在剛披露結(jié)束的公募基金2025年報中，被稱為“公募買手”的FOF，悄然創(chuàng)下一項紀錄：2025年合計盈利逾180億元，為2017年面世以來的最高紀錄。

根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，過去9年里公募FOF一共有過6次浮盈，其中有兩次利潤規(guī)模超過百億元，上一次是在2020年。9年里，單只FOF的盈利規(guī)模也隨之上升，從最初盈利不足2000萬元到逼近10億元。

FOF盈利創(chuàng)紀錄的背后，是FOF的多元配置成色在不斷凸顯。截至2025年末，F(xiàn)OF披露的完整持倉中涵蓋到了股票、債券、ETF、主動權(quán)益等品種。持倉的公募REITs產(chǎn)品更是達到了有38只。截至2025末，最受FOF青睞的是黃金ETF，但從2026年二季度初FOF最新預判來看，他們對黃金資產(chǎn)已偏謹慎。

過往9年里有6年浮盈

根據(jù)天相投顧提供的《FOF基金2025年年報盤點》分析報告（下稱“天相報告”），公募FOF在2025年里合計實現(xiàn)盈利186.85億元。從天相FOF基金三級分類來看，2025年混合FOF基金整體利潤最高，為107.72億元，單只產(chǎn)品平均利潤2476萬元；股票FOF基金整體利潤最低，為1.28億元。

FOF的整體盈利源自各家管理人中。具體看，排名前十家管理人旗下FOF去年總利潤均為正，易方達基金以27.02億元位居第一，其后是興證全球基金，旗下FOF總利潤為25.10億元。中歐基金、廣發(fā)基金、華夏基金和匯添富基金四家公募，旗下FOF實現(xiàn)的利潤規(guī)模均在10億元以上。此外，排名前十的管理人還有交銀施羅德基金、富國基金、南方基金和工銀瑞信基金，F(xiàn)OF利潤規(guī)模分別為9.31億元、7.54億元、6.53億元、5.48億元。

需要指出的是，2025年的公募FOF利潤創(chuàng)下了2017年面世至今9年里的最高紀錄。從券商中國記者梳理來看，9個年度里FOF一共有過3次浮虧，其余6年浮盈中有兩次浮盈規(guī)模超過百億。在本次紀錄之前，F(xiàn)OF的最高浮盈紀錄出現(xiàn)在2020年。

具體看，在面世之初的2017年，公募FOF盈利只有3000萬元出頭。2018年市場整體陰跌，F(xiàn)OF虧損4.64億元。2019年之后，市場開啟一輪結(jié)構(gòu)性行情，公募FOF在至2021年的3年里連續(xù)創(chuàng)造利潤，利潤規(guī)模分別為23.19億元、108.63億元、57.34億元。2022年和2023年，F(xiàn)OF在波動加劇市場行情下接連虧損，虧損規(guī)模分別超過160億元和80億元。2024年之后，市場行情重新啟動，F(xiàn)OF全年實現(xiàn)盈利50.26億元，2025年在這基礎上盈利規(guī)模提升到180億元以上，為9年發(fā)展以來最高紀錄。

復盤來看，過往9年里FOF盈利持續(xù)提升，單只產(chǎn)品的浮盈規(guī)模也隨之上漲。2017年，單只FOF（不同份額分開統(tǒng)計）的最大盈利規(guī)模不足2000萬元，2019年單只產(chǎn)品盈利規(guī)模開始突破1億元，達到2.69億元。到了2020年，單只FOF的盈利規(guī)模已接近10億元。但截至2025年末，單只FOF盈利規(guī)模尚未突破10億元。

多元配置特征越發(fā)凸顯

公募FOF的底層資產(chǎn)以公募基金為主，過往9年里盈利規(guī)模的變化，和基礎市場行情、主動權(quán)益基金等資產(chǎn)有密切關(guān)系。另外，F(xiàn)OF盈利規(guī)模變化，還與FOF產(chǎn)品擴容、產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新等相關(guān)。截至目前，F(xiàn)OF產(chǎn)品形態(tài)已涵蓋到了養(yǎng)老FOF等類型，底層資產(chǎn)也從最初的主動權(quán)益基金擴展到了公募REITs，多元配置特征越發(fā)凸顯。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，從2025年年報數(shù)據(jù)來看，包括前十大重倉股在內(nèi)，截至去年末全市場共有3500多只基金被公募FOF持倉。從全年情況來，最受FOF青睞的依然是被動指數(shù)基金。其中，華安黃金ETF獲得了逾200只FOF持倉，持倉份額在2.24億份以上，持倉市值超過20億元。另有4只ETF的FOF持倉數(shù)量同樣在100只以上，分別為海富通中證短融ETF、鵬揚中債30年期國債ETF、華夏恒生科技ETF、廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF。

和2025年半年報相比，上述5只ETF中有4只獲得了FOF加倉，其中華夏恒生科技ETF和廣發(fā)中證港股通非銀行金融主題ETF的FOF加倉量，分別超過4億份和1億份。但華安黃金ETF在去年下半年則被FOF減倉152.69萬份。另外，去年下半年還有FOF加倉了期貨ETF，華夏飼料豆粕期貨ETF加倉逾1700萬份，大成有色金屬期貨ETF加倉數(shù)量更是超過了1.7億份。

從排名第11到20的持倉來看，F(xiàn)OF的持倉依然青睞ETF，其中不乏權(quán)益主題ETF，如嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF、易方達中證香港證券投資主題ETF。此外，F(xiàn)OF早期最為青睞的主動權(quán)益，也在FOF持倉第11到第20名之列，如富國穩(wěn)健增長、景順長城品質(zhì)長青等。

值得一提的是，在2025年年報披露的完整持倉中，F(xiàn)OF對公募REITs的全景持倉得以呈現(xiàn)。截至2025年末，獲得FOF持倉的公募REITs一共有38只，總持倉份額超過9500萬份。其中，最受FOF歡迎的是中金普洛斯倉儲物流REIT，持倉的FOF數(shù)量為17只。中航首鋼生物質(zhì)REIT、華夏北京保障房REIT、中金安徽交控REIT等產(chǎn)品的FOF持倉的數(shù)量均在10只以上。

二季度對黃金資產(chǎn)偏謹慎

FOF年報披露之際，市場已進入到二季度，兩者之間時間跨度長達3個月。從FOF投研人士的最新預判來看，他們的視野也二季度聚焦的投資主線，已與2025年末時出現(xiàn)顯著差異。最為明顯的一點，在2025年備受青睞的黃金資產(chǎn)，在2026年二季度之際FOF的預判已較為謹慎。

光大保德信基金FOF投資部負責人張蕓表示，近期黃金市場出現(xiàn)變化，美聯(lián)儲降息預期回擺會對金價產(chǎn)生負面影響，但市場在一季度內(nèi)出現(xiàn)了多次劇烈的拋售，顯示資產(chǎn)擁擠度較高，流動性層面出現(xiàn)問題，原有的避險屬性失靈。黃金目前處于緩慢修復階段，經(jīng)過大幅拋售后，籌碼結(jié)構(gòu)在一定程度上出清，但波動率及夏普等風險收益特征已與前兩年完全不同，仍需要一定時間和催化因素才能重新進入上行通道。

張蕓表示，2026年更需要重視風險控制，尤其是美元及美債收益率階段性攀升、流動性緊縮預期提升以及多資產(chǎn)共振下跌的肥尾風險，包括黃金及美股等過往展現(xiàn)出高夏普的資產(chǎn)很難在今年繼續(xù)維持過往水平。豆粕等資產(chǎn)目前關(guān)注度不算高，籌碼結(jié)構(gòu)較好的農(nóng)產(chǎn)品類資產(chǎn)值得關(guān)注。

盈米東方金匠投顧團隊表示，在實際操作層面，對黃金資產(chǎn)更多進行的是戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，而非對整體配置框架的結(jié)構(gòu)性改變。這主要是基于其前期漲幅較大，以及團隊對未來金價波動性上升的預期。與此同時，團隊增加了對絕對收益策略的配置，例如CTA策略以及多策略FOF產(chǎn)品。這類策略在不同市場環(huán)境下具備更強的適應能力，也能夠在不確定性較高的階段提供更穩(wěn)定的收益表現(xiàn)。

“如果從多元資產(chǎn)配置的角度來看，團隊對黃金的排序還是比較高的，只是短期創(chuàng)新高的可能性不大，后續(xù)將持續(xù)關(guān)注黃金交易擁擠度和價格回撤程度來判斷買入時點。目前黃金的隱含波動率仍在比較高的位置，投資黃金的性價比在未來一段時間下降，短期來看，下行風險或高于上行風險?！眳R豐晉信基金FOF投資總監(jiān)何喆表示。

責編：汪云鵬

校對：祝甜婷

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