撰稿|貝多

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

3月24日，賽克賽斯生物科技股份有限公司（下稱"賽克賽斯"）遞交招股書，報考在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，這是賽克賽斯第三次向A股市場發(fā)起沖擊。

此前，賽克賽斯曾于2020年6月申報科創(chuàng)板，原計劃募資3.05億元，同年12月撤單。2023年2月，賽克賽斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)深市主板，擬募資4.55億元，2025年1月再次撤回。

此次闖關(guān)IPO，賽克賽斯計劃募資6.35億元。其中，2億元擬用于醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化提升項目，1.2億元用于創(chuàng)新醫(yī)療器械綜合生產(chǎn)線建設(shè)項目，3.15億元用于新產(chǎn)品研發(fā)項目。

和2020年6月、2023年2月相比，賽克賽斯變更了募資項目和募資金額。其中，“生物醫(yī)藥生產(chǎn)研發(fā)基地二期項目”和“發(fā)展儲備資金”均被刪除，募資規(guī)模也從早前的3.05億元，逐步提升至6.35億元。

然而，在報考上市的五年間，賽克賽斯卻多次大額分紅，其中多數(shù)流向?qū)嶋H控制人。另外，賽克賽斯還曾因內(nèi)控缺陷被監(jiān)管點名。此次報考上市，賽克賽斯的成色幾何？

一、坎坷IPO路：兩度撤單，三換賽道，8名股東突擊入股又“出逃”

賽克賽斯的上市之路可謂一波三折。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)，賽克賽斯第一次沖擊資本市場是在2020年6月。彼時，賽克賽斯申報科創(chuàng)板IPO的保薦機構(gòu)為海通證券。經(jīng)過兩輪問詢后，該公司于2020年12月撤回申請，首次上市嘗試以失敗告終。

第二次是在2023年2月，賽克賽斯轉(zhuǎn)道深交所主板，保薦機構(gòu)仍為海通證券，擬募資4.55億元。同年3月，深交所對賽克賽斯進行了首輪問詢。期間，該公司還被抽到了現(xiàn)場檢查。

但在2024年9月，深交所連發(fā)三份監(jiān)管函，直接"重錘"賽克賽斯、時任董事長鄒方明、總經(jīng)理柏桓、財務(wù)總監(jiān)鄭學(xué)剛，連同保薦機構(gòu)、審計機構(gòu)均被實施書面警示的自律監(jiān)管措施。

根據(jù)監(jiān)管函，證監(jiān)會在現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)，賽克賽斯在業(yè)務(wù)推廣相關(guān)內(nèi)部控制存在薄弱環(huán)節(jié)，部分推廣活動驗收存在瑕疵；保薦機構(gòu)和事務(wù)所對賽克賽斯的資金流水核查取證不充分、對終端客戶走訪、視頻訪談程序不到位。

另外，2020年6月首次申報科創(chuàng)板上市前，共有4家公司突擊入股，分別為三峽金石（武漢）、安徽交控金石、安徽產(chǎn)業(yè)并購基金和廈門楹聯(lián)。而2021年6月，三峽金石（武漢）、安徽交控金石、安徽產(chǎn)業(yè)并購基金卻選擇了退出。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，前述3名股東均將所持股權(quán)出售給上海賽星（鄒方明及妻子馮培培控制）。其中，鄒方明為賽克賽斯董事長，馮培培未在該公司擔任管理職務(wù)。

2023年2月，賽克賽斯申報深市主板上市，后于2025年1月終止。如今，賽克賽斯更換保薦機構(gòu)為光大證券，再次“殺”回科創(chuàng)板。遞交上市申請前一年內(nèi)，賽克賽斯還兩度減少注冊資本。

其中，賽克賽斯于2025年7月、8月向廈門國貿(mào)產(chǎn)發(fā)投資、廈門楹聯(lián)、寧波九一、青島望盈回購其持有公司的全部股份，并減少注冊資本1552.0213萬元，分別作價7015萬元、3592萬元、1757萬元、1519萬元，合計1.39億元。

2025年9月，賽克賽斯再次向濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展回購其持有公司的全部股份，并減少注冊資本140.032萬元，作價1411萬元。變更完成后，賽克賽斯的注冊資本變更為約3.33億元。

特別說明的是，廈門國貿(mào)產(chǎn)發(fā)投資、寧波九一、青島望盈、濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展等4名股東均是2021年9月突擊入股（第二次申報IPO前兩年內(nèi)），廈門楹聯(lián)為2019年9月突擊入股（第一次申報IPO前一年內(nèi)）。

天眼查App信息顯示，賽克賽斯成立于2003年6月，前身為山東賽克賽斯藥業(yè)科技有限公司。目前，該公司的注冊資本約為3.33億元，法定代表人為鄒方明，主要股東包括山東賽星、濟南賽明等。

二、業(yè)績原地踏步，毛利率處于高位，高額推廣費侵蝕利潤

據(jù)招股書介紹，賽克賽斯專注于體內(nèi)可吸收植介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。而此前招股書顯示，賽克賽斯定位為“一家專業(yè)從事植介入生物材料類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)”。

截至報告期末，賽克賽斯已擁有25款醫(yī)療器械產(chǎn)品。截至同期，該公司還有3個項目已處于注冊審評階段，3個項目處于臨床試驗階段，7個項目處于工藝研究及注冊檢驗階段。

賽克賽斯在招股書中表示，該公司在研產(chǎn)品涵蓋神經(jīng)外科、骨科、腫瘤放射科等全

球高景氣賽道，精準錨定臨床核心痛點。隨著在研管線的商業(yè)化落地及創(chuàng)新品種臨床滲透率的不斷提高，該公司未來業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

但貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，賽克賽斯的業(yè)績并未能如期所愿。最新招股書顯示，賽克賽斯2023年、2024年和2025年度（下稱"報告期"）的營收分別約為3.79億元、3.31億元和3.38億元。

以此來看，賽克賽斯的營收增長幾乎停止。三年時間，該公司的營收在3.3億元至3.8億元之間徘徊，未能突破增長瓶頸。相比之下，賽克賽斯2021年、2022年的營收分別約為4.37億元、4.36億元。

而今，賽克賽斯的營收則連續(xù)三年未能突破4億元的“桎梏”。另外，該公司的利潤規(guī)模也波動明顯。其中，2019年的凈利潤和扣非后凈利潤分別約為1.30億元和1.29億元。

但賽克賽斯2021年、2022年在營收大幅增長的情形下，凈利潤和扣非后凈利潤也僅僅和2019年相當。其中，2022年的凈利潤約為1.37億元，扣非后凈利潤約為1.27億元。

最新招股書顯示，賽克賽斯2023年、2024年和2025年度凈利潤分別約為1.53億元、1.61億元和1.68億元，扣非后凈利潤分別約為1.49億元、1.43億元和1.51億元，核心盈利能力并未實質(zhì)性提升。

不過，賽克賽斯的毛利率持續(xù)處于高位。報告期內(nèi)，賽克賽斯的主營業(yè)務(wù)毛利率分別約為87.45%、81.50%和82.26%，2020年至2022年亦分別為90.41%、90.52%和88.28%。

然而，高毛利率并未給帶來賽克賽斯高利潤增長。細究發(fā)現(xiàn)，銷售費用的侵蝕是重要原因之一。僅就2023年而言，該公司的銷售費用約為1.16億元，占營業(yè)收入的比例約為30.74%。

而早前招股書顯示，賽克賽斯2020年、2021年和2022年的銷售費用分別約為2.14億元、1.84億元和1.21億元，銷售費用率分別為49.02%、42.29%和31.76%。

賽克賽斯在此前招股書中表示，該公司2023年度進行銷售策略調(diào)整，更多業(yè)務(wù)推廣職責由經(jīng)銷商承擔，該公司控制自身業(yè)務(wù)推廣投入，整體推廣費有所下降，2023年下半年業(yè)務(wù)推廣費率下降至14.21%，導(dǎo)致銷售費用率有所降低。

同時，銷售策略調(diào)整后，賽克賽斯進一步聚焦于產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新，加大研發(fā)費用投入，導(dǎo)致研發(fā)費用率提升；此外，銷售策略調(diào)整帶來的收入下降亦在一定程度上導(dǎo)致研發(fā)費用率的上升。

2024年，賽克賽斯的銷售費用率進一步減少至9.79%，2025年又增長至12.60%。據(jù)貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)了解，該公司的銷售費用主要由業(yè)務(wù)推廣費及職工薪酬組成。

其中，業(yè)務(wù)推廣費下降是銷售費用變動的核心因素。2021年，賽克賽斯的業(yè)務(wù)推廣費約為2.04億元，2022年、2023年分別減少至1.74億元、1.09億元，2024年則進一步減少至1634.44億元，2025年為2692.50萬元，但仍遠低于早前。

相較于2023年，賽克賽斯2024年至2025年業(yè)務(wù)推廣費率逐步下降，賽克賽斯方面稱，自2023年下半年起，經(jīng)綜合研判，該公司逐步調(diào)整銷售體系，加大經(jīng)銷商模式布局，直銷、配送模式收入占比下降，業(yè)務(wù)推廣費投入相應(yīng)減少。

三、IPO前豪擲超5億元分紅

貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在三次申報IPO前，賽克賽斯持續(xù)進行大額分紅。

梳理可知，2017年至2025年的九年間，賽克賽斯累計分紅約5.43億元。早前招股書顯示，賽克賽斯2017年、2018年和2019年分別進行現(xiàn)金約2957萬元、7286萬元和5861萬元。

2020年，賽克賽斯進行現(xiàn)金分紅約5861萬元，2021年、2022年分別分紅約6778萬元、5704萬元。2023年，該公司分紅約6143萬元，2024年分紅6500萬元，2025年分紅7200元。

穿透股權(quán)可知，賽克賽斯實際控制人鄒方明直接和間接合計控制公司約95.56%的股權(quán)。這意味著，上述超過5億元的分紅中，多數(shù)均流向了鄒方明、馮培培夫婦的口袋。

一邊是實控人豪擲千金、頻頻巨額分紅，一邊是伸手向市場募資6.35億元，賽克賽斯到底缺不缺錢？更值得關(guān)注的是，賽克賽斯三番兩次奔赴資本市場，又意欲何為？

三闖上市，賽克賽斯能否借助資本市場的力量實現(xiàn)突破，還是重蹈前兩次的覆轍，還需時間檢驗。對于投資者而言，在"硬科技"的光環(huán)之下，更應(yīng)關(guān)注其真實的科創(chuàng)成色和治理風(fēng)險。