3 月 24 日，小米發(fā)布 2025 年第四季度財報，手機(jī)和家電數(shù)碼業(yè)務(wù)都拖了后腿，只剩汽車業(yè)務(wù)是不錯的亮點。

收入方面，小米本季收入達(dá)到 1169 億元，同比只增長 7.3%，收入增長幾乎全部來自于汽車業(yè)務(wù)的發(fā)力，同比增長 123.4%，而公司傳統(tǒng)的手機(jī)和家電數(shù)碼（ AIoT ）業(yè)務(wù)收入同比下滑了 13.7% 。

利潤方面，本季度毛利潤達(dá)到 243 億元，同比增長了 8%，而如果你用 “ 毛利-研發(fā)費(fèi)用-銷售管理費(fèi)用 ” 口徑作為經(jīng)營利潤（ 剩下部分為對外投資收益、政府補(bǔ)貼等等，波動大且不可持續(xù) ），小米本季度經(jīng)營利潤為 32 億元，對比去年同期的 58 億元，下滑了 45%。

而在 2025 年第三季度，小米的經(jīng)營表現(xiàn)是這樣的：收入同比增長 22%（ 其中汽車業(yè)務(wù)增長 199%，手機(jī)和家電數(shù)碼增長 1.6% ）；毛利潤 259 億元，同比增長 37%；經(jīng)營利潤 67 億元，同比增長 29% 。

所以，小米四季度的經(jīng)營表現(xiàn)，無疑是很差的。主要就是競爭激烈，國補(bǔ)退坡（ 部分地區(qū)從全面補(bǔ)貼變?yōu)閾u號、限時搶購模式 ），手機(jī)量價齊跌，同時還撞上了內(nèi)存漲價，此外，費(fèi)用方面，研發(fā)、管理、銷售費(fèi)用都有所增長。

下面我們對具體業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。

首先是造車業(yè)務(wù)，本季度小米汽車相關(guān)收入 372 億元，銷量 14.5 萬，毛利率 22.7% 保持在健康水平之上，連續(xù)第二季度實現(xiàn)盈利。

2025 年小米汽車合計交付 41.1 萬輛，2026 年目標(biāo)為 55 萬輛。對比同行，蔚來 2025 年銷量為 32.7 萬輛，小鵬 2025 年銷量為 42.9 萬輛，理想 2025 年銷量為 40.6 萬輛，可以看出小米已經(jīng)短時間和前輩們追平了。

再往前看，特斯拉在中國區(qū)的年銷量大約為 60 萬輛出頭（ 2024 年銷售 65.7 萬輛，2025 年銷售 62.6 萬輛，同比下滑 4.8% ）。所以小米汽車的銷量到了這個水平，說繼續(xù)增長有可能，說下滑也不是沒可能 —— 畢竟 2025 年理想、特斯拉的銷量也下滑了。

今年前兩個月，小米汽車的銷量出現(xiàn)了下滑（ 注：有 SU7 換代的原因 ）。2026 年 3 月 19 日，小米正式發(fā)布新一代 SU7 系列，官方披露新車開售 3 天鎖單突破 3 萬臺，成績還算不錯。

銷量是一方面，另一方面，鋰電池、銅鋁等原材料，以及內(nèi)存漲價，對造車業(yè)務(wù)的利潤率侵蝕會有多大，也是個未知數(shù)。

然后是手機(jī)業(yè)務(wù)，2025 年第四季度，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為 443 億元，同比下滑 13.6% 。其中手機(jī)出貨量從 2024 年第四季度的 4270 萬部減少 11.6% 至 2025 年第四季度的 3770 萬部，均價也從 2024 年第四季度的 1202.4 元輕微下降 2.2% 至 2025 年第四季度的 1176.0 元，主要是由于境外市場的均價下降。

當(dāng)然，小米的財報中總會花很大篇幅表示它在沖擊高端方面的進(jìn)展，但這仍然需要時間，成效不會很快。

并且，由于核心零部件漲價（ 財報中并沒有具體闡述，大概率為內(nèi)存 ），小米手機(jī)的毛利率已經(jīng)從 10% 以上降到 8.3%，就沒想著賺你錢。而在 2026 年，內(nèi)存價格進(jìn)一步上漲，小米處于千元機(jī)的價格帶，還會進(jìn)一步受到打擊。

家電數(shù)碼業(yè)務(wù)方面，本季度收入 246 億，同比下滑 20%。主要是國補(bǔ)退坡以及競爭激烈的原因。

而管理層給出的解決方法是高端化以及出海。在電話會上，小米管理層表示，國內(nèi)市場的核心機(jī)會在于高端化 —— 現(xiàn)有產(chǎn)品 ASP 仍偏低，手表、大家電等品類均有顯著提升空間，今年將推出大量高端新品。

海外市場則被視為更大的增量空間，體量可能是中國市場的六倍。海外門店計劃從 4500 家擴(kuò)張至 1 萬家，在英國等成熟市場，小米之家已主打高端產(chǎn)品，銷售反饋積極。

在充分競爭的行業(yè)，降價賣不過別人，通過提高性能漲價想賣更好，是有難度的，何況現(xiàn)在還有原材料價格上漲這個環(huán)境問題，一定會侵蝕部分高端化的漲價空間。

而在出海方面，傳統(tǒng)家電品牌多采用收購已有知名品牌的形式出海，比如海爾在 2011 年收購三洋電機(jī)、在 2016 年收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)，美的在 2016 年收購東芝家電業(yè)務(wù)并獲得長期品牌授權(quán)等等。這樣可以減少消費(fèi)者教育成本，并維持此前的銷售服務(wù)渠道合作（ 部分家電如洗衣機(jī)和空調(diào)還涉及到上門安裝、調(diào)試服務(wù) ）。同時通過收購可以獲取核心技術(shù)與專利庫，減少出海時的知識產(chǎn)權(quán)訴訟風(fēng)險。

而小米家電出海，似乎打算采用自有品牌的方式。小米手機(jī)在海外市場具有一定的知名度，或許在帶動家電銷售方面有一定的協(xié)同效應(yīng)，但具體經(jīng)營表現(xiàn)會怎么樣，事前很難判斷。

業(yè)務(wù)之外，值得一提的是費(fèi)用。2025 年，小米的研發(fā)開支達(dá)到 331 億元，同比增長 37.8% 。

2026 年，小米計劃研發(fā)投資超過 400 億元，未來五年的累計研發(fā)支出將超過 2000 億元，投向 AI、具身智能、芯片及其他創(chuàng)新領(lǐng)域。

也就是說，2026 年小米的研發(fā)支出將同比增長 20% 以上。

如果這些研發(fā)支出沒能較快地順利轉(zhuǎn)化為收入，那么短期小米的利潤將會受到嚴(yán)峻考驗。