七匹狼，不止一面。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

對(duì)于追求潮流時(shí)尚的Z世代，“七匹狼”這個(gè)服裝名稱(chēng)稍顯古早，但要將其完全劃到父輩審美區(qū)間，也不至于。尚存的這點(diǎn)時(shí)機(jī)，是七匹狼要奮起突圍的窗口期。

成立于2001年，三年后即登陸深交所的七匹狼（002029.SZ）不能小覷的地方是，在服裝品牌日子并不好過(guò)，極度內(nèi)卷的今天，從未踏足過(guò)“虧損”雷區(qū)。2025年，即使?fàn)I收下滑，歸母凈利潤(rùn)仍同比兩位數(shù)增加，不過(guò)細(xì)看主業(yè)實(shí)際賺錢(qián)能力，扣非凈利潤(rùn)倒僅有數(shù)百萬(wàn)元。七匹狼是怎么保持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面屹立多年而不倒？

以2025年為例，七匹狼方面坦言，我們的盈利相對(duì)來(lái)講“投資盈利”會(huì)比較多一點(diǎn)。提及如果放松警惕以為做投資可彌補(bǔ)主業(yè)這一危險(xiǎn)想法，對(duì)方表示，“如果存在這種想法，那我們還不如改成投資公司”。投資的確是七匹狼優(yōu)勢(shì)，但投資有風(fēng)險(xiǎn)，今年盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，不見(jiàn)得明年繼續(xù)好運(yùn)。何況，最關(guān)鍵的是，七匹狼方面透露，服裝主業(yè)是“少雄總最初的夢(mèng)想”。

截至4月3日收盤(pán)，七匹狼報(bào)收于9.43元/股，跌幅9.41%，總市值66.48億元。

01
營(yíng)收減少凈利增多藏“玄機(jī)”

七匹狼2025年報(bào)顯示，營(yíng)收約30.04億元，同比減少4.35%；歸母凈利潤(rùn)約3.33億元，同比增加16.91%；扣非凈利潤(rùn)僅961.53萬(wàn)元，同比減少86.91%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約3.94億元，同比增加60.42%。分季度看，第四季度歸母凈利潤(rùn)約為-7018.72萬(wàn)元，第二季度至第四季度扣非凈利潤(rùn)均為負(fù)值。

圖源：七匹狼2025年報(bào)

非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額表顯示，2025年，除有效套期保值外，非金融企業(yè)持有及處置金融資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生的損益約為3.74億元，主要來(lái)自于理財(cái)產(chǎn)品、股票。2023、2024年該金額分別約為3646.09萬(wàn)元、2.36億元。此外，2025年政府補(bǔ)助金約2993.16萬(wàn)元。

由此可看出，七匹狼2025年?duì)I收減少，歸母凈利潤(rùn)卻增加的“玄機(jī)”來(lái)自于投資收益。七匹狼方面坦言，我們是以男裝起家，這幾年相對(duì)而言，主業(yè)有點(diǎn)“走下坡路”，但我們投資做得挺好，主要以投資股票為主。

對(duì)方進(jìn)一步介紹稱(chēng)，公司以投資港股較多，港股持有年限較長(zhǎng)，比如，騰訊控股（0700.HK）、中國(guó)平安（2318.HK）、中國(guó)移動(dòng)（0941.HK）、中國(guó)神華（1088.HK）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（2328.HK）。今年則增加了阿里巴巴（9988.HK）、寧德時(shí)代（3750.HK）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

據(jù)中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，七匹狼主業(yè)已陷不賺錢(qián)困境，扣非暴跌超八成意味著該公司剔除投資收益后真實(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)幾乎歸零。更嚴(yán)峻的是，公允價(jià)值變動(dòng)收益3.77億元與投資收益7410萬(wàn)元合計(jì)占利潤(rùn)總額的95.78%，公司實(shí)際上已成為“投資公司”。四季度單季凈虧損7018.72萬(wàn)元，凈利率跌至-7.86%，表明主業(yè)在消費(fèi)淡季完全失去造血能力。

柏文喜發(fā)出警告稱(chēng)，七匹狼這種“炒股養(yǎng)公司”的模式風(fēng)險(xiǎn)極高，首先，公司持有騰訊、茅臺(tái)、寧德時(shí)代等股票資產(chǎn)高達(dá)14.4億元，一旦股市下行，利潤(rùn)將瞬間崩塌；其次，2025年研發(fā)費(fèi)用同比大減，主業(yè)投入嚴(yán)重不足，形成惡性循環(huán)。

02

創(chuàng)始人三兄弟皆為投資高手

2025年4月3日，七匹狼曾披露，擬申請(qǐng)閑置自有資金20億元進(jìn)行證券投資?！巴顿Y有風(fēng)險(xiǎn)”的道理，其實(shí)七匹狼很清楚。為什么要做投資，原因也很簡(jiǎn)單，一是如七匹狼方面介紹的，實(shí)體不好做，近兩年“主業(yè)都有點(diǎn)下滑了”；二是七匹狼擅長(zhǎng)做投資。先說(shuō)實(shí)體不好做，除了主業(yè)服裝，從2025報(bào)告期投資設(shè)立惠州、青島、蕪湖、武漢、鄭州5家房屋租賃公司全部虧損的情況看，亦能看出實(shí)業(yè)難做。只不過(guò)這些公司加起來(lái)，對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)影響較小。

圖源：罐頭圖庫(kù)

七匹狼的控股股東為福建七匹狼集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“七匹狼集團(tuán)”），公司實(shí)控人為周永偉（64歲）、周少雄（61歲）、周少明（58歲）“三兄弟”。前述提及“少雄總”，即是上市公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理周少雄，周少明擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)。七匹狼集團(tuán)持股36.76%、周少雄、周永偉、周少明分別持股3.32%、2.28%、1.87%。周永偉則擔(dān)任七匹狼集團(tuán)董事長(zhǎng)，三兄弟持股集團(tuán)均為30%左右，周永偉持股37.82%為最高。

七匹狼2025投資收益頗豐，是否僅為周少雄主導(dǎo)？據(jù)七匹狼方面對(duì)投資者介紹，“當(dāng)然是三兄弟，兄弟合心，總比單獨(dú)奮斗好?！钡值芊止し浅Ｇ宄?，老大周永偉以前是銀行出身，所以投資方面“非常好”，負(fù)責(zé)集團(tuán)事宜，“我們周少雄董事長(zhǎng)的愛(ài)好就是服裝為主，所以分管上市公司”。老三周少明以前也分管上市公司，后面漸漸淡出去做投資。公司原先以男裝為主，后面市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不好，才增加了投資業(yè)務(wù)。因怕與集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，所以“我們投資主要以二級(jí)市場(chǎng)為主”，而集團(tuán)以一級(jí)市場(chǎng)為主，且以投資起家。

“講句實(shí)話(huà)，我們上市公司有錢(qián)，”七匹狼方面表示，很多投資者怕集團(tuán)占用我們上市公司資金，所以分開(kāi)（投資）的話(huà)是對(duì)所有投資股東的一個(gè)保障。2025年報(bào)“企業(yè)集團(tuán)的構(gòu)成”表中，業(yè)務(wù)性質(zhì)為“投資”的企業(yè)有7家，如廈門(mén)七尚投資有限公司（法人周少雄）。而在“其他關(guān)聯(lián)方情況”表中，顯示堆龍德慶奕卓投資管理有限公司（七匹狼控股集團(tuán)股份有限公司持股96.67%）。據(jù)七匹狼方面介紹，上市公司定位以“服裝為主”，這些“堆龍”、“廈門(mén)七尚”等公司“都是用來(lái)做投資的”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

主業(yè)如果繼續(xù)萎靡，對(duì)七匹狼而言，并不是好信號(hào)。

2025年，七匹狼服裝營(yíng)收同比減少4.72%，除T恤類(lèi)、襯衫類(lèi)，其余外套類(lèi)、毛衫類(lèi)、西服類(lèi)、褲子類(lèi)營(yíng)收均呈下滑態(tài)勢(shì)。線上線下?tīng)I(yíng)收均同比減少，其中，線下銷(xiāo)售占比64.6%。直營(yíng)（含聯(lián)營(yíng)）門(mén)店數(shù)817家，報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)54家，關(guān)閉116家；加盟店889家，新開(kāi)91家，關(guān)閉127家。總體看，新開(kāi)145家，關(guān)閉243家。關(guān)閉原因包括，店鋪?zhàn)馄趯脻M(mǎn)、經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期以及七匹狼渠道調(diào)整部分加盟店鋪轉(zhuǎn)為直聯(lián)營(yíng)店鋪。

據(jù)盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚分析，品類(lèi)戰(zhàn)略的失焦是致命傷，T恤微增而西服、毛衫等主力品類(lèi)大幅下滑，說(shuō)明其“夾克專(zhuān)家”的定位未能有效帶動(dòng)全品類(lèi)協(xié)同增長(zhǎng)。在消費(fèi)需求日益場(chǎng)景化、個(gè)性化的今天，單一品類(lèi)的強(qiáng)勢(shì)無(wú)法支撐一個(gè)綜合性男裝品牌的持續(xù)增長(zhǎng)。此外，產(chǎn)品創(chuàng)新滯后于市場(chǎng)變遷。當(dāng)商務(wù)休閑與功能性成為男裝新趨勢(shì)時(shí)，七匹狼的產(chǎn)品迭代速度未能跟上消費(fèi)場(chǎng)景的重構(gòu)，導(dǎo)致品牌在終端市場(chǎng)失去了吸引力，淪為消費(fèi)者衣柜中的“備選”而非“首選”。

2025年研發(fā)費(fèi)約3241.32萬(wàn)元，同比減少44.95%。七匹狼解釋稱(chēng)，此為提升研發(fā)活動(dòng)整體效率，優(yōu)化研發(fā)資源配置，將部分研發(fā)活動(dòng)前置至前端供應(yīng)鏈，與供應(yīng)鏈合作伙伴協(xié)同創(chuàng)新，減少了內(nèi)部自行開(kāi)展的部分研發(fā)項(xiàng)目投入。

股票投資玩到飛起，產(chǎn)業(yè)投資方面，七匹狼在2025年報(bào)中卻用“審慎”“穩(wěn)健”等詞定義，稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)基于對(duì)外部宏觀環(huán)境與行業(yè)趨勢(shì)的審慎研判，秉持穩(wěn)健謹(jǐn)慎的投資原則，未新增重大對(duì)外投資項(xiàng)目。未來(lái)會(huì)“密切跟蹤時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域新動(dòng)態(tài)”。

強(qiáng)調(diào)審慎是可以理解的，畢竟七匹狼如今還在為9年前的一項(xiàng)投資交學(xué)費(fèi)。2017年七匹狼斥資3.2億元購(gòu)得Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited，2025年凈資產(chǎn)約-1.6億元，凈利潤(rùn)約-6649.18萬(wàn)元，虧損主因是報(bào)告期計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值損失-8279.25萬(wàn)元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

七匹狼30歲的副總經(jīng)理周力源，目前是Karl Lagerfeld品牌負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)Karl Lagerfeld品牌整體戰(zhàn)略的制定及執(zhí)行。這位曾就讀于加拿大多倫多大學(xué)的“90后”，是周少雄之子。據(jù)七匹狼方面介紹，當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)Karl Lagerfeld，主要因“少雄總”認(rèn)為其團(tuán)隊(duì)很團(tuán)結(jié)，沒(méi)想到后來(lái)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不那么好，實(shí)體被電商打壓挺厲害。盡管現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)不佳，也不會(huì)馬上砍掉，如果砍掉肯定是一個(gè)損失。面對(duì)Karl Lagerfeld虧損局面，“我們會(huì)把虧損控制在一個(gè)合理范圍，不會(huì)虧很多還拼命去投”。

柏文喜認(rèn)為，七匹狼高端路線走不通的核心在于“品牌力與運(yùn)營(yíng)力”的雙重錯(cuò)配。Karl Lagerfeld定價(jià)2599-15990元鎖定都市精英，但“老佛爺”IP在中國(guó)認(rèn)知度有限，且輕奢賽道已被Coach、Michael Kors等國(guó)際品牌及之禾、ICICLE等本土設(shè)計(jì)師品牌占據(jù)。更深層原因是，Karl Lagerfeld系列商標(biāo)限大中華區(qū)使用權(quán)，非全球版權(quán)，品牌天花板可見(jiàn)；且1-2線城市高端商場(chǎng)渠道成本極高，單店模型難以跑通。

周力源于2024年與特步集團(tuán)創(chuàng)始人丁水波二女兒丁佳敏喜結(jié)連理，2026年4月2日，丁佳敏通過(guò)社交媒體官宣生子，并曬出與丈夫周力源從戀愛(ài)到婚育的全過(guò)程照片。二人初中便相識(shí)相戀，丁佳敏官宣喜訊時(shí)表示“校服是你，婚紗也是你”，婚禮嘉賓還邀請(qǐng)到何猷君、奚夢(mèng)瑤、謝霆鋒等人。

周氏二代婚姻“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”現(xiàn)象比較普遍，構(gòu)成了龐大的商業(yè)姻親網(wǎng)絡(luò)。周永偉兒子周士淵擔(dān)任百應(yīng)控股（1577.HK）董事會(huì)主席，早在2012年，娶了八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文彬之女王佳琳。而據(jù)七匹狼方面透露，“三兄弟”中周少明目前孩子還小，尚在讀書(shū)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

03

服裝主業(yè)仍是夢(mèng)想不會(huì)放棄

20世紀(jì)80年代，三兄弟原本均有穩(wěn)定工作，卻有魄力選擇下海辦廠。到了90年代初，正式創(chuàng)立“七品狼”品牌，既然是三兄弟，為何選擇“七”這個(gè)數(shù)字？因?yàn)檫€包括另外四位創(chuàng)業(yè)小伙伴。正如周少雄看中Karl Lagerfeld團(tuán)隊(duì)的“團(tuán)結(jié)”，狼在動(dòng)物界，也因?yàn)閳F(tuán)結(jié)作戰(zhàn)令人欽佩。

周少雄當(dāng)年就曾講過(guò)，孤獨(dú)的狼容易戰(zhàn)勝，精誠(chéng)團(tuán)結(jié)的狼群，很難戰(zhàn)勝。重視“團(tuán)結(jié)”，打虎親兄弟的思維，深深嵌入三兄弟的商業(yè)王國(guó)經(jīng)營(yíng)理念中。2004年七匹狼上市，當(dāng)時(shí)頂著“服裝第一股”稱(chēng)號(hào)，立志將品牌做到中國(guó)男裝標(biāo)桿。

不過(guò)，柏文喜認(rèn)為，三兄弟看似分工明確，實(shí)則各管一攤，缺乏統(tǒng)一戰(zhàn)略中樞，導(dǎo)致資源分散、主業(yè)失焦。如今業(yè)績(jī)情況擺在眼前，如果公司只是依賴(lài)于一直做投資，“那個(gè)不好，那就偏向了”七匹狼方面坦言。服裝既然是七匹狼主業(yè)，同時(shí)是周少雄不改的夢(mèng)想，如何讓主業(yè)重?zé)ㄉ鷻C(jī)是需要直面的挑戰(zhàn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

據(jù)江瀚分析，七匹狼作為創(chuàng)立于上個(gè)世紀(jì)末老牌男裝，已進(jìn)入嚴(yán)重的品牌老化期。其核心消費(fèi)群體逐漸退出消費(fèi)主力，而品牌在年輕化轉(zhuǎn)型中未能建立起與90后乃至Z世代的情感鏈接與價(jià)值共鳴。七匹狼的衰落是其成功模式的桎梏，早期憑借“夾克+央視廣告+渠道擴(kuò)張”的模式成為標(biāo)桿，但在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這種重資產(chǎn)、重渠道的路徑依賴(lài)使其難以轉(zhuǎn)身。其次，戰(zhàn)略上的搖擺不定加劇了衰落。在品牌年輕化、多品牌、輕奢化之間反復(fù)橫跳，缺乏一以貫之的戰(zhàn)略定力。收購(gòu)Karl Lagerfeld等舉措看似前瞻，實(shí)則與主業(yè)協(xié)同性不強(qiáng)，分散了資源。

江瀚認(rèn)為，中國(guó)男裝行業(yè)正從增量競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入存量博弈的成熟期。消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、庫(kù)存高企是行業(yè)共性問(wèn)題，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)計(jì)還將持續(xù)2-3年，直至市場(chǎng)完成新一輪的出清與整合。其次，行業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性不足的根源在于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。多數(shù)企業(yè)仍停留在價(jià)格戰(zhàn)與渠道戰(zhàn)的低維競(jìng)爭(zhēng)，缺乏品牌溢價(jià)與核心技術(shù)壁壘，導(dǎo)致在需求萎縮時(shí)集體失速。

柏文喜認(rèn)為，七匹狼的困境是中國(guó)傳統(tǒng)男裝品牌的縮影：成于渠道紅利，困于品牌老化，敗于戰(zhàn)略搖擺。當(dāng)“炒股收益”成為利潤(rùn)支柱，當(dāng)“關(guān)店求生”成為渠道策略，當(dāng)“二代接班”僅帶來(lái)資本運(yùn)作而非產(chǎn)品革新，這家35年的老牌企業(yè)正站在生死十字路口。若不果斷砍掉虧損業(yè)務(wù)、聚焦核心品類(lèi)、重建產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，七匹狼恐將從“夾克之王”淪為“投資殼公司”。

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