美國就業(yè)市場在3月份再次交出了一份驚艷的答卷。然而，面對通脹與經(jīng)濟的雙重夾擊，美聯(lián)儲正陷入“兩難”。

有“美聯(lián)儲傳聲筒”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos指出，3月份的就業(yè)報告再次提醒了人們，為什么這么多經(jīng)濟學(xué)家一直不愿看空美國勞動力市場：因為即使經(jīng)歷了四年的連環(huán)沖擊，它依然能穩(wěn)住陣腳。現(xiàn)在的問題是，這種堅挺還能撐多久。

過去幾年里，美國就業(yè)市場挺過了數(shù)十年來最猛烈的加息風(fēng)暴、一場區(qū)域性銀行危機以及關(guān)稅沖擊。每一次，它都搖搖欲墜卻始終沒有崩盤。如今，伊朗戰(zhàn)爭給能源價格和供應(yīng)鏈帶來的最新大地震，將再次測試這種抗壓能力的極限。

今年3月，美國雇主新增了17.8萬個就業(yè)崗位，一舉扭轉(zhuǎn)了2月份大幅下滑13.3萬個崗位（比此前預(yù)期的跌幅更大）的頹勢。失業(yè)率也抹去了2月份的漲幅，微降至4.3%。不過，有些細節(jié)就不那么令人振奮了。普通員工的工資增長放緩至五年前疫情后重啟以來的最弱同比增速。

Timiraos指出，將這兩個上躥下跳的月份平均一下，就能更清楚地看清潛在趨勢：這表明月均新增崗位僅為2.25萬個。雖然這個增速放在兩年前絕對會拉響警報，但如今勞動力市場之所以能穩(wěn)住，很大程度上是因為移民數(shù)量急劇下降以及退休人員增多。這意味著經(jīng)濟學(xué)家現(xiàn)在認為，與過去相比，如今只需更少的凈增崗位就能維持就業(yè)市場的基本盤。

步入2026年時，經(jīng)濟學(xué)家們本指望就業(yè)市場的放緩已經(jīng)觸底。3月份靚麗的核心數(shù)據(jù)或許就是這一希望的驚鴻一瞥。但在霍爾木茲海峽的封鎖徹底攪亂全球能源供應(yīng)鏈之后，勞工經(jīng)濟學(xué)家Guy Berger直言：“現(xiàn)在根本沒人指望經(jīng)濟能再次加速了?！?/p>

勞動力市場此前一直在適應(yīng)移民政策的重大調(diào)整，這直接導(dǎo)致了潛在勞動力大軍的縮水。企業(yè)在招聘上慢條斯理，但在裁員時又極其猶豫。這是一個與充分就業(yè)相符的就業(yè)市場，但其特點是極低增長和缺乏活力，這使得它應(yīng)對沖擊的緩沖空間所剩無幾。

美聯(lián)儲的官員們一直在絞盡腦汁地琢磨，如果經(jīng)濟只需要少得多的崗位就能讓失業(yè)率保持平穩(wěn)，這究竟意味著什么?！耙尨蠹蚁嘈乓粋€就業(yè)零增長的經(jīng)濟體竟然等于充分就業(yè)，這事兒可不容易，”舊金山聯(lián)儲主席戴利在上周五的一篇博客文章中寫道。她表示，新工人的流入受到限制意味著經(jīng)濟的“限速”降低了，而誤判的風(fēng)險——無論是把利率定得太低還是太高——都在不斷放大。

Timiraos表示，戰(zhàn)爭帶來的高度不確定性，已經(jīng)悄然改變了美聯(lián)儲官員對于利率路徑的話術(shù)。在沖突爆發(fā)前，許多政策制定者依然指望在今年重啟降息。而現(xiàn)在，越來越多的人暗示，美聯(lián)儲可能會無限期地按兵不動。

最樂觀的劇本是，戰(zhàn)爭及其引發(fā)的供應(yīng)鏈大地震不會持續(xù)太久，從而控制住對招聘造成的破壞。而最悲觀的劇本則是，一場曠日持久的沖突會導(dǎo)致價格沖擊波迅速蔓延至化肥、工業(yè)化學(xué)品以及半導(dǎo)體生產(chǎn)領(lǐng)域。企業(yè)和消費者面臨的更高成本，可能會大幅擠壓支撐新招聘的消費支出。

與2022年俄烏沖突引發(fā)的能源沖擊不同，如今的消費者已經(jīng)掏空了大部分儲蓄余糧，而且工資增速也在踩剎車。這意味著家庭在不勒緊褲腰帶的情況下，消化高物價的空間已經(jīng)越來越小。一旦他們真的縮減開支，那些靠消費“賞飯吃”的企業(yè)就不得不削減員工工時甚至直接裁員。

花旗首席經(jīng)濟學(xué)家Nathan Sheets指出，由于收入處于底層60%的人群將大部分預(yù)算都花在了生活必需品上，所以只要他們保住飯碗，就會繼續(xù)花錢。他坦言：“真正能壓垮他們的，是勞動力市場的急劇降溫?！?/p>

如今，各種成本已經(jīng)開始層層疊加。本應(yīng)在今年春天為經(jīng)濟增長保駕護航并借此支撐招聘的財政刺激措施，正不得不與不斷飆升的油價展開賽跑。圣路易斯聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家們估算，如果汽油價格維持在目前的高位，過去一個月里燃料價格的上漲，意味著消費者每個季度都要多掏一大筆錢，這筆錢相當(dāng)于抵消了去年特朗普減稅紅利的10%至50% 。

加進汽車油箱里的每一塊錢，都意味著這塊錢無法流進餐館、零售商和各種服務(wù)業(yè)的口袋，而這些行業(yè)恰恰撐起了美國就業(yè)的半壁江山。與此同時，不斷攀升的債券收益率已將抵押貸款利率從6%重新推回至6.5%附近，這也讓通過提振房地產(chǎn)市場來拉動建筑業(yè)就業(yè)的希望變得更加黯淡。

Timiraos說，有理由相信，勞動力市場能夠像扛過以往的危機一樣，再次扛下這次重擊。Sheets認為，多年的風(fēng)雨洗禮已經(jīng)讓企業(yè)變得更加精簡、更具適應(yīng)性，就像一名處于巔峰訓(xùn)練狀態(tài)的運動員，而不是一個已經(jīng)精疲力竭、全憑“仙氣”吊著的人。

美國經(jīng)濟對石油的依賴度已經(jīng)大不如前。但經(jīng)濟政策智庫Employ America的執(zhí)行董事Skanda Amarnath指出，這并不意味著即將到來的風(fēng)暴不會痛，也不代表抗壓能力強就等于絕對實力強悍。Amarnath將迎接這場沖擊的勞動力市場形容為“躺平”，也就是說，它可能會在一段時間內(nèi)表現(xiàn)得無精打采，但絕不會徹底散架。

Berger感嘆道：“2022年、2023年、2024年和2025年的經(jīng)歷讓我重新認識到，情況以極其緩慢的節(jié)奏持續(xù)惡化，也并非毫無可能。”

Timiraos總結(jié)道，肩負著維持勞動力市場健康和控制通脹雙重使命的美聯(lián)儲，正面臨著一種以往遭受沖擊時從未遇到過的進退兩難。美聯(lián)儲現(xiàn)在已經(jīng)花了足足五年時間試圖讓公眾相信，高于目標的通脹只是暫時的，而每一次新的沖擊，都讓這種說辭越來越難以自圓其說。這場戲最終將如何落幕，很大程度上取決于戰(zhàn)爭還要打多久。

PGIM的首席全球經(jīng)濟學(xué)家Daleep Singh表示，一場能保全各方面子的?；饏f(xié)議，有望讓油價回落至每桶80至100美元的區(qū)間。但他警告稱，如果沖突升級，美聯(lián)儲的手腳將被徹底綁死，迫使其在戰(zhàn)火平息后的很長一段時間里，還要硬著頭皮應(yīng)對那些拖累經(jīng)濟增長的供應(yīng)鏈斷裂問題。這將使美聯(lián)儲更加難以通過降息來緩沖任何潛在的經(jīng)濟放緩。