前幾天，有網(wǎng)友跟我說(shuō)，有人說(shuō)民工跟投的基金投顧組合“長(zhǎng)跑老司基”業(yè)績(jī)大翻車(chē)了，原因是近兩年大幅跑輸偏股混合基金指數(shù)。

我看了下，還真是跑輸了不少。從本輪牛市起點(diǎn)開(kāi)始算，924行情以來(lái)到2026年4月3日，長(zhǎng)跑老司基收益率僅為33.96%，而同期偏股混合基金指數(shù)收益率則高達(dá)58.97%，跑輸了25個(gè)百分點(diǎn)。不僅如此，同期還跑輸了滬深300指數(shù)38.33%的收益率5個(gè)百分點(diǎn)。老司基們真的翻車(chē)了？

（數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈兒，2024.9.24~2026.4.3）

OK，我還是來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)拆下這個(gè)組合的業(yè)績(jī)。

先給你們看一組數(shù)據(jù)：自本輪牛市以來(lái)，長(zhǎng)跑老司基的最大回撤是8.35%，而同期偏股混合基金指數(shù)的最大回撤是13.78%，滬深300指數(shù)的最大回撤是15.66%。老司基雖然收益率只有偏股混合基金指數(shù)的60%左右，但最大回撤和波動(dòng)率也基本上是偏股混合基金指數(shù)的60%左右，所以從卡瑪比率上看，老司基并不比偏股混合基金指數(shù)差多少，但因?yàn)榕Ｊ兄校瑐}(cāng)位高本身拿到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償更高，所以偏股混合基金指數(shù)的夏普相對(duì)略高。

請(qǐng)注意，我這里拿的是牛市對(duì)比，長(zhǎng)跑老司基本身是一個(gè)均衡偏價(jià)值的組合，其優(yōu)勢(shì)在熊市更加顯著。

僅僅拿一個(gè)近兩年收益率去下判斷組合翻車(chē)了，這種單一指標(biāo)去評(píng)價(jià)既不專(zhuān)業(yè)，也不公平。

如果只看近兩年收益率，那大家都應(yīng)該去買(mǎi)信澳業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)才是，那個(gè)基金是近兩年唯一漲幅超300%的。

長(zhǎng)跑老司基官方的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是：80%*中證800+15%*中證總?cè)珒r(jià)+5%*貨幣基金指數(shù)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金，2024.4.3~2026.4.3）

大家都知道中證800指數(shù)是一個(gè)比較難跑贏的指數(shù)，近兩年中證800比滬深300指數(shù)還是更優(yōu)，但近兩年長(zhǎng)跑老司基相對(duì)于基準(zhǔn)沒(méi)有明顯落后。

那我們拉長(zhǎng)來(lái)看，一個(gè)牛熊周期下來(lái)的真實(shí)收益率：

（數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈兒，2022.5.25~2026.4.3）

自2022年5月25日成立以來(lái)，近四年來(lái)，一個(gè)8成股票倉(cāng)位的組合僅跑輸偏股混合基金指數(shù)2個(gè)百分點(diǎn)，但同期偏股混合基金指數(shù)的最大回撤高達(dá)37.32%，老司基的最大回撤僅為21.18%；夏普比率（0.34）和卡瑪比率（0.19）均高于同期偏股混合基金指數(shù)的0.25和0.12，長(zhǎng)跑老司基的年化波動(dòng)率僅有11.88%，遠(yuǎn)低于偏股混合基金指數(shù)的18.05%，這直接影響到大家的持有體驗(yàn)。

犧牲了4年不到2個(gè)百分點(diǎn)的收益率，換來(lái)的是16個(gè)點(diǎn)的防彈衣，換言之，在過(guò)去幾年最極端的情況下，組合下跌21.18%，而偏股混合基金指數(shù)的最大回撤為37.32%，該組合擋住了16個(gè)百分點(diǎn)的額外虧損。不排除有人愿意追逐潛在超額，愿意去承擔(dān)更大的波動(dòng)，但這本質(zhì)上也是一種賭博。

如果終點(diǎn)是一樣的，我希望能用更少的油耗跑完全程。對(duì)于基民而言，37%的回撤足以觸發(fā)大部分人的非理性割肉，但如果回撤在20%左右，還能有更大的希望。因?yàn)槭找婧突爻肥遣粚?duì)稱(chēng)的，當(dāng)你虧了33%，就要漲50%才能回本；而虧20%的時(shí)候，只需要漲25%就能回本。

我很早就知道大家的心態(tài)是，漲的時(shí)候我要比大盤(pán)漲得多，跌的時(shí)候我要控制回撤，但市場(chǎng)上這種產(chǎn)品極少，且不可持續(xù)。

看過(guò)早期跟投月報(bào)的朋友可以記得，長(zhǎng)跑老司基的設(shè)計(jì)初衷比較明確：

選擇了一些從業(yè)年限比較長(zhǎng)、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的資深基金經(jīng)理，注重控制回撤，努力保持“跌的時(shí)候不比大盤(pán)跌得多、漲的時(shí)候能跟上”的一貫均衡風(fēng)格，對(duì)估值有一定要求，總體看，配置上均衡略偏價(jià)值。

把每一年的收益看了下（其中22年和今年不是完整年度），除了去年大牛市跑輸，其他都是年度跑贏。

難能可貴的是，老司基換手率非常低，22年5月成立以來(lái)只調(diào)倉(cāng)7次，差不多每年調(diào)2次，每次調(diào)整比例也不高。

里面都是鄭玲、林慶、伍旋這類(lèi)偏價(jià)值或者絕對(duì)收益的經(jīng)理，這些人確實(shí)沒(méi)什么彈性，但是追求彈性，去梭哈極致成長(zhǎng)更好，完全沒(méi)必要分散配置這些價(jià)值經(jīng)理。

說(shuō)到底你適合配置什么樣風(fēng)格的資產(chǎn)是你自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的，我們很難找到牛市漲得多熊市跌得少的產(chǎn)品，對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)，需要想清楚你的選擇：到底是通過(guò)控制回撤和波動(dòng)率去累計(jì)超額，還是通過(guò)牛市搏彈性去拿收益。

并不是說(shuō)追求高收益就是錯(cuò)誤的，我們沒(méi)必要回撤牛市跑不贏的問(wèn)題，但任何事情都是一體兩面的，有人喜歡乘風(fēng)破浪追求上行阿爾法，有人喜歡風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)先去對(duì)抗不確定性。

對(duì)于普通投資者而言，低波動(dòng)、低回撤，才能提高賬戶(hù)的真實(shí)收益，這個(gè)話(huà)講了一千遍，但大部分人不會(huì)相信。因?yàn)椴▌?dòng)率永遠(yuǎn)是最撩撥人性的東西。

我愿意繼續(xù)持有長(zhǎng)跑老司基，因?yàn)槲矣X(jué)得跑得慢一點(diǎn)，不容易猝死。

（不作為投資依據(jù)）