25億營收，六成花在推廣上。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

在抖音和小紅書上，你可能刷到過這樣一支牙膏：白色簡約包裝，9.9元包郵，評(píng)論區(qū)里有人說“平價(jià)好物”，也有人追問“真的能美白嗎”。這支牙膏背后的公司叫小闊科技，品牌名“參半”。

如今，這家公司正在沖刺港交所。近日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，劍指港股“口腔護(hù)理第一股”。

據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)顯示，參半2025年在中國口腔護(hù)理市場排名第三，市場份額6.5%；在線上口腔護(hù)理市場排名第一。2023年至2025年，公司營收從10.96億元增至24.99億元，毛利率穩(wěn)定在70%左右。

然而，光鮮數(shù)據(jù)的另一面是：銷售費(fèi)用率長期超過60%，三年累計(jì)營銷開支超30億元；研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅27人，研發(fā)費(fèi)用率不足1%。

創(chuàng)始人尹闊，從東莞流水線工人起步，連續(xù)創(chuàng)業(yè)十余年，如今干出一個(gè)IPO，只是市場會(huì)買單嗎？

01

靠賣牙膏、漱口水等

年入超25億沖IPO

一支牙膏最低賣9.9元，一年能賣出近25億元營收，這是小闊科技交出的成績單。

這家公司的故事始于2015年。創(chuàng)始人尹闊最初押注電動(dòng)牙刷賽道，但因單價(jià)高、復(fù)購低、備貨成本高，到2018年初公司賬上僅剩27萬元。同年，口腔護(hù)理品牌“參半”誕生，然而，最初兩年參半同時(shí)涉足牙膏、化妝品、洗護(hù)用品等多個(gè)領(lǐng)域，始終未能跑出核心單品。

2020年下半年，公司資金縮水至1400萬元。在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，尹闊決定將全部資源押注漱口水。2020年10月，“參半”益生菌漱口水正式上線，借助抖音、小紅書集中投放，80天內(nèi)銷售額突破億元。憑借這一爆款，"參半"成功闖入大眾視野，便攜漱口水累計(jì)銷量至今已接近3億條，成為品牌增長的重要支柱之一。

圖源：罐頭圖庫

然而，漱口水從來不是終點(diǎn)。尹闊曾坦言：“漱口水只是杠桿，我的目標(biāo)一直都是牙膏市場?！比缃?，公司已將業(yè)務(wù)聚焦于口腔護(hù)理領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等基礎(chǔ)品類，SKU超500個(gè)，主力牙膏定價(jià)9.9元至49.9元，兼顧大眾與品質(zhì)消費(fèi)市場。

目前，公司旗下?lián)碛袃纱笃放疲嚎谇蛔o(hù)理品牌“參半”和個(gè)護(hù)品牌“小箭頭”。業(yè)務(wù)分為三個(gè)板塊：基礎(chǔ)口腔護(hù)理（牙膏、牙刷）、專業(yè)及美容口腔護(hù)理（漱口水、口腔噴霧、牙線），以及“小箭頭”對(duì)應(yīng)的其他個(gè)護(hù)板塊（洗發(fā)水、沐浴露等）。

從收入結(jié)構(gòu)看，2025年基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品貢獻(xiàn)約23.22億元，占總營收的92.9%；專業(yè)及美容口腔護(hù)理收入1.69億元，占比6.8%。可以說，小闊科技本質(zhì)上是一家“牙膏公司”。

《招股書》顯示，2023年至2025年，小闊科技營收分別為10.96億元、13.69億元、24.99億元，2025年同比增長82.5%，不到三年實(shí)現(xiàn)營收翻倍。

圖源：《招股書》

據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)顯示，參半在中國口腔護(hù)理市場排名第三，市場份額6.5%；在線上渠道排名第一；在品質(zhì)牙膏細(xì)分市場同樣位列第一，份額達(dá)到19.2%。

然而，亮眼的市場排名并未轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利。2023年至2025年，公司毛利率分別為72.1%、69.8%、71.9%，但高毛利并未帶來高凈利。2023年凈利潤4162萬元，2024年下降至3422萬元，2025年則轉(zhuǎn)為虧損1825萬元，凈利率跌至-0.73%。

02

華晨宇為代言人

三年銷售費(fèi)用超30億元

虧損的根源，藏在銷售費(fèi)用里。

2023年至2025年，小闊科技銷售及分銷費(fèi)用分別為6.85億元、8.35億元、15.34億元，占營收比例長期維持在60%左右。三年合計(jì)超過30億元。

以2025年為例，銷售及分銷費(fèi)用中，營銷開支為13.74億元，占比89.5%；員工成本0.94億元，占比6.1%。也就是說，公司每收入100元，就有超過60元用于推廣。

圖源：罐頭圖庫

具體到營銷策略上，2025年5月，華晨宇被官宣為參半品牌代言人，深度參與品牌營銷及產(chǎn)品推廣；2026年3月，雙方合作進(jìn)一步升級(jí)，華晨宇以聯(lián)合創(chuàng)始人身份參與創(chuàng)立個(gè)護(hù)新品牌“重點(diǎn)poinz”。

該品牌主打驅(qū)蚊花露水、護(hù)唇精華、護(hù)手霜等日化產(chǎn)品，單品價(jià)格集中在19.9元至69.9元之間。上市僅一天，全渠道GMV就已超過2100萬元，目前品牌天貓官方旗艦店粉絲已達(dá)14.5萬，抖音粉絲也超10萬。

截至2026年4月7日，“重點(diǎn)poinz”天貓旗艦店中銷量最高的為一款香氛保濕身體護(hù)手霜，售價(jià)49.9元/支，銷量達(dá)2萬+。

高銷售費(fèi)用率直接壓縮了利潤空間。中國企業(yè)資本聯(lián)盟、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，“對(duì)于依賴流量營銷驅(qū)動(dòng)增長的消費(fèi)品牌來說，一旦營銷投入放緩，營收增速能否維持是投資者最關(guān)心的問題?！?/strong>

營銷驅(qū)動(dòng)的增長模式，在渠道結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)得尤為明顯。2025年，小闊科技線上渠道收入占比依然高達(dá)80.3%，線下僅占19.7%，其增長高度依賴抖音等第三方平臺(tái)?！墩泄蓵芬矊ⅰ耙蕾嚨谌狡脚_(tái)”列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一，坦言短期內(nèi)難以擺脫。

圖源：罐頭圖庫

在人員結(jié)構(gòu)上同樣有跡可循。公司員工中有48.6%從事線上運(yùn)營與內(nèi)容創(chuàng)作；與之形成對(duì)比的是，研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅有27人，研發(fā)費(fèi)用率從2023年的1.63%降至2025年的0.78%，三年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅5409萬元，不及一年?duì)I銷開支的零頭。

研發(fā)的薄弱，與生產(chǎn)模式高度相關(guān)。

小闊科技旗下產(chǎn)品采用OEM代工模式，物業(yè)、廠房及設(shè)備的賬面值僅約852萬元。也就是說，這是一家?guī)缀鯖]有生產(chǎn)設(shè)施的口腔護(hù)理公司。

公司與多家第三方制造商合作，前五大供應(yīng)商的采購集中度從2023年的37%降至2025年的31%，《招股書》將此解釋為“分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)”，但同時(shí)也披露：第三方制造商的質(zhì)量控制存在不確定性。

圖源：罐頭圖庫

研發(fā)投入不足與代工模式疊加，在消費(fèi)端暴露出品控短板。

參半曾在廣告中使用“1次去漬提升170%”“3天美白提升271%”等宣傳語，遭到大量消費(fèi)者投訴，反映實(shí)際使用效果與宣傳不符。品牌方解釋稱，相關(guān)數(shù)據(jù)為“實(shí)驗(yàn)室機(jī)測數(shù)據(jù)”，并非臨床驗(yàn)證結(jié)果。也就是說，消費(fèi)者在貨架上看到的功效承諾，和實(shí)際使用體驗(yàn)之間，存在一段距離。

更引發(fā)關(guān)注的是，據(jù)“新華網(wǎng)”報(bào)道，部分美白牙膏使用著色劑（如CL74160）制造視覺上的美白假象，參半產(chǎn)品在其中被提及。在“黑貓投訴”平臺(tái)上，有消費(fèi)者反映“用參半牙膏過敏”“牙膏內(nèi)存在塑料片”“號(hào)稱7天美白，用后牙齒出血”等情況。

創(chuàng)始人尹闊并非沒有意識(shí)到這些問題。他曾表示：“當(dāng)最后一輪融資結(jié)束后，我第一句話就是跟財(cái)務(wù)說，把錢全存到銀行，廣告全停掉，不管銷售業(yè)績跌到多低我全認(rèn)，直到打磨出來一個(gè)盈利模型為止?！?/p>

但從結(jié)果來看，小闊科技的最后一輪融資為2021年，在這之后，廣告并未停掉，踩線行為同樣存在。

小闊科技在2021年12月因廣告違法被處罰3000元，2022年7月又因虛假廣告被罰1.28萬元。

如今監(jiān)管環(huán)境的收緊，進(jìn)一步加劇了合規(guī)壓力。2023年12月，《牙膏監(jiān)督管理辦法》正式施行，明確要求功效宣稱須有科學(xué)依據(jù)，并禁止醫(yī)療宣稱；2025年12月1日前，企業(yè)須上傳功效宣稱依據(jù)摘要供監(jiān)管審查。

03

“安徽草根小伙”連續(xù)創(chuàng)業(yè)

5.8億對(duì)賭壓頂

經(jīng)營層面的問題尚未厘清，資本層面的壓力已悄然逼近——壓在創(chuàng)始人尹闊身上的5.8億元對(duì)賭協(xié)議。

將時(shí)間撥回至1989年。尹闊出生于安徽北部的靈璧縣，16歲那年高中輟學(xué)，獨(dú)自南下闖蕩。沒有文憑，也沒有人脈，他從東莞一家內(nèi)衣廠的流水線工人干起，陸續(xù)換過西餐廳幫廚、外貿(mào)銷售等崗位，在底層一步步熬了過來。

2011年，他首次創(chuàng)業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)辦智能健康硬件品牌“麥開”，成為國內(nèi)最早一批智能硬件創(chuàng)業(yè)者之一。這段經(jīng)歷為他后續(xù)的創(chuàng)業(yè)之路埋下了伏筆。2015年，小闊科技成立，起初延續(xù)智能硬件的思路切入電動(dòng)牙刷，但兩年下來并不順利。

圖源：罐頭圖庫

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年。那一年，尹闊注冊了“參半”商標(biāo)，決定押注牙膏賽道。此后兩年，他帶著團(tuán)隊(duì)在小紅書等平臺(tái)反復(fù)試水，直到2020年，參半益生菌漱口水上線，80天銷售額破億，局面才真正打開。

資本的嗅覺總是靈敏的。2018年至2021年間，小闊科技密集完成10輪增資，公司估值從0.5億元一路飆升至18.72億元，三年暴漲37倍。

入局者名單堪稱消費(fèi)投資圈的“豪華陣容”：字節(jié)跳動(dòng)、創(chuàng)新工場、清流資本、梅花創(chuàng)投、華興資本、基石資本紛紛落子。其中最大的一筆發(fā)生在2021年7月，由華興新經(jīng)濟(jì)基金領(lǐng)投，金額近4億元。

根據(jù)《招股書》顯示，目前尹闊直接持股21.89%，并通過控制廈門小闊、深圳小闊及深圳馬力奧，合計(jì)持股38.98%，為公司實(shí)際控制人。梅花創(chuàng)投持股約8.84%，字節(jié)跳動(dòng)旗下量子躍動(dòng)持股約4.94%。

然而，2021年之后再?zèng)]有新的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入。同時(shí)，公司還有一道高懸的“對(duì)賭令”。截至2025年末，小闊科技賬面上的贖回負(fù)債已達(dá)5.82億元，占流動(dòng)負(fù)債總額的六成左右。

觸發(fā)條件并不復(fù)雜：若自投資日起60個(gè)月內(nèi)未能完成合格IPO，公司必須自掏腰包回購?fù)顿Y人手中的股份。

圖源：罐頭圖庫

公司在《招股書》中表示，上市完成后贖回義務(wù)將隨之終止。柏文喜的提醒更為直接：“如果未能在規(guī)定期限內(nèi)完成合格IPO，公司將面臨巨大的現(xiàn)金流壓力?！?/strong>

值得一提的是，2023年和2024年，小闊科技均未進(jìn)行分紅；但就在遞表前的2025年，公司向股東派發(fā)了1.3億元現(xiàn)金紅利。

從安徽靈璧到東莞流水線，從27萬元賬面資金到近19億元估值，尹闊的個(gè)人歷程堪稱跌宕。但眼下，他能否帶領(lǐng)牙膏帝國順利IPO呢？

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