伊朗戰(zhàn)爭造成的破壞遠(yuǎn)不止于無可挽回的人員傷亡與滿目瘡痍的物質(zhì)損失。這場沖突引發(fā)的連鎖反應(yīng)，極有可能導(dǎo)致法國的債務(wù)規(guī)模與公共赤字同步劇增。

對(duì)于法國而言，能源價(jià)格的飆升如影隨形地帶來了債務(wù)發(fā)行成本的急劇攀升，目前這一借貸利率已逼近3.9%。若是換作個(gè)人的銀行貸款利率，這般漲幅想必?zé)o人能夠安然接受。從國家公共財(cái)政的宏觀視角審視，這一飆升的借貸成本本身，反倒不如未來數(shù)月的經(jīng)濟(jì)增長前景與赤字走向那般令人憂心忡忡。

自今年2月底中東沖突全面爆發(fā)以來，法國政府的債務(wù)發(fā)行成本經(jīng)歷了顯著的跳躍式增長。十年期國債收益率從3.3%一路狂飆至接近3.9%，創(chuàng)下自2009年以來的歷史最高紀(jì)錄。

盡管在過去的幾天里，隨著沖突或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)的曙光初現(xiàn)，加之伊朗對(duì)更多油輪穿越霍爾木茲海峽采取了默許態(tài)度，這些利率指標(biāo)出現(xiàn)了些許回落的跡象。但不可否認(rèn)的是，它們依然高高懸浮在3.7%的警戒線之上。

看似違背常理的是，這種利率的上漲對(duì)法國公共債務(wù)而言，本身并不絕對(duì)是一個(gè)極其危險(xiǎn)的信號(hào)，因?yàn)樗呐噬c通貨膨脹如影隨形。 真正懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，是公共赤字的持續(xù)惡化。根據(jù)法國國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究所的最新數(shù)據(jù)，目前的公共赤字已高達(dá)1525億歐元，占據(jù)了國內(nèi)生產(chǎn)總值的5.1%。

由于能源價(jià)格高企對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了不可避免的沖擊，國家稅收收入面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)，公共赤字勢必將承受更為沉重的壓力。如果法國政府效仿2022年的做法，再次祭出“能源價(jià)格保護(hù)盾”等財(cái)政干預(yù)措施，這種壓力無疑會(huì)雪上加霜。要知道，在2021年至2024年期間，此類干預(yù)措施的預(yù)估成本已高達(dá)263億歐元。

毋庸置疑，赤字的惡化必將引發(fā)債務(wù)成本的進(jìn)一步上漲，從而令法國本就捉襟見肘的公共財(cái)政陷入更加泥沼深陷的困境。

值得注意的是，就目前局勢而言，這種利率上漲的陣痛并非法國獨(dú)有。放眼歐洲，諸如德國等其他國家的債務(wù)成本也同樣在節(jié)節(jié)攀升。過去一個(gè)月里，法國與德國之間的借貸利率差額，距離去年10月份創(chuàng)下的峰值仍有相當(dāng)一段距離。目前，兩國借貸成本之間的利差基本維持在80個(gè)基點(diǎn)上下浮動(dòng)。

究其根本原因：能源價(jià)格飆升所引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期，正促使金融市場未雨綢繆，預(yù)判未來將迎來更為緊縮的貨幣政策。具體而言，市場對(duì)利率上漲的預(yù)判，已經(jīng)幾乎整齊劃一地反映在整個(gè)歐元區(qū)公共債務(wù)的收益率之中。

與去年下半年法國因預(yù)算難產(chǎn)導(dǎo)致其利率與德國大幅脫節(jié)的情況截然不同，當(dāng)前的利率上行趨勢，并非僅僅針對(duì)法國一國的特定孤立現(xiàn)象。

如果將目光轉(zhuǎn)向貨幣政策本身，這些利率的上漲也并非板上釘釘?shù)亩ň帧?至少在當(dāng)下，各界普遍認(rèn)為此次危機(jī)的沖擊力，尚未達(dá)到2022年烏克蘭戰(zhàn)爭爆發(fā)時(shí)的劇烈程度。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)大背景，也被評(píng)估為與彼時(shí)剛走出新冠疫情陰霾的狀況大相徑庭。在這樣的宏觀語境下，當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)對(duì)策略主要聚焦于兩點(diǎn)：

首先，對(duì)能源價(jià)格帶來的短期沖擊采取“忽略不計(jì)”的冷處理態(tài)度；只有當(dāng)這種沖擊變得更為猛烈且曠日持久，或者私營部門開始對(duì)通貨膨脹抱有更高預(yù)期，從而可能引發(fā)通脹自我強(qiáng)化的危險(xiǎn)螺旋時(shí)，決策層才會(huì)真正采取實(shí)質(zhì)性的干預(yù)舉措。

那么，進(jìn)一步加劇的通貨膨脹，究竟會(huì)對(duì)法國的公共財(cái)政產(chǎn)生何種深遠(yuǎn)影響？在經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的框架內(nèi)，一場突如其來、未被市場充分預(yù)期的通脹沖擊，往往對(duì)公共財(cái)政具有某種程度的“利好”效應(yīng)。

法國公共債務(wù)中高達(dá)90%的絕對(duì)主體，并未與通貨膨脹率掛鉤。因此，通脹率的攀升，猶如無形的手，會(huì)實(shí)質(zhì)性地削減法國公共部門需要償還的債務(wù)真實(shí)價(jià)值。

一旦通貨膨脹的幽靈與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的萎縮以及經(jīng)濟(jì)增長率的放緩?fù)瑫r(shí)降臨，這種看似美好的“縮債”紅利便會(huì)被大幅抵消甚至吞噬。法國國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究所對(duì)2026年第一季度的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，顯然未能提供令人振奮的背書：第一季度的預(yù)期增長率僅為微弱的0.2%，第二季度亦然。

不過，如果將視野擴(kuò)大至整個(gè)歐元區(qū)，在歐洲中央銀行描繪的多種前瞻性情境中，通脹沖擊對(duì)債務(wù)產(chǎn)生的總體凈效應(yīng)，依然傾向于減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。換言之，這場危機(jī)所催生的通貨膨脹效應(yīng)，在很大程度上將超越其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成的負(fù)面拖累。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的疲軟不可避免地會(huì)導(dǎo)致公共赤字的進(jìn)一步惡化，進(jìn)而像一座大山般壓在公共債務(wù)的存量之上。即便政府不再出臺(tái)任何旨在刺激經(jīng)濟(jì)的額外援助措施，公共部門依然會(huì)面臨稅收銳減的尷尬局面。同時(shí)，由于失業(yè)保險(xiǎn)等支出的剛性增加，財(cái)政支出將不可避免地水漲船高，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“自動(dòng)穩(wěn)定器”效應(yīng)。

這也殘酷地昭示著，去年好不容易取得的些許赤字改善成果，終將只是曇花一現(xiàn)。如果為了緩解能源危機(jī)帶來的陣痛而強(qiáng)行推出額外的援助措施，其代價(jià)必然是公共債務(wù)的進(jìn)一步攀升，這一幕在2022年實(shí)施“能源價(jià)格保護(hù)盾”時(shí)便已上演得淋漓盡致。

更令人擔(dān)憂的是，這些針對(duì)公共赤字的重重壓力，正發(fā)生在一個(gè)本就錯(cuò)綜復(fù)雜的歷史節(jié)點(diǎn)上。多年以來，法國的公共赤字一直頑固地盤踞在5%的紅線之上，而國內(nèi)政壇卻始終無法凝聚起將其拉回安全區(qū)間的政治共識(shí)。

如果在控制赤字方面遭遇更大的阻力與挫折，法國極有可能重蹈覆轍，再次面臨與德國之間利差被急劇拉大的危險(xiǎn)境地。

將目光放得更長遠(yuǎn)些，如果能源價(jià)格的高企演變?yōu)橐粓龀志脩?zhàn)，一場在經(jīng)濟(jì)與社會(huì)層面都極度棘手的復(fù)雜危機(jī)極有可能全面爆發(fā)：通貨膨脹居高不下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陷入停滯，而受限的公共支出又讓政府在制定紓困政策時(shí)捉襟見肘。

在一個(gè)即將迎來多場重大選舉的年份里，這種極具破壞性的復(fù)合危機(jī)，無疑將讓法國的社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)與政治博弈變得空前復(fù)雜與波譎云詭。