2026年的春天，對(duì)于賽力斯來說，倒春寒來得格外猛烈。

4 月 2 日，賽力斯港股（09927.HK）盤中最低觸及 78.45 港元，創(chuàng)下上市以來的歷史新低。

就在半年前的 2025 年 9 月，賽力斯 A 股（601127.SH）剛剛創(chuàng)下 174.66 元的歷史高點(diǎn)，截至 4 月 2 日收盤，賽力斯報(bào) 89.08 元，較歷史高點(diǎn)已然腰斬，千億市值在短短一年間煙消云散。

諷刺的是，股價(jià)跌跌不休的背面，是賽力斯剛交出的一份 “創(chuàng)歷史新高” 的年報(bào)。2025 年，公司營(yíng)收 1650.54 億元，同比增長(zhǎng) 13.7%，連續(xù)兩年盈利，歸母凈利潤(rùn) 59.57 億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá) 289.14 億元。

但值得注意的是，凈利潤(rùn)僅同比微增 0.18%，扣非凈利潤(rùn)更是同比下滑 7.84%。

2025 年賽力斯新能源汽車銷量同比增長(zhǎng) 10.6%，但對(duì)比2024 年問界銷量同比暴漲近 4 倍的增速已經(jīng)明顯乏力。即便與同時(shí)期的零跑 103%、小鵬 126% 的全年增速相比也明顯落后；2026 年開年，1 月 4.3 萬輛的銷量沖高后，2 月直接腰斬至 1.27 萬輛，3 月雖回升至 2.27 萬輛，卻仍跌出了新勢(shì)力銷量前三。

站在資本市場(chǎng)的冰與火之間，62 歲的張興海，正迎來他造車生涯中的一場(chǎng)大考。

在重慶汽車圈，張興海是出了名的 “狠人”。從摩托車起家，到跨界造乘用車，再到 all in 新能源，一輩子都在逆勢(shì)翻局。這一次面對(duì)的困局，他似乎早有準(zhǔn)備。

面對(duì)股價(jià)的持續(xù)下跌，張興海的第一招，是用真金白銀給市場(chǎng)托底。3 月 30 日年報(bào)發(fā)布當(dāng)晚，賽力斯同步拋出了兩大重磅動(dòng)作：一是擬以 10 億 - 20 億元自有資金回購(gòu) A 股股份；二是推出 13.94 億元的現(xiàn)金分紅方案，用真金白銀回報(bào)投資者。

但張興海比任何人都清楚，賽力斯的基本盤，永遠(yuǎn)是產(chǎn)品和銷量。開年以來，他的核心動(dòng)作，就是把問界的產(chǎn)品矩陣徹底補(bǔ)全。

3 月 23 日，問界 M6 正式開啟預(yù)售，直接殺入 25-30 萬的新能源黃金賽道。問界完成了從 20 萬到 60 萬主流高端 SUV 市場(chǎng)的全覆蓋。

在產(chǎn)品背后，是張興海對(duì)技術(shù)自主權(quán)的執(zhí)念。2025 年 125 億的研發(fā)投入，大量投入到了自有核心技術(shù)中：魔方平臺(tái) 2.0、全新一代超級(jí)增程系統(tǒng)、智能安全體系相繼落地，增程器市占率登頂行業(yè)第一。

春節(jié)期間，他親自帶隊(duì)完成 2000 公里新車極限路測(cè)，在重慶秀山 45 道拐的復(fù)雜山路上驗(yàn)證智駕性能，把用戶反饋和產(chǎn)品迭代牢牢抓在自己手里。

面對(duì)華為多品牌布局帶來的沖擊，張興海用資本的方式，把自己和華為進(jìn)一步綁定。

早在 2024 年，他就花 25 億元把 “問界” 商標(biāo)從華為手里買了回來；緊接著，賽力斯斥資超 115 億元，入股華為車 BU 拆分后的引望公司，拿下 10% 的股權(quán)，從華為的采購(gòu)方，變成了華為汽車業(yè)務(wù)的二股東。

這一步棋，直接改寫了賽力斯和華為的合作關(guān)系。現(xiàn)在，賽力斯是華為汽車業(yè)務(wù)的股東，哪怕華為的 “界” 字品牌再多，有一部分最終會(huì)流回賽力斯的口袋。

2026 年 1 月，問界第 100 萬輛整車下線，張興海在央視《微對(duì)話》里說：“只有在一起跨界融合，才能以最快時(shí)間跨出來?！?這句話的潛臺(tái)詞，早已不是 “依附華為”，而是 “深度綁定、利益共享”。

在穩(wěn)住國(guó)內(nèi)基本盤的同時(shí)，張興海在 2026 年把目光投向了更遠(yuǎn)的地方，一手抓全球化，一手抓第二增長(zhǎng)曲線。

2 月，問界與阿聯(lián)酋頂級(jí)經(jīng)銷商 ADM 簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式進(jìn)軍中東高端市場(chǎng)，首批 200 臺(tái)訂單快速落地。

按照規(guī)劃，2026 年賽力斯將以中東和中亞為核心，加速產(chǎn)品導(dǎo)入和終端網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)，印尼、墨西哥工廠全面達(dá)產(chǎn)，匈牙利工廠啟動(dòng)建設(shè)，下半年多款車型將在海外多國(guó)上市，長(zhǎng)期目標(biāo)是海外銷量占比達(dá)到 30%。

第二曲線方面，張興海把賭注壓在了 AI 和具身智能上。

在 3 月 30 日的財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上，他明確表態(tài)，2026 年內(nèi)將推出智能機(jī)器人產(chǎn)品。目前，賽力斯已經(jīng)完成了雙足、四足、輪式、輪足復(fù)合多形態(tài)機(jī)器人的技術(shù)研發(fā)。

除此之外，賽力斯的補(bǔ)能生態(tài)布局也全面提速，計(jì)劃未來三年落地 5000 座超充站，覆蓋全國(guó)高速、高頻生活區(qū)，同步升級(jí) 220 多個(gè)城市的用戶中心補(bǔ)能服務(wù)，構(gòu)建從產(chǎn)品到服務(wù)的全生態(tài)閉環(huán)。

2026 年全國(guó)兩會(huì)，作為全國(guó)政協(xié)常委、全國(guó)工商聯(lián)副主席的張興海站在整個(gè)行業(yè)的高度，提交了多份提案，核心聚焦兩個(gè)方向：一是推動(dòng)高級(jí)別自動(dòng)駕駛立法，從法律層面明確自動(dòng)駕駛的責(zé)任邊界，為智能化技術(shù)落地掃清障礙；二是呼吁支持智能電動(dòng)汽車全產(chǎn)業(yè)鏈直接融資，解決車企研發(fā)高投入的資金難題。

這些提案，不僅為行業(yè)發(fā)聲，更精準(zhǔn)踩中了賽力斯未來的發(fā)展方向。

從護(hù)盤動(dòng)作到產(chǎn)品布局，從戰(zhàn)略重構(gòu)到長(zhǎng)期規(guī)劃，張興海的一系列操作，不可謂不精準(zhǔn)，不可謂不果斷。

但問題同樣明顯。

首先，應(yīng)對(duì)華為 “五界” 內(nèi)卷方面。張興海手握問界商標(biāo)，卻沒有在品牌定位、用戶運(yùn)營(yíng)、場(chǎng)景差異化上建立起足夠深的壁壘。

時(shí)至今日，問界和智界、享界等品牌，依然是 “同芯不同標(biāo)”，除了車型形態(tài)的差異，在智駕、座艙核心體驗(yàn)上幾乎沒有區(qū)別，用戶很難找到非問界不選的理由。

其次，銷量增長(zhǎng)的核心抓手，依然過度依賴新品，而不是體系化的渠道和運(yùn)營(yíng)。當(dāng)下的賽力斯，正處于一個(gè)“青黃不接”的尷尬期。老款M7、M5的勢(shì)能已經(jīng)見頂，而扛鼎之作M6還在“預(yù)售”的鍋里，無法立刻轉(zhuǎn)化為交付量和營(yíng)收。在這個(gè)空窗期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在瘋狂蠶食它的地盤。

第三，盈利能力的管控，是明顯的短板。2025 年?duì)I收增長(zhǎng) 13.7%，但凈利潤(rùn)幾乎零增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)甚至下滑，背后是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用的大幅攀升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025 年賽力斯向華為子公司深圳引望支付的關(guān)聯(lián)采購(gòu)款高達(dá) 223.35 億元，這還不包括技術(shù)分成、品牌授權(quán)等費(fèi)用。

第四，第二增長(zhǎng)曲線的落地節(jié)奏，和當(dāng)下的處境并不匹配。機(jī)器人業(yè)務(wù)固然是萬億級(jí)的賽道，但從研發(fā)到商業(yè)化，至少需要 3-5 年的周期，短期內(nèi)無法為賽力斯貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)。

如今的賽力斯，早已不是一家單純的汽車制造商。在張興海的布局下，它的多元化版圖已經(jīng)清晰可見：主業(yè)是高端智能電動(dòng)汽車，第二曲線是具身智能機(jī)器人，同時(shí)布局全球化市場(chǎng)、補(bǔ)能生態(tài)、產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)對(duì)外供應(yīng)，形成了 “主業(yè) + 生態(tài) + 新增長(zhǎng)” 的多元化格局。

但多元化不是盲目擴(kuò)張，而是要為主業(yè)賦能，為未來鋪路。

結(jié)語(yǔ)

30 年前，張興海在國(guó)企壟斷的摩托車市場(chǎng)里，殺出了一條生路；10 年前，他在合資品牌橫行的乘用車市場(chǎng)里，all in 新能源；3 年前，他頂著全行業(yè)的質(zhì)疑，和華為深度綁定，把問界從瀕臨退市，做成了年銷 42 萬輛的豪華品牌銷冠。

這一次，他面對(duì)的是股價(jià)腰斬、增長(zhǎng)失速的困境，難度遠(yuǎn)超以往。但都是轉(zhuǎn)型必須支付的代價(jià)。

只是，資本市場(chǎng)不會(huì)無限期等待。

2026年將是關(guān)鍵的一年。問界M6能否復(fù)制M9的爆款神話？海外市場(chǎng)能否從"簽約"走向"上量"？引望的合作能否從技術(shù)賦能升級(jí)為真正的股權(quán)協(xié)同？這些問題的答案，將決定張興海能否再次破繭。

至少有一點(diǎn)是確定的：那個(gè)春節(jié)期間驅(qū)車2000公里路測(cè)的62歲老人，還保持著拼搏的本色。

來源：星河商業(yè)觀察