張磊在《價值》一書談到，長期主義是一種格局，只有拒絕狹隘的零和游戲，不斷創(chuàng)造價值才能重塑動態(tài)護(hù)城河。若以此透視美團(tuán)最新財報，戰(zhàn)略重塑深意滿滿，正在持續(xù)做難而正確的事。

3月26日，公司2025全年及四季度業(yè)績亮相：年收入3649億元，同比增長8%；年凈虧234億元，經(jīng)營虧損170億元。其中，核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營虧損69億元。

掙得更多卻陷虧損，根源在于即時零售業(yè)的“內(nèi)卷式”競爭，畢竟競品打到了家門口，必須要迎戰(zhàn)?？袋c在于，面對這場空前大戰(zhàn)，美團(tuán)防線未被擊穿，反而展現(xiàn)出驚人的經(jīng)營韌性與效率優(yōu)勢：虧額最少、用戶數(shù)與消費頻次創(chuàng)新高、中高客單價正餐市場穩(wěn)固、AI與無人配送落地加速、物理世界服務(wù)體驗提升、平臺生態(tài)健康度改善……

短期波動不改長期價值底色，美團(tuán)是如何煉成的呢？

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虧損最少、效率最高

優(yōu)勢越打越牢

能夠肯定的是，成績單來之不易。

回望2025，堪稱外賣業(yè)競爭最殘酷的一年。3月京東打響“品質(zhì)外賣”第一槍，5月淘寶閃購入場，7月阿里發(fā)動“瘋狂星期六”，“0元購”“滿25減11”等活動輪番上演，價格戰(zhàn)、補貼戰(zhàn)臻于白熱。

為守住市場，美團(tuán)不得不下場燒補貼。財報顯示，2025年，外賣業(yè)務(wù)所在的核心本地商業(yè)板塊收入2608億元、同比微增4.2%，經(jīng)營虧損69億元、經(jīng)營虧損率2.6%，也是全年虧損主因之一。2024年經(jīng)營溢利524億元、經(jīng)營利潤率20.9%。

可貴的是，一番鏖戰(zhàn)下來美團(tuán)不僅守住基本盤，還強化了頭部優(yōu)勢：2025年，外賣業(yè)務(wù)穩(wěn)定保持60%以上GTV份額，并在中高客單價正餐市場保持絕對優(yōu)勢。摩根大通2025年11月調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，從訂單量看，美團(tuán)份額達(dá)到50%，牢據(jù)第一。

這也讓虧損有了“正面意義”。美團(tuán)表示，經(jīng)營溢利及經(jīng)營利潤率轉(zhuǎn)負(fù)，主要由于毛利率下降，為在激烈競爭中提升用戶交易活躍度黏性、加強品牌影響力而調(diào)整策略，使得與用戶激勵、推廣及廣告相關(guān)的開支增加。

具體來看，一是加大餐飲業(yè)直接補貼力度，并通過“品牌衛(wèi)星店”“拼好飯”等創(chuàng)新供給，聯(lián)合餐飲品牌商滿足消費者需求；二是通過品牌官旗閃電倉、自營前置倉等創(chuàng)新模式，推動“30分鐘萬物到家”，從餐飲外賣拓至日用百貨、3C數(shù)碼等各品類，2025年美團(tuán)交易用戶數(shù)、用戶消費頻次均創(chuàng)新高；三是核心本地商業(yè)深化商品零售與服務(wù)零售場景協(xié)同，全面升級后會員體系涵蓋餐飲外賣、酒店預(yù)訂、生活服務(wù)等消費場景，構(gòu)建更成熟的消費生態(tài)。

簡言之，美團(tuán)握緊基本盤的同時，還開拓了新增量盤，用戶越打越多、越打越有粘性。這種稀缺雙贏，單靠燒錢無法實現(xiàn)，背后是長期積累的配送網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)、商家生態(tài)深綁、用戶心智沉淀、本地生活生態(tài)協(xié)同等四大壁壘的共同作用，讓美團(tuán)不僅“敢打”，而且“能打”，最終“打贏”。

從三家巨頭財報看，美團(tuán)虧損最少、效率最高。正如核心本地商業(yè)CEO王莆中所言，“大家在猛發(fā)券的時候，券型、券量、發(fā)給誰，這些都是有方法的，統(tǒng)稱為打補貼的能力——這是我們近十年時間鍛煉出來的。我們不僅跟得起，而且用比他們少得多的資源在跟?！?/strong>

的確，外賣是個精細(xì)活、優(yōu)勢需要日積月累，最終還得回歸到市場本源。就在3月25日即美團(tuán)財報前一天，經(jīng)濟(jì)日報發(fā)文《外賣大戰(zhàn)該結(jié)束了》，被國家市場監(jiān)管總局轉(zhuǎn)發(fā)。隨著監(jiān)管定調(diào)內(nèi)卷熄火，美團(tuán)股價應(yīng)聲暴漲14個點。

投資大師霍華德·馬克斯曾在《投資最重要的事》書中寫到，證券市場情緒波動類似鐘擺運動，遲早會返回企業(yè)基本面的中點。若拆分以下財務(wù)數(shù)據(jù)，或許會對上述看多熱情有更深體會：2025年四季度，美團(tuán)核心本地業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損100億元，較三季度的141億元環(huán)比大幅收窄。主要得益于深化商品零售與服務(wù)零售的場景協(xié)同，年交易用戶數(shù)及用戶消費頻次均創(chuàng)新高。

且3月26日財報電話會披露，預(yù)計2026年一季度餐飲外賣單均虧損環(huán)比優(yōu)化幅度會好于2025年第四季度，同時繼續(xù)保持在中高價訂單市場GTV的領(lǐng)先地位。

可以說，外賣是個系統(tǒng)工程，單靠燒錢很難做好。一番混戰(zhàn)下來，無論攻守美團(tuán)都飽有余力、越打地位越牢。一如美團(tuán)CEO王興所言，“2025年是公司機(jī)遇和挑戰(zhàn)共存的一年。不管外部環(huán)境如何變化，美團(tuán)的戰(zhàn)略方向始終清晰。我們堅決‘反內(nèi)卷’，專注于做正確的事，通過科技創(chuàng)新、供給升級與生態(tài)共建，更好地服務(wù)用戶與商戶。”

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即時零售+國際化

第二曲線養(yǎng)成

除了基本盤有張有馳、繼續(xù)扮演壓艙石，另一邊新業(yè)務(wù)增量盤也在默默攢勁兒。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)包括小象超市、Keeta、、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)及其他新業(yè)務(wù)。2025年貢獻(xiàn)總收入達(dá)1040億元、同比增長19%，突破千億且保持高增速，為美團(tuán)擎畫出第二增長曲線。其中，食雜零售及海外業(yè)務(wù)堪稱破壁抓手。

2025年美團(tuán)對食雜零售業(yè)務(wù)組合進(jìn)行了調(diào)整與重新布局，旨在更高效方式推動可持續(xù)增長。以小象超市為例，通過擴(kuò)大自有品牌商品供給，覆蓋夜間消費場景以及保持領(lǐng)先的履約速度和體驗，增長勢頭十分強勁，截至年末已進(jìn)入全國39個城市。

“小象超市代表了我們平臺內(nèi)的可控優(yōu)質(zhì)供給，能帶給用戶更有保障的消費體驗，我們認(rèn)為隨著行業(yè)滲透率提升會有很大的發(fā)展空間。小象超市會是一個美團(tuán)能繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢且盈利路徑清晰的模式。在未來，小象超市將會繼續(xù)擴(kuò)大城市覆蓋范圍，讓更多消費者享受更快、更鮮、更省的食雜即時零售服務(wù)。”美團(tuán)CFO陳少暉如此評價。

值得一提的是，2026年2月美團(tuán)公告：將以7.17億美元初始對價完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購，為即時零售再落一子。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，叮咚買菜將增強美團(tuán)即時生鮮零售整體能力，尤其供應(yīng)鏈實力。且通過整合叮咚買菜華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源，能顯著提升美團(tuán)在全國的覆蓋范圍和服務(wù)質(zhì)量。

國際化方面，Keeta加快全球織網(wǎng)，已進(jìn)入中國香港、中東海灣地區(qū)主要國家以及巴西等多個市場。其中，沙特阿拉伯2025年訂單高速增長，憑高品質(zhì)服務(wù)成當(dāng)?shù)刈钍芮嗖A平臺之一；2025下半年繼續(xù)落地卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋以及巴西，展現(xiàn)出強勁拓新勢頭。

更令人振奮的是，盈利兌現(xiàn)驗證了海外模式初步跑通。據(jù)王興財報電話會上透露，Keeta中國香港市場已于2025年10月盈利，僅用29個月就實現(xiàn)單月UE轉(zhuǎn)正；而得益于良好的市場特性和更高的外賣業(yè)整體盈利水平，預(yù)計沙特會比香港更快UE轉(zhuǎn)正，將在2026年底前實現(xiàn)。

同時王興表示，公司會堅定國際化，決心是清晰的，但并不盲目擴(kuò)張，投入方向?qū)⒏泳劢乖谀馨l(fā)揮出核心優(yōu)勢的即時零售賽道。

自然這都需要真金白銀的投入，成為整體虧損的原因之一。2025年美團(tuán)新業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營虧損增至101億元，主要就是由于對海外業(yè)務(wù)投入增加。

管理學(xué)者查爾斯·漢迪認(rèn)為，開辟第二曲線可打開企業(yè)和個人成長的思維束縛，以面向未來的思維行動方式不斷生長。美團(tuán)戰(zhàn)略深意也在于此，即舍棄短期盈利、一時財報的好看，為未來蓄力、營造更持久高階的護(hù)城河，這恰恰反映了企業(yè)務(wù)實發(fā)展、懷揣長期主義的一面。

種一顆樹，最好的時間是10年前，其次是現(xiàn)在。

3

從騎手到商家

握緊長期發(fā)展金鑰匙

要更全面理解美團(tuán)的長期主義，健康生態(tài)建設(shè)無疑是一個多維窗口。

首先，長期致力履約配送業(yè)的健康發(fā)展。美團(tuán)率先實現(xiàn)騎手養(yǎng)老保險補貼覆蓋全國，還推出業(yè)內(nèi)首個覆蓋全類型騎手的養(yǎng)老保險方案。截至2025年底，公司職業(yè)傷害保障計劃已拓展至全國17個省市，覆蓋1600萬名騎手，并持續(xù)完善騎手在醫(yī)療、教育、住房等多方面、多層次福利體系。

其次，維護(hù)食品安全，大力推進(jìn)“明廚亮灶”建設(shè)。通過硬件補貼和現(xiàn)金助力等方式，美團(tuán)鼓勵商家開放后廚直播。還升級了食安治理大模型“星眸”，運用AI助力門店真實性核驗、后廚環(huán)境預(yù)警等多流程，為餐飲品質(zhì)增加智能化支撐。

疊加上文對消費體驗的較真優(yōu)化，可以說美團(tuán)已搭建一個騎手、商家、用戶、平臺四方共贏的健康平臺生態(tài)，成為企業(yè)最牢固核心的競爭壁壘。

美團(tuán)管理層在財報電話會上談到，過去幾年行業(yè)發(fā)生了重大變化，下階段競爭將轉(zhuǎn)向深度用戶生命周期價值、提高供應(yīng)質(zhì)量和品種以及無縫端到端用戶體驗。

2025年，美團(tuán)銷售成本2538億元、同比增長22.2%，占收入比由61.6%增至69.6%，主因即時配送交易筆數(shù)增加、騎手補貼提高、食雜零售業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

銷售及營銷開支1029億元、同比增加60.9%，占收入比由19.0%增至28.2%，主因加強營銷及推廣力度以提升品牌影響及價格競爭力，從而提高用戶交易活躍度與黏性。

研發(fā)開支260億元、同比增加23.5%，占收入比為7.1%、同比增加0.9個百分點，主要由于對AI的投入及雇員薪酬開支增加。

說千道萬不如白銀一片。一句話，行業(yè)正在從純粹的補貼轉(zhuǎn)向創(chuàng)新、服務(wù)、體驗和效率之爭。美團(tuán)深知，相比短期贏得一場戰(zhàn)斗，生態(tài)共建與長期主義堅守，才是敵人攻不破的堡壘。持之以恒的投入，耐性澆灌坐透冷板凳，都是為了未來厚積薄發(fā)、鍛造出更強大自我的陽謀。一個個戰(zhàn)略落子后，美團(tuán)業(yè)績反轉(zhuǎn)應(yīng)只是時間問題。

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AI風(fēng)口造鐘人

加速AI落地物理世界

機(jī)遇女神總是垂青有準(zhǔn)備的人。展望AI應(yīng)用為代表的智能化大潮，又為美團(tuán)提供了廣闊成長土壤。

據(jù)王興透露，2023年初以來，美團(tuán)在資本支出和AI人才上進(jìn)行了大規(guī)模投入，“除有云計算業(yè)務(wù)的企業(yè)外，美團(tuán)在AI 上投入規(guī)模，大概率是國內(nèi)企業(yè)里最大的，且已經(jīng)堅持布局三年多了?！背死^續(xù)投入自研基座大模型LongCat，也在和當(dāng)前行業(yè)頂尖的第三方大模型合作，致力最精準(zhǔn)地理解真實物理世界。

眾首周知，AI應(yīng)用密集落地，用戶需求指數(shù)及攀升，生活場景成為重點賽道，美團(tuán)的升級加碼無疑踩中了一個超級風(fēng)口。比如國金證券認(rèn)為，AI作為激活消費新增長點的核心抓手，高度契合政策導(dǎo)向，正以“場景力”深度滲透消費應(yīng)用端。政策市場雙驅(qū)，AI深度滲透消費端全場景，成為激活消費新增長點、擴(kuò)大內(nèi)需的核心引擎。

不過，想如愿將AI完美嵌入本地生活并不容易。AI“超級入口”關(guān)鍵在于精準(zhǔn)理解用戶需求，并高效執(zhí)行任務(wù)，復(fù)雜程度遠(yuǎn)超“聊天機(jī)器人”，尤其本地生活場景復(fù)雜多樣、海量商家信息分散，數(shù)據(jù)信息未被有效線上化，還需對履約交付深入管理，這是通用AI欠缺之處。

基于多年深耕，美團(tuán)恰恰掌握了豐富的物理世界信息，積累的全網(wǎng)最完善用戶真實評價，讓其占據(jù)落地先發(fā)優(yōu)勢。截至2026年初，公司已推出多款A(yù)I應(yīng)用。

以面向用戶決策的“小團(tuán)”為例，覆蓋美團(tuán)本地生活全品類，用戶只需輸入服務(wù)需求就可快速匹配優(yōu)質(zhì)商家和商品，妥妥的消費策略小助手。如王興舉例稱：“我在望京辦公，我的朋友在中關(guān)村，我們計劃一起吃午飯，但只有2個小時的時間，需要找到一家位于中間地段、味道不錯、還要方便停車的川菜館。”要滿足這個常見需求，AI需要掌握地圖信息、POI信息，以及餐廳的實時供給信息，否則很難滿足用戶真正所需。

AI革命中，唯一合理的策略是進(jìn)攻，而不是防守。在王興看來，美團(tuán)不會盲目追求成為“詞元工廠”，而是將AI視為戰(zhàn)略機(jī)遇，更好提升消費者在物理世界的真實服務(wù)體驗?！拔覀儠娀?AI 搜索能力，強化執(zhí)行能力，爭取把美團(tuán)App率先升級成AI-powered App，成為未來本地生活需求的AI入口?！?/strong>

據(jù)證券時報，在馬年春節(jié)假期里，過億人次用戶通過“小團(tuán)”規(guī)劃吃喝玩樂消費，“小團(tuán)”累計核驗了7億次全國商家信息，并結(jié)合13億條真實用戶評價進(jìn)行二次校準(zhǔn)，帶動線下消費增長。

另一廂，配套硬實力也沒拉下。截至2025年底，美團(tuán)無人機(jī)在國內(nèi)外多個城市開通70條航線，累計完成訂單超78萬筆。進(jìn)入2026年，又在香港汀角村開通“老年人送餐”專線，將原本1.5小時跨海進(jìn)山的送餐時間，縮至10分鐘。在廣州、深圳、上海等城市，美團(tuán)無人機(jī)還開通常態(tài)化低空醫(yī)療配送航線，運送檢驗樣本、急救物資和特殊藥品。

不難看出，美團(tuán)已將AI視為一個重要戰(zhàn)略機(jī)遇，軟大腦與硬配套雙向奔赴。在All in AI中，努力改善強化，乃至徹底革新本地生活核心業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品與運營，以更好完善端到端的完整零售服務(wù)，提升消費者物理世界的真實體驗，其戰(zhàn)略意義不亞于再造一個嶄新護(hù)城河。

“沖浪理論”告訴我們，面對新產(chǎn)業(yè)浪潮，如果能主動變化、推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，就會在大浪席卷時站上潮頭，反之企業(yè)就可能被趨勢拋在身后。管理學(xué)家柯林斯也曾在《基業(yè)長青》中提出：想經(jīng)歷許多次產(chǎn)品生命周期，依舊保持欣欣向榮，企業(yè)就須做“造鐘人”，而不是“報時人”。

很顯然，美團(tuán)正是要做“沖浪人”、“造鐘人”，當(dāng)多數(shù)競品苦戰(zhàn)“卷”價格、深陷存量盤的零和游戲時，其憑借廣闊的業(yè)務(wù)布局、前瞻的趨勢卡位、厚重的創(chuàng)新基因，已努力淌出一條嶄新路徑。看似結(jié)硬寨、打呆仗，實則是在拼接一個個未來圖景，直至完成價值躍遷的關(guān)鍵一跳。

做難而正確的事，美團(tuán)的價值爆發(fā)又有多遠(yuǎn)呢？