有經(jīng)濟學(xué)家指出，盡管英偉達在第四季度實現(xiàn)了高達73%的營收同比增長，但人工智能領(lǐng)域這種一飛沖天的盈利態(tài)勢或許難以維系。

凱投宏觀首席市場經(jīng)濟學(xué)家約翰·希金斯得出結(jié)論，在2025年下半年備受爭議的人工智能股市泡沫已經(jīng)破裂。更讓他感到擔(dān)憂的，是目前仍在醞釀之中的新危機。泡沫通常指資產(chǎn)估值遠超其內(nèi)在價值的現(xiàn)象。這種情況往往出現(xiàn)在缺乏強勁財務(wù)數(shù)據(jù)支撐，但股價卻依然狂飆突進的時期。

希金斯在接受《財富》雜志采訪時表示：“如果僅以估值是否過高作為判斷泡沫存在與否的標準，那么確實有理由認為這個泡沫已經(jīng)破裂?！痹诒局馨l(fā)布的一份客戶報告中，希金斯指出，信息技術(shù)行業(yè)及其他大型科技公司的市盈率即當(dāng)前股價與每股收益的比率在過去幾年間持續(xù)攀升，暴露出估值虛高的問題。

但到了2025年10月前后，這一市盈率開始回落，目前已降至疫情以來的最低水平。希金斯分析稱，世紀之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫在很大程度上也遵循了相似的軌跡。不過，當(dāng)時的市盈率要高得多。在21世紀初，信息技術(shù)行業(yè)的市盈率曾突破150%，而相比之下，2024年底的峰值僅接近75%。

人工智能領(lǐng)域的估值確實經(jīng)歷了暴漲?？萍际袌銮閳笃脚_CB智庫的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年秋季，全球共有498家人工智能獨角獸企業(yè)，總估值高達27000億美元。其中，有100家企業(yè)是在2023年及之后成立的。目前，估值超過1億美元的人工智能初創(chuàng)公司已多達1300余家。

此外，據(jù)開放人工智能公司首席財務(wù)官莎拉·弗萊爾透露，該公司的估值在上個月已飆升至7300億美元。而在不到六個月前的10月份，這一數(shù)字還停留在5000億美元?？萍及鍓K如今已逐漸回歸理性。這在一定程度上歸因于“軟件即服務(wù)末日”現(xiàn)象。由于投資者擔(dān)憂代理型人工智能將輕易顛覆傳統(tǒng)的軟件商業(yè)模式，市場引發(fā)了對軟件即服務(wù)類股票的恐慌性拋售。

自今年年初以來，賽富時和賽維斯諾兩家公司的市值均已蒸發(fā)了約30%。希金斯指出：“投資者此前已敏銳地察覺到，軟件服務(wù)行業(yè)在人工智能的浪潮面前顯得尤為脆弱。正因如此，我們看到該特定領(lǐng)域的估值出現(xiàn)了大幅度的縮水?！?/p>

希金斯進一步分析稱，遭受重創(chuàng)的遠不止軟件即服務(wù)行業(yè)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近期同樣陷入了增長放緩的困境。強勁的市場需求加劇了芯片短缺，而關(guān)稅壁壘以及伊朗戰(zhàn)爭等近期的地緣政治緊張局勢，更是引發(fā)了嚴峻的供應(yīng)鏈危機。人工智能的下一個泡沫極為罕見希金斯認為，在這些行業(yè)面臨重重阻礙的表象之下，或許還潛伏著另一個泡沫。

過去幾年間，科技公司的盈利呈現(xiàn)出火箭般的竄升態(tài)勢，這不禁讓人質(zhì)疑此類高增長究竟能維持多久。彭博行業(yè)研究預(yù)測，美股科技“七巨頭”的盈利增長率約為18%，而標準普爾500指數(shù)中其余493家公司的增長率僅為11%。上個月，英偉達公布其第四季度營收高達681億美元，同比增幅達到了驚人的73%。

“實際上，基本面本身可能就存在一個泡沫，這種情況極為罕見。”希金斯表示，“通常情況下，我們認為泡沫是指價格完全脫離了基本面的支撐。但在當(dāng)前局勢下，泡沫或許恰恰存在于盈利本身?！毕＝鹚沟倪@番話，直指反泡沫陣營中科技擁躉們的核心論點：即主導(dǎo)市場的科技“七巨頭”正在創(chuàng)造出龐大的利潤。

換言之，他提出了一個尖銳的問題：如果這些利潤開始下滑，結(jié)果將會如何？有幾項因素表明，人工智能的盈利能力可能很快就會觸及懸崖，并最終引發(fā)市場回調(diào)。希金斯指出，首先，市場對人工智能的實際需求可能遠低于最初的預(yù)期。根據(jù)高盛集團的預(yù)估，2026年人工智能領(lǐng)域的資本支出將高達5390億美元，科技公司必須為這筆巨額投入承擔(dān)后果。

盡管麥肯錫的數(shù)據(jù)顯示，高達88%的企業(yè)聲稱已在日常工作中應(yīng)用人工智能，但由于員工普遍擔(dān)憂這項技術(shù)會奪走他們的飯碗，其實際的普及進程可能正在陷入停滯。希金斯進一步提示，如果宏觀經(jīng)濟持續(xù)處于風(fēng)雨飄搖之中，人工智能的盈利前景將面臨更大的風(fēng)險。

持續(xù)不斷的伊朗戰(zhàn)爭已經(jīng)迫使卡塔爾中斷了氦氣生產(chǎn)。這種無色無味的氣體是制造計算機芯片的關(guān)鍵原料，而卡塔爾的產(chǎn)量約占全球總供應(yīng)量的三分之一。在這場沖突中，數(shù)據(jù)中心不僅淪為了軍事打擊的目標，不斷飆升的能源價格也可能大幅推高這些基礎(chǔ)設(shè)施的運營成本。

希金斯總結(jié)道：“從更宏觀的層面來看，如果經(jīng)濟走向疲軟，必將對整個股市造成拖累，進而蠶食那些依賴人工智能技術(shù)變現(xiàn)的公司的利潤。即便市場對人工智能本身的需求并未出現(xiàn)實質(zhì)性衰退，這一結(jié)果也在所難免。”