編者按：3月30日，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記，全球領(lǐng)導(dǎo)力學(xué)院雙聘教授、學(xué)術(shù)委員會(huì)委員，重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員王晉斌在“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇CMF”微信公眾號(hào)發(fā)文指出，綜合美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹預(yù)期、金融體系流動(dòng)性狀況，以及不排除特定情況下階段性能源價(jià)格管制的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性應(yīng)該很低。加息是美聯(lián)儲(chǔ)最后的無(wú)奈，目前尚未到那種無(wú)奈的境況。現(xiàn)將全文發(fā)布如下： （全文約2500字，預(yù)計(jì)閱讀時(shí)間7分鐘）

中東沖突導(dǎo)致油價(jià)飆升40%及以上，導(dǎo)致通脹預(yù)期回升，掉期市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性。

從2026年1季度美國(guó)實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)來(lái)看，在2026年2月20日至3月5日間，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)分行的預(yù)測(cè)值基本保持在環(huán)比年率3.1%左右，但到了3月23日，這一預(yù)測(cè)值下降至2.0%。考慮到2025年4季度實(shí)際GDP增速（環(huán)比年率）只有1.4%（基數(shù)低），美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速基本延續(xù)了放緩的趨勢(shì)。

從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)分行2026年3月最新估計(jì)值顯示，3月份的實(shí)時(shí)失業(yè)率預(yù)測(cè)值為4.46%，較上月美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)略有上升。接近4.5%的失業(yè)率是美國(guó)正常失業(yè)率的長(zhǎng)期區(qū)間3.8-4.5%的上限，說(shuō)明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)失業(yè)率正在逼近就業(yè)出現(xiàn)惡化的邊界。

從市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期來(lái)看，十年期保本美債隱含的通脹率從2月下旬的低點(diǎn)2.25%曾一度上升至2.4%（3月18日），隨后出現(xiàn)了下行，截至3月27日，這一數(shù)據(jù)為2.31%，長(zhǎng)期通脹預(yù)期還是出現(xiàn)了輕微上升。密西根大學(xué)近期的消費(fèi)者信心調(diào)查數(shù)據(jù)顯示了1年期通脹預(yù)期從之前的3.4%上升至3.8%。

上述關(guān)鍵指標(biāo)說(shuō)明，中東沖突之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)存在軟化壓力，短期通脹預(yù)期上行。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在就業(yè)和通脹之間相機(jī)決策的空間被壓縮，貨幣政策取向不明確性增加。堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)分行的貨幣政策不確定性指數(shù)已從1月底的0.7連續(xù)上行至3月26日的1.4，貨幣政策取向的不確定性明顯加大。

在貨幣政策取向不確定性明顯加大的背景下，掉期市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性屬于正常，利率風(fēng)險(xiǎn)管理要求市場(chǎng)做出一些反應(yīng)。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性應(yīng)該很低。主要有以下幾個(gè)原因。

（1）金融市場(chǎng)和銀行體系流動(dòng)性已經(jīng)趨緊

從芝加哥聯(lián)儲(chǔ)分行提供的美國(guó)金融條件指數(shù)來(lái)看，2026年以來(lái)金融條件處在收緊的態(tài)勢(shì)，從1月底的-0.59上升至3月20日的-0.46。美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的逆回購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從2026年3月中旬以來(lái)，逆回購(gòu)規(guī)?；驹?0億美元以下，市場(chǎng)冗余流動(dòng)性處于基本枯竭狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)3月26日的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金數(shù)量仍有近3.04萬(wàn)億美元，基本處于充足準(zhǔn)備金框架要求數(shù)量的中左側(cè)。因此，金融條件指數(shù)、逆回購(gòu)以及儲(chǔ)備金的數(shù)據(jù)都顯示出美國(guó)金融市場(chǎng)和銀行體系的流動(dòng)性已經(jīng)趨緊。

（2）短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期走勢(shì)有明顯差異

美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，一個(gè)關(guān)鍵因素是：中東沖突帶來(lái)的能源（油價(jià)）沖擊是持久性的，還是一次性的。如果具有持久性，會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性，如果是一次性（暫時(shí)）的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)忽略其對(duì)當(dāng)下繼續(xù)降息貨幣政策取向的影響。從目前的短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)似乎更傾向于是一次性沖擊。

（3）債券市場(chǎng)已經(jīng)提前做出了反應(yīng)

從3月份以來(lái)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率已經(jīng)做出了明確的反應(yīng)。截至3月27日，1年國(guó)債收益率上行了23個(gè)BP，2年國(guó)債收益率上行了41個(gè)BP，5年期和10年期國(guó)債收益率分別上行了44個(gè)BP和39個(gè)BP。國(guó)債市場(chǎng)收益率的上行在某種程度上已經(jīng)在替代美聯(lián)儲(chǔ)“加息”，顯著提高了金融市場(chǎng)的階段性融資成本。這種階段性融資成本具有可逆性，這也是美聯(lián)儲(chǔ)在勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓背景下能夠忍受的。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，就存在固化階段性融資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重削弱其可逆性。加息只會(huì)發(fā)生在中長(zhǎng)期通脹預(yù)期上行且有形成頑固態(tài)勢(shì)的條件下。

（4）不排除對(duì)能源價(jià)格采取階段性管制

考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)可能存在持續(xù)軟化的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期通脹預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)有較高忍耐度，但在通脹沒(méi)有明確下行的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)降息。

進(jìn)一步考慮到白宮的關(guān)于提升經(jīng)濟(jì)和就業(yè)政治訴求，在這一點(diǎn)上，白宮與美聯(lián)儲(chǔ)是一致的，但通脹壓力導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)與白宮之間的分歧，近期白宮并未對(duì)出現(xiàn)降息的呼聲，也等于承認(rèn)了通脹壓力和美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的合理性。

如果能源價(jià)格沖擊出現(xiàn)了持久的風(fēng)險(xiǎn)，又不想加息影響美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)，不排除白宮與美國(guó)能源巨頭之間達(dá)成某種協(xié)議，以行政管制來(lái)階段性控制美國(guó)油價(jià)的持續(xù)上漲。美國(guó)從2019年開(kāi)始成為能源凈出口國(guó)，目前也是國(guó)際原油市場(chǎng)的重要出口方。美國(guó)國(guó)內(nèi)原油供給大于需求，采取階段性的能源價(jià)格管制方法具有供給基礎(chǔ)。

總體上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息是最后的無(wú)奈，但目前尚未到美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)奈的境況。相對(duì)于加息，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息的可能性要高很多。

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