當(dāng)沙特為規(guī)避霍爾木茲海峽風(fēng)險(xiǎn)而將原油出口重心轉(zhuǎn)向紅海時(shí)，這條“安全通道”本身正成為新的風(fēng)暴眼。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，摩根大通3月29日發(fā)布的油市快報(bào)指出，也門胡塞武裝正式加入中東沖突，全球原油供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)格局正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。此前市場(chǎng)聚焦霍爾木茲海峽，而今紅海及曼德海峽同步暴露于戰(zhàn)爭(zhēng)威脅之下，風(fēng)險(xiǎn)已呈雙線疊加態(tài)勢(shì)。

沙特旨在規(guī)避霍爾木茲海峽的“繞道方案”——以延布港為核心的替代出口通道，正面臨釜底抽薪式?jīng)_擊，約480萬桶/日的繞行產(chǎn)能岌岌可危。報(bào)告測(cè)算指出，一旦關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)遭破壞，油價(jià)或再上漲20美元/桶

沖突地圖擴(kuò)大：從單一咽喉到雙線封鎖

此前中東沖突主要集中在波斯灣及霍爾木茲海峽周邊，隨著胡塞武裝正式介入，地緣戰(zhàn)線顯著拉長(zhǎng)。

這一變化的地理意義尤為關(guān)鍵：全球能源貿(mào)易的兩條最重要通道——霍爾木茲海峽與曼德海峽——現(xiàn)同時(shí)暴露于潛在威脅之下。二者均為難以繞行的戰(zhàn)略咽喉，任何一條遭封鎖都將引發(fā)系統(tǒng)性供應(yīng)鏈沖擊；而兩條通道同時(shí)受壓，意味著“繞道選項(xiàng)”被大幅壓縮，供應(yīng)彈性急劇下降。

胡塞武裝的打擊能力主要覆蓋以下目標(biāo)，而這些目標(biāo)共同構(gòu)成了沙特紅海出口的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——延布港與拉比格港出口的原油和油品，均需經(jīng)曼德海峽駛向亞洲市場(chǎng)：

• 延布（Yanbu）港口：東西管道（Petroline）的紅海終點(diǎn)，集管道終端與港口功能于一體，是沙特最主要的替代性原油出口港；

• 曼德海峽商業(yè)航運(yùn)：紅海南端唯一通航要道；

• 拉比格（Rabigh）港口：日均約20萬桶油品出口量，同樣處于潛在打擊范圍內(nèi)。

沙特的繞道邏輯正被瓦解

理解此次風(fēng)險(xiǎn)的核心，在于厘清沙特此前構(gòu)建的“霍爾木茲替代通道”及其當(dāng)前面臨的結(jié)構(gòu)性脆弱。

隨著霍爾木茲海峽局勢(shì)持續(xù)緊張，沙特已大規(guī)模將原油出口重心轉(zhuǎn)至紅海航線。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)延布港出口的原油量已從此前約75萬桶/日飆升至430萬桶/日，另有約50萬桶/日的追加轉(zhuǎn)移潛力，合計(jì)近480萬桶/日的紅海出口能力正暴露于高度風(fēng)險(xiǎn)之下。為支撐這一轉(zhuǎn)向，沙特已在紅海部署近50艘超大型油輪（VLCC），其中多艘處于待泊狀態(tài)——形成高度集中且目標(biāo)明顯的船隊(duì)暴露敞口。

問題的關(guān)鍵恰在于此：當(dāng)沙特為規(guī)避霍爾木茲風(fēng)險(xiǎn)而將石油轉(zhuǎn)至紅海后，胡塞武裝的介入使這條“安全替代通道”本身也淪為風(fēng)險(xiǎn)來源。

備用方案有限，物流瓶頸制約明顯

若曼德海峽遭遇實(shí)質(zhì)性封堵，延布港每日480萬桶的原油出口將被迫北向轉(zhuǎn)移，依賴蘇伊士運(yùn)河及SUMED管道另尋出路。就這條備用路徑的運(yùn)力而言，測(cè)算顯示：

• SUMED管道：連接紅海Ain Sukhna與地中海Sidi Kerir，理論最大通過能力為280萬桶/日，但實(shí)際運(yùn)行通常僅約100萬桶/日。即便滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，仍無法消化全部480萬桶缺口。

• 蘇伊士運(yùn)河：剩余約200萬—220萬桶/日的貨量需借道蘇伊士運(yùn)河。然而，沙特原油出口高度依賴超大型油輪（VLCC），該類船型通過運(yùn)河時(shí)僅能部分裝載，意味著須大幅增加航次或換用更小船型——二者均將推高運(yùn)輸成本并延誤交貨。

繞行時(shí)間顯著延長(zhǎng)。若無法經(jīng)曼德海峽直出紅海，通往亞洲市場(chǎng)的往返航程將延長(zhǎng)約40天，需額外增加逾130艘油輪航次，方能維持480萬桶/日的正常發(fā)貨量。

油價(jià)沖擊：每桶或再漲20美元

上述約500萬桶/日的沙特繞道產(chǎn)能一旦遭遇實(shí)質(zhì)威脅，按該行測(cè)算，可能為油價(jià)帶來每桶20美元的漲價(jià)壓力。這一漲幅對(duì)應(yīng)的是繞道能力被迫中斷、供給無法通過替代路徑及時(shí)補(bǔ)足的情景。

值得關(guān)注的是，這20美元的上行風(fēng)險(xiǎn)并非基于伊朗完全停止出口的極端假設(shè)，而是僅針對(duì)沙特紅海出口通道受阻這一相對(duì)局部的沖擊——由此可見，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的量級(jí)已不容低估。

升級(jí)只是時(shí)間問題？

胡塞武裝究竟會(huì)選擇直接打擊沙特基礎(chǔ)設(shè)施與航運(yùn)通道，還是將這一能力作為戰(zhàn)略籌碼保留，以便在沖突演化中靈活運(yùn)用？

分析稱，局勢(shì)升級(jí)的問題已從“是否會(huì)發(fā)生”轉(zhuǎn)向“何時(shí)發(fā)生”。隨著沖突有可能進(jìn)一步向伊朗方向蔓延（包括更大規(guī)模的海灣合作委員會(huì)介入、針對(duì)伊朗基礎(chǔ)設(shè)施的打擊，乃至地面行動(dòng)的可能性），每過一天，局勢(shì)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)便累積上升一分。

對(duì)能源市場(chǎng)投資者而言，這意味著當(dāng)前的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià)可能仍不充分，油價(jià)上行尾部風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖價(jià)值正顯著提升。能源板塊的配置邏輯，以及全球航運(yùn)、煉油企業(yè)的供應(yīng)鏈安全評(píng)估，均需在此框架下重新審視。