(gòu)394萬(wàn)股，耗資約6億港元。

基金經(jīng)理怎么看？

某深耕港股多年的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理在近期路演中明確表示，已大幅下調(diào)了對(duì)部分新消費(fèi)賽道股的盈利預(yù)期?！艾F(xiàn)階段的港股消費(fèi)投資，已經(jīng)過(guò)了‘市夢(mèng)率’的時(shí)代。我們現(xiàn)在更看重企業(yè)的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力、抗風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表以及切實(shí)可行的分紅回購(gòu)計(jì)劃。對(duì)于那些仍需通過(guò)燒錢(qián)換增長(zhǎng)、且護(hù)城河不深的新消費(fèi)模式，我們會(huì)保持極度克制?！?/p>

主動(dòng)基金持倉(cāng)方面，曾經(jīng)堅(jiān)定看好潮玩賽道的部分頂流基金開(kāi)始“用腳投票”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年四季度內(nèi)，公募基金對(duì)泡泡瑪特的持倉(cāng)數(shù)量從2025年三季度末的4634.61萬(wàn)股降至2025年四季度末的3758.7萬(wàn)股。其中，重倉(cāng)泡泡瑪特的基金數(shù)量從2025年三季度末的180只銳減至2025年四季度末的123只，還有易方達(dá)港股通優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)、南方景氣驅(qū)動(dòng)等基金不僅減持，而且將該股賣(mài)至重倉(cāng)名單之外。

但在股價(jià)下行過(guò)程中，還有基金堅(jiān)定選擇加倉(cāng)。如睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值在四季度大幅加倉(cāng)泡泡瑪特245萬(wàn)股，還有景順長(zhǎng)城穩(wěn)健增益、交銀產(chǎn)業(yè)臻選和銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)等基金增持超過(guò)數(shù)十萬(wàn)股。值得一提的是，前述基金在3月25日泡泡瑪特大跌的行情中，凈值折損并不明顯；如景順長(zhǎng)城穩(wěn)健增益下跌1.12%，交銀產(chǎn)業(yè)臻選下跌1.02%，銀華數(shù)字經(jīng)濟(jì)跌幅更是僅有0.16%。

匯添富基金周晗認(rèn)為，隨著“90后”“00后”逐步成為消費(fèi)主力，這一代際群體的成長(zhǎng)環(huán)境、價(jià)值取向與消費(fèi)習(xí)慣與前輩迥異：他們更注重個(gè)性化表達(dá)、情緒價(jià)值、生活儀式感與社交屬性。這一變化催生了大量新興消費(fèi)需求。

“這些新需求不僅改變了消費(fèi)圖譜，更推動(dòng)了一批‘新消費(fèi)品牌’的誕生與崛起。它們往往具備敏捷的產(chǎn)品迭代能力、強(qiáng)大的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)能力和精準(zhǔn)的用戶(hù)洞察力，借助社交媒體實(shí)現(xiàn)低成本高效率的品牌冷啟動(dòng)。這些企業(yè)未必規(guī)模龐大，但其商業(yè)模式更具彈性，更能適應(yīng)快速變化的消費(fèi)趨勢(shì)。它們的存在，證明了即便在總體消費(fèi)增速放緩的背景下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然蓬勃生長(zhǎng)?！敝荜媳硎?。

“出?！比允顷P(guān)鍵變量

從多家投行觀(guān)點(diǎn)中不難發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特股價(jià)下跌一大因素即是海外增速不及預(yù)期，如高盛在與投資者的溝通中指出，市場(chǎng)反應(yīng)主要反映了對(duì)增速減速的擔(dān)憂(yōu)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)的第三方數(shù)據(jù)顯示年初至今仍在持續(xù)減速。

某重倉(cāng)消費(fèi)股的基金經(jīng)理對(duì)記者表示：“從消費(fèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)量是很好，主要是價(jià)格低，而從出海的企業(yè)也可以看出，同樣的產(chǎn)品，在美國(guó)銷(xiāo)售的價(jià)格要遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)?！?/p>

華東某公募基金經(jīng)理也指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，開(kāi)拓海外增量市場(chǎng)已成為許多消費(fèi)品企業(yè)保持增長(zhǎng)的關(guān)鍵。與過(guò)去強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)出口不同，如今能夠不斷提升附加值、品牌力和全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)愈加值得關(guān)注。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理孫迪介紹，他將重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)企業(yè)的機(jī)會(huì)：第一類(lèi)是全球化業(yè)務(wù)布局的出海型品牌企業(yè)，第二類(lèi)是具備持續(xù)創(chuàng)新能力的消費(fèi)類(lèi)公司；第三類(lèi)是具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)企業(yè)。

孫迪進(jìn)一步表示，未來(lái)一兩個(gè)季度他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)出海。出海敞口大的消費(fèi)品公司集中在汽車(chē)、家用電器、消費(fèi)電子板塊，還有潮玩、飾品、服裝等類(lèi)目。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

校對(duì)：蘇煥文

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