2025券商業(yè)績爆表

本報（chinatimes.net.cn）記者王兆寰 北京報道

近日，隨著上市券商陸續(xù)發(fā)布2025年年報，中國證券業(yè)協(xié)會也正式發(fā)布2025年全行業(yè)150家券商經(jīng)營業(yè)績，一份堪稱“歷史級”的亮眼成績單擺在市場面前：全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5411.71億元，同比增長19.95%；凈利潤高達(dá)2194.39億元，同比增長31.2%，創(chuàng)下近年來行業(yè)盈利新高。

頭部券商更是賺得盆滿缽滿。中信證券以300.76億凈利潤穩(wěn)居行業(yè)第一。國泰君安與海通證券合并后業(yè)績狂飆，國泰海通的凈利潤逼近280億；招商證券、東方財富等頭部選手也紛紛實現(xiàn)大幅增長。

業(yè)績是股價的核心支撐，行業(yè)集體盈利暴增，板塊理應(yīng)走出一波強勢行情，可現(xiàn)實卻太骨感。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，截至3月27日，2026年以來，44家上市券商的股價幾乎全線下跌，跌幅超過10%的公司有26家，占比近六成，多數(shù)券商股股價處于近十年估值低位。

眼睜睜看著券商行業(yè)“賺麻了”，自己的賬戶卻“虧麻了”。這種業(yè)績與股價嚴(yán)重背離的反?，F(xiàn)象，讓無數(shù)投資者困惑不已：到底是市場錯了，還是投資者的認(rèn)知一開始就出現(xiàn)了偏差？

業(yè)績強勢增長

近日，中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2025年度經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計。證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，150家證券公司2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入5411.71億元，較2024年的4511.69億元，同比增長19.95%；凈利潤高達(dá)2194.39億元，同比增長31.2%。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，各主營業(yè)務(wù)收入均實現(xiàn)不同程度增長：2025年代買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）1637.96億元，較2024年1151.49億元同比增長42.2%；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入337.11億元，較2024年296.38億元同比增長13.7%；財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入57.84億元，較2024年53.93億元同比增長7.25%；投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入76.94億元，較2024年54.43億元同比增長41.4%。

同時，利息凈收入646.87億元，較2024年501.19億元同比增長29.07%；證券投資收益（含公允價值變動）1853.24億元，較2024年1740.73億元同比增長6.5%；僅資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入略有回落，2025年為238.87億元，較2024年239.47億元小幅下降0.25%。

在專業(yè)人士看來，券商行業(yè)2025年業(yè)績凈利潤增速顯著高于營收增速，反映行業(yè)成本控制與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受益于市場活躍度提升，代理買賣證券收入和投資咨詢業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。證券投資收益占比34.2%，盡管有所下降但仍為最大收入來源，它也是拉動行業(yè)凈利潤暴漲的最大功臣。

除此之外，兩融業(yè)務(wù)帶來的利息凈收入、注冊制改革持續(xù)推進(jìn)下的投行業(yè)務(wù)收入、居民財富管理需求上升帶動的資管與基金代銷收入，均實現(xiàn)不同程度的增長。

截至3月29日，已有十余家券商正式披露2025年完整年報，均實現(xiàn)盈利。中信證券、國泰海通、招商證券等頭部券商憑借全業(yè)務(wù)線優(yōu)勢和資本實力，持續(xù)鞏固行業(yè)地位，“百億凈利潤俱樂部”成員擴容至四家；國聯(lián)民生證券等合并整合類券商、中小特色券商憑借協(xié)同效應(yīng)或差異化優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。

背離怪圈

有意思的是，券商行業(yè)就是這樣一份“靚麗的成績單”，卻沒能帶動股價上漲，反而陷入“業(yè)績與股價背離”的怪圈，投資者們直呼頭疼。

3月27日，穩(wěn)坐“一哥”的中信證券股價創(chuàng)出近期新低24.01元，較去年8月下旬的高點32.53元下跌25%。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計進(jìn)一步顯示，截至3月27日，2026以來，44家上市券商的股價幾乎全線下跌，僅有華林證券、第一創(chuàng)業(yè)出現(xiàn)增長；跌幅超過10%的公司有26家，其中，華泰證券跌幅21.5%，位居第一，中信建投、興業(yè)證券、國泰海通、中銀證券跌幅超過18%；面對2025年A股的牛市行情，券商板塊也僅有占比56%的個股股價上漲，最高漲幅不到四成。

“股價與業(yè)績的背離，最核心的原因，就是A股市場投資的核心邏輯是預(yù)期博弈，而非當(dāng)下業(yè)績兌現(xiàn)?！币晃槐本┥鲜腥虪I業(yè)部投資經(jīng)理在接受《華夏時報》記者采訪時直言：券商是典型的強周期板塊，其業(yè)績高度依賴資本市場的行情表現(xiàn)，交易量、市場情緒、政策導(dǎo)向、指數(shù)漲跌，每一個因素都直接影響券商的盈利水平。

在他看來，2025年的業(yè)績暴增，本質(zhì)上是過去一年市場行情的滯后反映，屬于“過去式”的利好，而資本市場永遠(yuǎn)交易的是“未來式”的預(yù)期。當(dāng)2025年業(yè)績正式公布時，市場資金早已開始擔(dān)憂2026年的業(yè)績持續(xù)性：自營投資業(yè)務(wù)能否延續(xù)高收益？監(jiān)管政策是否會出現(xiàn)調(diào)整？這些不確定性，讓資金不敢輕易入場做多，反而出現(xiàn)“利好出盡是利空”的資金出逃現(xiàn)象，也就是散戶常說的“賣事實”。

“其次，市場資金風(fēng)格分流，也是券商板塊被冷落的重要原因?！鄙鲜鼋?jīng)理分析指出，近年來，A股市場主線始終圍繞科技成長、新興產(chǎn)業(yè)展開，AI、低空經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造等賽道持續(xù)吸金，機構(gòu)資金和游資紛紛扎堆高景氣成長板塊，而券商作為大金融板塊，屬于低估值藍(lán)籌，短期爆發(fā)力不足，資金關(guān)注度持續(xù)偏低。

最重要的一點，是行業(yè)自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)短板，也讓市場對券商的長期成長空間心存疑慮。該經(jīng)理表示，盡管2025年業(yè)績暴增，但券商的盈利模式依舊沒有擺脫“靠天吃飯”的困境，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下滑，行業(yè)競爭白熱化，利潤空間不斷被壓縮，以及自營業(yè)務(wù)收益波動極大，一旦市場行情走弱，自營虧損會直接拖累整體業(yè)績等等?！叭痰臉I(yè)績增長更多是周期上行帶來的階段性紅利，而非自身核心競爭力提升帶來的可持續(xù)增長，因此不愿意給予其高估值溢價?！?/p>

此外，一位資深的私募人士向《華夏時報》記者表示，近年來資本市場監(jiān)管以“穩(wěn)”為主，倡導(dǎo)慢牛、穩(wěn)市，很難再出現(xiàn)過去那種牛市里暴漲的行情，更多呈現(xiàn)出震蕩修復(fù)的走勢，這也讓部分追求短期暴利的投資者放棄了券商股，轉(zhuǎn)而尋找其他機會。

東方證券非銀行金融行業(yè)分析師張凱烽認(rèn)為，回顧歷史，券商板塊的大級別行情通常并非由單一催化觸發(fā)，而是估值、政策與宏觀三大因素共同改善后逐步展開：當(dāng)前板塊PB回落至歷史低位區(qū)間，意味著悲觀預(yù)期已較充分定價；當(dāng)前利率中樞下行背景下，穩(wěn)增長、活躍資本市場等政策持續(xù)發(fā)力，有望推動風(fēng)險偏好修復(fù)和增量資金入市，進(jìn)而帶動成交額中樞抬升、兩融活躍和盈利改善。從當(dāng)前時點看，券商板塊仍處在基本面修復(fù)已啟動、估值卻持續(xù)回調(diào)的階段。

在張凱烽看來，從業(yè)績層面上，上市券商已進(jìn)入收入溫和修復(fù)、利潤加速釋放的階段，有望為ROE提升構(gòu)筑扎實根基。

錯殺還是機會？

面對“業(yè)績爆表、股價躺平”的券商板塊，很多投資者都會問：現(xiàn)在的券商股，到底是被錯殺的黃金坑，還是看似便宜的陷阱？2026年券商股究竟有沒有投資機會？

來自中原證券的統(tǒng)計顯示，2026年3月券商指數(shù)跟隨各權(quán)益類指數(shù)進(jìn)一步破位下跌，截至目前已快速逼近2025年4月的低位區(qū)域，年內(nèi)跌幅領(lǐng)先各中信一級行業(yè)指數(shù)，整體格局依然延續(xù)弱勢。

中原證券非銀行業(yè)分析師張洋認(rèn)為，作為“十五五”的開局之年，2026年資本市場將繼續(xù)在鞏固經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好、抵御外部沖擊影響、拓寬居民財產(chǎn)性收入渠道、助力并推動科技創(chuàng)新以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方方面面發(fā)揮重要作用。在鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭、統(tǒng)籌投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的政策定調(diào)下，2026年資本市場整體運行有望保持相對強勢，證券行業(yè)將持續(xù)處于本輪上升周期中。

在張洋看來，今年內(nèi)券商板塊持續(xù)偏弱運行，后續(xù)能否有效轉(zhuǎn)強尚待行業(yè)基本面與政策面產(chǎn)生共振。券商板塊平均估值持續(xù)走低的空間相對有限，板塊將在當(dāng)前的相對低位蓄勢震蕩整理以醞釀新的投資機會并等待新的走強契機。

張洋指出，目前券商板塊估值已下探至1.2x倍P/B，再度為中長期布局提供良機，積極保持對政策面、市場面以及券商板塊的持續(xù)關(guān)注。建議關(guān)注龍頭類、財富管理業(yè)務(wù)較為突出、個股估值明顯低于板塊平均估值的上市券商，以及逐步具備差異化競爭優(yōu)勢的中小上市券商。

張凱烽認(rèn)為，當(dāng)前板塊整體處于“業(yè)績具備高增潛力+估值處于地位”的背離階段，伴隨宏觀企穩(wěn)和資本市場高質(zhì)量發(fā)展效果的持續(xù)凸顯，權(quán)益市場交投活躍度有望繼續(xù)提升，自營、經(jīng)紀(jì)、投行、資管等業(yè)務(wù)有望驅(qū)動券商業(yè)績持續(xù)增長。短期市場受到地緣沖突影響，市場風(fēng)險偏好仍未顯著提升，伴隨海外擾動影響的邊際減弱，市場風(fēng)險偏好有望迎來修復(fù)，具備“業(yè)績增+估值降”安全邊際的券商板塊有望迎來估值修復(fù)。

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