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4月4日，中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）季度論壇（2026年第一季度）在京舉行。

本期論壇由中國人民大學(xué)國家一級教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）副主席，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司董事長閆衍聯(lián)合主持，聚焦“務(wù)實(shí)奮進(jìn)的中國宏觀經(jīng)濟(jì)”，來自國內(nèi)政界、學(xué)界、企業(yè)界著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家高培勇、王一鳴、毛振華、黃益平、繆延亮、于澤對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行聯(lián)合解讀。

論壇第一單元，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員于澤代表論壇發(fā)布題為《務(wù)實(shí)奮進(jìn)的中國宏觀經(jīng)濟(jì)》的CMF季度報告。

報告圍繞以下三個方面展開：

一、一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新特點(diǎn)與未來展望

二、打破經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)的突破口——現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與分配體系

三、政策建議

本報告核心觀點(diǎn)如下：

第一，一季度經(jīng)濟(jì)全面向好，實(shí)現(xiàn)開門紅。主要動力來自于外需和政策推動下基建投資回暖。即使考慮到外部沖擊加大的情況，全年經(jīng)濟(jì)可以保持平穩(wěn)運(yùn)行。

第二，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)了與以往不同的全新特征，表面是經(jīng)濟(jì)循環(huán)中存在堵點(diǎn)，例如總需求傳導(dǎo)不暢。深層次看，是資產(chǎn)化發(fā)展模式走到了極限，導(dǎo)致的資源錯配、存量債務(wù)等問題限制了各類主體支出和未來預(yù)期?？v觀各種可能轉(zhuǎn)型道路，最為合理的是以創(chuàng)新為動力，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和分配體系。

第三，未來要緊緊圍繞這條主線，適應(yīng)新舊動能轉(zhuǎn)換的新特征和國際不確定性新情況，建設(shè)好高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，以新思路實(shí)施好宏觀政策。短期內(nèi)保持宏觀政策力度，進(jìn)一步提升穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的政策優(yōu)先級；中長期需順應(yīng)從“做大資產(chǎn)”模式向資產(chǎn)運(yùn)營模式轉(zhuǎn)型的大趨勢，以營商環(huán)境為核心，以全國性資產(chǎn)交易市場建設(shè)為突破點(diǎn)，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，提升存量資產(chǎn)運(yùn)營效率，為“十五五”宏觀經(jīng)濟(jì)增長注入新動力。

一、一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新特點(diǎn)與未來展望

維度1：外需和政策推動基建支撐開門紅

盡管3月份數(shù)據(jù)尚未完全公布，但結(jié)合1-2月份數(shù)據(jù)綜合判斷，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”。該結(jié)論的兩大判斷依據(jù)如下：首先，據(jù)測算，一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)可達(dá)5%以上，若3月份表現(xiàn)理想，一季度增速有望達(dá)到5.3%；其次，價格作為核心的經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)，1-2月份以來呈現(xiàn)平穩(wěn)回升態(tài)勢。

在價格層面，以2月份為例，多項(xiàng)價格指標(biāo)創(chuàng)近年新高。盡管存在錯月因素，但背后也反映出價格運(yùn)行的新機(jī)制。2026年2月份，全國CPI漲幅環(huán)比由上月的0.2%擴(kuò)大至1.0%，為近兩年來最高。服務(wù)價格上漲1.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.9個百分點(diǎn)，漲幅高于季節(jié)性水平，影響CPI環(huán)比上漲約0.54個百分點(diǎn)。同時，外部沖擊對價格影響有所顯現(xiàn)，受國際金價上行影響，國內(nèi)黃金飾品價格上漲6.2%；國際地緣政治沖突對能源價格影響傳導(dǎo)作用顯現(xiàn)，國內(nèi)汽油價格上漲3.1%，兩項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.12個百分點(diǎn)。從同比來看，春節(jié)錯月疊加消費(fèi)需求恢復(fù)影響，全國CPI漲幅由上月的0.2%擴(kuò)大至1.3%，為近三年來最高。服務(wù)價格上漲1.6%，漲幅比上月擴(kuò)大1.5個百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.75個百分點(diǎn)。

2月份，核心CPI同比增長1.8%，創(chuàng)下了2023年以來新高。1-2月份CPI累計(jì)同比增長0.8%，創(chuàng)下了近兩年新高。與此同時，全國PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同，連續(xù)5個月上漲。國際有色金屬、原油價格上行拉動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格上漲；算力增長帶動部分行業(yè)需求增加，進(jìn)而推動價格上行。從同比來看，全國PPI下降0.9%，降幅比上月收窄0.5個百分點(diǎn)，已連續(xù)3個月降幅收窄。新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展持續(xù)釋放新動力，市場競爭秩序不斷優(yōu)化，助力部分行業(yè)價格同比企穩(wěn)回升。

“開門紅”的核心邏輯需聚焦總需求端。第一，當(dāng)前需求端的主要支撐因素仍然是出口。盡管存在錯月效應(yīng)，但貨物進(jìn)出口總額同比增長18.3%，增速比上年全年大幅加快。其中，出口增長19.2%；進(jìn)口增長17.1%。對共建“一帶一路”國家進(jìn)出口增長20.0%。民營企業(yè)進(jìn)出口增長22.8%。

值得關(guān)注的是，過去兩年間，進(jìn)出口對中國經(jīng)濟(jì)增長始終保持良好貢獻(xiàn)。那么，面對未來可能的石油沖擊等因素，今年的進(jìn)出口表現(xiàn)能否持續(xù)向好？為解答這一問題，需梳理過去2-3年進(jìn)出口持續(xù)高位運(yùn)行的成因。經(jīng)梳理，其背后機(jī)制呈現(xiàn)多元化特征，具體可歸納為五個方面。

一是與指標(biāo)特性相關(guān)，進(jìn)出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，當(dāng)前出口表現(xiàn)強(qiáng)于進(jìn)口。二是存在轉(zhuǎn)出口等現(xiàn)象。三是對新興出口目的地的拓展成效顯著，一季度以來，對非洲、拉美等地區(qū)出口表現(xiàn)突出，尤其非洲地區(qū)——近兩年來非洲經(jīng)濟(jì)比較活躍，且中非合作關(guān)系融洽，對非貿(mào)易已成為外貿(mào)新增長點(diǎn)。四是出口具備強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)鏈支撐，核心得益于國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，呈現(xiàn)“東方不亮西方亮”的特征，例如近期受美伊沖突及歐洲“電荒”等因素影響，我國家庭儲能設(shè)備在歐洲市場熱銷，儲能產(chǎn)業(yè)出口表現(xiàn)優(yōu)異。此外，全球AI產(chǎn)業(yè)“海嘯”級爆發(fā)，為半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備等產(chǎn)品出口提供了有力支撐，但傳統(tǒng)勞動密集型出口產(chǎn)品面臨一定沖擊，進(jìn)而對就業(yè)產(chǎn)生一定壓力，導(dǎo)致出現(xiàn)整體出口增速向好與部分行業(yè)出口受阻并存的局面。五是跨境電商商業(yè)模式的推動，跨境電商的優(yōu)勢一方面在于商品售價相對較低，另一方面是物流效率大幅度提升，這一模式的成功不僅得益于海外倉布局及國內(nèi)數(shù)字化發(fā)展帶來的大數(shù)據(jù)預(yù)判能力，也顯著受益于航空物流支撐，所以，跨境電商的發(fā)展直接利好航空物流產(chǎn)業(yè)。

綜上，進(jìn)出口高位運(yùn)行的成因多元化，意味著其調(diào)節(jié)機(jī)制具有多樣性。當(dāng)前石油價格上漲主要體現(xiàn)為成本輸入性沖擊，對上述五大調(diào)節(jié)機(jī)制的影響有限。據(jù)此判斷，今年外貿(mào)對中國經(jīng)濟(jì)增長仍將保持良好支撐態(tài)勢。

第二，實(shí)現(xiàn)“開門紅”的重要支撐同樣來自投資，其中關(guān)鍵因素是基建投資的大幅回暖。1—2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長1.8%，相比2025年全年下降3.8%大幅回暖，特別是如果扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長5.2%?；嘏顬槊黠@的是基礎(chǔ)設(shè)施投資，隨著“兩重”項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，實(shí)物工作量加速形成，1—2月份，基礎(chǔ)設(shè)施（含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）投資同比增長11.4%，增速比2025年全年加快10.8個百分點(diǎn)，比全部投資高9.6個百分點(diǎn)；拉動全部投資增長3.0個百分點(diǎn)。但房地產(chǎn)市場目前仍處于深度調(diào)整階段。

第三，需求端的支撐還包括消費(fèi)的回暖，主要呈現(xiàn)三大明顯趨勢。首先，消費(fèi)下沉特征顯著，1—2月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.8%，比2025年12月份加快1.9個百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額增長2.7%;鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增長3.2%，鄉(xiāng)村市場銷售成為消費(fèi)新動力。

其次，服務(wù)消費(fèi)處于全線回暖進(jìn)程中。1—2月份，服務(wù)零售額同比增長5.6%，增速比上年全年加快0.1個百分點(diǎn)，高于同期商品零售額3.1個百分點(diǎn)。餐飲收入增長4.8%。

最后，“以舊換新”等政策推動是消費(fèi)的重要動力。1—2月份，限額以上單位通訊器材類商品零售額同比增長17.8%;文化辦公用品類零售額增長5.8%;家用電器和音像器材類零售額增長3.3%，其中高能效等級家電銷售延續(xù)2025年快速增長態(tài)勢，增速超過兩位數(shù)。

出口及基建的增長，帶動供給端工業(yè)增速進(jìn)一步回升。1—2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速較上年12月份加快1.1個百分點(diǎn)。在生產(chǎn)加快、產(chǎn)品價格回暖等因素拉動下，1—2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.3%，較上年全年加快4.2個百分點(diǎn)；全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，增速較2025年加快14.6個百分點(diǎn)。1—2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值同比增長6.3%，較上年12月份加快3.1個百分點(diǎn)，為上年4月份以來最高增速。

總體而言，本次經(jīng)濟(jì)回暖的核心邏輯一方面是出口的持續(xù)上行，另一方面是政策推動下內(nèi)需，特別是基建的持續(xù)回暖。

維度2：財政、金融政策持續(xù)發(fā)力

一季度宏觀政策支撐力度充分，主要體現(xiàn)為四方面。一是財政支出，1-2月，全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.6%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級支出同比增長4.5%；地方一般公共預(yù)算支出同比增長3.5%。與此同時，民生領(lǐng)域是2025年財政支出的重點(diǎn)發(fā)力方向。但是要注意的是，債務(wù)付息支出當(dāng)月同比增速在22%的高位。

二是政府性基金支出增速大幅回升，支出節(jié)奏較上月明顯改善。1-2月，全國政府性基金預(yù)算支出同比增長16%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出同比增長8%；地方政府性基金預(yù)算支出同比增長16.3%。

三是政府債融資規(guī)模，2026年前兩個月政府債融資規(guī)模與去年同期基本持平，財政前置發(fā)力特征延續(xù)。

四是財政性存款，2月減少3500億元，同比多減1.6萬億元，同樣反映出財政支出靠前發(fā)力、穩(wěn)增長“開門紅”的政策導(dǎo)向。

維度3：新動能持續(xù)向上

第一，工業(yè)升級持續(xù)加速。1—2月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長9.3%，較上年12月份加快1.3個百分點(diǎn)；增加值占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為33.5%，同比提高1.5個百分點(diǎn)；對規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.4%，拉動非常明顯。1—2月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)營業(yè)收入同比增長8.9%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)3.6個百分點(diǎn)。營業(yè)收入快速增長，帶動規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長23.5%，較2025年加快15.8個百分點(diǎn)。1—2月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長13.1%，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻(xiàn)率達(dá)31.5%。同時，工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，綠色產(chǎn)品增勢強(qiáng)勁。

第二，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)展現(xiàn)蓬勃動力。1—2月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.2%，增速比上年12月份加快0.2個百分點(diǎn)。2月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.7%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為55.8%。其中，住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。人工智能發(fā)展對于信息服務(wù)需求的拉動比較明顯，1—2月份信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長10.1%，近2年信息技術(shù)行業(yè)一直保持高速增長。

第三，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資為產(chǎn)業(yè)升級奠定基礎(chǔ)。1—2月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長5.1%，增速比全部投資高3.3個百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長2.9%。高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比增長10.0%。其中，研發(fā)與設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資增長20.6%，專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長19.4%，信息服務(wù)業(yè)投資增長16.5%?！皟尚隆闭邘有?yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。1—2月份，設(shè)備工器具購置投資同比增長11.5%，增速比全部投資高9.7個百分點(diǎn)；拉動全部投資增長1.9個百分點(diǎn)；占全部投資的比重為17.8%，比上年同期提高1.6個百分點(diǎn)。

第四，貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。首先，多元化成效繼續(xù)顯現(xiàn)。前2個月，我國對于東盟、歐盟進(jìn)出口總額分別增長20.3%、19.9%，對共建“一帶一路”國家的進(jìn)出口增長20%。其次，新增長點(diǎn)不斷壯大。工業(yè)制成品出口占比提升，機(jī)電產(chǎn)品、高技術(shù)產(chǎn)品出口增長較快，對外貿(mào)出口帶動增強(qiáng)。1—2月份，機(jī)電產(chǎn)品出口增長24.3%，高技術(shù)產(chǎn)品出口增長24.2%。集成電路、船舶等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品出口增勢良好。同時，數(shù)字貿(mào)易、綠色貿(mào)易發(fā)展向好，也有利于形成新的增長點(diǎn)。最后，發(fā)展活力持續(xù)釋放。1—2月份，民營企業(yè)進(jìn)出口同比增長22.8%，快于全部進(jìn)出口；外商投資企業(yè)進(jìn)出口增長15.3%，保持較快增長。

綜合上述分析，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”。在此背景下，核心問題在于一季度的“開門紅”能夠延續(xù)嗎？對此，需放寬視野，將一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)置于本輪經(jīng)濟(jì)大周期中審視，明確其中的變與不變。這一分析思路既有助于判斷一季度數(shù)據(jù)的延續(xù)性，也能為梳理本輪周期未來變化提供支撐。鑒于今年是“十五五”開局之年，明晰周期變化特征，也可為后續(xù)宏觀政策設(shè)計(jì)提供依據(jù)。因此，判斷一季度“開門紅”的延續(xù)性，需以整輪經(jīng)濟(jì)周期為參考基準(zhǔn)。

經(jīng)初步梳理，本輪周期與歷次周期存在顯著差異，其新特征主要體現(xiàn)在以下六個方面。

第一，供給與需求在改革開放以來首次出現(xiàn)系統(tǒng)性錯配，供給強(qiáng)需求弱，其中需求弱是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。改革開放以來，我國GDP累計(jì)同比增速和GDP平減指數(shù)累計(jì)同比增速只有數(shù)量上差異，但是運(yùn)行方向一直保持一致，其中，1990到1999年相關(guān)系數(shù)為0.78，2000到2009年為0.67，2010到2019年為0.75，2020到2022年為0.53。但是，從2023年以來，兩者運(yùn)行方向截然相反，相關(guān)系數(shù)為-0.23。

第二，供給強(qiáng)背后有市場型因素，更有政策擾動下的產(chǎn)量累積，這也促使我們對前一輪去產(chǎn)能的思路進(jìn)行反思。

第三，需求端從外需擾動全面進(jìn)入內(nèi)需不足，特別是消費(fèi)不足階段。

第四，行業(yè)運(yùn)行的周期性特征和聯(lián)動性特征發(fā)生明顯變異，具體表現(xiàn)為行業(yè)上行期顯著縮短、下行期明顯拉長。

第五，經(jīng)濟(jì)主體行為日趨保守化和短期化，預(yù)期顯著變?nèi)酢?/strong>

第六，宏觀政策效果呈現(xiàn)脈沖性。

整體來看，無論是供給端、需求端、產(chǎn)業(yè)端、主體端還是宏觀政策端，本輪周期均呈現(xiàn)出鮮明的獨(dú)特性。當(dāng)前本輪經(jīng)濟(jì)周期無法簡單套用以往經(jīng)驗(yàn)，核心原因在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律已發(fā)生深層次變化，進(jìn)而造就了本輪周期的全新特征。

根據(jù)本輪周期呈現(xiàn)的新特征，進(jìn)一步探究可以發(fā)現(xiàn)本輪經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行過程中存在諸多堵點(diǎn)，主要包括以下方面。一是供給端“內(nèi)卷”加劇。二是微觀降本增效收縮性循環(huán)，中國上市公司盈利數(shù)據(jù)顯示，2025年三季報中上市公司利潤增速顯著高于營業(yè)收入增速。利潤由營業(yè)收入扣除成本形成，利潤增速顯著高于營業(yè)收入增速，主要源于企業(yè)降本增效。對單個企業(yè)而言，控制成本、提升收益屬于合理經(jīng)營選擇。但從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，一個企業(yè)的支出即為另一個企業(yè)的需求。若市場主體普遍采取降本增效策略，將導(dǎo)致社會總需求進(jìn)一步收縮；社會總需求走低又會促使企業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化降本增效行為，進(jìn)而形成并加劇經(jīng)濟(jì)收縮循環(huán)。當(dāng)前微觀層面的降本增效邏輯，其宏觀層面的負(fù)面沖擊正持續(xù)顯現(xiàn)。近期團(tuán)隊(duì)在上海、江蘇、浙江等地開展的調(diào)研顯示，國內(nèi)多個重點(diǎn)行業(yè)2026年降本趨勢較2025年更為顯著，該趨勢對下游企業(yè)尤其是中小企業(yè)的沖擊將明顯強(qiáng)于2025年。三是房地產(chǎn)市場深度調(diào)整。四是地方政府收支壓力加大。五是居民就業(yè)壓力和預(yù)期疲弱。六是總需求傳導(dǎo)機(jī)制失靈，這也是最為關(guān)鍵的。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制，即刺激政策的乘數(shù)效應(yīng)帶來需求和價格上升，進(jìn)而帶動利潤和工資增加——資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步修復(fù)——信貸擴(kuò)張——拉動投資——推動經(jīng)濟(jì)上行的鏈條失靈，財政和貨幣政策資金難以有效進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

根據(jù)本輪經(jīng)濟(jì)周期的新特征，可以看出2026年一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變與不變。不變之處在于，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯與本輪周期整體運(yùn)行邏輯保持一致，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于本輪周期框架內(nèi)，未實(shí)現(xiàn)突破性轉(zhuǎn)變，出口對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)支撐作用仍在持續(xù)；同時，本輪周期存在的各類堵點(diǎn)在一季度雖有局部緩和，但總體仍未消除。據(jù)此判斷，2026年全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將延續(xù)本輪周期的整體特征。

變化之處在于，本輪周期中基建投資增速回落幅度較大，其成因較多，包括地方政府財力約束等因素。而2026年作為“十五五”開局之年，重大工程項(xiàng)目提前布局實(shí)施，疊加政策性金融工具的有力支持以及預(yù)算內(nèi)資金的保障，重大項(xiàng)目對基建投資的支撐力度顯著增強(qiáng)，推動基建投資增速大幅回升。

基于上述分析，一方面，經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行邏輯未發(fā)生改變，疊加基建投資增速回暖，將支撐2026年全年經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)2025年總體平穩(wěn)向好的態(tài)勢；另一方面，市場對石油價格沖擊以及霍爾木茲海峽關(guān)閉可能引發(fā)的全球供應(yīng)鏈與運(yùn)輸鏈沖擊存在擔(dān)憂，綜合判斷此類沖擊主要表現(xiàn)為輸入性成本沖擊，對中下游企業(yè)影響大，但不會改變中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯，反而由于國內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)體系，為出口提供更多選擇。經(jīng)測算，即便全年國際油價維持在100—140美元區(qū)間，其對我國全年經(jīng)濟(jì)的影響總體可控。據(jù)此，一季度“開門紅”具備延續(xù)性，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速維持在4.8%左右。

結(jié)合2026年為“十五五”開局之年的背景，需進(jìn)一步回應(yīng)核心問題：在“十五五”規(guī)劃總體框架下，能否打通現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)，推動中國經(jīng)濟(jì)在“十五五”時期步入新一輪發(fā)展周期。要解答這一問題，需進(jìn)一步剖析當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)新特征及經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)的深層成因，在此基礎(chǔ)上才能在“十五五”時期制定針對性政策舉措并加以優(yōu)化。

二、打破經(jīng)濟(jì)循環(huán)堵點(diǎn)的突破口——現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與分配體系

面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)新特征，最容易想到的原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)生了新沖擊。我國經(jīng)濟(jì)在近年確實(shí)面對一系列新挑戰(zhàn)。首先，2022年以來，伴隨著商品房銷售面積和銷售額持續(xù)負(fù)增長，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，房地產(chǎn)行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)變化最顯性的推動因素。其次，隨著2021年之后土地成交金額陷入負(fù)增長，同時財政支出壓力加大，地方政府的債務(wù)問題不斷凸顯。最后，居民資產(chǎn)負(fù)債表縮水，財富效應(yīng)拖累支出。三大沖擊交織之下，國內(nèi)需求增速不斷放緩。

但是，前述三大沖擊無論是在沖擊發(fā)生的時間點(diǎn)、名義與實(shí)際變量背離、消費(fèi)強(qiáng)弱和行業(yè)運(yùn)行特征等方面均不能很好解釋經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新特征。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新特征在2023年之后全面顯現(xiàn)，但是苗頭在2017年左右已經(jīng)出現(xiàn)。首先，2017年名義價格上升沒有帶來實(shí)際GDP的復(fù)蘇，意味著傳統(tǒng)的宏觀傳導(dǎo)途徑受阻，名義變量與實(shí)際變量的正相關(guān)性開始變?nèi)?。其次?017年后中國經(jīng)濟(jì)就表現(xiàn)出更廣范圍和更多層面上的分化特征。其中包括：各類價格指數(shù)及價格指數(shù)內(nèi)部構(gòu)成走勢分化；行業(yè)復(fù)蘇和利潤增長分化；行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利分化；景氣運(yùn)行分化；地區(qū)增長持續(xù)分化。再次，價格水平向產(chǎn)出總量傳導(dǎo)不暢，國內(nèi)PPI和CPI與固定資產(chǎn)投資、特別是民間投資脫鉤，起不到拉高利潤，促進(jìn)投資的作用，使得投資乘數(shù)等調(diào)節(jié)機(jī)制失效。最后，也是要特別關(guān)注的，從2018到2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力陡然增大，主要壓力來自于國內(nèi)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率下滑。

因此，2023年以來的資產(chǎn)負(fù)債表沖擊等更多是一種周期性表現(xiàn)和結(jié)構(gòu)放大器。本輪經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新特征是中國進(jìn)入發(fā)展模式深度轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性和機(jī)制性變化。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型過程中原有交易關(guān)系破裂、交易模式失靈，新的交易關(guān)系和交易模式還在形成中，導(dǎo)致市場需求不足。

社會各界對中國發(fā)展模式的討論常提及招商引資、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、地方債務(wù)等關(guān)鍵詞，但上述內(nèi)容僅為發(fā)展過程中的手段與外在特征，并非模式本質(zhì)。發(fā)展模式的核心在于解釋房地產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)、招商引資、地方政府融資平臺、大規(guī)模地方政府債務(wù)等現(xiàn)象同步出現(xiàn)的內(nèi)在邏輯，不應(yīng)將現(xiàn)象本身等同于發(fā)展模式。綜合各類現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)，其背后存在一條核心主線，即地方政府資源的資產(chǎn)化模式，該模式主要包含兩個維度。一方面是提升收益類，一是將地方政府的資源轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，通過資產(chǎn)集聚生產(chǎn)要素，例如核心資源包括土地，土地資產(chǎn)化形成土地財政，并進(jìn)一步發(fā)展為土地金融；二是將財政資源資產(chǎn)化，形成地方政府融資平臺，后續(xù)逐步發(fā)展為產(chǎn)業(yè)基金。另一方面是降低成本類，地方政府掌握的行政裁量權(quán)等資源，可通過相關(guān)方式實(shí)現(xiàn)降低和分散經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本，例如農(nóng)民工保障、社保繳費(fèi)、各類限制性政策執(zhí)行等等，同時也伴隨部分經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非規(guī)范化現(xiàn)象。綜合資產(chǎn)化發(fā)展模式的兩個主要途徑，政府主要作用是通過提高收益，降低成本為社會提供了更多的交易空間，從而有更多企業(yè)尋找到了盈利機(jī)會，推動了經(jīng)濟(jì)增長。

在此進(jìn)程中，從供給和需求兩端來看，資源資產(chǎn)化發(fā)展模式潛力都會逐漸耗盡。在供給端方面，資產(chǎn)化過程會伴隨著收益率下行和債務(wù)率上行，推動經(jīng)濟(jì)增長的空間不斷下降。從需求端看，資產(chǎn)化模式不適合消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級。資產(chǎn)化發(fā)展模式下，主要以商品生產(chǎn)為主，尤其是針對短缺型經(jīng)濟(jì)的快速積累期適用。隨著需求端調(diào)整速度顯著加快，服務(wù)消費(fèi)多樣性需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于供給端調(diào)整速度，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)發(fā)展不充分、放大總需求不足、供需錯配問題更加嚴(yán)重。

綜上，本輪周期呈現(xiàn)的諸多新特征，背后反映出經(jīng)濟(jì)循環(huán)存在新堵點(diǎn)，而新堵點(diǎn)根源在于原有發(fā)展模式積累的深層次結(jié)構(gòu)性問題。破解此類結(jié)構(gòu)性問題，需在“十五五”時期明確政策方向與發(fā)展路徑。針對資產(chǎn)化模式帶來的問題，可供選擇的路徑包括：一是企業(yè)和政府違約，該路徑不具備可行性；二是削減企業(yè)和政府支出，該路徑同樣不可行；三是大幅度增加政府稅收，該路徑也不具備現(xiàn)實(shí)條件；四是赤字貨幣化（央行資產(chǎn)增速快于非金融部門債務(wù)增速），該路徑存在諸多約束；五是盤活存量國有資產(chǎn)（一切國有資源盡可能資產(chǎn)化，一切國有資產(chǎn)盡可能證券化，一切國有資金盡可能杠桿化），該路徑在現(xiàn)階段具備實(shí)施條件，但其本質(zhì)仍是原有資產(chǎn)化模式的延伸。

綜合來看，最為合理的路徑是以創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級，宏觀層面從傳統(tǒng)資產(chǎn)化發(fā)展模式轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動模式，微觀層面從做大資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向資產(chǎn)運(yùn)營模式。

基于上述發(fā)展路徑，需進(jìn)一步探討的是：在向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型的過程中，我國當(dāng)前所具備的基礎(chǔ)條件與面臨的堵點(diǎn)。

首先，中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯與產(chǎn)業(yè)升級的核心動力可從理論與實(shí)證兩方面展開探討。在理論層面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)背后的市場內(nèi)生力量可以分為需求和供給兩個方面。需求端力量通過收入效應(yīng)發(fā)生影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來人均收入提高降低了居民的恩格爾系數(shù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。供給角度的力量通過相對價格效應(yīng)發(fā)生影響。產(chǎn)品相對價格發(fā)生變化之后，消費(fèi)者的預(yù)算約束線發(fā)生旋轉(zhuǎn)，導(dǎo)致了消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。相對價格變化背后是不同產(chǎn)業(yè)間的技術(shù)進(jìn)步差異與全社會資本深化。

在實(shí)證層面，利用社會最終消費(fèi)支出中的比重定義產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，結(jié)果顯示，只有收入效應(yīng)起作用比只有相對價格效應(yīng)起作用時對數(shù)據(jù)的擬合更好。這意味著在最終消費(fèi)支出的定義下，收入效應(yīng)的貢獻(xiàn)更大，是各部門最終消費(fèi)支出比重變化的主要動力。這表明，傳統(tǒng)中國產(chǎn)業(yè)升級的核心驅(qū)動力源于居民收入提高，即國民收入水平上升推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低水平向高水平逐步轉(zhuǎn)型。

若進(jìn)一步利用增加值的比重定義產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，結(jié)果表明，在中國1992年以來的結(jié)構(gòu)升級過程中，收入效應(yīng)起到了至關(guān)重要的作用，而相對價格效應(yīng)的貢獻(xiàn)較??；在2002年之后相對價格效應(yīng)對整體趨勢的貢獻(xiàn)更大。上述結(jié)果意味著，整體來看收入效應(yīng)仍發(fā)揮主導(dǎo)作用，但2002年之后價格效應(yīng)逐步增強(qiáng)，這意味著2002年以來技術(shù)進(jìn)步對中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動作用持續(xù)加大。

綜合上述兩項(xiàng)結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型前期的核心動力為收入驅(qū)動，而這一驅(qū)動力的背后是經(jīng)濟(jì)高增長階段的支撐；當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型動力更多依賴技術(shù)進(jìn)步帶來的相對價格優(yōu)勢。因此，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心路徑，必然是推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合。

以下結(jié)合中國科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合機(jī)制，梳理當(dāng)前具備的基礎(chǔ)條件與潛在堵點(diǎn)。改革開放以來，我國的創(chuàng)新經(jīng)歷過兩個大階段。一是“山寨”階段，即“吸收——引進(jìn)——再開發(fā)”階段。在這一階段，創(chuàng)新的核心是反向式設(shè)計(jì)。企業(yè)通過更改產(chǎn)品設(shè)計(jì)來削減成本，權(quán)衡產(chǎn)品替代方案，使產(chǎn)品功能遵循特定的成本結(jié)構(gòu)。有時候，這個過程會犧牲質(zhì)量和性能，在性能與成本中尋找一種動態(tài)平衡。反向式設(shè)計(jì)過程產(chǎn)生的產(chǎn)品類似于原型產(chǎn)品，但是通過簡化組件、更便宜的材料以及更好的可制造性設(shè)計(jì)，以低成本和以令人難以置信的速度進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。反向式設(shè)計(jì)保留了逆向工程的核心特征，產(chǎn)品開發(fā)過程基于現(xiàn)有產(chǎn)品或產(chǎn)品設(shè)計(jì)。但是，企業(yè)不是嘗試復(fù)制原始模板，而是創(chuàng)建具有鮮明特征的新產(chǎn)品。我國成本優(yōu)勢并非主要源于較低的要素成本，而是經(jīng)過深思熟慮的知識密集型變更產(chǎn)品設(shè)計(jì)的結(jié)果。反向設(shè)計(jì)加速迭代和跨界，中國成為世界上最為激烈競爭的市場之一。產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)化分工讓創(chuàng)業(yè)成為可能，專注產(chǎn)業(yè)鏈上很小的環(huán)節(jié)，不需要很多的資產(chǎn)，企業(yè)邊界大大縮小，專業(yè)化企業(yè)形成新的商業(yè)信譽(yù)，信任合作形成行規(guī)，產(chǎn)業(yè)鏈得以高效運(yùn)作，降低整個產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營成本，構(gòu)成了難以匹敵的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。一輪接一輪的轉(zhuǎn)型衰退，成就了一批又一批創(chuàng)新企業(yè)，孕育了一波波新興產(chǎn)業(yè)。因此，中國的這一模式并非如外界所言會將產(chǎn)業(yè)鎖定在低端領(lǐng)域，反向設(shè)計(jì)與組合式創(chuàng)新能夠持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)向新的方向演進(jìn)。

上述為中國創(chuàng)新體系1.0階段的主要特征，結(jié)合“十五五”規(guī)劃相關(guān)部署，未來將逐步邁向2.0階段。這一階段的核心依托包括：一是完整制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈；二是與制造業(yè)高耦合度的研發(fā)；三是新型舉國體制。未來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型突破的關(guān)鍵，在于打造中國創(chuàng)新體系2.0，推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合。

構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系需同步關(guān)注配套的分配體系。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理表明，宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)主要依靠收入分配調(diào)節(jié)，而非單純依賴價格機(jī)制。從分配模式來看，主要存在兩類需求驅(qū)動機(jī)制：一是利潤推動型需求模式，即隨著經(jīng)濟(jì)增長，利潤占比提高推動國內(nèi)需求；二是工資推動型需求模式，即隨著經(jīng)濟(jì)增長，工資占比提高推動國內(nèi)總需求。在地方資源資產(chǎn)化發(fā)展模式下，我國的總需求模式是利潤驅(qū)動性。改革開放以來，因?yàn)楣I(yè)用地、公共資源等的價格偏低，我國利潤份額持續(xù)提升，勞動收入增速偏低。然而，隨著資本邊際報酬下降，投資動力將會逐漸下降，利潤拉動的需求模式就成為了潛在增長率提高的限制，我國需要從利潤拉動型模式走向工資推動型模式?；谶@一結(jié)論，本次提出“雙轉(zhuǎn)型”方向：一是從資產(chǎn)化發(fā)展模式轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系模式；二是在需求端從傳統(tǒng)利潤推動型模式轉(zhuǎn)向工資推動型模式。這意味著需構(gòu)建全社會工資良性上漲機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“十五五”時期居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步、勞動報酬和勞動生產(chǎn)率同步的目標(biāo)。

三、政策建議

（一）短期：創(chuàng)新逆周期政策思路

第一，財政政策可以階段性實(shí)施“以支定收”模式，保持足夠力度。當(dāng)前轉(zhuǎn)型過程中，微觀主體普遍呈現(xiàn)降本增效的收縮型運(yùn)行邏輯，需通過政策對沖這一趨勢。從當(dāng)前現(xiàn)實(shí)來看，政府仍是對沖該收縮邏輯的核心主體，因此財政政策需保持穩(wěn)定性，甚至可進(jìn)一步加大實(shí)施力度。

第二，貨幣政策以降低金融機(jī)構(gòu)融資成本為核心方向，進(jìn)一步全面降準(zhǔn)置換MLF，穩(wěn)定流動性的同時降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本。當(dāng)前金融成本雖處于相對低位，但需維持社會融資成本的平穩(wěn)運(yùn)行，更關(guān)鍵的是穩(wěn)定銀行息差，因此建議貨幣政策將進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)融資成本作為主要方向。

第三，疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，擴(kuò)大政策空間。短期內(nèi)的核心政策取向是進(jìn)一步疏通政策傳導(dǎo)渠道，提高政策傳導(dǎo)效率，通過貨幣政策、財政政策、房地產(chǎn)政策、地方政府債務(wù)和資本市場綜合修復(fù)社會資產(chǎn)負(fù)債表，從而激發(fā)市場主體活力。

第四，提升高品質(zhì)服務(wù)供給，特別要以60后和95后為對象，提升居民服務(wù)消費(fèi)。我國消費(fèi)占GDP比重相對較低，但從“量”與“價”的拆分來看，并非消費(fèi)“量”不足，而是消費(fèi)“價”偏低。具體而言：一是食品等剛性消費(fèi)的“量”已超世界平均水平；二是大宗耐用消費(fèi)品消費(fèi)“量”同樣領(lǐng)先全球；三是基礎(chǔ)性服務(wù)消費(fèi)“量”也處于世界前列。核心短板在于高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)（即發(fā)展型服務(wù)消費(fèi)）供給不足。圍繞這一方向，建議重點(diǎn)關(guān)注兩類人群：60后與95后。從60后群體來看，未來五年將集中退休，作為中國財富積累較為豐厚的一代，其背后的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)具有廣闊發(fā)展空間。當(dāng)前社會對銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知多局限于養(yǎng)老服務(wù)，而銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的核心是“活”，即助力退休群體實(shí)現(xiàn)精彩的“第二人生”。例如，當(dāng)前中國文旅訂單中55%來自60-65歲群體，這表明相關(guān)產(chǎn)業(yè)的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，核心在于如何滿足60后群體更高質(zhì)量的生活需求。

從95后群體來看，“體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)”“情緒經(jīng)濟(jì)”已成為重要消費(fèi)趨勢，消費(fèi)邏輯正從功能性需求向情緒性需求轉(zhuǎn)變。培育相關(guān)產(chǎn)業(yè)，既是推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、突破原有周期的重要路徑，也是適應(yīng)Z世代消費(fèi)需求的必然選擇。

（二）中長期：突出重點(diǎn)深化改革

第一，以營商環(huán)境和全國性資產(chǎn)交易市場建設(shè)為突破點(diǎn)，推進(jìn)統(tǒng)一大市場建設(shè)。未來邁向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將更多依賴經(jīng)營資產(chǎn)，而非傳統(tǒng)模式下的做大資產(chǎn)規(guī)模。經(jīng)營資產(chǎn)具有契約密集型特征，對營商環(huán)境提出了全新要求。建議進(jìn)一步推進(jìn)全國性資產(chǎn)交易，若僅依托區(qū)域性市場進(jìn)行地方資產(chǎn)交易，將面臨“缺乏交易對手方”的悖論，難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)高效配置。因此，全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的核心應(yīng)聚焦存量資產(chǎn)交易的全國統(tǒng)一市場構(gòu)建。

第二，盤活存量資產(chǎn)，推動“反內(nèi)卷”。行業(yè)內(nèi)橫向、縱向整合，有助于快速優(yōu)化資源配置，消除冗余產(chǎn)能，高效率實(shí)現(xiàn)“反內(nèi)卷”。通過跨界并購進(jìn)入新領(lǐng)域的跨行業(yè)整合，企業(yè)可以構(gòu)建高質(zhì)量的生態(tài)閉環(huán)。為此，要分類實(shí)施、探索多元路徑。

第三，激發(fā)金融體系活力，建設(shè)多層次債券市場。并購重組等存量資產(chǎn)盤活行為需要多元化融資支持，通過構(gòu)建多層次債券市場，提供組合式融資工具，可為相關(guān)業(yè)務(wù)提供有力金融支撐。

第四，推動長效化解地方債。堅(jiān)持分稅制改革方向，聚焦地方政府財政運(yùn)行。在分稅制方向上，轉(zhuǎn)變政府職能，設(shè)立并擴(kuò)大分類轉(zhuǎn)移支付。分類研判各地政府債務(wù)的形成原因和特點(diǎn)，對于戰(zhàn)略腹地，充分考慮其承擔(dān)的國家戰(zhàn)略職能，在政府債務(wù)化解上予以差異化考量與政策傾斜，拓寬政府行動空間，增強(qiáng)其融入國內(nèi)大循環(huán)的能力。

第五，進(jìn)一步構(gòu)建好社會安全網(wǎng)。我國經(jīng)濟(jì)一直面對著高儲蓄、高就業(yè)壓力等結(jié)構(gòu)性問題。改革開放以來，主要依靠高速的經(jīng)濟(jì)增長解決相關(guān)問題，不斷尋求到投資和大量的新增就業(yè)機(jī)會。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)解決機(jī)制失靈，結(jié)構(gòu)性問題變得更為突出。如果沒有足夠的社會穩(wěn)定機(jī)制，結(jié)構(gòu)性失衡很容易導(dǎo)致社會不穩(wěn)定，信心下滑，進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，相應(yīng)職能需要更多由國家承擔(dān)，降低社會和企業(yè)分擔(dān)的成本。

（三）房地產(chǎn)政策：加強(qiáng)國家統(tǒng)籌，加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場新型治理體系

房地產(chǎn)市場供求已經(jīng)發(fā)生了重大變化，需要以此為著力點(diǎn)，構(gòu)建系統(tǒng)性的調(diào)整方案，短期加大力度穩(wěn)地產(chǎn)，中長期妥善引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型。

第一，加大國家層面房地產(chǎn)統(tǒng)籌收儲力度。國家層面設(shè)立統(tǒng)一的房地產(chǎn)收儲資金，各地方申報項(xiàng)目，由國家層面收儲。打破地方政府和房地產(chǎn)存在的“雞生蛋、蛋生雞”問題。

第二，加大中央財政支持部分城市實(shí)施城市更新行動。建議在推進(jìn)城市更新規(guī)劃、土地、融資等長期措施的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大財政補(bǔ)貼，為項(xiàng)目提供可盈利的運(yùn)行模式。特別是老舊小區(qū)改造要與城市功能升級相結(jié)合，不再原址原建，而是用貨幣化模式消化存量住房，原址改作他用，綜合處理好增量與存量的關(guān)系。

論壇第二單元，結(jié)合CMF季度報告，與會嘉賓圍繞當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展開聯(lián)合研討。

中國社科院學(xué)部委員高培勇認(rèn)為，分析2026年及“十五五”時期的中國經(jīng)濟(jì)走勢，需要回答一個重要問題：2026年同樣是更加積極有為的宏觀政策，同樣是更加積極的財政政策，相對于2025年及此前究竟有哪些新的變化。自去年下半年以來，“財政科學(xué)管理”一詞不斷出現(xiàn)在黨和政府一系列文件當(dāng)中，出現(xiàn)頻率日益提升，已成為一個高頻詞匯?！皯?yīng)收盡收、能省則省”成為財政科學(xué)管理最重要、最基本的內(nèi)涵?？茖W(xué)管理，特別是財政的科學(xué)管理能夠產(chǎn)生政策效益。政策效益并非僅僅源于量的增加，在很大程度上也源于質(zhì)的改善。因此，“更加積極”既體現(xiàn)在財政政策所涉及的資金規(guī)模上，更體現(xiàn)在財政政策所涉及資金的使用效益上。

面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新變化、新情況，需要關(guān)注以下四點(diǎn)。第一，當(dāng)家要理財。不能只問事不問錢、只論效益不論成本。第二，政府部門“過緊日子”是常態(tài)化。不能把政府部門過緊日子當(dāng)作權(quán)宜之計(jì)、臨時之策，更不能只說不做。在諸多預(yù)算單位中，年終突擊花錢、為花錢而花錢的現(xiàn)象，應(yīng)高度警惕。第三，預(yù)算績效評價不能僅僅局限于投資項(xiàng)目，其他政府項(xiàng)目也應(yīng)該進(jìn)行預(yù)算績效評價，財政管理要向資金使用的全鏈條、預(yù)算單位的全覆蓋拓展。業(yè)務(wù)流程要持續(xù)優(yōu)化，支出標(biāo)準(zhǔn)體系要更加健全。第四，在“投資于物”轉(zhuǎn)向“投資于人”的過程中，要特別關(guān)注財政科學(xué)管理，這是亟待解決的一個重要話題。

國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴指出，今年是“十五五”開局之年，我國主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在各個方面都呈現(xiàn)積極變化，具體表現(xiàn)為：供給端依然延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢；需求端出口韌性強(qiáng)勁；內(nèi)需有明顯邊際改善，呈回暖態(tài)勢；由于需求端邊際改善好于供給端，原來“供強(qiáng)需弱”的格局有所變化，CPI、價格開始出現(xiàn)溫和回升；由于價格回暖，企業(yè)利潤開始回升。但是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)：外部中東局勢推高油價，全球貿(mào)易增速放緩，外需擴(kuò)張放緩將增大內(nèi)需壓力；內(nèi)部“供強(qiáng)需弱”格局未改，消費(fèi)復(fù)蘇偏弱、房地產(chǎn)市場尚未止跌回穩(wěn)、民間投資仍然乏力，擴(kuò)大內(nèi)需任務(wù)艱巨。

基于此，需要政策發(fā)力與改革加力相結(jié)合推動經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好。一是加大財政政策實(shí)施力度，加快實(shí)施節(jié)奏，把該提前的提前，推進(jìn)財政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整。二是增強(qiáng)貨幣政策支持性功能，用好各種公開市場操作手段，保持流動性充裕。同時，財政政策和貨幣政策需要協(xié)同配合。三是以深化改革釋放服務(wù)消費(fèi)潛力，放寬準(zhǔn)入、理順價格、吸引社會資本，提供更多差異化服務(wù)，以滿足服務(wù)消費(fèi)需求。四是用政府投資帶動民間投資，優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)，更多投資于民生類項(xiàng)目、投資于人，使投資和消費(fèi)、人力資本改善形成良性互動。五是利用當(dāng)前的有利時機(jī)推動物價回歸合理區(qū)間，擺脫持續(xù)多年的“低物價循環(huán)”，為國民經(jīng)濟(jì)營造良好環(huán)境。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長黃益平認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的壓力主要源于過去對投資與出口的過度依賴，亟需通過“雙循環(huán)”實(shí)現(xiàn)再平衡。在供給端層面，傳統(tǒng)低附加值、低技術(shù)、低成本產(chǎn)業(yè)的競爭力已逐漸消失，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是“十五五”時期的關(guān)鍵抓手，也是規(guī)避各發(fā)展階段潛在停滯風(fēng)險、突破“中等收入陷阱”的核心路徑。從這一視角來看，積極信號逐漸顯現(xiàn)，我國專利數(shù)量已實(shí)現(xiàn)對主要經(jīng)濟(jì)體的顯著趕超，在技術(shù)應(yīng)用與擴(kuò)散領(lǐng)域具備比較優(yōu)勢，且消費(fèi)端創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，本土快消新銳品牌開辟細(xì)分賽道，定價高于國際品牌，標(biāo)志著脫離低成本競爭模式。展望未來，新增長模式需明確三大支柱：產(chǎn)業(yè)層面以新質(zhì)生產(chǎn)力為引領(lǐng)；需求層面立足居民收入提升與消費(fèi)信心增強(qiáng)；國際層面通過與全球南方國家合作，推動現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)秩序更加契合發(fā)展中國家需求。

針對本輪非簡單周期性的經(jīng)濟(jì)下行，政策需構(gòu)建“宏觀政策+行業(yè)支持+改革舉措”的組合拳，核心在于保障經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，而非短期GDP拉升。伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，政府功能需相應(yīng)調(diào)整：按照二十屆三中全會部署，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，政府需讓渡部分資源配置權(quán)，重新厘清在創(chuàng)新支持等領(lǐng)域與市場的分工邊界。此外，需將“投資于人”作為重要政策方向，其內(nèi)涵既包括人力資本提升，也涵蓋居民生活安全感增強(qiáng)，通過這一舉措反哺新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型注入新動力。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華指出，價格作為本輪經(jīng)濟(jì)周期的標(biāo)志性指標(biāo)，微觀反映市場供需均衡，宏觀綜合體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)狀與預(yù)期。美伊戰(zhàn)爭引發(fā)的地緣沖突雖推動國際油價短期飆升，引發(fā)航運(yùn)成本與保險費(fèi)用上漲，但從長期來看，美國成為全球最大的石油凈出口國及委內(nèi)瑞拉產(chǎn)能重啟等因素，決定了油價擾動的短期性。當(dāng)前我國CPI正逐步企穩(wěn)，市場期待此次輸入型通脹能成為CPI回升的引擎，推動其向2%的合理區(qū)間靠攏，成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要標(biāo)志。

物價的長期合理回升需依托供需兩端協(xié)同發(fā)力。供給側(cè)方面，科技創(chuàng)新已成為核心動能，為產(chǎn)業(yè)升級注入動力，改善供給質(zhì)量和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具備明確潛力。需求側(cè)方面，擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵在于提升居民收入與消費(fèi)信心，需通過財富再分配突破分配瓶頸，可考慮實(shí)施“三個十萬億”舉措：一是向居民發(fā)放補(bǔ)貼，二是解決債務(wù)置換，三是解決房地產(chǎn)問題。同時需強(qiáng)化供給側(cè)管控，減少政府在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資型開支，消化住宅、寫字樓等過剩資產(chǎn)，修復(fù)居民與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。唯有供需兩端精準(zhǔn)發(fā)力，既發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新的供給引領(lǐng)作用，又通過收入提升與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)激活內(nèi)需潛力，才能推動價格持續(xù)穩(wěn)定在合理區(qū)間，為經(jīng)濟(jì)長期增長奠定基礎(chǔ)。

中金公司資深董事總經(jīng)理、首席策略師繆延亮認(rèn)為，盡管我國通脹水平已出現(xiàn)階段性改善，但核心問題并非短期回暖，而在于這一改善態(tài)勢能否具備可持續(xù)性。據(jù)彭博社針對中國CPI的一致預(yù)期，2026年通脹有望延續(xù)改善，但2027年改善趨勢或?qū)㈦y以持續(xù)；PPI走勢同樣呈現(xiàn)類似特征。真正意義上的通脹沖擊是市場形成物價持續(xù)上漲的一致預(yù)期，進(jìn)而傳導(dǎo)至勞動力市場引發(fā)工資上調(diào)，形成物價與工資上漲的螺旋，最終帶動通脹預(yù)期持續(xù)向好、通脹水平穩(wěn)步抬升。當(dāng)前供給端沖擊僅能在短期內(nèi)對通脹形成正向拉動，中長期來看，我國正處于關(guān)鍵窗口期，關(guān)鍵在于將短期外部價格沖擊轉(zhuǎn)化為內(nèi)生正向動能，把一次性價格水平?jīng)_擊，轉(zhuǎn)化為市場信心持續(xù)修復(fù)、通脹回升具備可持續(xù)性的長效支撐。

破解低通脹難題，需要從以下三個方面入手。第一，對沖金融周期下行，推進(jìn)地方債務(wù)重組。地方化債不是單一依賴債務(wù)置換，更應(yīng)通過債務(wù)重組等方式，切實(shí)減輕地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，助力其輕裝上陣、高效履職。第二，促進(jìn)就業(yè)，加大對服務(wù)業(yè)的支持力度。一方面，鼓勵和規(guī)范新型平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展，充分釋放其就業(yè)吸納潛力；另一方面，加快發(fā)展長期護(hù)理保險，適配我國人口老齡化進(jìn)程，填補(bǔ)該領(lǐng)域未來龐大的人才缺口。同時，持續(xù)健全失業(yè)保障機(jī)制，夯實(shí)就業(yè)民生底線。第三，深化結(jié)構(gòu)性改革，把握AI革命機(jī)遇支持創(chuàng)新。企業(yè)應(yīng)作為創(chuàng)新核心主體，通過強(qiáng)化人力資本投入、深化產(chǎn)學(xué)研合作，對接高校與科研機(jī)構(gòu)等上游頂尖創(chuàng)新資源；依托政府在法治框架、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、稅收優(yōu)惠及財政信用擔(dān)保等方面的制度供給，筑牢創(chuàng)新發(fā)展制度基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)與資本市場也需發(fā)揮關(guān)鍵作用，提供創(chuàng)新資本、分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險、篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并實(shí)施全周期管理。