來(lái)源 · 贏商網(wǎng)（ID：winshang）

作者 ·廖紫雯

圖片來(lái)源 · 品牌官方、網(wǎng)絡(luò)

“潮玩第一股”泡泡瑪特集團(tuán)（09992.HK）正站在十字路口。 2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)亮眼得近乎刺眼——營(yíng)收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，增長(zhǎng)284.5%。但資本市場(chǎng)卻選擇用腳投票：財(cái)報(bào)發(fā)布后的七個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)暴跌超三成。

3月30日，知名投資人段永平在雪球上發(fā)文，態(tài)度出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變：“這兩天花時(shí)間再看了看泡泡瑪特，決定收回對(duì)方丈（雪球創(chuàng)始人方三文）說(shuō)的我不投資泡泡瑪特的說(shuō)法。”當(dāng)天，連跌多日的泡泡瑪特股價(jià)曾一度翻紅。

而就在今年1月，他還在雪球上表示，“我依然無(wú)法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？”但同時(shí)補(bǔ)充道：“如果你能認(rèn)為人們會(huì)一直需要，他們的業(yè)務(wù)會(huì)一直成長(zhǎng)，那對(duì)你來(lái)說(shuō)這當(dāng)然是個(gè)還不錯(cuò)的投資?！?/p>

從“不理解”到“收回說(shuō)法”，即使段永平態(tài)度反轉(zhuǎn)，但結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)疑慮仍未消散：當(dāng)LABUBU所屬的THE MONSTERS系列貢獻(xiàn)近四成營(yíng)收，海外收入占比逼近50%，管理層更將2026年增速預(yù)期下調(diào)至“不低于20%”——這家曾憑借“盲盒經(jīng)濟(jì)”締造資本神話(huà)的公司，如今還能講出怎樣的新故事？

01.

LABUBU獨(dú)大

投資者用腳投票

2025年藝術(shù)家IP貢獻(xiàn)了九成營(yíng)收。全年共計(jì)有17個(gè)藝術(shù)家IP營(yíng)收過(guò)億，其中6個(gè)藝術(shù)家IP過(guò)20億。其中，核心IPLABUBU所屬的THE MONSTERS系列為集團(tuán)貢獻(xiàn)141.6億元的收入，占總營(yíng)收比例高達(dá)38.1%，收入同比大幅增長(zhǎng)365.7%。

其他系列IP如SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人于期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元，合計(jì)營(yíng)收占比38.2%。

換而言之，若剔除LABUBU，泡泡瑪特2025年的營(yíng)收將驟降至229.6億元，增速也將從184.7%大幅回落。

與此同時(shí)，其他IP的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的生命周期特征。曾經(jīng)的頂流MOLLY營(yíng)收占比由16.1%下滑至7.8%，而星星人占比則由0.9%增長(zhǎng)至5.5%。一漲一跌之間，印證了潮玩IP的殘酷現(xiàn)實(shí)——沒(méi)有永遠(yuǎn)的頂流，只有不斷的造星。

事實(shí)上，二級(jí)市場(chǎng)也并未給出積極反饋，面對(duì)IP的“依賴(lài)”問(wèn)題，投資者選擇用腳投票。新華匯富金融于3月30日研報(bào)指出，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)公司成長(zhǎng)不及預(yù)期、LABUBU效應(yīng)或逐漸消退，導(dǎo)致股價(jià)大跌超過(guò)30%。自財(cái)報(bào)發(fā)出的3月25日至4月2日收盤(pán)，泡泡瑪特股價(jià)已下跌34.72%。

（圖片來(lái)源：同花順）

中泰證券則指出，爆款I(lǐng)P由于存在高度不確定性，所以單純依靠單一爆款做業(yè)績(jī)加法，很難實(shí)現(xiàn)更高的估值。IP投資的確定性在于用戶(hù)，用戶(hù)規(guī)模是平臺(tái)企業(yè)商業(yè)變現(xiàn)的基礎(chǔ)，也是平臺(tái)企業(yè)估值的核心起點(diǎn)。

面對(duì)質(zhì)疑，泡泡瑪特董事長(zhǎng)兼CEO王寧強(qiáng)調(diào)，“泡泡瑪特不只有LABUBU。如果把LABUBU所有業(yè)績(jī)?nèi)サ?，泡泡瑪特依然獲得了快速成長(zhǎng)。”他呼吁外界更多看到泡泡瑪特運(yùn)營(yíng)IP的能力，相信IP運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)和能力可以復(fù)制。

從渠道表現(xiàn)看，2025年中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了208.52億元，大幅增長(zhǎng)134.6%，營(yíng)收占比則由68.2%下降至56.2%。亞太（指中國(guó)以外的其他亞洲及大洋洲國(guó)家和地區(qū)）、美洲、歐洲及其他地區(qū)均出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中美洲地區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)748.4%，營(yíng)收占比也由6.1%增長(zhǎng)至18.3%。

值得關(guān)注的是，管理層對(duì)2026年的業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生了微妙變化。王寧指出，2026年要努力實(shí)現(xiàn)不低于20%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度。

縱觀往年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，自2020年12月登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，在2021年至2025年的五個(gè)完整會(huì)計(jì)年度里，除卻2022年2.82%營(yíng)收增速外，泡泡瑪特營(yíng)收增速均在20%以上，且逐年呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)管理層將2026年目標(biāo)主動(dòng)下調(diào)至“不低于20%”，或說(shuō)明市場(chǎng)嗅到了增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)臍庀ⅰ?/p>

02.

國(guó)內(nèi)門(mén)店做“質(zhì)”

海外做“量”

此次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，泡泡瑪特首席增長(zhǎng)官文德一表示，2025年海外地區(qū)未來(lái)將重點(diǎn)考慮旅游點(diǎn)位與旗艦店項(xiàng)目，實(shí)行以IP為核心的全球化和集團(tuán)化戰(zhàn)略雙軌并行，重點(diǎn)開(kāi)拓中亞、南亞、歐洲、南美等市場(chǎng)。

截至2025年12月末，泡泡瑪特在全球20個(gè)國(guó)家，運(yùn)營(yíng)630家門(mén)店，全年凈增109家，運(yùn)營(yíng)2637臺(tái)機(jī)器人商店，全年凈增165臺(tái)。渠道擴(kuò)張呈現(xiàn)鮮明的“內(nèi)外分化”特征。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)門(mén)店數(shù)量從431家增至445家，全年凈增僅14家。擴(kuò)張明顯放緩的背后，是戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移——從“數(shù)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，將零售場(chǎng)景升級(jí)為更具故事性、藝術(shù)性與互動(dòng)性的品牌體驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)。

泡泡瑪特中國(guó)區(qū)總裁褚音指出，泡泡瑪特2025年升級(jí)改造的門(mén)店增加的面積不多，基本增加30%到40%，個(gè)別門(mén)店增加50%，但是這些升級(jí)門(mén)店的銷(xiāo)售額幾乎是全國(guó)平均水平的一倍。2026年泡泡瑪特在門(mén)店升級(jí)改造上的數(shù)量將遠(yuǎn)超2025年，并且開(kāi)出更多旗艦店。

王寧在業(yè)績(jī)會(huì)上說(shuō)：“我們跟很多消費(fèi)品非常大的區(qū)別是，即使是全家人進(jìn)到我們門(mén)店，不管是什么年齡，都會(huì)有良好的體驗(yàn)?！?/p>

從城市分布看，泡泡瑪特門(mén)店呈現(xiàn)“國(guó)內(nèi)高線(xiàn)聚焦+海外區(qū)域深耕”的特征。國(guó)內(nèi)以一線(xiàn)、新一線(xiàn)城市為核心，通過(guò)地標(biāo)店、藝術(shù)展提升品牌調(diào)性，同時(shí)向二三線(xiàn)城市滲透。

據(jù)泡泡瑪特官方小程序，國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量排名前列的城市包括：北京52家、上海49家、杭州17家、成都16家、深圳15家、南京15家、蘇州13家、廣州13家、重慶10家、西安10家、武漢9家、沈陽(yáng)9家（以上數(shù)據(jù)含pop-up門(mén)店）。

同時(shí)，據(jù)贏商大數(shù)據(jù)，在全國(guó)27城5萬(wàn)以上代表性購(gòu)物中心中，泡泡瑪特門(mén)店近六成落位區(qū)域商圈，超95%進(jìn)駐成熟商圈。品牌進(jìn)駐的中檔、中高檔項(xiàng)目占比合計(jì)達(dá)87.81%，門(mén)店有70%落位F1層。

海外市場(chǎng)則呈現(xiàn)截然不同的擴(kuò)張節(jié)奏：

2025年，泡泡瑪特首進(jìn)德國(guó)、丹麥、加拿大及菲律賓等國(guó)家，落地線(xiàn)下門(mén)店，同時(shí)在曼谷、悉尼等全球核心城市的地標(biāo)商業(yè)體開(kāi)設(shè)旗艦店，進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。

從區(qū)域布局上，亞太市場(chǎng)凈增31家線(xiàn)下門(mén)店至85家，在加強(qiáng)本地化精細(xì)運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，有序推進(jìn)旅游零售戰(zhàn)略，在全球知名旅游目的地及機(jī)場(chǎng)開(kāi)設(shè)門(mén)店，向高密度居住區(qū)與區(qū)域中心城市深度延伸，實(shí)現(xiàn)對(duì)本地居民與游客的雙重覆蓋。

美洲市場(chǎng)處于快速拓展期，全年凈增42家線(xiàn)下門(mén)店至64家，以美國(guó)為核心，輻射加拿大、墨西哥等國(guó)。其中洛杉磯Westfield Century City門(mén)店緊鄰海底撈北美首店，以“餐飲+潮流”組合吸引年輕消費(fèi)群體。

歐洲市場(chǎng)全年凈增22家門(mén)店至36家，通過(guò)入駐全球知名地標(biāo)項(xiàng)目，以獨(dú)特的IP體驗(yàn)賦能商業(yè)空間，如法國(guó)老佛爺百貨店、德國(guó)杜塞爾多夫店、丹麥哥本哈根店等均位于核心城市商圈。今年1月，泡泡瑪特宣布將倫敦定為歐洲總部所在地，未來(lái)將在英國(guó)新增7家線(xiàn)下門(mén)店，同時(shí)計(jì)劃在歐洲各地拓展20家門(mén)店。

03.

從樂(lè)園到小家電

泡泡瑪特IP的多業(yè)態(tài)試水

日前，王寧在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，將在4月推出以IP為核心的衍生小家電產(chǎn)品，并在京東等電商平臺(tái)發(fā)售。他表示，“我們認(rèn)為當(dāng)初提出的以IP為核心的集團(tuán)化依舊是最重要的戰(zhàn)略方向，這幾年我們也在做很多新的業(yè)務(wù)嘗試，很多表現(xiàn)是超預(yù)期的，現(xiàn)在做的甜品業(yè)務(wù)、娛樂(lè)相關(guān)的電影業(yè)務(wù)。下個(gè)月我們發(fā)售小家電，也非常值得期待?！?/p>

據(jù)藍(lán)鯨新聞報(bào)道，泡泡瑪特小家電核心代工企業(yè)為新寶股份，雙方合作模式主要以O(shè)EM模式生產(chǎn)，涵蓋品類(lèi)涉及電水壺、咖啡機(jī)、電動(dòng)牙刷、吹風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品，現(xiàn)階段已進(jìn)入大規(guī)模備貨階段。市場(chǎng)規(guī)劃或?yàn)橄葒?guó)內(nèi)、后海外。

多名投資者在交流平臺(tái)就泡泡瑪特合作事項(xiàng)詢(xún)問(wèn)新寶股份（002705.SZ），后者回應(yīng)稱(chēng)，公司目前業(yè)務(wù)以出口為主（出口銷(xiāo)售占比約75%）。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)以自主品牌銷(xiāo)售為主，ODM/OEM業(yè)務(wù)客戶(hù)眾多，單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售占比較小，與所有客戶(hù)合作的信息均以產(chǎn)品推出市場(chǎng)為準(zhǔn)。

這并非泡泡瑪特首次跨界。2025年，品牌于北京國(guó)貿(mào)商城、上海港匯恒隆廣場(chǎng)分別開(kāi)設(shè)首家POPOP飾品店，后續(xù)門(mén)店陸續(xù)落位北京合生匯、成都IFS、南京新百中心、武漢萬(wàn)象城等核心商圈，目前共運(yùn)營(yíng)7家門(mén)店。

獨(dú)立甜品品牌POP BAKERY此前則以線(xiàn)下快閃店形式試水：首店落地北京首都機(jī)場(chǎng)，后續(xù)在上海BFC外灘金融中心、西安賽格國(guó)際購(gòu)物中心、深圳萬(wàn)象天地·水廣場(chǎng)、成都萬(wàn)象城中心、青島萬(wàn)象城等核心商圈落地快閃活動(dòng)。今年上半年，甜品業(yè)務(wù)將正式落地線(xiàn)下門(mén)店。

從樂(lè)園調(diào)價(jià)也能窺見(jiàn)IP運(yùn)營(yíng)的持續(xù)投入。3月30日，泡泡瑪特城市樂(lè)園發(fā)布公告，將于2026年4月30日迎來(lái)部分新區(qū)域開(kāi)放，屆時(shí)啟動(dòng)新的門(mén)票方案，4月16日起售。樂(lè)園預(yù)計(jì)7月30日將實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)放，并整體上調(diào)門(mén)票價(jià)格。該樂(lè)園位于北京朝陽(yáng)區(qū)朝陽(yáng)公園內(nèi)，是泡泡瑪特打造的首個(gè)潮玩行業(yè)沉浸式IP主題樂(lè)園，占地面積約4萬(wàn)平方米，于2023年9月26日開(kāi)業(yè)。

此外，泡泡瑪特與索尼影業(yè)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的經(jīng)典IPTHE MONSTERS（LABUBU）的真人動(dòng)畫(huà)電影也在日前正式官宣。該片計(jì)劃由曾執(zhí)導(dǎo)《帕丁頓熊》系列及2024年票房大作《旺卡》的保羅·金出任導(dǎo)演及制片人，其還將與知名編劇史蒂文·萊文森攜手共同擔(dān)任影片編劇。

從飾品、甜品到小家電，從樂(lè)園到電影，泡泡瑪特正沿著“以IP為核心的集團(tuán)化”戰(zhàn)略，不斷試探IP價(jià)值的邊界。正如王寧所言，這些新業(yè)務(wù)嘗試“很多表現(xiàn)是超預(yù)期的。”對(duì)于一家以潮流起家的公司而言，能否將IP從收藏品延伸至日常消費(fèi)品，將決定其下一階段的增長(zhǎng)空間。

Hot video

熱門(mén)視頻

歡迎聯(lián)系小編：winshangxb

2026年5月20日-21日丨廣州·南沙國(guó)際會(huì)展中心