標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)五周下跌，技術(shù)面全面破位。高盛交易員直言“數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀”，不過(guò)系統(tǒng)性賣(mài)盤(pán)近乎耗盡、月末養(yǎng)老金買(mǎi)盤(pán)涌現(xiàn)、CTA凈空頭規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄等信號(hào)，也為潛在反彈積蓄動(dòng)能。

高盛資深交易員Cullen Morgan在周末報(bào)告中寫(xiě)道，“周五是近期記憶中最令人不適的交易日之一”。標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下1970年以來(lái)屈指可數(shù)的五連跌紀(jì)錄，此輪下跌的持續(xù)性甚至超越了2020年新冠疫情沖擊和2025年“解放日”拋售。

高盛美股波動(dòng)恐慌指數(shù)最新讀數(shù)達(dá)9.2分（滿分10分），已連續(xù)17個(gè)交易日處于“恐慌區(qū)間”（8.5分以上），為過(guò)去15年最長(zhǎng)連續(xù)恐慌紀(jì)錄之一。

指數(shù)已跌破所有關(guān)鍵均線和技術(shù)支撐位，包括CTA策略賣(mài)出閾值；納斯達(dá)克指數(shù)較歷史高點(diǎn)回調(diào)逾11%，正式確認(rèn)進(jìn)入修正區(qū)間。

Cullen Morgan指出，標(biāo)普500指數(shù)周線五連跌在1970年以來(lái)“屈指可數(shù)”，最近一次發(fā)生在2022年衰退恐慌期間。值得注意的是，2020年新冠疫情崩盤(pán)及近期“解放日”拋售均未延續(xù)至第五周——本輪跌勢(shì)在持續(xù)時(shí)間上已進(jìn)入歷史罕見(jiàn)區(qū)間。

高盛對(duì)上述歷史案例進(jìn)行了前瞻收益率測(cè)算，結(jié)論“并不令人鼓舞”。Morgan坦言，高盛追蹤的大多數(shù)圖表尚未發(fā)出明確超賣(mài)信號(hào)，但部分指標(biāo)已開(kāi)始呈現(xiàn)投降跡象。

多項(xiàng)高盛內(nèi)部指標(biāo)顯示，市場(chǎng)恐慌程度已處于歷史極值：

對(duì)沖基金持續(xù)凈賣(mài)出：高盛主經(jīng)紀(jì)商周報(bào)顯示，對(duì)沖基金已連續(xù)六周凈賣(mài)出美國(guó)股票，近期凈拋售規(guī)模位列過(guò)去十年第三大，主要源于個(gè)股的多空雙向減倉(cāng)，同時(shí)宏觀產(chǎn)品的空頭倉(cāng)位也有所貢獻(xiàn)。

凈杠桿率創(chuàng)近一年最大降幅：美國(guó)基本面多空凈杠桿率本周下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2025年4月初“解放日”當(dāng)周以來(lái)的最大單周降幅。

恐慌指數(shù)創(chuàng)15年紀(jì)錄：高盛美股波動(dòng)恐慌指數(shù)達(dá)9.2分（滿分10分），已連續(xù)17個(gè)交易日處于恐慌區(qū)間，為近15年最長(zhǎng)連續(xù)恐慌紀(jì)錄之一。

情緒指標(biāo)逼近歷史買(mǎi)點(diǎn)：高盛美股綜合情緒指標(biāo)本周跌至-0.9，反映市場(chǎng)整體股票敞口大幅縮減。歷史數(shù)據(jù)顯示，情緒指標(biāo)低于-1時(shí)，股票后續(xù)收益率往往高于平均水平，而信號(hào)在指標(biāo)進(jìn)一步跌破-1.5時(shí)更為可靠。

從技術(shù)面看，當(dāng)前做空壓力已接近歷史極值。

Gamma空頭達(dá)到峰值：上周創(chuàng)紀(jì)錄的逾5萬(wàn)億美元三重到期日期權(quán)到期后，做市商Gamma倉(cāng)位斷崖式下跌。截至周五收盤(pán)，做市商凈空Gamma超過(guò)70億美元，為史上第二低值，意味著市場(chǎng)雙向均可能出現(xiàn)加速行情。

CTA接近多頭反轉(zhuǎn)臨界點(diǎn)：據(jù)高盛估算，過(guò)去30個(gè)交易日內(nèi)，系統(tǒng)性策略投資者已累計(jì)賣(mài)出約850億美元美國(guó)股票，接近歷史紀(jì)錄。目前CTA凈空頭規(guī)模約達(dá)370億美元。摩根報(bào)告對(duì)此表示，“上行方向存在不對(duì)稱(chēng)性——未來(lái)一個(gè)月內(nèi)，我們預(yù)計(jì)CTA在任何情景下均為買(mǎi)入方”，意味著任何正面消息均可能觸發(fā)空頭回補(bǔ)浪潮。

納斯達(dá)克信號(hào)：納斯達(dá)克100指數(shù)中，目前僅不到15%的成分股位于50日均線上方。這一比例歷史上曾多次預(yù)示短期反彈行情的出現(xiàn)。

一個(gè)值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性特征是，盡管市場(chǎng)體感極度劇烈，收盤(pán)價(jià)間的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率仍低于15。標(biāo)普500一個(gè)月隱含波動(dòng)率已跳升至26，兩者價(jià)差“為我們有史以來(lái)見(jiàn)過(guò)的最寬之一”——這一背離表明，期權(quán)保護(hù)需求遠(yuǎn)超實(shí)際價(jià)格波動(dòng)所呈現(xiàn)的程度。

在持續(xù)下跌的背景下，報(bào)告梳理了數(shù)個(gè)可能改變市場(chǎng)走向的結(jié)構(gòu)性催化劑：

整體來(lái)看，空頭壓力近極值等反彈動(dòng)能正在積聚，不過(guò)反彈的前提是中東局勢(shì)有所緩和，目前美股的整體前景仍然不明朗。