在去年上證指數(shù)創(chuàng)十年新高、A股成交額大增和投資者信心回暖之下，證券投顧機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。

近日，唯一一家港股上市的證券投顧機(jī)構(gòu)九方智投披露2025年業(yè)績(jī)，該公司實(shí)現(xiàn)收入（收益）34.03億元，同比增長(zhǎng)48.7%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)9.22億元，同比大幅增長(zhǎng)238.5%，這是該公司自2023年港股上市以來(lái)交出的最佳成績(jī)單。

營(yíng)銷投入14.13億元：流量采購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張

九方智投控股的核心商業(yè)模式延續(xù)“流量變現(xiàn)”路徑。

2025年，該公司銷售及營(yíng)銷開(kāi)支達(dá)14.13億元，同比增長(zhǎng)33.4%，占全年收益的41.2%。財(cái)報(bào)解釋稱，主要系為擴(kuò)大用戶規(guī)模、拓寬融媒體流量池而增加互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)支出。這遠(yuǎn)高于九方智投研發(fā)開(kāi)支3.56億元的規(guī)模，也高于研發(fā)開(kāi)支費(fèi)用的增幅。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，該公司在互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)上的費(fèi)用就持續(xù)上升。這一“燒錢”模式在上市后持續(xù)加碼：2023年?duì)I銷費(fèi)用9.56億元，2024年增至10.6億元，2025年進(jìn)一步攀升至14.13億元，三年累計(jì)投入超34億元。

九方智投表示，該公司積極探索電商的新業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)化融媒體流量運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步拓寬客戶觸達(dá)渠道，擴(kuò)大用戶覆蓋范圍；并且持續(xù)強(qiáng)化對(duì)存量客戶的產(chǎn)品、內(nèi)容及服務(wù)體系，老客戶貢獻(xiàn)收入占比提高、留存持續(xù)向好。

在報(bào)告期內(nèi)，該公司總訂單金額達(dá)約39.55億元，較2024年的約35.06億元增長(zhǎng)12.8%，2025年付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到28.95萬(wàn)名較2024年18.15萬(wàn)名，大幅增加59.5%。期末合約負(fù)債15.3億元，將主要在2026年度確認(rèn)收益，為2026財(cái)年收入提供一定支撐。

值得注意的是，除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，九方智投2025年其他收入合計(jì)4.89億元，同比增長(zhǎng)85.9%，除投資收益外，增值稅退稅貢獻(xiàn)約2.02億元。2024年，該公司政府補(bǔ)助總額為2.78億元，超過(guò)當(dāng)年2.72億元的股東應(yīng)占溢利。

退款率連續(xù)兩年上升

就退款率而言，九方智投退款率連續(xù)兩年上升，2025年，該公司VIP產(chǎn)品退款率為22.9%，較2024年的21.8%上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，而2023年該公司退款率為20%。該公司稱，退款率水平“整體穩(wěn)中向好”。

從歷史數(shù)據(jù)看，退款率波動(dòng)明顯：2024年上半年旗艦系列和擒龍系列退款率一度高達(dá)30.3%和31%，后在下半年回落。2025年退款率雖較年中下降，但仍高于2024年全年水平。

“退款率在證券投顧行業(yè)是一個(gè)比較關(guān)鍵指標(biāo)，如果超過(guò)30%可能公司就會(huì)面臨一定程度的虧損。”一位證券業(yè)投顧總監(jiān)對(duì)券商中國(guó)記者表示。

今年2月，上海市證券同業(yè)公會(huì)發(fā)布2025年上海地區(qū)投資咨詢機(jī)構(gòu)自律規(guī)范現(xiàn)場(chǎng)檢查情況的通報(bào)，部分機(jī)構(gòu)客戶投訴率持續(xù)高企，個(gè)別機(jī)構(gòu)退費(fèi)比例高達(dá)40%；產(chǎn)品退賠機(jī)制不完善，退款流程煩瑣；機(jī)構(gòu)普遍“重營(yíng)銷輕服務(wù)”，投顧及合規(guī)人員配備與客戶數(shù)量嚴(yán)重不匹配，服務(wù)質(zhì)量難以保障。

上海市證券同業(yè)公會(huì)坦言，投資咨詢機(jī)構(gòu)投訴率持續(xù)處于較高水平，暴露出在業(yè)務(wù)規(guī)范性、服務(wù)透明度和客戶適當(dāng)性管理等方面仍存在改進(jìn)空間。未來(lái)，行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提升客戶服務(wù)質(zhì)量，降低客戶投訴，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)長(zhǎng)期客戶黏性，以推動(dòng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

盡管九方智投財(cái)報(bào)亮眼，但是其核心子公司上海九方云智能科技有限公司也在2月收到監(jiān)管的行政監(jiān)管措施決定書(shū)，被責(zé)令改正并暫停新增客戶三個(gè)月。

業(yè)內(nèi)人士分析，證券投顧行業(yè)業(yè)績(jī)暴增與監(jiān)管重罰并存的局面，預(yù)示著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心正從單純的流量爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向投研專業(yè)能力與合規(guī)風(fēng)控的綜合性比拼。

“堅(jiān)守合規(guī)、主動(dòng)轉(zhuǎn)型、具備專業(yè)能力的機(jī)構(gòu)，將依托嚴(yán)監(jiān)管構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，搶占行業(yè)資源，進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間，”上海一家證券投顧機(jī)構(gòu)公司負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示，而合規(guī)基礎(chǔ)薄弱、依賴傳統(tǒng)營(yíng)銷模式、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)構(gòu)，則會(huì)面臨持續(xù)的經(jīng)營(yíng)沖擊與發(fā)展挑戰(zhàn)，甚至被市場(chǎng)加速出清。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對(duì)：姚遠(yuǎn)

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