文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

福建馬坑礦業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：馬礦股份）擬在滬主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司此次擬發(fā)行新股不超過(guò)12,350.00萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。公司擬使用募集資金10億元，用于馬坑鐵礦采選擴(kuò)能工程項(xiàng)目。

保薦機(jī)構(gòu)中信證券近期較為投資者關(guān)注的是，其與上市公司富安娜歷時(shí)3年的固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品訴訟糾紛有了中信證券敗訴結(jié)果，中信證券需向富安娜賠償本金損失2928.63萬(wàn)元。

馬礦股份實(shí)控人系福建省國(guó)資委，紫金礦業(yè)系第二大股東，合計(jì)分紅超12億元；僅擁有一座礦山，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一，毛利率高于可比同行均值；客戶較為集中，2024年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售超4成；曾有過(guò)多次行政處罰。

實(shí)控人系福建省國(guó)資委，紫金礦業(yè)系第二大股東，合計(jì)分紅超12億元

公司前身先達(dá)礦業(yè)成立于1995年3月29日。1994年11月15日，龍巖地區(qū)礦產(chǎn)公司與閩西南工程勘察處（地質(zhì)八隊(duì)下屬全民所有制企業(yè)，現(xiàn)名稱為福建省龍巖工程勘察院）共同以貨幣方式出資60.00萬(wàn)元設(shè)立先達(dá)礦業(yè)，其中，閩西南工程勘察處出資30.00萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的50.00%；龍巖地區(qū)礦產(chǎn)公司出資30.00萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的50.00%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，福建稀土持有公司45.90%的股份，為公司的第一大股東。2022年12月28日，福建稀土與持有公司10.00%股份的股東龍巖礦業(yè)簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，協(xié)議有效期為自協(xié)議簽訂之日起至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市滿36個(gè)月之日。綜上，福建稀土合計(jì)控制公司55.90%的表決權(quán)，為公司的控股股東。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，福建冶控持有公司控股股東福建稀土85.26%的股權(quán)，為公司的間接控股股東。福建省國(guó)資委通過(guò)福建工控、福建冶控和福建稀土間接控制公司55.90%的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

截至2025年6月30日，紫金礦業(yè)系公司第二大股東，持股比例為37.35%，地質(zhì)八隊(duì)持股比例為6.75%。2026年3月初，紫金礦業(yè)的股價(jià)從40元上方一路下滑，最低觸及34.86元；2025年，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到510至520億元，同比增長(zhǎng)近60%。 2026年，公司規(guī)劃礦產(chǎn)金產(chǎn)量105噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量120萬(wàn)噸，當(dāng)量碳酸鋰產(chǎn)量12萬(wàn)噸。關(guān)于紫金礦業(yè)的消息，最大的潛在影響可能是創(chuàng)始人陳景河的家庭問(wèn)題－錢(qián)冰。

2022年-2024年，馬礦股份現(xiàn)金分紅金額分別為7億元、3.33億元和2億元，合計(jì)金額12.33億元，約占三年凈利潤(rùn)之和的比例為62.46%，且超過(guò)了公司擬募集資金的10億元，其募資的必要性可見(jiàn)一斑，或純粹為了上市而上市。

僅擁有一座礦山，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一，毛利率高于可比同行均值

馬礦股份位于全國(guó)著名的革命老區(qū)、原中央蘇區(qū)核心區(qū)域福建省龍巖市，是一家長(zhǎng)期從事鐵礦資源開(kāi)發(fā)及綜合利用的企業(yè)，主營(yíng)鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷(xiāo)售，石灰石的開(kāi)采和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為鐵精粉、鉬精礦和石灰石。

2022年-2025年1-6月，馬礦股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為20.573億元、19.623億元、20.5億元和10.45億元，公司凈利潤(rùn)分別為6.59億元、6.515億元、6.638億元和3.62億元。營(yíng)收有所起伏，凈利潤(rùn)亦如之，其見(jiàn)頂之狀明顯。

目前，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)依靠馬坑鐵礦一座大型礦山，除此外馬礦股份未擁有其他礦山。鐵礦石行業(yè)里，淡水河谷、力拓集團(tuán)、必和必拓、FMG集團(tuán)四大國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額較高，擁有世界鐵礦石供應(yīng)領(lǐng)域的主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)。國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)高度依賴進(jìn)口，受四大國(guó)際巨頭影響，市場(chǎng)集中度較高。

馬礦股份的主要收入來(lái)源于鐵礦石產(chǎn)品，鐵礦石產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接相關(guān)。根據(jù)中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年公司的鐵精粉產(chǎn)量位居全國(guó)重點(diǎn)獨(dú)立地采鐵礦山前五名；根據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年公司鐵礦石原礦產(chǎn)量占我國(guó)東南沿海地區(qū)鐵礦石產(chǎn)量的10%以上。

馬礦股份主要產(chǎn)品為造球鐵精粉和鉬精礦，報(bào)告期各期鐵精粉收入超過(guò)90%；公司目前生產(chǎn)的鉬精礦來(lái)源于鐵礦伴生的鉬礦。報(bào)告期內(nèi)，公司鉬精礦產(chǎn)量分別為905.65噸、1,035.24噸、1,185.95噸和564.29噸，銷(xiāo)售量分別為957.96噸、954.25噸、1,177.37噸和566.37噸。

報(bào)告期內(nèi)，馬礦股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為56.49%、58.21%、55.88%和57.94%，可比公司均值分別為41.55%、43.13%、39.94%和39.14%。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品較為單一，包括自產(chǎn)鐵精粉以及伴生鉬礦，與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異。

客戶較為集中，2024年關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售超4成

報(bào)告期內(nèi)，馬礦股份主要的采購(gòu)項(xiàng)目包括工程服務(wù)、材料、設(shè)備、電力等。公司重要供應(yīng)商包括鴻基建設(shè)工程有限公司、陜西小山川礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司、國(guó)網(wǎng)福建省電力有限公司龍巖供電公司、福建海峽科化股份有限公司等。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要供應(yīng)商總體保持穩(wěn)定，前五名供應(yīng)商占采購(gòu)金額比例分別為59.26%、62.04%、58.43%和64.73%。主要供應(yīng)商中，福建工控下屬企業(yè)系公司的關(guān)聯(lián)方。公司向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為3.58%、2.50%、4.44%和5.14%。

鴻基建設(shè)工程有限公司成立于2006年，注冊(cè)地位于溫州，股東僅兩人，董云龍占90%、繆愛(ài)琴占10%；公開(kāi)資料顯示，67次歷史被執(zhí)行人和四次行政處罰一次環(huán)保處罰。

馬礦股份地處福建，產(chǎn)品主要集中向福建區(qū)域的鋼鐵企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售，區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。報(bào)告期內(nèi)，公司的客戶根據(jù)其經(jīng)營(yíng)類(lèi)型，可以分為終端類(lèi)和貿(mào)易類(lèi)，終端類(lèi)客戶包括鋼鐵制造企業(yè)和鉬制品制造企業(yè)，貿(mào)易類(lèi)客戶為大宗商品的貿(mào)易商。終端類(lèi)客戶是公司最主要的客戶類(lèi)型，銷(xiāo)售產(chǎn)品為鐵精礦和鉬精礦，報(bào)告期各期公司直接向終端類(lèi)客戶銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高于60%。

此外，公司向貿(mào)易類(lèi)客戶主要銷(xiāo)售鐵精粉產(chǎn)品，并經(jīng)貿(mào)易商最終銷(xiāo)售至終端客戶。2024年與2025年1-6月，公司貿(mào)易類(lèi)客戶收入金額和占比有所提升，主要系2024年以來(lái)，公司為豐富客戶結(jié)構(gòu)，新增了山能供應(yīng)鏈、柳鋼國(guó)際、貴港廣榮等貿(mào)易類(lèi)客戶。

報(bào)告期各期，馬礦股份對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售收入占當(dāng)年收入的比例分別為96.89%、97.68%、92.50%和82.21%。公司前五大客戶中的三鋼閩光、虹波鉬業(yè)系公司的關(guān)聯(lián)方。柳鋼國(guó)際、廣西盛燦雖不是公司的關(guān)聯(lián)方，但公司售予這兩家客戶的產(chǎn)品最終均銷(xiāo)往了三鋼閩光，基于實(shí)質(zhì)重于形式的原則，公司將與廣西柳鋼、廣西盛燦的交易認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易；公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為25.27%、27.46%、40.62%和28.80%。

廣西盛燦貿(mào)易有限公司成立于2019年，參保人數(shù)除2024年6人外，其他年份均為0人；廣西盛隆冶金有限公司持有其100%股權(quán)，前者為生產(chǎn)型企業(yè)，在環(huán)保網(wǎng)上，顯示其行政處罰多達(dá)45條之多；據(jù)防環(huán)連罰字〔2018〕1號(hào)文件顯示，2018年其因大氣污染被處以165萬(wàn)元的巨額罰金。

曾有過(guò)多次行政處罰

鐵礦石開(kāi)采作業(yè)環(huán)境復(fù)雜，采礦過(guò)程中存在采場(chǎng)（巷道）局部冒頂、片幫、透水等主要危險(xiǎn)因素，尾礦堆放過(guò)程中也可能發(fā)生漏漿、漫壩等事故。報(bào)告期內(nèi)馬礦股份曾受到過(guò)1項(xiàng)與安全生產(chǎn)相關(guān)的行政處罰，該項(xiàng)處罰所涉事故導(dǎo)致1人死亡，1人受傷。

事故直接原因?yàn)椋贺炌ㄏ锏雷鳂I(yè)時(shí)，執(zhí)行相關(guān)規(guī)定不到位，爆破前沒(méi)有全面檢查、清場(chǎng)，未發(fā)現(xiàn)下盤(pán)鑿巖巷支護(hù)作業(yè)的兩名工人并通知其撤離，爆破貫通后，爆破沖擊波及飛石打擊導(dǎo)致支護(hù)作業(yè)的兩名工人一死一傷。龍巖市新羅區(qū)應(yīng)急管理局于2025年1月26日下達(dá)《行政處罰決定書(shū)》（（龍新）應(yīng)急非煤事故罰〔2025〕01號(hào)），決定對(duì)公司處以罰款60萬(wàn)元的行政處罰。

此外，據(jù)龍新森公林罰決字【2018】04019顯示，公司因規(guī)劃紅線誤差及施工中出現(xiàn)土石溜方被處罰2.8020萬(wàn)元；2015年和2017年公司均因排污口排放廢水懸浮物超標(biāo)排放被出具行政處罰書(shū)。

另外，公司還曾在2019年還因 陳坑尾礦庫(kù)未及時(shí)安裝在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)案和洛陽(yáng)一礦未按規(guī)定對(duì)提升鋼絲繩進(jìn)行檢測(cè)檢驗(yàn)案被出具(龍)應(yīng)急罰〔2019〕12號(hào)和(龍)應(yīng)急罰〔2019〕13號(hào)，被罰款2.90萬(wàn)元和3.80萬(wàn)元。

馬礦股份尚有2處建筑物未取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證，為2025年新建并投入使用的鉬浮選廠房、預(yù)拋預(yù)篩廠房。此外，公司另有機(jī)修辦公室、值班室等2處建筑物，無(wú)法取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證；公司尚有尾礦庫(kù)用地100.3畝土地處于不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證辦理過(guò)程中，該等土地主要為滿足未來(lái)尾礦庫(kù)擴(kuò)容需求。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。