文/債市邦

3月最后一個(gè)交易日落幕，跨季大考平穩(wěn)收官。

宏觀數(shù)據(jù)剛落地，3月制造業(yè)PMI錄得50.4%。

比上月直接拉升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔半年多重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

基本面回暖的信號(hào)很強(qiáng)烈，但債市并不買賬。

收益率只是象征性地小幅跳了一下。

這種淡定說明多頭還沒被嚇退。

市場(chǎng)依然在走自己的節(jié)奏。

“無痛”跨月，短端依然穩(wěn)的一匹

這個(gè)月末過得太舒服了。

跨月壓力基本不存在。

央行今天150億的凈投放穩(wěn)住了基本盤。

隔夜利率已經(jīng)下行到1.26%，1個(gè)月期的Shibor更是創(chuàng)了近年新低。

只要資金這塊“壓艙石”不動(dòng)，短端資產(chǎn)的確定性就極高。

貨幣政策的呵護(hù)意圖寫在臉上，這種環(huán)境讓多頭底氣十足。

超長債切券行情已進(jìn)入深水區(qū)

交易型機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始集體搶跑，最直觀的表現(xiàn)就是老券“跌得更兇”。

此前25特6作為活躍券，集萬千寵愛于一身，溢價(jià)被買得太高。

現(xiàn)在大家開始拋老換新。

特6和特2的利差在快速扭轉(zhuǎn)。

此前利差還是負(fù)值，本周一瞬間就反轉(zhuǎn)拉升了好幾個(gè)bp。

老活躍券的溢價(jià)正在消退，資金正加速流向25特2這個(gè)“新王”。

二季度1.3萬億的供給確實(shí)壓力大。

但這更像是一次“利空出盡”，30年國債如果回到2.3%以上，反而是更好的上車機(jī)會(huì)。

宏觀邏輯像極了2009年，信用擴(kuò)張才是勝負(fù)手

現(xiàn)在的曲線形態(tài)很有意思。

短端有資金撐著，長端在看復(fù)蘇臉色。

這跟2009年上半年非常像。

關(guān)鍵要看信用能不能真的搞起來。

目前的票據(jù)利率還是偏弱，說明中長期信貸動(dòng)能一般。

如果二季度社融增速?zèng)]跟上，長端利率可能還要往下試探。

再加上財(cái)稅改革的預(yù)期在升溫，事權(quán)上移能給地方財(cái)政減負(fù)。

這其實(shí)是在給債市的長遠(yuǎn)邏輯“清障”。

避險(xiǎn)情緒全線共振，人民幣資產(chǎn)成了避風(fēng)港

中東局勢(shì)的火藥味越來越濃，地緣風(fēng)險(xiǎn)推高了全球的避險(xiǎn)需求。

海外甚至出現(xiàn)了油和債同漲的奇觀。

中國債市的防御價(jià)值正在凸現(xiàn)。

人民幣債券收益穩(wěn)、信用好。

已經(jīng)成了全球資金配置的必選項(xiàng)。

這種內(nèi)外邏輯的共振非常罕見。

它進(jìn)一步夯實(shí)了債市的勝率基礎(chǔ)。

全球避險(xiǎn)浪潮下，中債的吸引力只會(huì)更強(qiáng)。

總結(jié)下4月的打法，勝率仍在，等待賠率

資產(chǎn)荒的大邏輯沒有改變。

債市很難出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。

雖然PMI回升了。

但內(nèi)需的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)還需驗(yàn)證。

4月的核心就是盯著波動(dòng)。

每一次因?yàn)楣┙o或者數(shù)據(jù)帶來的調(diào)整。

大概率都是下一次進(jìn)攻的起點(diǎn)。

2.3%以上的超長債值得重點(diǎn)關(guān)注。

機(jī)會(huì)往往就在大家最猶豫的時(shí)候。