2026 年 2 月，一則低調(diào)的財經(jīng)消息在地產(chǎn)與資本圈悄然傳開，萬達商管以 12.75% 的年化利率，發(fā)行了一筆 3.6 億美元的高息境外債券，折合人民幣約 25 億元，僅每年需要剛性支付的利息就高達 3.2 億元。

過去三年多時間里，萬達接連出手旗下最核心的商業(yè)資產(chǎn)，累計出售的萬達廣場數(shù)量已經(jīng)突破 80 座，從一二線核心城市的成熟門店到三四線區(qū)域的優(yōu)質(zhì)項目，能變現(xiàn)的家底幾乎都被擺上了貨架。

可即便如此，萬達集團的總負債依舊牢牢停留在 6000 億元左右，短期償債缺口在 284 億至 529 億之間，而賬面可自由動用的現(xiàn)金僅 133 億到 151 億，連短期到期債務的零頭都難以覆蓋。

賣光核心資產(chǎn)仍填不滿債務深坑，萬達的債務困局，從來都不是 “賣不賣資產(chǎn)” 這么簡單。

萬達的債務壓力，首先被高息負債的滾雪球效應無限放大，這也是即便持續(xù)賣資產(chǎn)，負債規(guī)模依舊居高不下的核心原因。

2026 年 2 月發(fā)行的這筆 3.6 億美元高息債，并非萬達第一次在境外高息融資，而是其長期 “借新還舊” 債務循環(huán)的延續(xù)。

12.75% 的票面利率，遠高于行業(yè)平均融資成本，意味著萬達每融一筆錢，就要承擔遠超同行的利息成本，這筆 25 億人民幣的債券，每年光利息就要支出 3.2 億，相當于不斷給債務包袱加碼。

從債務結(jié)構(gòu)來看，萬達集團的有息負債占比長期偏高，境內(nèi)外到期債券、銀行貸款、非標融資交織在一起，形成了密集的償債節(jié)點。僅萬達商管板塊，截至 2024 年三季度，一年內(nèi)到期的債務就接近 440 億元，而同期賬面貨幣資金僅 151 億元，現(xiàn)金流與到期債務的缺口一目了然。

為了覆蓋到期債務，萬達不得不持續(xù)通過高息融資、資產(chǎn)處置騰挪資金，可新融入的資金首先要用來償還舊債本金和支付利息，真正能用于企業(yè)經(jīng)營、補充流動性的部分少之又少。

更關(guān)鍵的是，高息債務形成了 “融資 — 付息 — 再融資” 的惡性循環(huán)。

萬達此前多筆境外美元債票面利率均在 10% 以上，即便通過展期將到期時間延后，利息支出卻從未減少，每年數(shù)億甚至數(shù)十億的利息，像無底洞一樣吞噬著資產(chǎn)處置回款和經(jīng)營現(xiàn)金流。

賣資產(chǎn)換來的錢，剛到賬就被劃走用于付息償債，根本沒有機會用來實質(zhì)性壓降總負債，這也是萬達賣了 80 座廣場，6000 億負債依舊巋然不動的直接原因。

過去三年，萬達的資產(chǎn)處置力度不可謂不大，2023 年出售 4 座萬達廣場，2024 年出售 26 座，2025 年更是一次性打包轉(zhuǎn)讓 48 座，加上 2026 年初出售的上海顓橋等項目，累計出售數(shù)量已超 80 座，覆蓋全國數(shù)十個城市，幾乎把旗下最優(yōu)質(zhì)的重資產(chǎn)廣場清空。

但這些資產(chǎn)處置的回款，面對龐大的債務規(guī)模和集中到期的償債壓力，終究只是杯水車薪。

從資產(chǎn)處置的實際效果來看，萬達出售的 80 座萬達廣場，并非都能賣出理想價格。受商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)下行、市場流動性收緊影響，萬達的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓多以折價方式成交，部分項目為了快速變現(xiàn)，甚至大幅低于評估價出售，整體資產(chǎn)處置回款遠低于市場預期。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，萬達近兩年處置各類資產(chǎn)的總回款約 900 億元，這筆錢看似數(shù)額巨大，可分攤到到期債務、利息支付、項目履約成本、運營維持等各項支出后，所剩無幾。

6000 億總負債的盤子里，僅短期償債缺口就高達 284 億至 529 億，而萬達賬面現(xiàn)金僅 133 億到 151 億，即便把所有資產(chǎn)處置回款全部用來償債，也只能覆蓋一部分短期債務，對總負債的壓降作用微乎其微。

更現(xiàn)實的問題是，資產(chǎn)處置不能一蹴而就，優(yōu)質(zhì)廣場賣完后，可變現(xiàn)的核心資產(chǎn)越來越少，而債務卻在持續(xù)到期、利息在持續(xù)產(chǎn)生，資產(chǎn)處置的速度，遠遠趕不上債務累積和到期的速度，最終形成 “賣得越快，債壓得越緊” 的怪圈。

此外，萬達出售萬達廣場大多采用 “出讓股權(quán)、保留運營權(quán)” 的模式，雖然能繼續(xù)賺取管理費，但也失去了資產(chǎn)的增值收益和租金全額收益，經(jīng)營現(xiàn)金流被進一步削弱。

賣資產(chǎn)只解決了短期現(xiàn)金流的燃眉之急，卻沒有從根本上改善債務結(jié)構(gòu)，反而讓企業(yè)失去了長期造血的核心資產(chǎn)，陷入 “無資產(chǎn)可賣、無錢可還” 的被動局面。

萬達債務永遠還不完的根本原因，在于經(jīng)營現(xiàn)金流與債務償付節(jié)奏的嚴重錯配，企業(yè)自身的造血能力，根本跟不上債務到期的輸血需求。

作為商業(yè)運營企業(yè)，萬達的核心經(jīng)營現(xiàn)金流來自萬達廣場的租金、管理費收入，盡管輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型一直在推進，但短期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流的規(guī)模，難以覆蓋龐大的償債支出。

從財務數(shù)據(jù)來看，萬達商管的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額常年維持在百億級別，而每年僅利息支出就高達數(shù)十億元，加上到期債務本金的償付，經(jīng)營回血連基本的償債需求都滿足不了。

截至 2024 年中，萬達商管現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅 104.8 億元，面對數(shù)百億的短期債務，流動性缺口始終無法填補，只能依靠賣資產(chǎn)、高息融資維持周轉(zhuǎn)。

行業(yè)環(huán)境的變化，也讓萬達的經(jīng)營回血能力持續(xù)受限。商業(yè)地產(chǎn)租金增長放緩、部分三四線廣場出租率下滑，加上消費市場復蘇不及預期，萬達的經(jīng)營現(xiàn)金流增長乏力，無法為債務償還提供穩(wěn)定支撐。

萬達的債務結(jié)構(gòu)長期偏向短期化，大量債務集中在 1-2 年內(nèi)到期，而企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、經(jīng)營回款周期更長，短債長用的問題，進一步加劇了流動性緊張。

2026 年，萬達依舊處于債務償債的關(guān)鍵期，多筆境外美元債雖完成展期，但只是將還款壓力延后，并未消除。

賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務，資產(chǎn)處置接近尾聲，高息融資成本居高不下，經(jīng)營現(xiàn)金流難以支撐償債需求，多重因素交織下，萬達即便賣掉 80 座廣場，6000 億負債的深坑依舊難以填平。

從瘋狂擴張到斷臂求生，萬達的債務困局，是過去高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式留下的后遺癥。賣資產(chǎn)只能解一時之困，高息融資只會加重負擔，經(jīng)營現(xiàn)金流與債務的錯配不解決，債務壓力就會始終如影隨形。

對于萬達而言，真正的突圍，從來不是靠賣多少座廣場，而是要重構(gòu)債務結(jié)構(gòu)、修復造血能力，讓經(jīng)營回血真正跑贏償債節(jié)奏，這注定是一場漫長而艱難的自救。

信息來源：

紅星新聞：王健林，再賣資產(chǎn)：超20億元出售上海一座萬達廣場！近3年已賣掉超80座，買家都是誰？

證券日報網(wǎng)：萬達商管推出6億美元債還款計劃調(diào)整方案