昔日被譽(yù)為“商業(yè)地產(chǎn)巨艦”的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，正式步入高密度資產(chǎn)處置階段，累計(jì)出讓近80座自持萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，動(dòng)作之迅猛、范圍之廣泛，在業(yè)內(nèi)實(shí)屬罕見(jiàn)。

照常理推演，如此規(guī)模的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)套現(xiàn)，本應(yīng)顯著改善其流動(dòng)性狀況，大幅削減債務(wù)承壓水平。

蹊蹺之處在于，即便完成多輪大規(guī)?；匮僮?，萬(wàn)達(dá)賬面仍背負(fù)約6000億元的龐雜債務(wù)，已到賬資金卻如投入深潭的石子，未見(jiàn)明顯水花，這筆債務(wù)為何始終難以實(shí)質(zhì)性化解？

一顆埋藏經(jīng)年的“引信”

這場(chǎng)持續(xù)數(shù)載的資金困局，須追溯至多年前一次極具戰(zhàn)略野心的資本運(yùn)作嘗試。

彼時(shí)王健林判定萬(wàn)達(dá)商業(yè)在港股市場(chǎng)估值嚴(yán)重偏低，決意推動(dòng)其從港交所私有化退市，并全力沖刺A股IPO，以期獲取更高倍數(shù)的資本市場(chǎng)認(rèn)可。

為籌措高達(dá)數(shù)百億的私有化對(duì)價(jià)，他聯(lián)合數(shù)十家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人，簽署了一份具有強(qiáng)約束力的回購(gòu)承諾協(xié)議。

協(xié)議核心條款明確約定：“投資方資金先行注入，萬(wàn)達(dá)承諾于約定期限內(nèi)完成A股上市；若最終未能掛牌，公司將按本金加年化12%以上復(fù)利無(wú)條件全額回購(gòu)全部股權(quán)?！?/p>

這是一場(chǎng)押上企業(yè)命運(yùn)的豪賭，賭注正是中國(guó)資本市場(chǎng)政策窗口的如期開(kāi)啟——可惜現(xiàn)實(shí)并未如愿，A股審核節(jié)奏趨嚴(yán)，萬(wàn)達(dá)上市計(jì)劃徹底擱淺。

當(dāng)履約截止日臨近，這份白紙黑字的剛性義務(wù)瞬間引爆危機(jī)，大批投資人憑協(xié)議上門(mén)追索，償付總額逼近千億量級(jí)，直接將萬(wàn)達(dá)整體資金鏈逼至斷裂臨界點(diǎn)。

為拆除這顆隨時(shí)可能引爆的“金融地雷”，王健林緊急啟動(dòng)應(yīng)急融資方案，最終由太盟投資集團(tuán)（PAG）牽頭，協(xié)同中東主權(quán)基金及國(guó)內(nèi)頭部產(chǎn)業(yè)資本組成財(cái)團(tuán)，攜600億元現(xiàn)金火線(xiàn)馳援。

這筆救命資金成功阻止了系統(tǒng)性違約的發(fā)生，避免了萬(wàn)達(dá)商業(yè)因?qū)€失敗而陷入司法重整或破產(chǎn)清算。

但交易代價(jià)極為沉重：萬(wàn)達(dá)被迫讓渡旗下核心運(yùn)營(yíng)平臺(tái)——大連新達(dá)盟公司60%的控股權(quán)，自身僅保留40%表決權(quán)與收益權(quán)。

換言之，為延續(xù)生存，萬(wàn)達(dá)主動(dòng)交出了商業(yè)帝國(guó)的實(shí)際掌舵權(quán)，將“掌柜”之位拱手相讓。

雖新版合作框架取消了明確上市時(shí)限要求，表面看風(fēng)險(xiǎn)暫緩，但控制權(quán)稀釋已成定局，萬(wàn)達(dá)未來(lái)的發(fā)展路徑、重大決策乃至資產(chǎn)處置節(jié)奏，再難由王健林一人主導(dǎo)定調(diào)。

一場(chǎng)與債務(wù)到期日的極限競(jìng)速

輸血雖至，卻僅緩解了急性癥狀，未能根治慢性頑疾——那筆逾6000億元的存量總負(fù)債，依舊盤(pán)踞在資產(chǎn)負(fù)債表最醒目位置。

截至2026年初，集團(tuán)賬面可動(dòng)用現(xiàn)金不足百億，而未來(lái)一年內(nèi)需兌付的短期有息負(fù)債超450億元，資金缺口觸目驚心，唯一可行路徑只剩斷臂求生：系統(tǒng)性出售最具價(jià)值的底層資產(chǎn)——萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

自2023年下半年起，萬(wàn)達(dá)加速推進(jìn)資產(chǎn)精簡(jiǎn)計(jì)劃，初期尚屬選擇性剝離，進(jìn)入2024年后逐步升級(jí)為全口徑、成批次、跨區(qū)域集中轉(zhuǎn)讓。

單座、連片、整包……公開(kāi)信息顯示，截至2026年第一季度末，已完成交割的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)數(shù)量已達(dá)83座，覆蓋全國(guó)27個(gè)省市。

其中力度最大者當(dāng)屬2025年5月的重磅交易：一次性向太盟聯(lián)合體等原紓困方打包轉(zhuǎn)讓48座成熟運(yùn)營(yíng)廣場(chǎng)，回籠資金逾380億元，創(chuàng)下行業(yè)單次商業(yè)地產(chǎn)處置金額紀(jì)錄。

即便是上海閔行顓橋這類(lèi)地處核心商圈、年租金回報(bào)率超6.5%的標(biāo)桿項(xiàng)目，亦未能幸免，最終由一家具備地方政府背景的城投平臺(tái)接盤(pán)。

整場(chǎng)資產(chǎn)清退行動(dòng)，本質(zhì)是一場(chǎng)爭(zhēng)分奪秒的財(cái)務(wù)自救競(jìng)賽——每賣(mài)出一座廣場(chǎng)，就為一筆即將到期的債券或多筆信托計(jì)劃爭(zhēng)取數(shù)月緩沖期，只為搏取市場(chǎng)周期反轉(zhuǎn)或新增融資通道重啟的一線(xiàn)生機(jī)。

越填越深的債務(wù)裂谷

邏輯上，售出80余座核心物業(yè)，累計(jì)回款超千億元，理應(yīng)大幅削弱債務(wù)壓力。

可現(xiàn)實(shí)卻是萬(wàn)達(dá)的債務(wù)泥潭非但未見(jiàn)收窄，反而呈現(xiàn)加速塌陷態(tài)勢(shì)，癥結(jié)深植于三重結(jié)構(gòu)性困境。

債務(wù)償還進(jìn)度持續(xù)落后于司法催收節(jié)奏，全國(guó)各級(jí)法院發(fā)布的執(zhí)行裁定書(shū)高頻出現(xiàn)，“凍結(jié)萬(wàn)達(dá)系企業(yè)股權(quán)數(shù)十億元”“列為失信被執(zhí)行人”等字樣頻繁見(jiàn)諸公告。

這反映出債權(quán)人集體焦慮情緒升溫，正通過(guò)法律程序加速資產(chǎn)保全，形成典型的債務(wù)擠兌現(xiàn)象。

過(guò)去企業(yè)慣用的“借新還舊”滾動(dòng)模式已然失效：一方面房地產(chǎn)全行業(yè)融資渠道全面收緊，另一方面萬(wàn)達(dá)自身信用評(píng)級(jí)被多家機(jī)構(gòu)下調(diào)至垃圾級(jí)，主流銀行與信托公司已將其列入審慎合作黑名單。

例如一筆原定2026年3月到期的4億美元高級(jí)無(wú)抵押債券，萬(wàn)達(dá)已正式致函持有人，申請(qǐng)展期三年并附加罰息條款，此舉雖暫避違約，卻進(jìn)一步抬升綜合融資成本。

當(dāng)一家企業(yè)密集拋售核心資產(chǎn)，市場(chǎng)會(huì)作何解讀？

投資者第一反應(yīng)并非抄底機(jī)會(huì)，而是質(zhì)疑其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否已實(shí)質(zhì)性受損，甚至靜待其價(jià)格跌破心理底線(xiàn)后再行介入。

萬(wàn)達(dá)持有的部分金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，在北交所及地方產(chǎn)權(quán)交易所多次掛牌均遭遇流拍，便是市場(chǎng)信心崩塌的直觀印證——當(dāng)前環(huán)境下，鮮有資本愿意充當(dāng)“白衣騎士”，資產(chǎn)變現(xiàn)效率因此大打折扣。

萬(wàn)達(dá)的下一站，通向何方？

經(jīng)歷多輪戰(zhàn)略性收縮后，萬(wàn)達(dá)正被倒逼完成一場(chǎng)根本性角色轉(zhuǎn)換：從集開(kāi)發(fā)、持有、運(yùn)營(yíng)于一體的“重資產(chǎn)開(kāi)發(fā)商”，蛻變?yōu)閮H輸出品牌、管理與數(shù)字化系統(tǒng)的“輕資產(chǎn)服務(wù)商”。

轉(zhuǎn)型名義上實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)“瘦身”，但營(yíng)收根基同步被抽離——過(guò)去萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)穩(wěn)定貢獻(xiàn)的租金現(xiàn)金流，曾是集團(tuán)最可靠的利潤(rùn)引擎與再投資來(lái)源。

如今主力資產(chǎn)悉數(shù)出清，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入銳減六成以上，而尚未剝離的存量債務(wù)所產(chǎn)生的年利息支出，仍維持在200億元高位，剛性負(fù)擔(dān)絲毫未減。

2026年，將成為檢驗(yàn)萬(wàn)達(dá)存續(xù)能力的終極考場(chǎng)：年內(nèi)將有合計(jì)約920億元各類(lèi)債務(wù)集中到期，對(duì)其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流構(gòu)成史無(wú)前例的壓力測(cè)試。

王健林通過(guò)讓渡控制權(quán)與切割核心資產(chǎn)，為萬(wàn)達(dá)爭(zhēng)取到約三年的戰(zhàn)略緩沖期。

但這段寶貴時(shí)間，究竟足以支撐其重構(gòu)商業(yè)模式、重建融資信用，還是僅僅將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)延后爆發(fā)？

那座橫亙于前的6000億元債務(wù)高峰，終將被逐一削平，抑或在某次流動(dòng)性微震中轟然傾覆，徹底終結(jié)這個(gè)曾定義中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)時(shí)代的傳奇？

信息來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 2026-02-06——王健林的2025：沒(méi)盼到“轉(zhuǎn)機(jī)”，6000億負(fù)債仍腰桿筆直